Активы, затраты, ресурсы (1175932), страница 2
Текст из файла (страница 2)
В таком случаеизнос за одну поездку составит 100 рублей, и общие затраты будут равны 200 рублей. Если таксистсогласится, то его убыток будет равен 100 рублей с бухгалтерской точки зрения.Но есть и взгляд с позиции экономиста: необходимо учитывать альтернативные издержки.Таксист мог потратить свое время альтернативным способом, например отвести другого человекаполучив за это 50 рублей прибыли (доход за вычетом издержек). Таким образом, альтернативныеиздержки поездки с пешеходом составят 50 рублей, а потому общие затраты на данную поездкусоставят 250 рублей с точки зрения экономических затрат.Таким образом, мы получаем общее различие между бухгалтерскими и экономическимизатратами: бухгалтерские затраты – это явные, действительно совершенные затраты(действительно уплаченные суммы), а экономические помимо явных затрат также включают и неявные, альтернативные издержки.Показатели эффективностиРанее мы обсуждали понятие безубыточности, т.е.
состояние нулевой прибыли (доходыравны расходам). Это понятие не следует путать с понятием окупаемости, которое можноопределить как состояние, в котором компания покрыла все инвестиции за счет доходов.Начнем с простого примера: предположим у вас есть возможность вложить в постройкупирса 40 миллионов.
При этом известно, что он будет генерировать 7,5 миллионов в течение 10лет и по окончанию срока службы может быть утилизирован за 9,5 миллионов.ГодДенежный потокДенежный поток(нарастающимитогом)0-4017,527,537,547,557,567,577,587,597,51017-40-32,5-25-17,5-10-2,5512,52027,544,5Если мы будем подходить к вопросу напрямую, то выясним, что за 10 лет мы ни толькоуспеем покрыть первоначальные инвестиции, но еще и получим 44,5 миллиона «сверху».
Приэтом нам удастся покрыть инвестиции приблизительно через 5,5 лет после начала деятельности –это и есть период окупаемости (т.е. время необходимое для покрытия первоначальныхинвестиций за счет входящих денежных потоков). Чем больше период окупаемости, тем припрочих равных условиях возникает больше рисков.Заметим, что понятие окупаемости рассматривает все время существования проекта, абезубыточность – только один период. Если бы денежный поток в один из периодов был бы равеннулю, то мы могли бы говорить о том, что на этом периоде достигнута безубыточность.Однако, мы не учли один важны момент, а именно: стоимость денег во времени.
Одинрубль сегодня стоит больше, чем один рубль через год. Это можно объяснить, ссылаясь набольшое число причин, но мы остановимся на некоторых:1) Инфляция снижает покупательную способность (т.е. ценность) денег2) Чем дальше отложено получение денег, тем больше риски, связанные с возможностью ихполучения. Потому следует ввести корректирующий показатель, учитывающийвозрастание риска3) Существуют альтернативные способы использования денег, а потому и альтернативныеиздержки их вложения в проект (например, деньги можно было бы проинвестировать вдругой проект или же вложить их в банк)Если вложить в банк 1 рубль под 10 % годовых, сколько можно получить в конце года?1+0,1=1,1 рубль. Значит 1 рубль сегодня равен 1,1 рублю через год (с точки зренияальтернативных издержек).
Эта процедура называется компаундированием – определениебудущей стоимости текущей денежной суммы. Сразу же введем обратную операцию, т.е.определение текущей стоимости (иногда говорят о приведенной стоимости, т.е. стоимостибудущих сумм, приведенных к их стоимости в первом периоде) будущей денежной суммы –дисконтирование.Для того, чтобы осуществить любую из двух операций нам нужен коэффициентдисконтирования (процентная ставка, определяющая временную стоимость денег).
Если ставка повкладам в банк равна 20%, то 100 рублей сегодня превратятся в 100*1,2=120 рублей через год (этокомпаундирование). Сколько же стоит 1000 рублей, полученная через год (т.е. сколько нужновложить в банк сейчас чтобы получить 1000 через год или: какова приведенная стоимость 1000рублей)? 1000/1,2= 833,3 рубля (это дисконтирование). Через 2 года? 833/1,2=694,4.
Мы сразуможем обобщить и записать приведенную стоимость 1000 рублей, полученной через n лет:().Для того, чтобы учесть временную стоимость денег продискутируем денежные потоки впримере с пирсом с учетом ставки дисконтирования в 10%. Дисконтированный денежный потокзаменим аббревиатурой - ДДП.ГодДДПДДП(нарастающим итогом)012345678910-40,006,826,205,635,124,664,233,853,503,186,55-40,00-33,18-26,98-21,35-16,23-11,57-7,34-3,490,013,199,75Чем дальше денежный поток отделен от настоящего момента, тем ниже его приведеннаястоимость. Дисконтированный срок окупаемости (Discounted payback period – DPP)приблизительно равен 8 годам. Так же мы должны еще раз поставить вопрос о «доходности»проекта. Для этого рассчитаем чистую приведенную стоимость (NPV – net present value), т.е.
ДДПнарастающим итогом. Получаем: NPV = 9,75 – это и есть величина, определяющая конечныйрезультат от создания проекта. Если NPV меньше нуля, то проект не целесообразен. В экселеможно быстро рассчитать NPV при помощи формулы (=ЧПС, т.е. чистая приведенная стоимость).Показатель NPV можно использовать для выбора между несколькими проектами:ГодПроект1Проект2012345678910-40,007,507,507,507,507,507,507,507,507,5017,00-40,0015,000,0015,000,0015,000,0015,000,0015,009,50Я поменял очередность выплат денежного потока, при этом, не меняя общую сумму (бездисконтирования она по-прежнему 84,5). Однако, чистая приведенная стоимость изменилась:NPV1=9,75, NPV2=11,94.
