Диссертация (1168455), страница 14
Текст из файла (страница 14)
Эмитентами указанного вида облигаций выступают92Мовсисян,А.В.Организационно-экономическиймеханизмуправлениярегиональнымиинвестиционными проектами на основе государственно-частного партнерства: дис. … канд.эк.наук: 08.00.05 /Мовсисян Арам Ваграмович. - СПб., 2009. - 198 с. – С. 1276проектные компании.
Эмиссия осуществляется для целей финансированияотдельного инфраструктурного проекта;2) публичные целевые облигации. Эмитентом может выступать: публичноправовое образование, к которому относятся государство или муниципалитет;упреждения, находящиеся в государственной или муниципальной собственности,либо учреждения с преобладающим участием в уставном капитале государстваили муниципалитета; юридическое лицо, которое на основании соглашения спублично-правовым образованием или на основании лицензии выполняетпубличные функции. Указанный вид «инфраструктурных облигаций имеетцелевой характер.В свою очередь публичные целевые облигации также можно разделить наряд подвидов. Наиболее часто встречающиеся подвиды - облигации, выполнениеобязательств по которым обеспеченно доходами от проекта (revenu ebonds),облигации с общим обязательством (general obligation bonds) и др.Существуетнескольковозможностейвыпускаинфраструктурныхоблигаций:Выпуск инфраструктурных облигацийНепосредственно органами властиВ данном случае они представляют собойцелевыегосударственныеобязательства,увеличивающие инвестиционные ресурсырегионального бюджета,.
Такие облигациидолжны быть обеспечены гарантией органоввласти.Данный способ выпуска наиболее применим,когда плата за пользование объектамиинфраструктуры не предусмотрена, например,проектывсфереобразования,здравоохранения.Специальной проектной компанией наосновании соглашения между регионом иконцессионером (эмитентом)Погашение и выплата процентов за пользованиесредствами должны осуществляться за счет доходов отэксплуатации проектов.Данный способ выпуска применим, когда предусмотренаплата за пользование объектами инфраструктуры,например, проекты в сфере ЖКХ, транспорта, связи,энергетики.
В этом случае наличие гарантий региона либокрупного финансового института повыситпривлекательность проекта.Схема 5. Формы выпуска инфраструктурных облигацийВ Российской Федерации термин «инфраструктурные облигации» не нашелзаконодательного закрепления.В 2007-2008 годах в рамках Стратегии развития финансового рынкаРоссийской Федерации на период до 2020 года была представлена Программа77развития инфраструктурных облигаций.93Поэтому принято отмечать, чтогосударственный подход в целом в отношении инфраструктурных облигацийсформировался именно к этому времени.
Однако в указанной Стратегии не былодано четкого определения термина инфраструктурные облигации, условий ихэмиссии и т.д. Вместе с тем предлагались меры, реализация которыхспособствовала бы привлечению инвестиционных ресурсов в долгосрочныепроекты, направленные, в первую очередь, на развитие инфраструктуры(транспортной,энергетической,жилищно-коммунальной,социальной).Исполнение обязательств по таким облигациям предполагалось обеспечивать асчет активов, которые создаются в рамках проекта, а также, если пользованиеинфраструктурным объектом является платным, - за счет платежей запользование.94В это же период начались и активные обсуждения внедрения новогоинструмента для финансирования инфраструктурных проектов.
Министерствотранспорта Российской Федерации предложило применять инфраструктурныеоблигации для привлечения инвестиционных средств в транспортную отрасль. Вмае 2008 года Правительство России одобрило идею вложения пенсионныхнакоплений в особо значимые инфраструктурные объекты. В рамках развитиямеханизма инфраструктурных облигаций в России по указанию ПравительстваРоссийской Федерации была начата работа по подготовке соответствующейзаконодательной базы.Первые шаги по нормативно-правовому закреплению такого вида ценныхбумаг как инфраструктурных облигаций были сделаны Федеральной службой пофинансовым рынкам (в настоящее время ликвидирована Федеральным законом ,при этом правопреемником ее является Банк России).В марте 2008 года Федеральной службой по финансовым рынкам былпринят нормативный акт, пересматривающий ряд требований по листингу93Макаревич, К.А.
Инфраструктурные облигации: иностранный опыт и нормативно-правовоерегулирование в России / К.А. Макаревич // Вопросы экономики и права. - 2011. - № 2. - с. 207-215.94Об утверждении Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года:[распоряжение Правительства Российской Федерации от 29 декабря 2008 г. № 2043-р] // Российская Бизнес-газета.2009. № 2-3; Российская Бизнес-газета. № 4; Российская Бизнес-газета.
№ 5.78облигаций при организации торговли на рынке ценных бумаг. Документ былпринят в виде изменений в действующий приказ ФСФР от 9 октября 2007 г.№ 07-102/пз-н «Об утверждении положения о деятельности по организацииторговли на рынке ценных бумаг». Изменения были направлены в том числе надополнение перечня случаев включения ценных бумаг в котировальные спискибез соблюдения некоторых требований, которые обычно предъявляются к ценнымбумагам для включения их в указанные списки.
