Диссертация (1152451), страница 11
Текст из файла (страница 11)
Многие инновационные проекты в нынешней высокотехнологичнойсреде включают техническое перевооружение предприятия и серьезнуюмодернизацию технологий, что серьезно усложняет проведение количественнойоценки таких изменений и делает ее практически невозможной. Сокращениевремени производственного цикла, повышение гибкости функционированияпредприятия, удовлетворенность покупательского спроса довольно сложноперенести на денежный поток и представить эти показатели в количественном(денежном) выражении.Главный же недостаток методик оценки эффективности инвестиционныхпроектов сегодня – отсутствие единого критерия, позволяющего оценить,насколько проект соответствует стратегическим целям компании и увеличениюобщественного блага [37, С.
61; 38, С. 100]. Назрела потребность в разработкенекого показателя, который был бы лишен вышеперечисленных недостатковсуществующих методов, не предполагал бы субъективных оценок при отборепроектов, а также был бы прозрачным и простым для расчета и калькуляции.Наличие простого, удобного и понятного критерия способно поднять качествоинвестиционных решений на новый уровень.Существующие методики оценивают только частный и ограниченный повремениэкономическийэффект.
Между тем, ибольшинствочастныхпредпринимателей, и общество в целом не меньше заинтересованы вдолгосрочном эффекте, чем в краткосрочном. Другими словами, в стратегическомвлиянии «невидимой руки рынка». Часто существуют проекты, целью которыхявляется не получение высокого уровня прибыли, а рассчитанные надолгосрочное развитие. Нередко такого рода проекты остаются в тени, а выборделается в пользу проектов, которые выглядят более привлекательно вкраткосрочной перспективе, но абсолютно бесполезными в долгосрочной.Достаточно долго позиции методов дисконтирования были сильны инеопровержимы.
Однако в последние годы стали появляться научные работы,резко критикующие методику дисконтирования денежных потоков.61Метод дисконтирования денежных потоков сбивает с толку лиц,принимающих решения, ведёт к принятию ими губительных для стратегическогоразвития решений. Дисконтирование денежных потоков задаёт высокие темпыобесценивания ожидаемых денежных поступлений по проекту. Проектыстратегического инвестирования являются как правило долгосрочными. В самомначалереализациионитребуютсерьезногофинансирования,котороепроизводится в «дорогих» деньгах. Возврат инвестиций по таким проектампроисходит гораздо позже и уже в «дешёвых» деньгах, ценность которых скаждым годом падает.Дисконтированный денежный поток8Величина, млн.
руб.6420-2025101520-425Годы-6-8NPV 5%NPV 15%NPV 25%Рисунок 2.2.3 – График денежных потоков по проектуИсточник: составлено автором.55На рисунке 2.2.3 представлен типовой график дисконтированногоденежного потока по долгосрочному проекту. Как видно, ценность денежныхпоступлений, отдалённых во времени от начала исполнения проекта на пять иболее лет, с каждым годом доход падает, а в итоге полностью обесценится –расчетная прибыль по проекту выйдет в 0.В большинстве случаев такая ситуация не соответствует реальности.На рисунках 2.2.4, 2.2.5, 2.2.6 представлена выручка реальных успешных55Составлено на основании типичного расчета дисконтированного денежного потока с разными ставками дисконтирования.62компаний в сопоставимых ценах. Так, например, на рисунке 2.2.4 видно, чтографик доходов за 80 лет имеет положительную динамику.
И неслучайно – ведьлюбое снижение роста доходов критично для предприятия. Такая картинадинамики прибыли типична для всех успешных предприятий мира.И это никак не соответствует прогнозу реального снижения темпов прибылидолгосрочных проектов с учетом дисконтирования денежного потока.
Если быпредприятия инвестировали в проекты, по которым в перспективе 10–20 летожидается падение прибыли, они не были бы успешными.Выручка, тыс. $Toyota .Выручка по среднегодовому курсу пары доллар/йена в ценах2011, тыс. $.350 000 000300 000 000250 000 000200 000 000150 000 000100 000 00050 000 00019381940194219441946194819501952195419561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420160ГодыРисунок 2.2.4 – График изменения выручки по среднегодовому курсу парыдоллар/йена в ценах 2011, тыс. $Источник: составлено автором.56Тщательный анализ методик оценки эффективности инвестиционныхпроектов показал, что инвестор, стремящийся максимизировать прибыль надолгосрочном периоде, не может принять решения исключительно по результатамрасчета по действующим методикам.Методы отражают только статическую эффективность проектов развития.Существующие методы заведомо искажают реальный результат проекта,так как не учитывают возникающее в большинстве случаев технологическое56Составлено автором на основании анализа годовой отчетности компании Toyota.63развитие реального предприятия.При выборе проекта необходимы дополнительные субъективные решенияинвестора.Действительно,еслимасштабыанализируемыхпроектовзаметноразличаются, возникает дилемма: выбрать ли вариант с максимальныможидаемым денежным потоком, или скромным по объему, но эффективным сточки зрения рентабельности по показателю PI и быстрой окупаемостью.Bosch.Выручка в ценах 2011, млн евро90 000,00Выручка, млн евро80 000,0070 000,0060 000,0050 000,0040 000,0030 000,0020 000,0010 000,0020172016201520142013201220112010200920082007200620052004200320022001200019991998199719961995199419931992199119900,00годыРисунок 2.2.5 – График изменения выручки в ценах 2011, млн евроИсточник: составлено автором.57С одной стороны, чем меньше срок окупаемости, тем меньше рискиневозврата вложенных средств, и тем быстрее возникает поток прибыли,предназначенный для распределения между собственниками и последующимразвитием проекта.С другой стороны, срок окупаемости ниже, когда сам проект меньше ипроще.