Этот рост легко объясняется как следствие смещение некоторых платежейна один период ближе к текущему (что увеличивает их приведенную стоимость).Помимо распределения сумм во времени на величину NPV оказывает влияние ставкадисконтирования. Найдем NPV для постройки пирса при ставке дисконтирования в 20%.ГодДДПДДП(нарастающимитогом)012345678910-40,006,255,214,343,623,012,512,091,741,452,75-40,00-33,75-28,54-24,20-20,58-17,57-15,06-12,97-11,22-9,77-7,02NPV проекта оказывается отрицательным, что означает не целесообразностьинвестирования в него. Значит, решение об инвестировании весьма чувствительно к ставкедисконтирования.
Можно поставить вопрос: при какой ставке дисконтирования нам будет всеравно инвестировать ли в проект или нет? Или (если перефразировать): при какой ставкедисконтирования NPV данного проекта будет равен нулю?Этот показатель называется внутренняя норма (ставка) доходности (IRR – internal rate ofreturn). Ее величину можно быстро получить воспользовавшись формулой (=ВСД) в экселе.Получаем IRR=15%. Посмотрим на дисконтированные денежные потоки при коэффициентедисконтирования равном 1,15:ГодДДПДДП(нарастающимитогом)012345678910-40,006,525,674,934,293,733,242,822,452,134,20-40,00-33,48-27,81-22,87-18,58-14,85-11,61-8,79-6,34-4,200,00Мы убеждаемся, что NPV действительно равен нулю. На показатель IRR можно посмотретьи с другой стороны: он эквивалентен процентной ставке банковского счета, на который можноположить сумму первоначальных инвестиций.Год12345678910Сумма в началепериода40,038,536,834,832,529,926,823,419,414,8Сумма в концеВыплаты15% периодасо счета6,046,07,55,844,37,55,542,37,55,240,07,54,937,47,54,534,37,54,030,97,53,526,97,52,922,37,52,217,017,0Логика подхода такова: компания кладет в банк 40 миллионов, на них начисляется 15процентов и после этого компания забирает по 7,5 миллионов в год.
В следующем периодепроценты начисляются на оставшуюся сумму. Из таблицы видно, что компания получитсовершенно такой же дисконтированный денежный поток от вклада в банк под ставку процентаравную IRR. Критерии принятия или отвержения проекта при помощи анализа IRR очевидны: еслиIRR больше актуальной (используемой) ставки дисконтирования, то проект следует принять (егоNPV будет больше нуля). Еще раз укажем: если известно, что IRR некоторого проекта равна 70%, топроект является целесообразным для любой ставки дисконтирования ниже 70%.В качестве последнего показателя эффективности введем индекс рентабельности (BCR –benefit-cost ratio), показывающий во сколько раз приведенная стоимость входящего денежногопотока больше приведенной стоимости исходящего денежного.
Для нашего случая при ставкедисконтирования в 10% получаем: BCR=49,5/40=1,24. Если BCR меньше 1, то инвестировать впроект не имеет смысла.Свободный денежный потокВо всех показателях эффективности мы использовали величину денежного потока. Вслучае с постройкой пирса все было довольно тривиально, но для применения показателейэффективности к компании нужно иметь более отчетливое понимание того, что из себяпредставляет денежный поток. Для того, чтобы формализовать эту идею необходимо рассмотретьконцепцию свободного денежного потока (FCFF – free cash flow from firm). Мы уже говорили отом, что у компании есть несколько потенциальных источников средств: 1) средства акционеров;2) кредит; 3) средства, заработанные компанией (нераспределенная прибыль).
Однако, для тогочтобы заработать деньги компании нужен первоначальный капитал, который и формируется засчет кредитных денег и денег акционеров.По сути, свободный денежный поток и представляет собой выплаты кредиторам иакционерам (или же получение от них денег, если он отрицательный). В первом приближении егоможно определить так: FCFF = выплаты акционерам и кредиторам – деньги взятые у кредиторам иакционеров. Если FCFF положительный, то выплаты компании инвесторам (в этом обсуждениибудем называть акционеров и кредиторов инвесторами для краткости) превышают полученные отних деньги, если отрицательный, то от инвесторов получено больше денег, чем было «отдано»им.Боле формально: денежный поток кредиторам (FCFD – free cash flow from debt) = процентык уплате (I) – изменение обязательств (ΔD = изменение обязательств – debts).
Если до этого кредитв пассиве составлял 100 рублей, а по окончанию периода 120 – это означает, что было привлеченоеще 20 рублей кредита. Если при этом выплаты по процентам (платежи кредиторамосуществляются в виде процента по кредиту) составили 30 рублей, то в «сухом остатке»кредиторы получили 10 рублей: FCFF = 30 – 20 = 10 рублей. Итого: FCFD = I – ΔD.Теперь разберемся в денежном потоке акционерам (FCFE – free cash flow from equity) =выплаченные дивиденды (Div) – деньги, полученные от акционеров (ΔE – изменение собственныхсредств (equity), что означает в конечном счете изменение в уставном и добавочном капитале, т.е.продажу новых акций акционерам – это и есть способ получения денег от них). Итого: FCFE = Div –ΔE.Тогда, можем записать: FCFF = FCFD + FCFE.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
