Диссертация (1152564), страница 18
Текст из файла (страница 18)
Действительно,горный сектор Монголии достиг своего пика в 2013 года, после чего начал падатьвплоть до исторического минимального уровня. В 2014 году, когда политическаяситуация обострилась в Монголии, экономический рост Китая ослаб, анализдисконтированного денежного потока показал отрицательный NРV в размере – 6.4млн доллара.
Самый крупный коммерческий банк Монголии, Банк торговли и129развития понес убыток в размере 30 млн доллара, что стало самым большимущербом за историю его существования, и рост ВВП Монголии с тех пор находитсяв отрицательном уровне.По нашему мнению, ситуация могла быть иной, если бы использовалиреальные опционы для оценки проекта, и в такой ситуации банк нес бы меньшеубытка.
Так, проведем расчет реального опциона для проекта Оюу Толгой на основесамых последних данных, чтобы показать стоимость опциона на текущий момент ина перспективу.На рисунках 3.6 и 3.7 показаны диаграммы выигрыша колл и пут опционов,соответственно, а на рисунке 3.8 показана диаграмма выигрыша фирмы природногоресурса, или в нашем случае Оюу-Толгой.Чистый выигрышЦена страйкЦена базового активаРисунок 3.6 – Диаграмма выигрыша колл опционИсточник: разработано автором.130Чистый выигрышЦена страйкЦена базового активаРисунок 3.7 – Диаграмма выигрыша пут опционаИсточник: разработано автором.Чистый выигрыш сдобычиСтоимостьразработкирезерваОбъем запасаприродных ресурсовРисунок 3.8 – Диаграмма выигрыша фирмы природного ископаемогоИсточник: разработано автором.Необходимые данные для расчета стоимости реального опциона для проектаОюу Толгой показаны в таблице 3.5.
Расчет производится на основе цен на медь,которые приведены на рисунке 3.9.131Таблица 3.5 – Входные данные Оюу Толгой для оценки реального опционаБуквенноеКоличественныеНазвание переменныхобозначение дляданныерасчетаВходные данные относящиеся к базовому активуРасчетный объемзапаса природныхмлн тонн13Аресурсовдоллары США заЦена меди на рынке6800BтоннуПредельные издержкидоллары США заза извлечение 1 тонны2500CтоннумедиСтандартноенатуральный22Dотклонение цен на медьлогарифм, %Денежный поток замлн доллароввычетом налогов после145ЕСШАразвития ресурсаВходные данные относящиеся к опционуТекущая стоимостьмлрд долларовзатрат на разработку11.7FСШАресурсаСрок окончания правана ресурс, после чегопродлевается лицензиялет41Gна добычу полезногоископаемогоОбщие данныеБезрисковая ставка,которая будет%8Hдействовать в течениесрока опционаЕдиницаизмеренияИсточник: разработано автором по данным Технического Отчета Оюу Толгойза 2016 год [167].1329000.008000.007000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.00196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420160.00Рисунок 3.9 – Цена меди на мировом рынке за 1960-2016 годыИсточник: разработано автором по данным отчета Мирового банка по ценамна сырьевые товары [168].Расчет цены акции (формула 3.9): = ( − ) ∗ = 102,77 млрд долларов США(3.9)Цена страйк колл опциона будет равной текущей стоимости затрат наразработку ресурса, т.е.
11,7 млрд долларов США. Срок окончания опциона будетравным 41 год. Дисперсия будет равной стандартному отклонению, взятому вквадратный степень, т.е. 2 = 0.222 = 0,0484ОбычнаяформулаБлэка-Шоулзанеучитываетдивиденды,поэтомупреобразуем формулу, считая, что годовая дивидендная доходность Оюу Толгойсоставляет (формула 3.10): = (−)∗ = 14%Расчеты производятся в программе и результаты показаны в таблице 3.6.(3.10)133Таблица 3.6 – Результат оценки реального опциона по формуле Блэка-ШоулзаНазваниеВеличина измеренияРезультатd1-4,067492325N(d1)-0,9999976239d2-2,658804993N(d2)-0,996079083Стоимость опционаполезного ископаемогомлрд долларов США49,82Источник: составлено автором.Таким образом, стоимость реального опциона проекта Оюу Толгой будетравным 49,82 млрд долларов США при цене меди 6800 долларов США за тонну. Этацена является средней статистической за период 2004-2016 гг.
Дальше проводилисьрасчеты реального опциона с самой максимальной и самой минимальной ценоймеди: 8500 и 3500 долларов США. При максимальной цене стоимость опциона быларавной 65,4 млрд долларов США, а при минимальной 7,8 млрд долларов США.Самым главном результатом в данном случае является то, что чистая приведеннаястоимость проекта в 2014 году была – 6,4 млрд долларов США в связи с низкойценой меди, равной 3300 долларов США за тонну, а в результате оценка реальногоопциона проекта все равно будет иметь положительную стоимость: после включения опциона = −6.4 + 7.8 = 1,4 млрд долларов СШАТаким образом, вывод для банка будет следующим – инвестировать в проект,даже если традиционный метод оценки проекта даст отрицательный результат.
