диссертация (1169832), страница 37
Текст из файла (страница 37)
Наименьший эффект в данном случаенаблюдается у ПАО «ЛУКОЙЛ», а это свидетельствует о том, что компания исама в своей деятельности придерживается стратегии достижения высокихпоказателей на фондовой бирже. В случае с ПАО «Газпром» при сохранениинебольших цен на основной продукт реализации, которым для корпорацииявляется природный газ, рост потенциальной выручки от переработки окажетзначительное положительное влияние на рыночную оценку.
Но наилучшимобразоммодернизацияустаревшихперерабатывающихмощностейиурегулирование существенной задолженности отразятся на показателях рыночнойкапитализации ПАО «НК «Роснефть», которое накопило внушительную сумму178обязательств в результате приобретения ОАО «ТНК-ВР» и имеет самую низкуюглубину переработки среди изученных ВИНК. Хотя, принимая во вниманиеимеющуюсязадолженностькорпорации,достижениеподобныхвысокихрезультатов представляется весьма сложной задачей.Заключительный сценарий предполагает, что не только сами компаниипозаимствуют опыт ТНК США, но также будут проведены структурные реформыкак в масштабах экономики всей страны, так и в рамках нефтегазовой отрасли.
Втаком случае произойдет изменение экономической ситуации в стране, врезультате чего значительно усложнится и сам подход к прогнозированиюрыночной капитализации отечественных компаний. При анализе подобногосценария за основу может быть взят целевой вариант развития экономики МЭРРФ. В соответствии с ним предполагается переход страны к новой модели ростаэкономики, основанной на увеличении инвестиций в расширение производства иэкспорт несырьевых товаров, в особенности высокотехнологической продукции.Также планируется повышение производительности и развитие малого бизнеса нафоне экономии ресурсов и снижения издержек путем пересмотра расходной частигосударственного бюджета.
Остается определить подход, с помощью которогополучится оценить возможную капитализацию ВИНК для описанного сценария. Вусловиях переформатирования экономики напрямую использовать методику,основаннуюнасопоставлениикапитализацииистоимостинефти,непредставляется возможным по причине того, что имеющиеся соотношения болеене будут актуальными для будущих периодов, в которых предполагается действиеуже иной модели развития.В «базовом» и «базовом+» вариантах при сохранении имеющихсятенденций в экономике главным ориентиром являлась цена на нефть, котораявлияла на все остальные показатели, в том числе и на курс доллара.
При«целевом» варианте на передний план выходят факторы, связанные соструктурной перестройкой экономической модели страны. Для оценки ихвоздействия в условиях сохранения прогнозной цены нефти в качестве одного изспособов можно использовать изменение курса доллара США к рублю по179сравнению с «базовым+» вариантом, служившим основой для прогнозакапитализации на 2020 год в предыдущих сценариях.
Тогда отношение стоимостидоллара к рублю в «целевом» и «базовом+» варианте и будет являтьсямножителем,посредствомкоторогоследуетувеличитькоэффициенткапитализации к цене барреля нефти для определения возможной рыночнойоценки в данном сценарии. Путем вычислений в окончательном виде расчет будетвыглядеть так, как это показано в (3.5).CapРеформы и опыт СШАКурс доллараБазовый CapОпыт СШАКурс доллараЦелевой(3.5)Для расчета величины прогнозной капитализации в соответствии сприведенной формулой необходимо определить возможную стоимость доллара поотношению к рублю в 2020 году. В случае реализации «целевого» вариантаразвития экономики курс доллара предполагается на уровне 67,5 рублей в 2016году, 62,3 рублей в 2017 году, 60,7 рублей в 2018 году и 59,1 рублей в 2019году180.
