Диссертация (1155429), страница 17
Текст из файла (страница 17)
Очевидно, что низкое значение покрытия для арабских государств93обусловлено стремительным ростом реального ВВП, вызванного главнымобразом продолжительным и практически непрерывным ростом цен на нефть смарта 2002 г. вплоть до глобального экономического кризиса 2008 года, которыйпривел к обвалу цен на сырье на протяжении последующих полутора лет. Приэтом нефтяные котировки начали расти уже с июня 2009 года вплоть до конца 3го квартала 2014 года («правая» граница исследуемого периода).
Таким образом,следует учитывать ограниченность применения данного коэффициента к странамэкспортерам сырьевых ресурсов, в том числе и к России.Среди стран БРИКС наибольшая скорость роста рынка акций национальныхэмитентов по сравнению с приростом реального ВВП за период с 2003 по 2015годы зафиксирована в ЮАР - государство является «воротами» в Африку южнееСахары, ключевым центром роста региона, правовая система которого основанана британской модели. Полученные показатели по Китаю закономерны:маловероятно, что среднегодовой темп прироста реального ВВП на уровне+10,3% может быть достигнут без расширения национального фондового рынка иувеличения его капитализации.Российский рынок акций с 2003 года рос средним темпом +13,8% в год присреднемприростереальногоВВПна+4,0%.Следуетотметить,чтостремительный рост стоимости акций национальных эмитентов в первую очередьосуществлялся за счет ценных бумаг наиболее ликвидной части отечественногофондового рынка – «голубых фишек» - для которых характерна высокая доля какв рыночной капитализации, так и в биржевом обороте.
Отметим, что увеличениеобъемных биржевых показателей главным образом по причине роста мировыхценнасырьевыетовары,понашемумнению,несвидетельствует одиверсификации и глубине финансового рынка.Объем финансового рынка также характеризует показатель общейзадолженности частного нефинансового сектора (далее - ЧНС), определяемыйБанком международных расчетов как «основной долг» (англ.
the core debt) ивключающий в себя дебетовую задолженность банковского сектора, а такжедолговые ценные бумаги. Спрэд между среднегодовыми темпами прироста94объемов кредитования и основного долга ЧНС за 2003-2014 годы позволяетопределить, что является ключевым драйвером роста задолженности частныхнефинансовых компаний – банковское кредитование или рынок долговых ценныхбумаг (см. табл. 2.6). Таким образом, при положительных значениях спрэда болеезначимым источником роста задолженности ЧНС с позиции объемов ресурснойбазы является банковский сектор и наоборот.Таблица 2.6.
Динамика банковского кредитования и совокупнойзадолженности частного нефинансового сектора за период с 2003 по 2016 гг.*СтранаСреднегодовой приростпоказателяЗадолженКредитованиеностьЧНСЧНС2316,8%12,8%10,3%7,6%28,8%26,7%8,3%6,6%23,4%22,1%0,6%-0,5%12,2%10,9%Доля кредитования взадолженности ЧНССпрэд20032016Динамикапоказателя**14=2-3567=6-5Бразилия+4,0%59%94%▲34 п.пЧехия+2,6%42%58%▲15 п.пТурция+2,1%59%74%▲14 п.пКанада+1,7%42%52%▲10 п.пРоссия+1,3%66%76%▲10 п.пЯпония+1,2%58%67%▲9 п.пПольша+1,3%56%65%▲9 п.пСаудовская14,8%14,4%+0,4%89%92%▲4 п.пАравияШвейцария4,0%3,7%+0,3%75%79%▲3 п.пСША4,2%4,0%+0,2%34%34%Индия17,8%18,1%-0,2%96%94%▼3 п.пВеликобритан3,5%3,9%-0,4%58%55%▼3 п.пияКорея7,2%7,7%-0,5%72%68%▼4 п.пЮАР10,8%11,1%-0,37%95%91%▼4 п.пГермания0,6%1,0%-0,5%76%72%▼4 п.пСингапур8,6%9,2%-0,5%73%69%▼4 п.пВенгрия4,3%6,4%-2,1%48%37%▼11 п.пГонконг8,8%10,4%-1,5%90%75%▼15 п.пКитай15,6%18,1%-2,5%98%75%▼23 п.п* Данные по состоянию на сентябрь 2016 г.; страны отсортированы по убыванию значенияспрэда (4).** Динамика показателя может не соответствовать разнице между данными за 2 периода из-заокругления.Источник: составлено автором по статистическим данным Банка международных расчетов.URL: http://www.bis.org/statistics/totcredit.htm?m=6%7C326 (дата обращения 22.02.2017).Наибольшие средние темпы прироста задолженности ЧНС (показатель (3) –«core debt» ЧНС) с 2003 по 2016 годы среди анализируемых государств95продемонстрировали Турецкая Республика и Российская Федерация (+27% и+22% соответственно).
