диссертация (1169677), страница 20
Текст из файла (страница 20)
Такоестановится возможным при условии, если собственник траста назначает самогосебя в качестве бенефициара или трасти – управляющего трастом. При такихотношениях право собственности как бы делится на две части, а именно: одна частьправомочий, которая сводится к распоряжению и управлению выделеннымимуществом, принадлежит одному лицу (собственнику), а другая частьправомочий, заключающаяся в получении выгод и доходов, принадлежит другомулицу (или лицам) (бенефициарам, выгодоприобретателям).Таким образом, ясно, что в случае применения трастовой моделик отношениям по учету ценных бумаг лицо, управляющее в рамках трастовогосоглашения ресурсами траста, или трасти, выступает как собственник ценныхбумаг. Он может заключать сделки с третьими лицами, а также способеносуществлять другие правомочия собственника, однако принимая во вниманиеограничения, предусмотренные законодательством или предписанные условиямитрастового соглашения.Согласно трастовой модели, применяемой в Англии 149 и схематичнообозначенной выше (см.
Рисунок 5), эмитент ценных бумаг передает ценныебумаги центральному депозитарию, который делает об этом специальную записьв реестре владельцев ценных бумаг. Центральным депозитарием в Англиии Ирландии является Евроклир (Euroclear). Центральный депозитарий выступаетв таких отношениях в качестве реестра ценных бумаг и не имеет никаких иных правпо ценным бумагам. Иные участники правоотношений рассматриваются какюридические собственники ценных бумаг, которыми они владеют в свою пользуили в пользу третьего лица.
Так, владелец счета, на котором учитываются ценныебумаги,становитсябенефициарнымвладельцем иполучаетправомочиясобственника, ограниченные условием траста (equitable ownership – право149The Uncertificated Securities Regulations 2001. 23rd November 2001, Coming into force – 26th November 2001(Законобездокументарныхценныхбумагах2001 г.).URL:http://www.legislation.gov.uk/uksi/2001/3755/pdfs/uksi_20013755_en.pdf (date of access: 16.04.2019).89собственности по праву справедливости)150, а лицо, передающее ценные бумагидля учета (например, депозитарий), считается лицом, установившим траст.Особенно актуален такой подход, если приобретатель ценных бумагвынужден подать иск о необходимости принудить продавца к передаче ценныхбумаг.
Тогда до того, как иск о передаче ценных бумаг и их перерегистрации будетудовлетворен,правособственностинаценныебумагипризнаетсязаприобретателем по праву справедливости. В судебной практике Англии имеютсятакже примеры, когда за отчуждением ценных бумаг первым приобретателемследует их реализация второму покупателю151. В таком случае трасти считается нетолько отчуждатель ценных бумаг, произведший их двойную продажу, но и второйприобретатель в том случае, если он не отвечает признакам добросовестности.Далее аналогичная модель распространяется по цепочке. При добавленииеще одного посредника в цепочку бенефициарный владелец, имеющий правомочиясобственника, ограниченные условием траста, действует как лицо, установившеетраст, а его клиент (к примеру, инвестор) считается доверительным собственником.Инвестор получает правомочия собственника, ограниченные условием траста.Использование указанной правовой конструкции позволяет избежать рисковбанкротства бенефициарного владельца и защищает право собственностивладельца фактического.Применяемая в США и Канаде концепция титульного права собственностина ценную бумагу (Рисунок 6) в определенном объеме схожа с трастовой системой,используемой в английском праве.В соответствии с Разделом 8 Единообразного торгового кодекса США(далее – ЕТК)152 обладатель бездокументарных ценных бумаг имеет в отношенииних титул, именуемый security entitlement (титульное право собственности).В одном из правовых исследований применительно к security entitlement150Yates M.
Global Custody // M. Blair, G. Walker, S. Willey. Financial Markets and Exchanges Law. 2nd ed.Oxford : Oxford University Press, 2012.151Micheler E. Property in Securities A Comparative Study. Chapter 9 : The historic starting point, P. 149–164,Chapter 10: Paper transfers, P. 165–181. Cambridge University Press, 2007.152Uniform Commercial Code : Legal information institute. URL: http://www.law.cornell.edu/ucc/ucc.table.html(date of access: 16.04.2019).90отмечается, что этот титул является особым типом собственности, правом suigeneris, которое сочетает в себе и вещные, и обязательственные элементы 153.В свою очередь, в официальном комментарии к Разделу 8 ЕТК США правоваяприрода этого титула определена следующим образом154: «Титульное правособственности (Security entitlement) не является правом требования в отношенииопределенной вещи; это целая совокупность прав и интересов, которые обладательбездокументарных ценных бумаг имеет в отношении их номинального держателя…который обязан следить за тем, чтобы обладатель сохранял за собой всеимущественные и корпоративные права, удостоверяемые ценными бумагами» 155.Титульное право собственности (США)Титульное владениеЭмитентДепозитарий(юридическийсобственник)ЦентральныйДепозитарийДепозитарий(титульныйсобственник)Депозитарий(титульныйсобственник)Инвестор(титульныйсобственник)Рисунок 6 – Титульное право собственности, СШАВ случае с титульным правом собственности инвесторы, с одной стороны,наделяются правом общей долевой собственности на учитываемые у номинальногодержателя (центрального депозитария) ценные бумаги 156, с другой стороны,153Investment Securities.
