диссертация (1169832), страница 32
Текст из файла (страница 32)
2.4, прекрасно видно, что США являютсябезусловным мировым лидером фондового рынка. С компаниями Россиисовершенно иная ситуация, их количество по результатам I квартала 2008 годадостигало 13 единиц, а их капитализация превышала 800 млрд. долларов, но взаключительном периоде в списке насчитывалось всего 4 компаний с общейрыночной оценкой, не превышающей 185 млрд.
долларов (табл. 3.8). Получается,что непосредственно перед кризисом разница по числу и рыночной оценкеведущих компаний США и России в списке была минимальной и составлялаоколо 12-13 раз. Через несколько лет после наступления кризиса, в отличие отпродолжившегося в США восстановления фондового рынка, в России началсяспад. Это послужило причиной того, что различие в количестве представителей в153списках FT Global 500 и Forbes Global 2000 доросло до 50 раз, а по суммарномузначению капитализации данный показатель достиг более 80 раз.Таблица 3.8 – Количество компаний РФ и их рыночная капитализацияв списке FT Global 500 по итогам I кв.
2007-2015 гг. и среди 500 крупнейшихпо рыночной оценке из списка Forbes Global 2000 на 22.04.2016 г.30.03. 31.03. 31.03. 31.03. 31.03. 30.03. 28.03. 31.03. 31.03. 22.04.2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г.Рыночнаякапитализация,млрд. долларовКоличествокомпаний, штук642,8819,5220,2512,9673,3533,1429,7351,5197,9184,281361111108754Источник: рассчитано автором по данным FT (URL: http://im.ft-static.com).В то же самое время отечественные нефтегазовые корпорации в списках FTи Forbes (табл. 3.9) уступали компаниям США (табл.
2.3) не так ощутимо, хотя кзавершению исследуемого периода разрыв увеличился в несколько раз в связи сболее значительным падением рыночной капитализации отечественных ВИНК.Таблица 3.9 – Количество нефтегазовых компаний РФ и их рыночнаякапитализация в списке FT Global 500 по итогам I кв. 2007-2015 гг. и среди500 крупнейших по рыночной оценке из списка Forbes 2000 на 22.04.2016 г.30.03. 31.03. 31.03. 31.03.
31.03. 30.03. 28.03. 31.03. 31.03. 22.04.2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г.Рыночнаякапитализация,млрд. долларовКоличествокомпаний, штук459,2532,7195,3329,8457,2378,8304,9271,7169,6145,04545665543Источник: рассчитано автором по данным FT (URL: http://im.ft-static.com).Очевидно и то, что нефтегазовый сектор занимал лидирующие позиции нафондовом рынке России, а в заключительный год исследования в списке 500лидеров по рыночной капитализации из 4 отечественных компаний 3 относилиськ данной отрасли. Всего же за изученный промежуток времени туда попадали 14акционерных обществ: ПАО Сбербанк, Банк ВТБ (ПАО), ОАО РАО «ЕЭСРоссии», ПАО «ГМК «Норильский никель», ПАО «НЛМК», ПАО «Северсталь»,ПАО «МТС», ПАО «ВымпелКом», ПАО «Газпром», ПАО «НК «Роснефть», ПАО154«ЛУКОЙЛ», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «НОВАТЭК» и ПАО «Газпром нефть»Получается,чтонаибольшуюоценкуинвесторовимелипредставителидобывающей промышленности страны.
А само небольшое количество компанийсвидетельствует о слабости фондового рынка России на фоне не только США, нои всей мировой экономики в целом.Получается, что, как и в случае с ТНК США, основное воздействие накапитализацию ВИНК России оказала оценка рынком состояния экономики всейстраны. Только если для добывающих нефть и газ компаний США эффект былположительным, то корпорации нефтегазового сектора России наоборот попалипод действие негативных факторов. Этому способствовал явно сырьевой характерэкономикистраны,выраженныйвпервуюочередьзависимостьюпромышленности, да и всего ВВП, а также внешней торговли товарами отстоимости добытых и экспортированных углеводородов.Высокая капитализация ВИНК России до кризиса объясняется каквысокими мировыми ценами на нефть (табл.
