диссертация (1169832), страница 36
Текст из файла (страница 36)
При условии того, что сохранится прежнее положение дел и,следовательно, все основные характеристики состояния экономики, нефтегазовойотрасли и самих компанийпоследующегорасчетаможносущественным образом не изменятся, дляиспользоватьпоказателидляизученныхотечественных ВИНК за 2015 год (табл. 3.13).Следом на основе данного подхода путем умножения соответствующихкоэффициентов на прогнозную стоимость барреля смеси Brent определенавозможная капитализация ведущих ВИНК РФ.
Все полученные результаты спомощью имеющегося прогноза курса валют представлены в удобном длясравнения с другими компаниями отрасли долларовом формате (табл. 3.17).173Таблица 3.17 – Прогнозная капитализация ведущих ВИНК РФ на конец2016-2020 гг. при сохранении имеющихся тенденций, млн. долларов31.12.2016 г.31.12.2017 г.30.12.2018 г.31.12.2019 г.31.12.2020 г.ПАО «Газпром»58 50064 35064 49077 12683 175ПАО «ЛУКОЙЛ»31 50034 65034 72641 53044 787ПАО «НК «Роснефть»50 50055 55055 67166 57971 801Источник: рассчитано по данным табл. 3.13, 3.15-3.16.Подробный анализ полученных результатов демонстрирует, что к 2020 годуожидается увеличение капитализации всех изученных компаний.
Причем дляПАО «Газпром», ПАО «ЛУКОЙЛ» и ПАО «НК «Роснефть» рост рыночнойоценки может достигнуть 60%. Однако сопоставление с подсчитанной на основеколичества акций в обращении капитализацией этих же компаний в период с 2006по 2015 год (табл. 3.18), демонстрирует, что в соответствии с имеющимисяпрогнозами при сохранении существующего положения дел в 2020 годуотечественные нефтегазовые компании врядли смогут вернуться к показателям2013 года.Таблица 3.18 – Капитализация ведущих ВИНК РФ на конец 2006-2015 гг.,млн.
долларов31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 30.12. 31.12. 31.12. 31.12.2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г.ПАО«Газпром»ПАО«ЛУКОЙЛ»ПАО «НК«Роснефть»263 709 329 775 87 396 139 024 145 808 122 145 108 740 97 29553 16042 85571 60769 73927 71047 46244 40540 97249 93347 05129 85522 94797 93090 59936 22979 98368 93163 89382 12581 45136 88536 826Источник: рассчитано по данным отчетности нефтегазодобывающих компаний.Следовательно, крупнейшие ВИНК России по своей рыночной оценкеостанутся на уровне ведущих независимых ТНК США, хотя имеют в структурепереработку и нефтехимию, а по величине добычи превосходят многократно.Сценарий, при котором ситуация в российской экономике в целом и внефтегазовой отрасли в частности останется прежней, но сами ведущиеотечественные корпорации начнут применять опыт ТНК США, подразумевает174реализацию некоторых условий.
А это означает, что ВИНК России ограничат доразумных пределов собственные запасы извлеченного сырья и продуктовпереработки, минимизируют денежный операционный цикл, добьются низких повеличинеотраслевыхпоказателейфинансовойустойчивостиизасчетмодернизации и развития переработки и химического бизнеса повысят выручку иразличные виды прибыли в расчете на баррель добычи. При этом в данномсценарии не станет рассматриваться применение опыта по выводу из собственнойструктурычастиактивов,чтобыневноситьдополнительныйэлементнеопределенности в дальнейший прогноз.Количественное изменение капитализации указанных ВИНК РФ послепрактического использования опыта корпораций США связано с действиемопределенных закономерностей.
Сокращение запасов сохранит часть финансов,ранее расходуемых на хранение, а уменьшение денежного операционного циклаприведет к снижению используемой для покрытия кассовых разрывов величиныкраткосрочных кредитов. Высвобождаемые средства могут быть направлены наповышениерентабельностиилижепойтинаулучшениефинансовойустойчивости, которая в свою очередь также является одним из основныхфакторов, влияющих на рыночную оценку компании.Капитализация тесно связана с долговой нагрузкой через показательстоимости компании. А потому при неизменности его значения спад чистойзадолженности приведет к росту оценки рынком отечественных ВИНК.
Длясопоставления следует использовать коэффициент отношения чистого долга какционерному капиталу, который для Chevron и Occidental Petroleum почти весьпериод не превысил и 10%, что является наилучшим результатом средиизученных компаний, а потому может быть использован в качестве ориентира дляпоследующего расчета прогноза по капитализации в данном сценарии.Необходимо отметить взаимосвязи, которые определяют воздействие нарыночную оценку крупнейших нефтегазовых ТНК страны преобразований вперерабатывающемихимическомсегментахопределяетсяпосредствомследующих взаимосвязей.