The Need for Harmonization and Modernization of Securities Ownership, Transfer andPledging Laws. Draft. November 2004. P. 6.154TheOfficialCommentsoftheUCCPermanentEditorialBoard(PEB).URL:http://www.uniformlaws.org/Committee.aspx?title=Permanent%20Editorial%20Board%20for%20Uniform%20Commercial%20Code (date of access: 16.04.2019).155Rogers J. S. Policy Perspectives on Revised U.C.C.
Article 8 // 43. UCLA. Law Review. 1996. P. 1431, 1450.156§ 8-503 (b) Единообразного торгового кодекса США (Uniform Commercial Code): Legal informationinstitute. URL: http://www.law.cornell.edu/ucc/ucc.table.html (date of access: 16.04.2019).91сохраняют в отношении номинального держателя право требовать в том числевозврата соответствующего количества бездокументарных ценных бумаг.Юридическим собственником титульного права на ценную бумагу являетсяспециально юридическое лицо Cede & Co157 (100 % дочерняя компания НьюЙоркской фондовой биржи).
Согласно американскому праву, каждый владелецсчета получает титульное право собственности на ценную бумагу, что означает,что каждый посредник в цепочке опосредованного владения ценными бумагамиимеет титульное право на ценную бумагу в отношении владельца счета 158. Так,например, если у инвестора есть 500 акций компании Х, а его депозитарий владеет50 000 акций компании Х, то инвестор считается обладающим правом на 1/100доли на каждую акцию компании Х, которая находится во владенииу депозитария.Правовая концепция «титульного права собственности» необходима, чтобыотделить ценные бумаги конкретных владельцев от собственных ценных бумагпосредника.
Отличие от английской модели состоит в том, что титульные права наценные бумаги не перекрывают титульные права иных владельцев на ценныебумаги одного выпуска, что позволяет отдельно идентифицировать каждое из правтребования конкретного инвестора на каждом уровне цепочки опосредованныхвладельцев.Как видно из описанного выше, применение трастовой модели имеет своиособенности, связанные с обращением ценных бумаг в системе опосредованноговладения.Подводя итоги, следует отметить следующее:–ценные бумаги вводятся в обращение в Англии и США такжепосредством выпуска единого глобального сертификата, действующего на весьвыпуск ценных бумаг, который физически хранится в депозитарии;157Paech Ph. Cross-border issues of securities law: European efforts to support securities markets with a coherentlegal framework.
Brussels, European Parliament, 2011. P. 16.158Combs V. The Law of Intermediated Securities: U.C.C. Versus UNIDROIT // Alabama Law Review. 2006.Vol. 58, Iss. 2. P. 399–415.92–депозитарий имеет права юридического (полного) собственника ценныхбумаг. При этом инвесторы являются бенефициарными владельцами, обладаяправом собственности по праву справедливости;–прямых отношений между эмитентом и инвестором не возникает,а следовательно, участники цепочки владения могут реализовать свои права наценные бумаги только через депозитарий.Таким образом, очевидно, что сложившиеся системы опосредованноговладения в странах англо-саксонского и континентального права значительноразличаются, что в первую очередь обусловлено историческими предпосылкамиформирования правовых систем.
При этом учетные системы направлены нарешение одних и тех же задач: обеспечение полноты прав владельцев ценныхбумаг, правоподтверждающего характера записей в реестре владельцев ценныхбумаг, защиты интересов добросовестных приобретателей и пр. Достаточносложно ответить на вопрос о предпочтительности той или иной системы. Наличиеи гарантия безусловных правомочий собственника представляется более надежнымподходом, чем право сособственности на пул ценных бумаг, который, тем не менее,представляется менее рискованным, чем титульное право собственности на ценныебумаги или бенефициарное владение. Такая интерпретация связана с тем, чтоконцепция права собственности представляется более надежной, с точки зрениязащиты правомочий добросовестного владельца, порядка передачи и прекращенияправ на них и прочих вопросов.В конечном итоге, правовое значение имеет система, в которой обеспеченоясное и четкое регулирование критичных для обращения и учета ценных бумаги стабильности такого обращения вопросов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
