Диссертация (1169076), страница 26
Текст из файла (страница 26)
Сочетание взаимодополняющих ресурсов. В результате интеграциипредприятие получает необходимые ему ресурсы и активы дешевле, чем онимогли бы стоить, если бы каждая компания создавала их самостоятельно.4. Налоговые щиты. Приобретаемая компания может иметь большиеналоговые льготы, которые использует не в полном объеме, и которые могутбыть использованы объединенной компанией для уменьшения налогообложения на прибыль.5.
Возможность использования избыточных ресурсов. Закупка активов,позволяющих лучше загрузить имеющиеся мощности, что даст компании-поглотителю повышение экономической эффективности.6. Повышение качества и эффективности структуры управления. Вмалоэффективных и плохоуправляемых компаниях можно получить повышение их прибыльности с помощью усовершенствованных технологий управления и более профессионального менеджмента.Перечень основных сомнительных причин слияний и поглощенийвключает:1. Диверсификация бизнеса.
Интеграция осуществляется с целью стабилизации потока денежных средств и снижения рисков объединенной компании. Диверсификация может иметь смысл, если руководство является собственником, и компания – её основной актив.1512. Снижение затрат на финансирование. Зачастую поглощенная компания выигрывает от снижения стоимости заемного капитала.3. Ликвидация конкурентов (мотив монополии). Компания, которую поглотили, перестает быть конкурентом. Зачастую компании-конкуренты покупаются с целью дальнейшего закрытия. При этом надо заметить, что получению подобных выгод противодействует антимонопольная система и соответствующие регулирующие органы.4.
Специфические причины: такие как удовлетворение амбиций владельцев. Последствия таких слияний могут быть в некоторых случаях крайне неудачными, и даже привести к развалу успешных компаний.Завершая рассмотрение основных мотивов сделок M&A, нужно высказать пожелания приведения исключительно разумных причин слияния. На рисунке 3.8 приведены данные о статистике полученных практическим путемпоказателей экономических результатов проявления синергии при слияниях ипоглощениях компаний.100908070<306030-505050-7070-904090-10030>10020100Категория 1Категория 2Рисунок 3.8 - Статистика практики достижения синергетического эффекта при слияниях ипоглощениях предприятийДля рассмотрений достижения полученной синергии при поглощениях ислияниях, проведенныхагентством McKinsey было проанализировано92152сделки, в которых синергия была представлена в связи с уменьшением затрат(категория 1) и 67 сделки, основная цель получения экономического эффекта вкоторых увеличение доли рынка (и, следовательно, выручки) за счет синергетического эффекта от слияния игроков (категория 2).Как показывают данные, представленные на рисунке 3.9 , более 50%сделок не достигли 70% запланированного увеличения выручки, а 88% сделокдостигли более 2/3 запланированной синергии за счет экономии средств.Однако только в 33 и 13 сделках удалось достичь запланированного синергетического эффекта затрат и доходов, соответственно.Подходы к оценке эффекта синергии при слиянии малых предприятийсферы услугДоходный подходСравнительный(рыночный) подходЗатратный(материальный)подходМетоды оценкиДисконтирование денежныхпотоков.Расчет добавленной стоимостиобъединения (оценка эффектасинергии в виде прямойвыгоды).Расчет текущей стоимостиреструктурирования (чистойстоимости поглощения) и др.Прогнозирование приростакурсовой стоимостиобъединяемых компаний.Метод рыночныхмультипликаторов (вчастности, мультипликатораSyn/EV), «синергетическиеВыгоды – изменение стоимостиинвестированного капиталакомпаний, участвующих всделках по слиянию илипоглощению» и др.Оценка эффектасинергии на основеопределениянаращиваниястоимости активовкомпании и др.Рисунок 3.9 – Подходы к оценке эффекта синергии при слиянии малых предприятий сферыуслугАнализ этапов слияний и поглощений при инвестировании и отчуждении показал, что оценка капитала является лучшим инструментом для планирования этих процессов, а критерий максимизации инвестиционной стоимости153(например, чистый доход, NPV) является ключевым показателем длясобственников капитала при реализации M&A стратегии.Для разработки методики определения эффектов от слияния малыхпредприятий сферы услуг проведем анализ результатов проведенных слиянийпредставителей среднего и крупного бизнеса с целью выявления общих закономерностей и адаптации их к условиям малого бизнеса.Возьмем для примера процесс слияния региональных игроков сферыторговли – торговые сети «Пятерочку», и «Перекресток».Процесс слияния был обусловлен рядом причин:в регионах многие объекты торговой инфраструктуры раньше не под-ходили ни «Пятерочке», ни «Перекрестку»;• требование устранить конкуренцию между данными игроками рынка;• необходимость повышения эффективности инвестиций в логистику и ИТ;• оптимизация структуры управления и методов принятия управленческихрешений;• завоевание ведущих позиций на рынке поможет привлечь наиболееквалифицированный управленческий персонал, и, как следствие, повыситьэффективность бизнес-процессов;• мультиформат позволяет быстро адаптировать бизнес-модель к любымизменениям в предпочтениях потребителей и демографических тенденциях;• появляется возможность инвестировать в объекты инфраструктуры, которыенаиболее востребованные в каждом конкретном регионе/муниципальномокруге.Отраслевая структура рынка M&A в показателях объемов инвестиций ив количественном выражении (количество сделок ) в 2016 г приведены вПриложении 4.Для обобщениярезультатовтранзакции и процессу интеграции«Пятерочки», и «Перекрестка» определимся с методологией определенияположительных и отрицательных эффектов от слияния.