Атакже в ходе реализации проекта объем денежного потока может измениться в силу134изменения цены на медь на мировом рынке. В данном случае у банка будетвозможность продать опцион и получить положительный доход.Чтобы выявить взаимозависимость реального опциона на проект с ценой намеди, рассчитаем чувствительность изменения стоимости реального опциона приизменении цены меди по формуле 3.11:ЧувствительностьКоллмеди ==∆Колл опцион%∆меди %(3.11)Изменение стоимости реального опциона, %Изменение цен на меди, %При этом сначала рассмотрим случай минимальной цены меди за период 20042016 годы.
Изменение стоимости реального опциона рассчитывается так (по формуле3.11):∆Колл опцион% ==Колл опционсредн. − Колл опционминим.∗ 100%Колл опционминим.49.8 − 7.8∗ 100% = 84,3%49.8Изменение цен на медь, в свою очередь, будет равным:∆меди % =средн. − миним.6800 − 3500∗ 100% == 48,5средн.6800135Таким образом, ЧувствительностьКоллмеди =0.8430.485= 1.74 > 1 , что означаетвысокую взаимозависимость стоимости реального опциона с ценой меди для проектаОюу Толгой в случае спада цены на медь до минимального уровня. Точно такжерассчитываем чувствительность для максимальной цены на медь (по формуле 3.11).∆Колл опцион% ==Колл опционсредн. − Колл опционмаксим.∗ 100%Колл опционмаксим.49.8 − 65.4∗ 100% = −88,06%49.8Изменение цен на медь, в свою очередь, будет равным:∆меди % =средн.
− миним.6800 − 8000∗ 100% == −56,3%средн.6800В данном случае ЧувствительностьКоллмеди =−0.8806−0.5625= 1,57 > 1 , что такжепоказывает высокую изменчивость стоимости реального опциона при росте цен намедь. В итоге можно сказать, что стоимость реального опциона проекта зависит отцены базового актива, т.е. в рассмотренном случае цены на медь для проекта ОюуТолгой.Стоит отметить, что даже в случае, если проект в ходе реализации будет иметьотрицательное значение NРV, проект все равно будет иметь стоимость, включающуюв себя потенциальные возможности проекта.136Проведенные расчеты показывают, что, несмотря на высокую стоимостьпроекта и длительный срок его окупаемости, проект Оюу Толгой может статьпривлекательным для монгольских и зарубежных банков и инвесторов.Представленный метод оценки проекта свидетельствует, что внедрениеуправленческой гибкости в отношении будущих решений влияет на стоимость ипривлекательность проекта.
Необходимость в принятии управленческих решений пореализации инвестиционных проектов возникает в результате наступления рисковыхситуаций на рынке. К тому же традиционный метод не позволяет учитыватьуправленческую гибкость при анализе эффективности инвестиционного проекта. Ареальный опцион как раз и решает данную проблему, поэтому является эффективнымметодомуправлениярискамивусловияхнестабильноймеждународнойэкономической ситуации.Кроме того, эффективность риск-менеджмента Банка Торговли и Развитияулучшится, если применить реальный опцион при оценке проекта и для егоуправления.
Для оценки эффективности риск-менеджмента банка следует отметить,что при включении реального опциона в инвестирование проекта или предоставлениядолгосрочного инвестиционного кредита, банку нет необходимости выделятьогромный объем резерва на возможные потери, т.е.
исключается та часть резерва,которая была предназначена для данного кредита. Так, для расчета необходимоуменьшить РВПС на тот объем, который предполагался для инвестиционногокредита. Банк Торговли и Развития выдавал кредиты в виде финансирования проектаи в годовом отчете он указывает в процентном соотношении объем инвестиционногокредита в общем объеме кредитов, что показано в таблице 3.7.137Таблица 3.7 – Объем резерва на возможные потери по ссудам после примененияреального опциона.2010РВПС(до реальногоопциона, млн тугр.)4,4Объеминвестиционногокредита (%)12,1РВПС(после реальногоопциона, млн тугр.)3,8620115,914,35,0520128,915,07,5620138,217,26,78201411,111,59,82201517,69,315,96201613,310,711,87ГодИсточник: разработано автором на основе данных «Годового отчета БанкаТорговли и Развития Монголии» [147].В таблице РВПС после реального опциона рассчитана по формуле (3.12):РВПСпосле р.о = РВПСдо р.о ∗ (1 − Объем инв.
кредита)(3.12)Введя новый объем РВПС в модель по оценке эффективности рискменеджмента и проведя расчет по программе эконометрического анализа Eviews 9.0,получим данные, показанные в таблицу 3.8.138Таблица 3.8 – Показатели эффективности банка с учетом риска ( ) и без ( )(1)2010ЭР –эффективностьрискменеджментабанка(до реальногоопциона)(2)0,972011Год (100%) (100%)ЭР =Изменение(%)(3)0,77(4)0,67(5)0,8701(6)-10,3%10,880,760,8636-13,6%20120,930,930,800,8602-7,50%20130,970,950,840,8842-8,84%20140,960,890,780,8764-8,71%20150,930,980,820,8367-10,03%20160,970,970,820,8453-12,85%Арифметическое среднее значение10,3%Источник: разработано автором путем расчетов по программе Eviews 9.0.Если сравнить эффективность риск-менеджмента Банка Торговли и Развития(столбец №5) с тем, что получили в результате проведенных расчетов (последнийстолбец №6) в таблице 3.8, то можно увидеть, что среднее улучшение эффективностисоставляет 10.3%, т.е.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
