диссертация (1169170), страница 48
Текст из файла (страница 48)
ч.:237Продолжение таблицы 4.6.201120122013201420152016Долговые ценные бумаги4,104,194,014,083,964,07Кредиты и займы19,0320,5622,2425,5524,3922,47Акции и прочие формы участия в капитале34,7032,8730,9927,0728,3931,35Страховые и пенсионные резервы0,750,780,850,770,860,97Кредиторская задолженность19,9120,9322,1722,2422,8823,1351,1850,2747,8446,3446,3345,872,101,661,545,456,673,59Монетарное золото и СДР0,630,600,470,810,970,96Наличная валюта и депозиты0,590,330,451,101,261,48Долговые ценные бумаги5,234,484,195,155,984,29Кредиты и займы-1,06-1,14-1,75-1,99-1,78-1,01Акции и прочие формы участия в капитале-3,54-2,95-2,30-0,27-0,47-2,52Страховые и пенсионные резервы0,010,010,020,020,020,02Дебиторская/кредиторская задолженность0,230,320,460,610,700,373.
Национальное богатство, в% к активам4. Чистые финансовые активы, в% кнациональному богатствуДоля акций снижалась, хотя в 2016 году она несколько увеличилась, что соответствовало динамике фондового рынка. В структуре обязательств наибольшимитемпами росли те же кредиты и займы и кредиторская задолженность. Наряду сними в структуру обязательств включаются и акции, представляющие собственныйкапитал предприятий (в американской статистике финансовых активов – equity).Примечательно то, что их доля в обязательствах выше, чем в структуре финансовых активов.
По методологии Росстата разность величин финансовых активов иобязательств показывает сальдо финансовых требований резидентов страны к нерезидентам281.Представленные в таблице данные означают, что сальдо финансовых требований резидентов в части кредитов и займов, а также акций и участия в капитале281Энциклопедия статистических терминов в 8 томах. Экономическая статистика.
Т. 4. Федеральная служба государственной статистики. М.: Росстат, 2011. URL: http://www.gks.ru/free_doc/new_site/rosstat/stbook11/tom4.pdf.238отрицательное. Иными словами, резиденты имеют чистую задолженность переднерезидентами по указанным элементам национального богатства. Поскольку акции и участие в капитале – это элемент национального богатства, ассоциируемыйпрежде всего с корпоративным сектором, то можно предположить, что чистая отрицательная задолженность перед нерезидентами образуется именно у российскихакционерных обществ. В этом отрицательном сальдо отражается и факт кредитования российских компаний зарубежными банками под залог акций ключевых собственников, и, вероятно, оффшорная структура российской корпоративной собственности (предприятия должны оффшорам своих акционеров) и рядом другихспецифических особенностей формирования корпоративного сектора в России.
Нов целом все эти особенности крайне негативно сказываются и на общей величиненационального богатства, и на уровне капитализации российского рынка. Необходимо отметить, что за рассматриваемый период удельный вес национального богатства в совокупных активах снизился с 51% до 46%.Сравнения структуры национального богатства России и США дают дополнительные аргументы в пользу довода о «долговом перекосе» российской экономики, в том числе в пользу нерезидентов (Таблица 3).
Различия национального богатства России и США отчетливы: 1) в США практически в два раза ниже удельныйвес нефинансовых активов в совокупных активах, 2) более 2/3 активов в США составляют финансовые активы, 3) в США существенно выше удельный вес обязательств и, как следствие, 4) ниже удельный вес национального богатства. Но наиболее важным являются различия удельного веса чистых финансовых активов в национальном богатстве: в среднем 3,5% в России и 11,6% в США.
Несмотря на то, чтосоотношение нефинансовой задолженности к ВВП в США выше, чем в России, даи общий удельный вес обязательств по отношению к совокупным активам такжепревышает российский, это компенсируется ростом дополнительных активов резидентов и накоплением долгов нерезидентов перед резидентами. Такая ситуацияскладывается не без участия фактора американского фондового рынка, который играет гораздо более важную роль в привлечении инвестиций в корпоративный сек-239тор Америки, чем займы, тем более у нерезидентов. А вот американские корпорации и банки кредитуют иностранные компании (в том числе те, которые включеныв одну с ними цепочку формирования стоимости) весьма активно.
Высокая степеньинтернационализации американского бизнеса хуже отражается на торговом балансе США, чем на стоимости рыночных финансовых активов. Этого нельзя сказать о России, при положительном сальдо торгового баланса страны, интернационализация российских компаний оборачивается ростом их внешней задолженностии снижением рыночной капитализации.России за прошедшие годы не удалось сделать фондовый рынок эффективным инвестиционным механизмом. Он остается спекулятивным и в значительнойстепени обеспечивает движение краткосрочных финансовых ресурсов, включаясделки РЕПО, увеличивающие объем займов под залог ценных бумаг. На уровнеконкретных предприятий феномен низких чистых активов (и отрицательногосальдо финансовых требований по займам и участию в капитале) проявляется в высокой совокупной долговой нагрузке.