В этих же странах зафиксировано положительноезначение спрэда, свидетельствующее о большей роли банковских кредитов вфинансировании домохозяйств и нефинансовых компаний. Это подтверждаетсястремительным ростом доли банковских кредитов в задолженности ЧНС в данныхстранах – для Турции значение этого показателя в конце 2016 года составило 74%(+14 п.п. к 2003 году), для Российской Федерации – 76% (+10 п.п. к 2003 году).Крупнейшие экономики стран БРИКС – Китай и Индия – демонстрируютотрицательный спрэд при сохранении стремительного роста как задолженностиЧНС в целом, так и банковского кредитования ЧНС в частности. Несмотря насхожие высокие темпы прироста исследуемых показателей, данные государстваимеют совершенно различную степень зависимости от банковского сектора: КНРудалось существенно снизить долю банковских кредитов в финансировании ЧНСдо 75% к концу 2016 году (-23 п.п.
к 2003 г.), в отличие от Индии, где значениеэтого показателя по-прежнему остается на крайне высоком уровне (94% в 2016 г.,всего -3 п.п. к 2003 г.). Учитывая специфику методологии составления показателя«core debt» Банком международных расчетов, снижение доли банковскихкредитов в КНР свидетельствует об их замещении корпоративными облигациями,в отличие от Индии и ЮАР, где сохраняется крайне высокая доля коммерческихбанков в финансировании частного нефинансового сектора экономики.Примечательно, что наблюдаемая тенденция замещения для Китая началасьс 2004-2005 годов, когда на межбанковском рынке появилась возможностьторговли корпоративными облигациями96.
По мнению аналитиков из GoldmanSacks97,96развитиедолговыхинструментовчастныхкомпанийвстранеАфонина, С. Г., Ван Цзян, Лапшин, В. А. Общий обзор китайского рынка облигаций [Электронный ресурс] :препринт WP16/2013/01 / С. Г. Афонина, Ван Цзян, В. А.
Лапшин; Нац. исслед. ун-т «Высшая школа экономики».– Электрон. текст. дан. (1,05 МБ). – М. : Изд.дом Высшей школы экономики, 2013. – C. 8. Систем. требования:Adobe Acrobat Reader DC. URL: https://wp.hse.ru/data/2013/04/17/1297998853/WP16_2013_01.pdf (дата обращения22.02.2017).97FAQ: China’s Bond Market. Goldman Sachs Global liquidity management. 2014. P.
3. Систем. требования: AdobeAcrobat Reader DC. URL: http://www.plyanalytics.com/resources/report/ChinaBondMarket.pdf (дата обращения22.02.2017).96обусловлено двумя основными факторами: возросшими кредитными рисками вбанковскомсекторефинансирования),а(кактакжефактическиединственногонеобходимостьюканаладиверсификациидолговогоисточниковинвестиций, в первую очередь для инфраструктурных проектов. Как результат –среднегодовой прирост «core debt» китайских домохозяйств и нефинансовыхкомпаний опережал прирост банковского кредитования указанных субъектовэкономики на 3 п.п.
Следует отметить высокий потенциал для дальнейшего ростарынка корпоративных облигаций – на конец 2014 года доля облигаций вобращении в общем объеме составила менее ¼ рынка98, при этом сохраняютсяадминистративные барьеры регуляторов, ограничивающие круг возможныхэмитентов долговых ценных бумаг.В Республике Индия банковское кредитование является фактическиединственным источником финансирования долга нефинансовых корпораций, чтосдерживает развитие инфраструктурных проектов на территории страны.Описанный выше опыт КНР в середине 2000-х годов показал, что длядальнейшего роста инвестиций в реальный сектор экономики и инфраструктурунеобходимо снижать накопленные кредитные риски банковского сектора путемдиверсификации источников долговых обязательств, т.е.
