Диссертация (1169122), страница 18

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 18)

Дляопределения оценки целесообразности финансового участия акционеров впроекте, необходимо провести расчет чистых денежных потоков. При расчетахбудет использован чистый денежный поток, а также произведен расчет ставкидисконтирования для того чтобы привести денежные потоки к одному моментувремени, в последствии для проекта будет определена средневзвешеннаястоимость капитала и стоимость капитала для акционеров. Результатом станет то,150что чистый денежный поток акционерам совпадет с чистым денежным потокомв целом по проекту, ставка дисконтирования будет равна стоимости капитала.Проект можно считать окупаемым, если будут выполнены условия,представленные в таблице 22, где за базу берется денежный поток, а ставкудисконтирования принимаем за стоимость собственного капитала.Таблица 22 – Основные параметры окупаемости инвестиционного проектаПроведение оценки финансовой эффективности с государственнойподдержкой.

Выделенные субсидии, как операционные, так и капитальные,являются частью государственной поддержки. Если применяется модель ГЧП,при которой государство после истечения срока операционной концессииполучает право проводить эксплуатацию созданного объекта на платной основе,то в этом случае уменьшение периода операционной концессии приведет кувеличению бюджетной эффективности. Следовательно, такой параметр какбюджетная эффективность (основные доходы и расходы государства в рамкахреализации проектов) является одним из ключевых параметров оценкиинвестиционных проектов [42].Для достижения целевой доходности акционерного капитала необходимоопределить ключевые параметры, ведущие к балансу интересов частногопартнера и государства.151Проведение расчета инвестиционных показателей является неизменным всоответствии с указанными выше расчётами, меняется лишь расчет стоимостичистого денежного потока.Бюджетную эффективность можно определить путем оценки прямой икосвенной эффективности.Посредством определения потока бюджетных средств (например, налоги,появляющиеся при реализации проекта) можно определить прямую бюджетнуюэффективность.

Путем корректировки доходов и расходов от эксплуатациипридорожной инфраструктуру (точки продаж питания, рекламные объекты, АЗС)можно определить косвенную бюджетную эффективность [71].Проектыреализуемыевобластиинфраструктурыавтодорожногокомплекса, также включают в себя оценку социальной эффективности.Денежные потоки и показатели социально-экономической эффективности.В рамках исследования учитывались денежные потоки с их последующейоценкой за весь период операционной концессии, составляющий 25 лет. Такжеучитывались потоки денежных средств в другие сегменты экономики региона,появляющиеся благодаря реализации проекта по строительству платнойавтомобильной дороги.

Среди оттоков денежных средств были выделенызатратынасозданиеипоследующуюэксплуатациюновыхобъектовпридорожной инфраструктуры.В таблице 23, представлена подробная детализация оценки денежногопотока реализуемого проекта, разбитая на три группы – показатели, объемыпотоков и вероятные отклонения с учетов поправок на риск, выявленных присоставлении методики проведения экспертного опроса на основе построенияматематической модели.152Таблица 23 - Оценка денежных потоков проекта.В таблице 24 представлены итоги расчета показателей социальноэкономической эффективности.Таблица24эффективности.–Итогирасчетапоказателейсоциально-экономической153Такжевданнойметодикебылапредложенаследующаяпоследовательность учета рисков, которая в совокупности с разработаннойматематической моделью оценки мнений экспертов позволила выявить степеньотклонениявлияниярисковнаосновныепоказателипроекта,последовательность представлена в следующем виде:− формализованы внешние или внутренние факторы, оказывающиевлияние на величину риска;− определены и оценены возможные риски проекта, с приложениями поих минимизации;− установлен допустимый уровень риска;− по выбранному уровню риска определены и проанализированыотдельные статьи затрат бюджета проекта;− сформированы надбавки по каждой статье расходов в бюджете;− предложены мероприятия по минимизации уровня риска.По результатам расчетов, можно сделать вывод о том, что проект построительствуавтомагистралиМосква-Санкт-Петербургхарактеризуетсявысокими значениями социально-экономической эффективности.Помимо эффектов, которые можно измерить количественно, проект такжеоказывает высокое социальное значение на уровень и качество жизни населениярегиона, в конечном итоге он позволит снизить количество дорожнотранспортных происшествий и повысить мобильность населения наряду сповышением деловой активности.Далее представлен расчет финансовой эффективности проекта:Расчет производился на основе различных коэффициентов выгоды (0,5; 0,6;0,7; и 0,8), при различных периодах операционной концессии– 20-, 25-, 30-,35-,40лет.

