диплом (1196811), страница 10

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 10)

В отличие от кредитного финансирования, выпуск корпоративных облигаций сопряжен со значительными затратами на выпуск транзакционными затратами, покрытие которых предприятием предусмотрено за счет чистой прибыли. Рассмотрим, какие расходы несет предприятие на каждом этапе эмиссии, и рассчитаем эффективную стоимость заимствования средств, представив данные в таблице 3.3.

Таблица 3.3 – Расходы на проведение эмиссии облигаций

Статья расходов	Величина	Примечание
Налог на эмиссию, %	0,2	Разовый, от объема
Листинг на бирже, руб.	111 000	Разовый
Комиссия биржи за размещение	208 тыс. руб. + 0,005% от размера превышения объема выпуска над 1 млрд. руб., но не более 300 тыс. руб.	Разовый
Услуги депозитария (НДЦ), %	0,03	Разовый, от объема
Услуги платежного агента (НДЦ), %	0,03	Разовый, от объема
Раскрытие информации на этапах эмиссии	100 000	Разовый
PR-мероприятия и прочие расходы, %	0,01	Разовый, от объема
Выплата купона, %	9,91	От объема эмиссии

К торгам на ФБ ММВБ-РТС могут быть допущены эмиссионные ценные бумаги в процессе их размещения и/или обращения, а также иные ценные бумаги, в том числе инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов и ипотечные сертификаты участия в процессе их выдачи и обращения.

Таким образом, расходы на проведение эмиссии облигаций составят: (0,2 % * 10 000 000 000) + 111 000 + 508 000 + (0,03% * 10 000 000 000) + (0,03% * 10 000 000 000) + (0,01 * 10 000 000 000) + (9,91 % * 10 000 000 000) = =1018619 000 руб.

Инвестиционный проект требует 10 млрд. руб. инвестиций, расходуемых в течение 5 лет. Эффективная стоимость заимствования средств для облигационного займа со сроком обращения пять лет составит:

9,91 % + (0,2 % + 0,005 %)*5 = 50,575 %,

что в год представляет собой ставку в размере 10,115 %. Согласно данным Центрального банка на март 2016 средняя ставка по кредитам нефинансовым организациям установилась в размере 9,8 %, однако, на деле такую процентную ставку в октябре банки могли предоставить только надежным корпоративным клиентам, с которыми ведутся долгосрочные партнерские отношения. Учитывая минимальную ставку кредитования — 15-16 %, экономия на обслуживании долга за каждый год использования заемных средств составит 4,885 % (15 %—10,115 %). Принимая во внимание значительный объем заемных средств (10 млрд. руб.), а также срок окупаемости проекта (5 лет), предприятие сэкономит более 450млн. руб. на обслуживание долга ежегодно – т.е. 2 442 500 000 рублей.

3.3 Анализ преимуществ облигаций по сравнению с другими формами привлечения займов

Основными преимуществами облигационного займа как инструмента привлечения инвестиций с точки зрения предприятия-эмитента являются:

– возможность мобилизации значительных объемов денежных средств и финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов и программ на экономически выгодных для предприятия условиях без угрозы вмешательства инвесторов (владельцев облигаций) в управление его текущей финансово-хозяйственной деятельностью;

– возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно с учетом характера осуществляемых за счет привлекаемых средств инвестиционного проекта;

– возможность аккумулирования денежных средств частных инвесторов (населения), привлечения финансовых ресурсов юридических лиц на достаточно длительный срок (продолжительнее срока кредитов, предоставляемых коммерческими банками) и на более выгодных условиях с учетом реальной экономической обстановки и состояния финансового рынка;

– обеспечение оптимального сочетания уровня доходности для инвесторов, с одной стороны, и уровня затрат предприятия-эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа, с другой стороны;

– оптимизация взаиморасчетов, структуры дебиторской и кредиторской задолженности предприятия-эмитента.

В то же время облигация – весьма жесткое долговое обязательство: осуществляя эмиссию облигаций, эмитент несет определенные риски, и всегда существует вероятность того, что облигационный заем не будет успешным, т.е. сам факт эмиссии облигаций еще не гарантирует их размещения на разработанных эмитентом условиях.

В связи с этим, рассматривая финансовые возможности облигаций, следует учитывать противоречивый характер интересов эмитента и инвесторов.

Важно, чтобы состав и структура собственных и заемных источников средств отвечали стратегическим целям развития предприятия, т. к. недостаточная финансовая устойчивость может привести к его неплатежеспособности, т. е. отсутствию денежных средств, необходимых для расчетов с внутренними и внешними партнерами, а также с государством и невыполнение обязательств по расчетам с инвесторами [34].

Для детального отражения разных видов источников (внутренних и внешних) используют следующую систему показателей.

1. Наличие собственных оборотных средств на конец расчетного периода устанавливают по формуле:

СОС = СК — ВОА, (3.9)

где СОС — собственные оборотные средства на конец расчетного периода;

СК — собственный капитал (итог раздела III баланса);

ВОА — внеоборотные активы (итог раздела I баланса).

