Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 8)

4. За анализируемый период значения большинства показателей рентабельности либо уменьшились, либо остались на прежнем уровне, что следует скорее рассматривать как негативную тенденцию.

5. Анализ типа финансовой устойчивости предприятия в динамике, показывает улучшение финансовой устойчивости предприятия (несмотря на наличие убытка предприятие покрыло его за счет собственных средств и стабилизировало свое финансовое положение)

6. И на 31.12.2013 г., и на 31.12.2015 г. состояние РАО ЭС Востока по 3-х комплексному показателю финансовой устойчивости, можно охарактеризовать как «Абсолютная финансовая устойчивость», так как у предприятия достаточно собственных средств для формирования запасов и затрат.

Исходя из резюмированных результатов, можно говорить о стабильном положении компании, но явной нехватке собственных средств для реализации или завершения уже запущенных производственных мощностей.

В целях повышения эффективности привлечения финансовых ресурсов для развития компании и снижения инвестиционных рисков для инвесторов можно воспользоваться одной из существующих моделей – привлечения инвестиций посредством эмиссии корпоративных ценных бумаг.

3 Совершенствование привлечения финансовых ресурсов на основе эмиссии конвертируемых облигаций

3.1 Обоснование эффективности привлечения финансовых ресурсов путем эмиссии облигаций

Как известно, у предприятия в случае необходимости внешнего финансирования, есть несколько вариантов. Основные способы привлечения финансирования это инвестиции в уставный капитал компании и долговое финансирование. В первом случае инвестор (в обмен на предоставляемые инвестиции) приобретает долю в уставном капитале компании, то есть становится ее акционером. Во втором - предоставление средств оформляется в виде задолженности, так что инвестор становится кредитором компании.

Если говорить о «РАО ЭС Востока», то 52,7% акций компании принадлежит Российской Федерации, остальное – размещено по открытой подписке. Осуществлению дополнительной эмиссии в данном случае препятствует недостаточная степень точности прогноза социально-экономических последствий для работающего коллектива и аппарата управления в результате ее проведения.

Таким образом, остается лишь второй вариант, который, в свою очередь, имеет несколько разновидностей:

– лизинг, или финансирование поставщиками оборудования – достаточно выгодный способ привлечения финансирования, который, несмотря на все преимущества, имеет два достаточно серьезных недостатка: во-первых, для лизингополучателя стоимость лизинга больше, чем цена покупки или банковского кредита, и, во-вторых, лизингодатель, не имеющий "дешевых" и стабильных источников финансовых средств, подвержен риску внезапного изменения процентных ставок по кредитам, которые он вынужден брать для финансирования инвестиций лизингополучателя, что удорожает и стоимость лизингового контракта.

– коммерческие кредиты – наиболее распространенный способ финансирования предприятий. Условия финансирования в банках различны. При этом самым важным фактором при принятии банком решения о предоставлении займа было и остается наличие ликвидного обеспечения или надежных гарантий. Необходимо также учитывать то, что российские банки практически не располагают дешевыми ресурсами, которые они могут представить предприятиям на относительно длительный срок 3—5 лет. И стоимость заемных ресурсов в нашей стране по-прежнему остается достаточно высокой. Таким образом, если предприятие располагает ликвидным обеспечением и условия предоставления займа приемлемы с экономической точки зрения, то можно прибегнуть к банковским займам. Однако они вряд ли могут быть единственным инструментом долгосрочного финансирования.

– привлечение капитала посредством размещения облигаций на финансовом рынке, безусловно, привлекательный способ финансирования предприятия. Особенно с точки зрения владельцев бизнеса, так как в этом случае не происходит перераспределения собственности. Однако предприятие, планирующее выпуск и размещение облигаций, должно иметь устойчивое финансовое положение, хорошие перспективы развития, а облигационный заем должен быть обеспечен активами предприятия. Опыт последних лет показывает, что реальные шансы на успешное размещение своих облигаций имеют крупнейшие российские компании, хорошо известные на рынке, демонстрирующие высокие темпы развития и действующие в привлекательных для инвестора отраслях, например таких, как энергетика, и телекоммуникации.

Инвестиционная программа холдинга ПАО «РАО ЭС Востока» направлена на обеспечение качественного и надежного энергоснабжения потребителей и удовлетворение растущего спроса на электроэнергию в регионе, модернизацию и обновление производственных фондов.

Финансирование инвестиционной программы холдинга ПАО «РАО ЭС Востока» на 2015 год происходило в объеме около 30 млрд.руб. Источниками финансирования являлись собственные средства ДЗО (ВЗО) ПАО «РАО ЭС Востока» и заемные средства.

Реализация инвестиционной программы в среднесрочной перспективе позволит обеспечить решение следующих стратегических целей холдинга:

– Покрытие дефицита мощности в энергодефицитных районах;

– Создание энергетического базиса для социального и экономического развития территорий Дальнего Востока;

– Строительство новых энергоисточников в районах возникновения или роста энергопотребления;

– Замещение неэффективных источников электрической и тепловой энергии более эффективными;

– Развитие малой энергетики в зоне децентрализованного энергоснабжения, реализация в технологически изолированных энергорайонах программ оптимизации локальной энергетики;

– Снижение износа основных фондов за счет их замены;

– Обеспечение надёжности энергоснабжения потребителей;

– Реализация мероприятий по энергосбережению и повышению энергоэффективности;

– Внедрение современных технологий и инноваций.