Следуя подобной динамике, стоимость доллара в 2020 году можетсоставить около 57,5 рублей. Полученные на основе применения изложенногоподхода результаты для сценария, когда наряду с использованием ВИНК РФопыта ведущих нефтегазовых ТНК США будут проведены структурныепреобразования в экономике страны, представлены в табл. 3.20.Таблица 3.20 – Прогнозная капитализация ведущих ВИНК России на конец2020 года при использовании опыта корпораций США и проведении реформ,млн. долларов31.12.2020 г.ПАО «Газпром»150 325ПАО «ЛУКОЙЛ»66 896ПАО «НК «Роснефть»159 077Источник: рассчитано по данным табл. 3.19.180Прогноз социально–экономического развития Российской Федерации на услуги компаний инфраструктурногосектора на 2017 год и на плановый период 2018 и 2019 годов [Электронный ресурс] // МинистерствоэкономическогоразвитияРоссийскойФедерации–Режимдоступа:http://economy.gov.ru/wps/wcm/connect/9dd9931d-3960-454c-a8dbec6fc1ab4bfc/prognoz_2017_2019.pdf?MOD=AJPERES&CACHEID=9dd9931d-3960-454c-a8db-ec6fc1ab4bfc180Следует заметить, что при реализации подобного сценария, связанного странсформацией экономики России и использованием ВИНК опыта ТНК США,капитализация ПАО «Газпром» и ПАО «ЛУКОЙЛ» потенциально имеетвозможность снова вернуться на посткризисные позиции.
Но даже и подобногоразвития событий недостаточно для того, чтобы достигнуть высоких докризисныхпоказателей оценки рынком. А вот ПАО «НК «Роснефть» наоборот всоответствии с данным прогнозом способно превысить на треть капитализацию,которую имело непосредственно в год перед наступлением финансового кризиса,что связано с приобретением ОАО «ТНК-ВР».По результатам анализа сценариев возможной капитализации крупнейшихВИНК страны можно сделать ряд значимых выводов:1. Прогнозирование рыночной оценки компаний, начиная от выбора подходови заканчивая определением значений, является весьма сложной задачей.2.
Капитализация нефтегазовых корпораций зависит от огромного количествафакторов, но выразить в явном математическом виде зависимость от них испрогнозировать их значение на среднесрочную перспективу не представляетсявозможным.3. Коэффициентный анализ позволяет установить зависимость от небольшогоколичества основных показателей, в качестве которых были взяты выраженная вдолларах цена барреля нефти марки Brent, а также курс самой этой валюты поотношению к рублю. Но применение такого подхода накладывает рядограничений,связанныхстабильностидругихснеобходимостьюдействующихнасохранениярыночнуюотносительнойоценкуфакторов.Прогнозирование в условиях современной экономики России сопряжено сбольшимколичествомсложностей,врезультатечегостановитсянерепрезентативным определение вероятной капитализации на долгосрочнуюперспективу.4. Прогноз, выполненный в соответствии с несколькими вариантами развитияситуации, помог выявить определенные тенденции, которые могут иметь место всреднесрочной перспективе.1815.
В случае реализации сценария, подразумевающего сохранение прежнегоположения дел в экономике страны, в нефтегазовой отрасли и в деятельностисамих компаний, в 2019-2020 годах капитализация ПАО «Газпром», ПАО«ЛУКОЙЛ» и ПАО «НК «Роснефть» не сможет вернуться на уровень 2013 года,который предшествовал резкому падению цен.6. Применение опыта ТНК США может помочь ведущим отечественнымкорпорациям ощутимым образом улучшить рыночную оценку. Наименьшегоэффекта следует ожидать для ПАО «ЛУКОЙЛ», которое придерживается сходнойс ТНК США стратегии развития, а потому, учитывая низкий чистый долг,модернизация существующих мощностей НПЗ и незначительное наращиваниехимического сегмента представляются для компании явно недостаточнымимерами. ПАО «Газпром» в условиях низких цен на газ следует сосредоточиться намодернизации и развитии собственной переработки.
