диссертация (1169170), страница 47
Текст из файла (страница 47)
Причем, соотношение совокупных финансовых активовк ВВП увеличилось почти в 10 раз – с 0,57 до 5,29. Несмотря на рост, российскийрынок по этим показателям по-прежнему отстает от американского рынка, но отрыв все же сокращается.Посмотрим на указанные соотношения более пристально. Прежде всего, бросается в глаза тот факт, что в России на фоне достаточно устойчивого роста финансовых активов, капитализация рынка акций росла гораздо медленнее и была подвержена сильной волатильности.232Примечание – *После 2016 года Росстат изменил формат представления данных по элементамНационального богатства, пересчитав с 2011 года значения нефинансовых активов в сторону ихувеличения. На графике видно резкое снижение соотношения рыночной капитализации к нефинансовым активам в 2011 году.
Вместе с тем, общий тренд эта корректировка принципиально неизменила.Источник: Составлено по: Россия в цифрах. Краткий статистический сборник. Росстат. 2003 –2018. URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/publications/ catalog/doc_1135075100641 (дата обращения 09.06.2018); Данилов Ю.А., Абрамов А.Е., БуклемишевО.В.
Реформа финансовых рынокв и небанковского финансового сектора. М.: РАНХиГС, июль2017. 102 с.; Market capitalization on listed domestic companies (% GDP). The World bank. Data.URL: https://data.worldbank.org/indicator/CM.MKT.LCAP.GD.ZS (дата обращения 09.06.2018).Рисунок 4.2 – Капитализация фондового рынка (РК) и нефинансовые активы(НфА) в России* и в США. 1999–2016Здесь, конечно, следует назвать факторы финансовых кризисов, затронувшихнашу страну, резкого снижения цен на нефть и экономического давления на Россиюсо стороны развитых стран и прежде всего США, выразившегося в экономическихсанкциях. Но дело не только в этих внешних факторах.Что касается соотношения рыночной капитализации к ВВП, а также соотношения нефинансовых активов к ВВП, то в 1999 и 2016 годах и в России, и в СШАони оставались относительно стабильными, причем соотношение между ними изменилось в весьма узком диапазоне.
Но при сопоставлении страновых значенийразличия разительны: в России мы видим десятикратный разрыв, а в США – в пре-233делах 1,2–1,3 раз. За рассматриваемый промежуток времени соотношение рыночной капитализации и величины нефинансовых активов оставалась в среднем одними тем же: в США – 71%, в России – 17%.Эти данные говорят о том, что стоимость нефинансовых активов в США, выраженная в рыночной капитализации, существенно больше, чем в России. К этомуфакту можно относиться по-разному. Кто-то назовет американскую ситуацию «спекулятивным навесом» над реальными активами. Но, говоря объективно, такая рыночная, «бумажная», стоимость нефинансовых активов в США, свидетельствует овысоких ожиданиях роста производительности нефинансовых активов, их экономической эффективности, а значит дохода от вложений в эти активы. Это привлекаетинвесторов, и роль фондового рынка здесь неоценима.
Его важнейшая задача как рази состоит в том, чтобы способствовать переливу капитала из отрасли в отрасль, развитию новых видов хозяйственной деятельности, новых предприятий, имеющих инвестиционную привлекательность. Рыночный характер движения нефинансовых активов в виде акций является важнейшим результатом развития экономических функций финансового рынка. Он собственно для этого и формируется280.За рассматриваемый двадцатилетний период одним из важнейших недостатков развития финансового рынка в России стал недостаточный объем торгуемогона рыночных условиях акционерного капитала.
При значительном количестве (до200 тысяч) созданных в России акционерных обществ, лишь единицы выпустилисвои бумаги на бирже и могут похвастаться какой-то рыночной капитализацией.Для подавляющего числа российских предприятий акционерная форма собственности стала скорее вынужденным обременением, чем формой реализации экономической стратегии по привлечению капитала многочисленных инвесторов. Возможно поэтому, в России не столько растет спрос на совершенствование корпоративного управления, сколько на исключения и послабления в использовании юридического статуса акционерного общества (упрощение отчетности и т.д.).280Миловидов В.Д.
Философия финансового рынка // Мировая экономика и международные отношения. 2012. № 8. C. 3–13.234Низкий уровень показателя рыночной капитализации к ВВП в России во многом определяется очень узким кругом компаний, акции которых торгуются на бирже.Однако, если сравнить количество таких компаний с компаниями, чьи акции обращаются на биржевом рынке США (их многие сотни), то мы поймем, что даже достигнутые значения этого соотношения не так уж плохи: стоимость в лучшем случае трехдесятков компаний дает 50% от ВВП.