Обойти обычный порядоквыпуска могут облигации, исполнение обязательств по которым обеспеченогосударственной гарантией Российской Федерации и (или) поручительством илибанковской гарантией «Банка торговли и внешнеэкономического развития(Внешэкономбанка)». 95Возвращаяськзарубежномуопыту,отметим,чтовпервыеспециализированные инфраструктурные ценные бумаги были выпущены всередине 1990-х годов в Австралии. США и Канада также были одними из первыхстран, создавших правовое поле для инвестирования средств пенсионных плановв развитие инфраструктуры.На сегодняшний день привлечение частных инвестиций в инфраструктуруактивно развивается в Азии.
Потребность в улучшении инфраструктурыстановятся все более очевидной. По прогнозам экспертов, в ближайшиедесятилетия эти потребности будут только возрастать и достигнут десяткатриллионов долларов во всем мире. По расчетам экспертов ОЭСР, на период до2030 года годовые потребности финансирования инфраструктуры (в основномсферы электроэнергетики, автомобильного и железнодорожного транспорта,телекоммуникации, водоснабжение) составят в среднем 3,5% мирового ВВП, тоесть около двух триллионов долларов.96Международной Организацией экономического сотрудничества и развитияобозначено, что положительная динамика привлечения частных инвестиций для95Макаревич, К.А. Инфраструктурные облигации: иностранный опыт и нормативно-правовоерегулирование в России / К.А.
Макаревич // Вопросы экономики и права. 2011. - № 2. - с. 207-21596Inderst, G. Pension Fund Investment in Infrastructure.OECD Working Paperson Insurance and Private Pensions,No.32,2009.OECDpublishing[Электронныйресурс].URL:http://www.oecd.org/insurance/privatepensions/42052208.pdf (дата обращения 24.12.2013)79развития инфраструктуры стала наблюдаться с развитием теории СоциальноОтветственного Инвестирования («Socially Responsible Investing» (SRI)). Такжевесьма активно стало развиваться такое направление инвестирования какинвестирование в «зеленую инфраструктуру», например, в возобновляемыеисточники энергии.97Доля ценных бумаг, за счет которых обеспечивается финансированиеинфраструктурных проектов, в портфелях западных пенсионных фондовсоставляет 5-15 % от стоимости чистых активов. Наиболее активные инвесторы винфраструктурные проекты – пенсионные фонды Канады, Австралии, США.98Таблица 7Инвестиции пенсионных фондов в инфраструктуру:текущие и целевые, 2012 г.
99УчреждениеСтранаИтого активов,Млрд.Инвестиции винфраструктуру(% всех активов)ТекущиеЦелевыеOMERSКанада44 канад. долл.15,722OTPPКанада87,4канад. долл.88Australian SuperАвстралия31,9австр. долл.11,311,3Illinois State BoardСША9 долл. США5,65PensionDanmarkДания16 евро3,610Интересен тот факт, что пенсионные фонды за рубежом отдаютпредпочтение менее рискованным проектам. Это выражается в том, чтоинвестиции осуществляются в уже созданные объекты инфраструктуры, которыегенерируют регулярный денежный поток. Прежде всего, это эксплуатация вновьпостроенных объектов, а также модернизация уже существующих. Инвестиции на97International futures program project on strategic transport infrastructure to 2030.
Pension funds investment ininfrastructureasurvey.2012.–September.[Электронныйресурс].URL:http://www.oecd.org/sti/futures/infrastructureto2030/48634596.pdf (дата обращения 20.11.2012)98Кербер С.М. Инвестирование пенсионных средств в инфраструктурные проекты с гарантированнойдоходностью (в рамках ГЧП и концессионных соглашений) // материалы УК «Лидер», г. Ханты-Мансийск,01 - 02. 10.200980стадии строительства объектов инфраструктуры могут себе позволить толькокрупныефонды.Однакопрактикаразделенияинвестированияпопроизводственным процессам не характерна для России.Кроме того, показателен опыт США в использовании такого финансовогоинструментакакинфраструктурныеоблигации.Припомощивыпускаинфраструктурных облигаций в США решаются проблемы строительстванедорого муниципального жилья.
Эмитентом жилищных облигаций являетсяправительство штата (то есть, по сути, региональные власти). Окупаемостьобеспечиваетсязасчетустановленнойдляжильцоваренднойплаты.Нераспределенную часть жилья заемщики вправе реализовать на открытом рынкеи вырученные средства направить на выплату долга муниципалитету или штату.Такая схема эффективно применяется для строительства с целью обеспеченияжильем семей с низкими и средними доходами, впервые покупающих себе жилье.В США посредством выпуска таких облигаций профинансировано более одногомиллиона кредитов.ТакжезаосуществляетсясчетэмиссиифинансированиеинфраструктурныхстроительстваоблигацийбольшинствавСШАскоростныхмагистралей, ключевых мостов и развилок, некоммерческих проектов (больниц,музеев, объектов культуры) и сферы ЖКХ.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