В ходе проведения расчетов проведен анализ таких параметров как:внутренняя норма доходности, чистая приведенная стоимость денежныхпотоков, дисконтированные период окупаемости, а также рассчитаны индексы154прибыльности. Расчет был произведен на основе ключевых условий,перечисленных в таблице 25.Таблица 25 - Финансовые условия проектаПолученные расчёты показали, что проект недостаточно финансовоэффективный.Принятие решения о том, какую модель государственного частногопартнерства следует выбрать для реализации проекта, базируется на следующихфакторах:- социально-экономическая значимость проекта;- финансовая эффективность проекта;- бюджетная эффективность проекта;- необходимая поддержка от государства;- приемлемость концепции платности для будущих пользователей;- соблюдение принципа распределения риска между участниками проекта;- наличие необходимого финансирования и заинтересованности со сторонычастного сектора;- готовность кредитных организаций поддержать проект при существующихрисках [102];- способность частного сектора нести риски проекта без оказания должнойподдержки государством;- наличие законодательной базы для реализации проектов ГЧП;- наличие функционирующего рынка ГЧП.155В ходе оценки рисков данного проекта использовался метод вариациипараметров (анализ чувствительности), показывающий степень влиянияизменений отдельных факторов на основные результаты анализа проекта.

Анализчувствительностипроведенкасательноосновногосценария,ключевыепараметры которого, определенные на основе проведения сценарного анализа,перечислены ниже:- коэффициент выгоды – «0,8»;- структура финансирования проекта– «20 / 80»;- продолжительность операционной концессии – 25 лет;- величина поддержки от государства – 52 % от затрат на строительство.Далее следует перечень факторов, посредством которых был проведен анализчувствительности в привязке к основным группам рисков:- риски, связанные со строительством;- риск изменения размера капитальных затрат;- риски недополучения доходов;- риск недостаточности объема транспортных потоков;- риск изменения доходов от придорожной инфраструктуры;- риск изменения стоимости акционерного капитала;- риски недостаточности финансирования;- риск по размеру создаваемых резервов;- риск изменения процентных ставок;- риск изменения сроков погашения долгового финансирования;- риск макроэкономических событий;- риск инфляции;- риск изменения валютных курсов;- риск изменения налогового законодательства;- риски, связанные с эксплуатацией объекта;- рост возникновения затрат на стадии эксплуатации.156Отклонение по каждому показателю, оказывает прямое влияние на целевуюдоходность акционерного капитала и в целом на финансовую эффективностьпроекта.

А для государства самым важным финансовым показателем в проекте иоценки его эффективности будет оставаться объем государственной поддержки.На основе договора концессии государство предоставляет гарантии поминимальному объему выручки и может инициировать выплату компенсаций.Государственная поддержка включает в себя субсидию на строительство икомпенсационные платежи во время эксплуатации объекта.Для оценки влияния факторов на финансовую эффективность проекта былооценено влияние рисков на объем необходимых субсидий от государства.По результатам анализа чувствительности четко прослеживается наибольшеевлияние риска изменения транспортных потоков на объем государственнойсубсидии.

Если величина транспортного потока упадет на 20%, то необходимаясубсидия в величине общих затрат составит 67%, а это на 21% большесоответствующего показателя в рамках базового сценария. Весомое влияниеоказывает и такие параметры как: обменный курс, рост темпа инфляции,изменение методики возмещения НДС и прочие.Влияние основных факторов на размер государственной субсидии сведены втаблице 26.Таблица 26 – Степень воздействия отдельных показателей на величинусубсидии по проекту.157На основе результатов анализа чувствительности предложены мероприятия поснижению уровня рисков в рамках реализуемого проекта:-Государству необходимо урегулировать вопросы, которые возникают приисчислении НДС, так как при признании передачи дороги государству в качествереализации и невозможности возмещения НДС в рамках субсидии настроительство необходимый объем государственной субсидии вырастет на 19 %;-снижение рисков, связанных с изменением обменного курса, благодаряконвертации части долго в национальную валюту [23];- взвешенный подход государства к передаче рисков частному партнеру, такпри большом объеме рисков инвестор потребует увеличения ВНД, следствиемкоторого станет рост государственной субсидии.Также для успешной реализации проекта государству и частному бизнесуследует решить такие проблемы как− дефицит квалифицированных кадров;− неготовность госсектора к партнерским отношениям и реализациипроектов ГЧП;158− пробелывсуществующемзаконодательстве-недостатокправоприменительной практики [19];− неполная готовность частного партнера к реализации проектов, небольшоеколичество частных операторов, восприятие проектов на основе ГЧП каккрайне рисковых с недостаточной доходностью;− несоответствиереализуемыхпроектовосновнымпараметрампривлекательности для банковского сектора.Для развития ГЧП в Российской Федерации можно сформировать ряднаправлений:− формирование общей среды по развитию ГЧП;− модернизация законодательной базы и расшрение правоприменительнойпрактики.

Характеристики

Список файлов диссертации