2.9) и газ (табл. 2.9), так иожиданиями инвесторов обещанных структурных реформ экономики, которыедолжны были проводиться в стране за счет получаемых сверхдоходов отприродной ренты. Последовавшее с наступлением кризиса падение стоимостинефти и газа, а вместе с тем ослабление национальной валюты, направленное навыправлениесальдоторговогобаланса,привеликрезкомуснижениюкапитализации отечественного фондового рынка. Дальнейший возврат высокихцен на нефть при низкой стоимости газа не привел к долгосрочномувосстановлению капитализации фондового рынка России. В 2014 году цены нанефть и газ обрушились вновь, а вслед за ними и вся отечественная экономикавместе с внешней торговлей и курсом валюты по отношению к доллару США.
Нестала исключением и рыночная оценка экономики России, которая упала дорекордно низких значений.Из всего этого следует, что за столь продолжительный период времениструктурные реформы экономики так и не были проведены. Более того,зависимость от нефтегазового сектора только усилилась. Подобное развитие155ситуациипрогнозировалосьнаучнымсообществомРоссии,котороерекомендовало свои варианты выхода из такого положения. В качествевозможного рецепта предлагается снизить налоговое бремя на обрабатывающиеотрасли, провести амортизационную реформу и ввести прогрессивную ставку поналогу на прибыль физических лиц158.
В любом случае экономика России далекаот современной структуры, характерной ведущим развитым странам, где наэффективное сельское хозяйство приходится всего около 1% от ВВП,промышленность занимает 20-25%, а остальное формирует сфера услуг. Причемосновувсейпромышленностистраныдолжносоставлятьименновысокотехнологическое обрабатывающее производство, а не добывающиеотрасли.
Поэтому, хотя заимствование и использование в практике отечественныхВИНК элементов стратегии капитализации ведущих добывающих корпорацийСША, безусловно, даст положительный результат, оценку рынком нефтегазовогосектора России до осуществления структурных преобразований экономики этокардинально не изменит.Тем не менее, необходимо последовательно рассмотреть все подходы,которыми руководствуются ведущие ТНК США для достижения высокихпоказателей собственной рыночной капитализации, с позиции применения их впрактике деятельности крупнейших отечественных ВИНК.
Безусловно, самымочевидным способом представляется получение ВИНК высоких в сравнении сдругими компаниями отрасли финансово-хозяйственных итогов деятельности.Результаты анализа наглядно продемонстрировали, что, несмотря на разнуювеличину и динамику показателей эффективности нефтегазовых ТНК США, всеони стремятся минимизировать, свести к нулю или даже получить отрицательноезначение денежного операционного цикла, при этом стараются добиться быстройоборачиваемости собственных запасов. Подобный подход дает возможностьповысить эффективность управления оборотными средствами по причине того,что возврат вложенных финансов происходит гораздо быстрее, а это в свою158Соколов М.М.
О поиске финансовых резервов для ускорения экономического развития России / М. М. Соколов// Общество и экономика. – 2015. – № 6. – С. 49-75.156очередь позволяет снизить зависимость или даже полностью отказаться откраткосрочных заимствований, в результате чего улучшаются финансовыепоказатели компании. А снижение величины запасов извлеченного илипереработанногосырья,необходимыхдляпроведенияоперационнойдеятельности, сокращает расходы на их хранение и обслуживание. Применениеданной стратегии, безусловно, окажет положительное воздействие на финансовохозяйственные итоги работы нефтегазовых корпораций России, что в своюочередь отразится и на рыночной капитализации.Другимважнымправилом,которогостараютсяпридерживатьсянефтегазовые ТНК США, является сохранение хороших для отрасли показателейфинансовой устойчивости. Вообще для компаний нефтегазового секторасвойственна небольшая, составляющая примерно четверть, доля общего долга всуммарном капитале.