Наибольшие выгоды отследования принципам нефтегазовых корпораций США может извлечь ПАО «НК«Роснефть», если сумеет к 2020 году в несколько раз сократить своюзадолженность и модернизировать имеющиеся НПЗ, что является весьматрудновыполнимой задачей.7. Наиболее существенным образом улучшить капитализацию поможетпереход экономики России на новую модель развития, изложенную в прогнозеМЭР РФ. Но подобный сценарий оказывается недостаточным для достижениядокризисных показателей, не говоря уже об уровне интегрированных корпорацийСША, капитализация которых при росте цен на нефть будет в 2020 году вышезначений по состоянию на окончание 2015 года.182ЗаключениеПроведенное исследование позволило определить основные факторы,влияющие на капитализацию нефтегазовых ТНК США, что в итоге даловозможность выработать рекомендации по повышению данного показателя дляведущих отечественных ВИНК и осуществить прогнозирование изменения ихрыночной оценки в зависимости от реализуемого сценария развития самихкомпаний, отрасли и экономики России.Выполнение поставленной цели исследования потребовало решенияопределенного ряда задач.
Был осуществлен детальный анализ современныхподходов к оценке нефтегазодобывающих компаний. В результате выявлено, чтов настоящий момент оценка нефтегазодобывающих компаний представляет собойкомплексный анализ, включающий большое количество показателей. К нимпреимущественно относятся данные о величине и структуре добычи и запасов,степень вертикальной интеграции бизнеса, финансовые, биржевые и удельныепоказатели, а также возможная стоимость компании. Установлено, что добыча изапасы продолжают оставаться одними из основных показателей деятельностикомпаний отрасли. Однако до сих пор остаются сложности, связанные снедостатком информации по результатам деятельности некоторых крупныхгосударственныхкомпаний,раскрытиемданныхпоидентичнымвидамуглеводородного сырья в различных единицах измерения и отсутствием единойметодики представления сведений по запасам.Посредством ранжирования компаний определено, что основные ресурсынефти и газа сосредоточены под контролем государственных компаний, а частныеакционерные общества вынуждены постоянно решать проблему по восполнениюсобственных запасов сырья.Анализ компаний показал, что большинство подконтрольных государствукомпаний не являются ТНК либо, имея зарубежные филиалы более чем в однойстране, почти не осуществляют деятельность по добыче за рубежом.
Средичастных публичных компаний наибольшей долей зарубежной добычи обладают183ТНК из США, а также стран Европы и Азии, не обладающих значительнымиресурсами нефти и газа. Доля зарубежных запасов позволяет дополнитьклассификацию по добыче и сделать прогноз относительно дальнейшего развитиямеждународной деятельности нефтегазовой ТНК.Необходимоотметить,чтонасовременныенефтегазодобывающиекомпании серьезное воздействие оказывает степень вертикальной интеграциибизнеса. Основным показателям выступает коэффициент обратной вертикальнойинтеграции, позволяющий оценить диспропорции в развитии компаний,содержащих в своей структуре бизнеса переработку.В результате исследования установлено, что одной из важнейшихсоставляющих при оценке нефтегазовых компаний является анализ результатовфинансовой деятельности, который представляет собой комплексную оценкунескольких групп показателей.
К ним относятся абсолютные финансовыепоказатели,коэффициентырентабельности,оборачиваемости,финансовойустойчивости и ликвидности.Особое значение для публичных нефтегазодобывающих компаний имеетоценка рыночных показателей, которые, выражая соотношение биржевых данныхи финансовых результатов деятельности, демонстрируют отношение участниковторгов к осуществляемой эмитентом деятельности. Необходимо отметитьудельные финансовые показатели, выражающие соотношение перечисленныхоперационных, финансовых и биржевых данных. Оценка удельных финансовыхпоказателей дает возможность осуществить сравнение различных по уровнюоперационной деятельности компаний.Оценкастоимостикомпанийнефтегазовойотраслистандартнымиподходами имеет ряд преимуществ и недостатков, характерных для каждого изподходов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