Схема перехода от154моноформатов к мультиформату в регионах может быть представлена вследующем виде (рисунок 3.10):РегиональныйигрокПятерочка+ПерекрестокМагнитПятерочкаПерекрестокДиксиРамсторРамсторКопейкаЛокальныйигрокАшанЛентаСедьмой континентМоноформатМультиформатРисунок 3.10 - Позиционирование объединенной мультикомпании после сделкиДля оценки такого поведения на рынке и анализа влияния синергетического эффекта было введено понятие «экономической выгоды», то есть положительной реакции объектов на операции поглощения или же простого слияния. Она имеет место быть в том случае, когда общая стоимость новой объединенной компании, больше, чем суммированная рыночная стоимость двух ифирм, входящих в неё, но взятых по отдельности друг от друга.
Иными словами, стоимостное преимущество или положительная разница между стоимостью получившейся после объединения компании и суммой стоимостей компаний до слияния и образует синергетический эффект (Δ). Математическоэкономический эффект можно представить в виде формулы (3.3)155(3.3)где- величина экономического эффекта;- стоимость объединенной компании;- стоимость компании - покупателя;- стоимость компании - продавца.Выше приведенное равенство (3.3) говорит о том, что при условии, когда стратегия М&A неэффективна для воплощения и отеё реализации лучше отказаться; в противоположном виде неравенства следуетпринять данный тип стратегии.Показатель величины экономического воздействия также дает возможность произвести оценку верхней границы приемлемого уровня стоимостибизнеса, на которую стоит опираться в процессе торгов.Неравенство (3.4), представленное ниже, дает нам необходимый размахцен, в диапазоне которого заключение сделки будет наиболее выгодным:,где(3.4)– рыночная стоимость компании - продавца;V – стоимость приобретаемого бизнеса;- взаимоусиливающий эффект (синергия).Для расчёта обоснованной цены для двух участников поглощения сперванеобходимо выделить долииэффекта синергии, создаваемогокомпаниями I and D, по ниже приведенным формулам:В приведенном случае сумма долейэкономического эффектаиравна 1.
При этом доляявляется долей рыночной стоимости, кото-рая достанется дивестору при продаже бизнеса. Следует отметить, что спозиции продавца цена продажиможет быть определена формулой,(3.5)156Часть стоимости объединенной компании принадлежит инвестору.Следовательно инвестор обладает частьювсей стоимости компании, равнойвеличине(3.6)Для получения всей компании инвестору следует выплатить дивесторустоимость всей доли отчуждаемой собственности (3.5).
В этом смысле ценаявляется адекватной для инвестора.Справедливую ценуможно представить при помощи коэффициента-индекса прибавочной капитализации(3.7)На основании формулы (3.5) справедливую цену можно представить ввиде(3.8)Ценаявляется справедливой для обеих сторон, поэтому возмож-ность называть ее наилучшей обоснована.Для практического расчёта справедливой цены приобретения/продажиесть смысл уточнить коэффициент-индекс прибавочной капитализации (3.7)путём учёта издержек интеграционного процесса и стоимости продажи,показав его в виде,(3.9)где K'спр. – уточненный коэффициент прибавочной капитализации;ИИМ&A – интеграционные издержки компании-инвестора.Уточненный коэффициент K'спр. интересен для инвестора, так какобосновывает необходимость сделки.157К примеру, если V/ ИИМ&A>PV1+D, то осуществить M&A- стратегию неподходящей и стоит искать другие пути.
Последнее условие является ещё одним ограничением для цены V. Проведем оценку уточненной справедливойцены продажи V’спр.Подставив уточненный коэффициент прибавочной капитализации приV=V’спр. в равенство (3.8) и получим:,(3.10)Решая равенство (3.10) относительно V’спр., получим,где,так как, то, то есть.Для того, чтобы получить новую цену V’’спр,удовлетворяющую идивестора, необходимо разницу цен Vспр-V’спр разделить на две части с весами∆1 и ∆D и добавить долю(Vспр-V’спр ) ∆D к цене V’спр.Таким образом, получаем,- как среднее взвешенное цен Vспр и V’спр с весами ∆1 и ∆D.Предложенная методика учитывает много факторов и справедлива длядвух сторон сделки. С момента слияния «Петерочки» и «Перекрестка» прошлооколо 10 лет и можно подводить итоги.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