Также большинство ТНК США стремятся иметь в структуредолга небольшую составляющую краткосрочных заимствований. Следованиеподобнымкритериямпозволяетбезтруда,вслучаевозникновениянеобходимости, привлекать заемные средства на выгодных для компанииусловиях. Кроме того, именно значение чистого долга тесно связано скапитализацией через показатель стоимости компании, а потому увеличениезадолженности негативным образом сказывается на оценке рынком.
Подобныйопыт представляет ценность для ПАО «НК «Роснефть», финансовая устойчивостькоторого после роста составляющей задолженности в общем капитале вызываетобоснованноебеспокойство.Приведениепоказателейведущейнефтянойкомпании России в норму будет способствовать росту капитализации.С чистым долгом и финансовой устойчивостью тесно связана деятельностьнефтегазовых ТНК США на рынке слияний и поглощений. Такого рода сделкиимели место в изучаемом временном периоде и заключались Anadarko Petroleum,ConocoPhillips и ExxonMobil.
Приобретение ведущими корпорациями США своихконкурентов оказывает прямое воздействие на их рыночную капитализацию, апотому необходимо подробно изучить каждую из сделок, чтобы учесть данныйопыт в практике деятельности крупнейших отечественных ВИНК.157Опыт сделок по слиянию и поглощению крупнейших нефтегазовых ТНКСША показывает, что осуществление подобного рода преобразований сопряженос целым рядом трудностей, которые могут отрицательным образом влиять надальнейшее развитие компании. Так поглощение или слияние, осуществляемое впериод роста цен на сырье и высокой рыночной оценки компаний отрасли, порезультатам проведения которых формируется значительная долговая нагрузка,можетпродолжительныйпериоднегативносказыватьсянапоказателяхрентабельности и финансовой устойчивости.
А это в свою очередь снижаеткапитализацию компании, в особенности в период кризисных явлений и низкойстоимости углеводородного сырья, что наглядно показали данные AnadarkoPetroleum и ConocoPhillips. Пример ExxonMobil по слиянию за счет обменаакциями оказался гораздо успешнее, но и подобное объединение не сталосущественным фактором роста рыночной привлекательности компании. Опытнефтегазовых ТНК США является показательным для ВИНК России придальнейшем стремлении к росту за счет приобретения уже существующихактивов внутри страны. Его необходимо было учитывать и раньше, когда в 2012году ПАО «НК «Роснефть» в условиях значительной цены на нефть и высокихкотировок акций компаний нефтегазового сектора договорилась о покупке ОАО«ТНК-ВР», прибегнув к большим заимствованиям159.
За год долг увеличилсяприблизительно на 40,4 млрд. долларов, что при последовавшем через годпадении стоимости нефти привело к резкому снижению капитализации,рентабельности и финансовой устойчивости компании.Опыт нефтегазовых ТНК США показывает, что вывод части активов путемобразования нового акционерного общества не оказывал на суммарнуюрыночную оценку активов компаний такое негативное воздействие, какизученные сделки по слиянию и поглощению. А в случае с ConocoPhillips эффектот подобной реструктуризации был положительным.159Шимко О.В. Применение сравнительного метода для оценки стоимости крупнейших нефтегазодобывающихкомпаний / О.В.
Шимко // Экономика и предпринимательство – 2014. – 10 (51). – С. 795-805158Помимо минимального денежного цикла и комфортных показателейфинансовой устойчивости особый интерес представляет опыт интегрированныхТНК США, которые стремятся к максимизации результатов деятельности врасчете на баррель добычи, что подтверждают удельные финансовые показателиChevron и ExxonMobil. Такой подход было бы очень полезно перенятьотечественным ВИНК, так как они по данным коэффициентам являютсяаутсайдерами среди ведущих нефтегазовых публичных компаний мира. Удельныепоказатели Chevron и ExxonMobil свидетельствуют о том, что у компанийполучили высокое развитие переработка и химический бизнес, которые исоставляют основу продаж.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