через развитие рынкакорпоративных облигаций. Его слабое развитие в Индии косвенно оказываетнегативное влияние на малый и средний бизнес (далее – МСБ) – коммерческиебанки ориентированы на финансирование потребностей крупных корпоративныхклиентов, в результате чего принятие на себя дополнительного кредитного рисказа счет предприятий МСБ не представляет интереса для коммерческих банков.Таким образом, с учетом крайне слабого развития рынка корпоративныхоблигаций, для небольших компаний фактически единственным источникомфинансирования является рынок акционерного капитала. В исследовательских98FAQ: China’s Bond Market. Goldman Sachs Global liquidity management.
P. 1-3.9799работах , посвященных проблемам развития рынка корпоративных облигаций вИндии в 2000-е годы, выделяются следующие основные ограничения его роста: законодательныетребованиякинституциональныминвесторам,вынуждающие последних повышать долю государственных облигаций всвоем портфеле: объем государственных облигаций в обращении составляетоколо 49% ВВП, в то время как на корпоративные облигации приходитсялишь 5,4% ВВП (по данным на 1 квартал 2013 года); низкая ликвидность вторичного рынка корпоративных облигаций; сложная и дорогостоящая процедура эмиссии.В Японии на фоне сокращения задолженности ЧНС в среднем на -0,5% вгод(единственныйнебольшойростслучайсредибанковскогоисследуемыхкредитования.государств)Такимнаблюдаетсяобразом,этидверазнонаправленные тенденции оказали мультипликативное воздействие на ростдоли кредитования в «core debt» ЧНС (+9 п.п.
до 67% к 2003 году). В исследуемомпериоде доля долговых ценных бумаг, выпущенных на финансовом рынкеЯпонии, постепенно снижается с 10,5% в 4 квартале 2003 года до 4,5% в 4квартале 2014 года100. Данная тенденция подтверждает вывод о росте значимостибанковского сектора в финансировании японских корпораций. ВозможнымипричинамитенденцииксокращениюосновногодолгаЧНСявляютсяпродолжающаяся дефляция в экономике Японии, нулевые/отрицательныезначения ключевой ставки, вхождение производственных корпораций страны вкрупные финансово-промышленные холдинги.США имеет традиционно низкую долю банковских кредитов в основномдолге частного нефинансового сектора на уровне 34%, при этом среднегодовыетемпы прироста этих двух показателей находятся на уровне 4%, что объясняетсохранение стабильной доли на протяжении 11 лет.
Стоит отметить, что доля99Corporate bond markets in India: a study and policy recommendations. Indian institute of Management Bangalore. WP№ 450. 2014. P. 21.100Рассчитано автором по данным Банка международных расчетов (BIS). URL:http://www.bis.org/statistics/totcredit.htm?m=6%7C326 (дата обращения 22.02.2017).98банковских кредитов в задолженности ЧНС в конце 70-х годов составляла около55%, после чего планомерно снижалась до текущих значений. По нашемумнению, история развития финансового рынка США предопределила егоглубину: вплоть до конца 1994 года во многих штатах действовали ограничениядля банковского сектора на расширение филиальной сети по стране101, в связи счем возможности национальныхкоммерческих банков по наращиваниюкредитного портфеля были ограничены территорией штата, где располагались ихголовныеофисы.Инициаторыподобноймоделиопасалисьчрезмернойконцентрации в секторе и потери контроля над огромными банковскимиструктурами с разветвленной сетью.
Таким образом, банки не могли полностьюудовлетворить потребности в денежном капитале со стороны растущихамериканских корпораций, что послужило стимулом к развитию альтернативныхформ финансирования, прежде всего рынка ценных бумаг. В 1994 годуограничения были сняты102, что позволило банкам открывать филиалы в другихштатах, а также покупать конкурирующие кредитные учреждения. Однако ксущественным изменениям структуры уже сформировавшегося глубокогофинансового рынка данное изменение законодательства не привело.Особое внимание стоит обратить на крупнейшие финансовые центры ЮгоВосточной Азии – Гонконг и Сингапур.
Несмотря на снижение доли банковскогосектора в финансировании ЧНС, она по-прежнему сохраняется на высоком уровне(80% и 85% соответственно). При этом банковское кредитование в этихгосударствах росло одинаковым средним темпом +9,7% в год, но за счетопережающего прироста общей задолженности частного нефинансового сектораснижение доли банков в «core debt» ЧНС в Гонконге оказалось существеннее, чемв Сингапуре. По сравнению с этими государствами в Республике Корея сложилсяболее крупный рынок облигаций, в том числе корпоративных: по данным на 2013101McFadden Act, 1927.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