«РАО ЭС Востока» самостоятельно может осуществить инвестиции только на 1/3 программы: 24,1 млрд руб. из собственных средств, включая доход от продажи активов. В частности, компания собирается выручить 19,3 млрд руб. от продажи ФСК «Дальневосточная распредсетевая компания»

Дефицит финансирования инвестиционных проектов -83,9 млрд руб., или 77,7 %. При этом привлечение частных инвестиций в «РАО ЭС Востока» без гарантированного возврата средств не может быть осуществлено, т.к., например, в тарифный расчет эти расходы вкладывать экономически нецелесообразно вследствие возможного сверхинфляционного роста цен.

С учетом утвержденной программы, объем финансирования инвестиционных проектов холдинга, включая проекты дочерних компаний, составит 20,1 млрд рублей в 2012 году, 28,5 млрд рублей в 2013 году, 25,8 млрд рублей в 2014 году (все данные приведены с учетом НДС) – т.е. осуществлена государственная поддержка в размере 74,4 млрд рублей.

Проанализировав указанные выше возможные источники финансирования, можно прийти к выводу о том, что наиболее привлекательным для «РАО ЭС Востока» является выпуск облигационного займа, так как в случае его удачного размещения, этот вариант будет наиболее дешевым, а значит и более эффективным.

Компания «РАО ЭС Востока» не проводила облигационных заимствований, однако, следует отметить положительный опыт компании РАО ЕЭС, правопреемником большинства прав и обязательств которой является «РАО ЭС Востока», в размещении выпусков облигационных займов. В таблице 3.1 представлены размещенные и погашенные облигационные займы:

Таблица 3.1 – Погашенные выпуски рублевых облигаций РАО ЕЭС

Наименование выпуска	Государственный регистрационный номер	Дата государственной регистрации выпуска	Дата размещения	Дата погашения	Номинальный объем, руб./кол-во	Купон-ный доход, % годовых
РАО ЕЭС-1в1т-об	4-01-00034-A	20.11.1999	20.12.1999	20.12.2002	982 187 000	5
РАО ЕЭС-1в2т-об	4-01-00034-A	14.01.2000	14.02.2000	14.02.2003	2 017 813 000	5
РАО ЕЭС-2-об	4-02-00034-A	22.09.2002	22.10.2002	21.10.2005	3 000 000 000	15

Практически все зарегистрированные облигационные займы составляют порядка 2-3 млрд. рублей. Стоимость планируемого займа значительно превысит эту сумму с целью максимального покрытия предстоящих в связи с выполнением инвестиционной программы расходов и составит 10 млрд. рублей.

3.2 Количественная оценка доходности облигаций

На практике решение об инвестировании средств должно пройти экспертизу с точки зрения эффективности вложений, которую можно определить путем изучения доходности той или иной операции.

Под доходностью понимают величину дохода от вложения финансовых средств, т.е. от предоставления активов в долг, соотнесенную с затратами на получение данной суммы дохода.

Проведем расчет выпускаемых облигаций.

Для инвестора ключевой параметр — цена, для эмитента — требуемая рынком норма доходности облигационного займа. Для понимания процесса ценообразования на рынке облигаций рассмотрим, как формируется требуемая норма доходности по облигациям.

цена облигации на вторичном рынке формируется под воздействием спроса и предложения со стороны инвесторов. Однако она не является абсолютно случайной, а колеблется около своего естественного значения, своей внутренней стоимости. С точки зрения инвестора, облигация является обещанием эмитента уплачивать определенную сумму денег инвестору. Таким образом, обещанный денежный поток по облигации описывается следующим образом:

С₁, С₂, С₃, СТ (3.1)

где С1 - обещанные платежи по облигации (обычно С - купонные платежи, а в платеж CT включен также возврат номинальной стоимости облигации (N), т.е. СТ = С+ N).

При определении цены облигации инвестор должен дисконтировать обещанные платежи и просуммировать их, то есть вычислить чистую текущую стоимость (PV) обещанного потока платежей. Если платежи происходят регулярно с периодичностью раз в год, то:

PV_{обещанное} = N₁/(1+r) + C₁/(1+r)²….+ CT/(1+r)ⁿ (3.2)

При этом инвестор должен выбрать соответствующую норму дисконтирования (доходности) r с учетом своих инвестиционных предпочтений и воспринимаемого риска.

В данном случае не учитывается одного обстоятельства: облигация представляет собой обещание эмитента выплачивать определенные суммы, но это не означает, что они действительно будут выплачены. Поэтому корректнее будет вычислять ожидаемые выплаты и ожидаемое PV:

PV_{ожидаемое} = (С₁/(1+r))*p¹ + (C₁/(1+r)²)*p²….+ (CT/(1+r)ⁿ*)pⁿ, (3.3)

где p – вероятности того, что соответствующие выплаты будут произведены.

Ожидаемое PV всегда меньше обещанного PV и совпадает с ним только для абсолютно надежных облигаций. Обещанная доходность к погашению — это такой коэффициент дисконтирования, при котором обещанное PV равно цене покупки. Ожидаемая доходность к погашению — это такой коэффициент дисконтирования, при котором ожидаемое PV равно цене покупки. Итак, мы установили, что цена облигации определяется тем, какая норма доходности требуется рынком по соответствующей облигации[34].

Основной постулат теории принятия инвестиционных решений состоит в том, что все инвестиционные инструменты обладают двумя важнейшими характеристиками: доходом и риском.

При этом, чем выше риск, тем большим должен быть доход, и наоборот. Ожидаемая норма отдачи по рисковым вложениям (D_{ожидаемая}) должна превышать норму отдачи по безрисковым вложениям (RF) на величину определенной премии за риск (RP):

D_{ожидаемая}= RF + RP. (3.4)

Характеристики

Список файлов ВКР