Нужно отдавать себе отчет в том, что Россиявсе эти годы шла совершенно иным путем, чем США. Несмотря на то, что идеологиреформирования российского финансового рынка всегда ориентировались на американский фондовый рынок, сложившуюся там систему финансовых институтов и систему регулирования, особую роль у нас приобрели долговые обязательства. На основе данных Таблицы 4.5 можно рассчитать, что с 1999 по 2016 год соотношение рыночной капитализации и финансовых активов сократилось с 0,52 до 0,09. Иными словами, в России доминируют финансовые активы, не имеющие рыночной цены, и большая часть из них – долги. Долговой характер финансового рынка России является ещеодним существенным его недостатком, который дает о себе знать в долгосрочной перспективе, подавляя динамику рыночной капитализации тех редких компаний, чьи акции обращаются на организованном биржевом рынке.Кризис 1998 года подвел черту под крайне неэффективной моделью развитияроссийской экономики, сложившейся в первые годы российской независимости ирыночных реформ (1992–1993), основанной на искусственном поддержании курсарубля с использованием внешних займов у международных финансовых институтов, таких как МВФ и Всемирный банк, на значительном и обращающемся на свободном рынке государственном долге, на сверх высоких, превышающих официальные показатели инфляции, процентных ставках.
Эта система буквально вымываладеньги из экономики, где господствовал бартер и денежные суррогаты, объем которых доходил до 90% всех легальных расчетов предприятий. Последние накапливали долги, процветала теневая экономика с «черным налом», а вместе с нею и криминальный передел собственности. Как ни странно, но эта модель не противодействовала росту финансового рынка, который до 1997 года устойчиво рост на постприватизационной эйфории иностранных инвесторов. Биржевые индексы впервые235в новой истории российского фондового рынка достигли исторических максимумов. В 1998 году крайне неуклюжий по замыслу и болезненный дефолт государственных облигаций помог вернуть экономику к пропорциональности.
Денежныерасчеты быстро восстановились, долги предприятий постепенно начали сокращаться. С 1999 года динамика задолженности предприятий нефинансового секторав целом следовала динамике ВВП, в большей или меньшей степени способствуямодернизации экономических активов. Если исключить аномалии конца 1990-х годов, то соотношение задолженности российского нефинансового сектора к ВВПменялось примерно так же, как и аналогичный показатель в США (особенно этозаметно с 2006 года): в 1999–2016 годах корреляция этих показателей (их динамикапредставлена на Рисунке 4.3) составила 0,74.Источник: Составлено по: Bank for international settlements.
Credit to the non-financial sector. Updated 5 June2018. URL: https://www.bis.org/statistics/totcredit.htm (дата обращения 10.06.2018).Рисунок 4.3 – Задолженность нефинансового сектора к ВВП в России и США,1999–2016, в%%236Представленные данные, казалось бы, не дают повода говорить о какой-точрезмерной задолженности нефинансового и в том числе корпоративного секторав России.
Вместе с тем сравнительный анализ данных и их структуры позволяютвыявить определенные диспропорции.Прежде всего следует обратить внимание на то, что в структуре финансовыхактивов наибольшими темпами выросли кредиты и займы, а также дебиторская задолженность (Таблица 4.6).Таблица 4.6 – Структура экономических активов и национальное богатство вРоссии, 2011–201620112012201320142015201610010010010010010050,1049,4447,1043,8143,2444,22жилые здания46,1346,2543,5443,4140,7739,35нежилые здания15,7215,3716,7015,8316,6316,96сооружения24,7524,4224,6924,3124,5125,48машины и оборудование8,818,939,389,5610,7810,51транспортные средства2,632,773,053,873,843,85прочие виды основного капитала1,962,272,643,033,463,851.2.
Финансовые активы, в% к активам49,9050,5652,9056,1956,7655,78Монетарное золото и СДР0,770,690,510,790,920,89Наличная валюта и депозиты21,5320,5619,7820,1719,3618,60Долговые ценные бумаги9,378,587,758,158,637,48Кредиты и займы17,5319,0920,3522,7621,6120,97Акции и прочие формы участия в капитале30,3229,3928,4825,6326,4628,35Страховые и пенсионные резервы0,750,780,860,760,820,96Дебиторская задолженность19,7220,9022,2821,7422,2022,752. Обязательства, в% к активам48,8249,7352,1653,6653,6754,13Монетарное золото и СДР0,130,100,090,120,140,10Наличная валюта и депозиты21,3820,5719,6520,1619,3917,911. Активы1.1. Нефинансовые активы, в% к активамОсновной капитал, в т.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