Практически все крупные российские компании имеют проблему долгов, хотя чаще всего это отрицают, а если и признают, тоубежденно заявляют о способности платить по счетам. Но рынок по-своему оценивает эту нагрузку.Влияние долгов на динамику фондовых индексов и как следствие на капитализацию компаний, чьи акции обращаются на организованных рынках, иллюстрируют Рисунок 4.4 и Рисунок 4.5.В 1999–2017 годах периоды роста котировок совпадают с периодами снижения или стабилизации удельного веса нефинансовой задолженности в ВВП. Этоотчетливо заметно на интервале 1999–2006 гг., март 2009 – июнь 2011, декабрь2014 – сентябрь 2017.
При этом, конечно нужно учитывать фактор курса рубля,который резко менялся как раз в точках, в которых начинается рост индекса и замедляется рост задолженности. В 2008–2012 годах на активность компаний в сферезаимствований повлияло сокращение кредитование российских компаний со стороны зарубежных банков, в еще большем объеме внешний фактор сыграл свою240роль в 2014 году – санкции в отношении России вынудили акционерные обществапогашать и реструктурировать долги.Источник: Составлено по: Bank for international settlements.
Credit to the non-financial sector. Updated 5 June 2018. URL: https://www.bis.org/statistics/totcredit.htm (дата обращения 10.06.2018);Данные Московской биржи.Рисунок 4.4 – Индекс Московской биржи и задолженность нефинансовогосектора в ВВП, в% в России. 1999–2017 (сентябрь)И в США один из самых длительных подъемов на фондовом рынке начинается практически одновременно с наметившейся тенденцией замедления заимствований нефинансового сектора. Снижению долговой нагрузке способствовал и финансовый кризис 2007–2008 годов.Накопленные в российской экономике долги, а также незаинтересованностьсобственников и менеджмента крупных российских акционерных обществ в акционерном финансировании приводят к устойчивой тенденции «недооцененности»российского финансового рынка. Дополнительными факторами, которые действовали в течение всего рассматриваемого периода, были достаточно высокие эконо-241мические риски «переходной экономики», сменяющие друг друга финансовые кризисы, непринятие населением фондового рынка в качестве инструмента инвестирования сбережений, как в силу незнания, так и недоверия к биржевым инструментам.Источник: Составлено по: Bank for international settlements.
Credit to the non-financial sector. Updated 5 June 2018. URL: https://www.bis.org/statistics/totcredit.htm (дата обращения 10.06.2018);Dow Jones Industrial Average. Federal Reserve Bank of St. Louis. Economic data. URL:https://fred.stlouisfed.org/series/DJIA (дата обращения 10.06.2018).Рисунок 4.5 – Промышленный индекс Доу – Джонса и задолженность нефинансового сектора к ВВП в% в США, 1999–2017 (сентябрь)Можно выделить и другие факторы, в силу которых сегодня уровень развития финансового рынка не соответствует долгосрочным потребностям экономики.На поверхности событий, как верхушка айсберга, остается лишь неудовлетворенность участников финансового рынка его динамикой, объемам и доходностью.
Нов большинстве случаев эта неудовлетворенность носит больше эмоциональный,чем рациональный характер. Причем, ставшие ритуальными ссылки представителей профессионального сообщества и ряда экспертов на российские политическиериски или недостаточное развитие институтов на деле звучат как оправдание ихсобственных экономических просчетов.
Объективные данные, характеризующие242развитие российского финансового сектора, свидетельствуют о том, что за прошедшие 20 лет фондовый рынок достиг тех показателей, которые только и могли бытьдостигнуты в соответствии с фундаментальными и поведенческими характеристиками российского корпоративного сектора.
Но эти результаты не должны препятствовать объективной оценке подлинного прогресса финансового сектора России,а также стремлению увидеть перспективы развития новых тенденций, которые способны проявить себя в ближайшем будущем.Наиболее важным результатом прошедшего двадцатилетия стала интеграцияроссийского финансового рынка в систему международных финансов282. Российский рынок при всем своем своеобразии и присущих ему диспропорций стал глобальным феноменом. Идея создания в Москве международного финансового центра, которая была в фокусе внимания в период 2009–2011 годов, формировалась нена пустом месте.
Выше были приведены данные корреляции российского финансового рынка и международных рынков.Процесс интеграции российского финансового рынка в мировой финансовыйрынок был простимулирован приватизацией государственной собственности вначале 1990-х годов. Сегодня этот процесс вызывает много нареканий и найдутсяединицы желающих безоговорочно признать его успешным и безупречным. Однако в условиях крайне низкого уровня благосостояния населения, неспособногостать массовым инвестором, спекулятивности банковского сектора, гипертрофированного государственного долга и многих других экономических диспропорцийпереходного периода, только иностранные инвесторы и редкие российские «нувориши» смогли принять активное участие в приватизации и получить от этого существенную выгоду.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