В 2020 году в очередной раз планируется завершить175модернизацию НПЗ в России, поэтому целесообразно определить, как изменитсякапитализация в случае усовершенствования существующих мощностей понефтепереработке и дальнейшего развития химической составляющей именно поитогам данного года. При изначальном условии неизменности экономическойситуации в стране и отрасли в качестве искомой взаимосвязи можно использоватькоэффициент отношения капитализации к выручке от реализации, вычисленныйдля каждой из компаний по результатам 2015 года. В таком случае остаетсяоценитьвоздействиеструктурныхизмененийподаннымнаправлениямдеятельности отечественных ВИНК на выручку.Для определения изменения выручки, приходящейся на долю НПЗ, примодернизации только существующих на данный момент мощностей за основнойпоказатель можно принять повышение глубины переработки, где в качествеориентира выступит значение в 95%, которым обладает Chevron.
И путемпропорции увязать рост показателя с увеличением глубины переработки ведущихВИНК России от имеющейся величины до уровня данной ТНК США. Данныйподход весьма прост и не предполагает в себе учета ввода новых мощностей,повышения качества и стоимости продуктов переработки и многих другихфакторов, но дает возможность оценить тот минимальный эффект, который моглабы оказать модернизация НПЗ на рыночную капитализацию отечественныхкомпаний при сохранении текущей экономической ситуации в стране и отрасли.В случае с химическим бизнесом воспользуемся отчетом EY «Нефтехимия вРоссии: выбор вектора развития», в котором подробным образом рассмотреноположение дел, сложившееся в данном сегменте по результатам 2014 года.
Всоответствии с ним доля импорта для полиэтилена составляет 31%, дляполипропилена – 13%, для полистирола – 22%, а для поливинилхлорида – 41%179.Следовательно, в среднем около 27% приходится на ввозимую на территориюРоссии продукцию. Причем импорт был связан с тем, что имеющееся в странепредложение не покрывало весь спрос. А потому в упрощенном варианте179Нефтехимия в России: выбор вектора развития [Электронный ресурс] // EY – Режим доступа:http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/EY-petrochemical-industry-in-russia-2015-rus/$FILE/EY-petrochemicalindustry-in-russia-2015-rus.pdf176увеличение выручки по химическому сектору внутри страны можно увязать сзамещением зарубежных поставок за счет наращивания собственных мощностейкаждой из изучаемых компаний на полученную усредненную величину.При таком подходе возможная капитализация крупнейших отечественныхВИНК при следовании опыту нефтегазовых ТНК США складывается изпроизведения прогнозной рыночной оценки, которая была определена присценарии сохранения прежнего положения дел, на поправочный коэффициент споследующим добавлением к полученному значению рассчитанной величинычистого долга (3.2).Cap Опыт США CapБазовыйКCap от выручки Чистый долгбез 10% АК(3.2)В приведенной формуле необходимо подробно раскрыть методикувычисления поправочного коэффициента.
Данный компонент рассчитывается каксумма единицы с показателем отношения капитализации к выручке компании за2015 год умноженного на относительный рост возможной выручки от примененияопыта ТНК США (3.3).КCap от выручки1 КПрирост выручки 1 Cap В 2015Выручка2015(3.3)Подсчет составляющей, связанной с задолженностью, производится путемумножения чистой задолженности за 2015 год на разность между единицей иотношением эталонного и имеющегося у компании на указанный годкоэффициента чистого долга к акционерному капиталу. Это как раз характеризуетту величину, на которую требовалось уменьшить чистую задолженностькомпании, чтобы соответствовать по уровню заимствований высоким отраслевымстандартам Chevron и Occidental Petroleum (3.4).0,1Чистый долг Чистый долг 1 без 10% АК2015 КЧД АК 2015 (3.4)Результаты расчета прогнозной капитализации ведущих отечественныхВИНК в соответствии с указанной последовательностью для сценария, при177котором в отрасли и в экономике сохранится имеющееся положение дел, нокомпании станут применять опыт крупнейших ТНК США, приведены в табл.
3.19.Таблица 3.19 – Прогнозная капитализация ведущих ТНК России на конец2020 года при использовании опыта корпораций США, млн. долларов31.12.2020 г.ПАО «Газпром»142 400ПАО «ЛУКОЙЛ»63 369ПАО «НК «Роснефть»150 691Источник: рассчитано по данным табл. 3.17, П.30 и П.42, ПАО «Газпром»(URL:http://www.gazprom.ru),ПАО«ЛУКОЙЛ»(URL:http://www.lukoil.ru)иПАО «НК «Роснефть» (URL: http://www.rosneft.ru).Стоит отметить, что ПАО «Газпром» публикует общую выручку попродуктам переработки и нефте- и газохимии, но, учитывая весьма малую долюхимической составляющей в реализации ПАО «НК «Роснефть» и ПАО«ЛУКОЙЛ», всю сумму при расчете можно отнести к перерабатывающемусектору.
Вообще, характерное для отечественной нефтегазовой отрасли слабоеразвитие химического бизнеса не оказывает большого влияния на рыночнуюкапитализацию даже при условии обозначенного ранее возможного роста продаж.Прогнозные значения капитализации по итогам 2020 года при данномсценарии показывают, что следование опыту ТНК США может способствоватьросту итоговой рыночной оценки.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