2. Наличие собственных и долгосрочных источников финансирования запасов (СДИ) определяют по формуле:

СДИ = СК — ВОА + ДКЗ, (3.10)

где ДКЗ — долгосрочные кредиты и займы (итог раздела IV баланса «Долгосрочные обязательства»).

3. Общая величина основных источников формирования запасов (ОИЗ) определяется как:

ОИЗ = СДИ + ККЗ, (3.11)

где ККЗ — краткосрочные кредиты и займы (итог раздела V «Краткосрочные обязательства»).

В результате можно определить три показателя обеспеченности запасов источниками их финансирования.

1. Излишек (+), недостаток (-) собственных оборотных средств:

∆СОС = СОС — З, (3.12)

где ∆СОС — прирост (излишек) собственных оборотных средств;

З — запасы (раздел II баланса).

2. Излишек (+), недостаток (-) собственных и долгосрочных источников финансирования запасов (∆СДИ):

∆СДИ = СДИ — З. (3.13)

3. Излишек (+), недостаток (-) общей величины основных источников покрытия запасов (∆ОИЗ):

∆ОИЗ = ОИЗ — З. (3.14)

Приведенные показатели обеспеченности запасов соответствующими источниками финансирования трансформируют в трехфакторную модель (М):

М = (∆СОС; ∆СДИ; ∆ОИЗ). (3.15)

Эта модель выражает тип финансовой устойчивости предприятия, классификация которого представлена в таблице 3.4

Таблица 3.4 – Типы финансовой устойчивости предприятия

Тип финансовой устойчивости	Трехмерная модель	Источники финансирования запасов	Краткая характеристика финансовой устойчивости
1. Абсолютная финансовая устойчивость	М = (1, 1, 1)	Собственные оборотные средства (чистый оборотный капитал)	Высокий уровень платежеспособности. Предприятие не зависит от внешних кредиторов (заимодавцев)
2. Нормальная финансовая устойчивость	М = (0, 1, 1)	Собственные оборотные средства плюс долгосрочные кредиты и займы	Нормальная платежеспособность. Рациональное использование заемных средств. Высокая доходность текущей деятельности
3. Неустойчивое финансовое состояние	М = (0, 0, 1)	Собственные оборотные средства плюс долгосрочные кредиты и займы плюс краткосрочные кредиты и займы	Нарушение нормальной платежеспособности. Возникает необходимость привлечения дополнительных источников финансирования. Возможно восстановление платежеспособности
4. Кризисное (критическое) финансовое состояние	М = (0, 0, 0)	—	Предприятие полностью неплатежеспособно и находится на грани банкротства

Анализ финансового состояния «РАО ЭС Востока» был проведен в разделе 2 и согласно оценкам компании был присвоен тип «Абсолютная финансовая устойчивость».

После проведения облигационного займа (в случае 100 % продажи облигаций) показатели финансовой устойчивости будут иметь следующий вид:

СОС = 13 031 427 000 рублей;

СДИ = 23 031 894 000 рублей;

ОИЗ = 24 872 387 000 рублей;

∆СОС = 13 031 423 579 рублей;

∆СДИ = 23 031 890 579 рублей;

∆ОИЗ = 24 872 383 579 рублей.

Анализируя данные можно сделать вывод, что предприятие поддерживает свою абсолютную финансовую устойчивость после проведения облигационного займа. Специфика деятельности организации весьма прибыльна, в следствие чего собственный капитал покрывает величину запасов и дает предприятию возможность при любой неблагоприятной ситуации расплатиться по своим обязательствам.

Следующим этапом финансового анализа становится расчет относительных показателей финансовой устойчивости, которые показывают степень зависимости компании от внешних инвесторов и кредиторов. Расчеты приведены в таблице 3.5.

Таблица 3.5 – Относительные показатели финансовой устойчивости

Исходя из полученных результатов, можно сделать вывод, что расчеты относительных показателей подтверждают результаты абсолютных – предприятие полностью финансово устойчиво.

Рассчитывая эффективность облигационного займа нельзя не рассматривать альтернативные источники формирования капитала. Кредит, как наиболее распространенная форма привлечения средств, по сравнению с другими возможными видами заимствования, несомненно, является лидером.

Во-первых, для большинства российских компаний процедура выпуска и размещения облигаций является труднодоступными. Компании не понимают механизма работы данного инструмента. Ввиду этого кредит представляется проще и поэтому активнее используется. Эта проблема является следствием слабой развитости рынка ценных бумаг в нашей стране.

Вторая причина заключается в том, что при использовании облигационного займа как источника финансирования у компании нет возможности прямого диалога с кредиторами в силу того, что круг кредиторов достаточно широк. В случае возникновения у компании финансовых затруднений нет возможности через прямой контакт с кредиторами предпринять попытки реструктурировать долг или пролонгировать заем.

Также следует понимать, что затраты по выпуску облигаций включают накладные расходы, такие как государственная пошлина за регистрацию выпуска ценных бумаг, оплата услуг по организации займа специализированных организаций (андеррайтера, депозитария, биржи). Причем приведенные накладные расходы компания должна оплатить, как правило, до момента фактического размещения облигаций. Все это удорожает облигационное финансирование по сравнению с банковским кредитом.

Характеристики

Список файлов ВКР