То есть, менее капиталоемкий и, как следствие, в большинстве случаев,менее инновационный.Получается, ориентация на выбор проектов по минимальному срокуокупаемости приведет фирму к консервации уровня эффективности и застою в57Составлено автором на основании анализа годовой отчетности компании Bosch.64развитии,чтовдолгосрочнойперспективегрозитпотерейприбыль до налогообложения, тыс. DMконкурентоспособности.Volkswagen.
Прибыль до налогообложения в ценах 2011, тыс. DM3000 000,002500 000,002000 000,001500 000,001000 000,00500 000,000,0019891990199119921993-500 000,0019941995199619971998199920002001ГодыРисунок 2.2.6 – График изменения выручки по среднегодовому курсу парыдоллар/йена в ценах 2011, тыс. DMИсточник: составлено автором.58Это значит, что формальная ориентация на конкретный метод при выборепроектов не работает.
Выбор не может быть осуществлен без учетадополнительных показателей и, что и существенно хуже, без дополнительныхсубъективных оценок.Оценки методов не соответствуют ни стратегическим целям компании, нистратегическим целям общества.Как следует из показанных выше погрешностей методы, их оценки непозволяют максимизировать ни реальный поток доходов по проекту (NPV), нивнутреннюю норму доходности (IRR), ни рентабельность проектов (PI), нимаксимизировать срок окупаемости (DPP), как частные цели компании.
Также,при сравнении их возможностей с возможностями механизма динамическойоптимизации технологического развития становится очевидным, что они не58Составлено автором на основании анализа годовой отчетности компании Volkswagen.65позволяют максимизировать влияние проектов на качество экономическойсистемы в целом как показателя ее общественной эффективности.Таким образом, можно утверждать, что использование механизмадинамическойоптимизациитехнологическогоразвитиядляотбораинвестиционных проектов станет очередным шагом в повышении эффективностиуправления стратегическим развитием промышленных предприятий.2.3 Критерий совокупной эффективности как комплексный критерийоценки эффективности технологических проектов в условиях ихстатического состоянияЕсли цена – это показатель, который характеризует рыночную оценкупродукции фирмы, то стратегическому инвестору же необходимо оценить вкладсамой фирмы в производство этой продукции.Мировой практикой было сформулировано две основных цели, которыепреследует любая фирма: прибыль и добавленная стоимость.Покажем, что задачи стратегического инвестора успешно решает именноориентация на добавленную стоимость.Доба́вленная сто́имость – это та часть стоимости продукта, котораясоздается в данной организации [120].
Она рассчитывается как «разность междустоимостью товаров и услуг, произведенных компанией, и стоимостью товаров иуслуг, приобретенных компанией у внешних организаций»59 (Рисунок 2.3.1).Сегодня не существует единого однозначного определения категории«добавленная стоимость», есть две противоположные теории.
Авторы первойтеории – А. Смит [77] и Д. Рикардо [75] – в качестве доказательной базыиспользуют трудовую концепции стоимости. «Добавленная стоимость, которая59Системанациональных счетов 2008 года (СНС 2008).66создаетсяработником,–этоисточникдоходоввзимающихрентуземлевладельцев; акционеров, получающих дивиденды; банкиров, дающихденежные средства за проценты; работников, получающих заработную плату»60.Концепция предельной полезности Ж.Б.
Сэя является основой второй теории [81].Всвоейкниге«Трактатпополитическойэкономии»Сэйназываетпроизводственные фонды «источником всех наших доходов»61. В труде«Распределение богатства» последователь этой теории Дж. Б. Кларк говорил отом, что за счет наличия у каждого фактора производства своих границпроизводительного эффекта можно считать, что участие труда, земли и капиталавобразованиистоимоститовараопределяетсяихпредельнойпроизводительностью62.В работе «Добавленная стоимость и прибыль в системе микроанализафинансово-экономической деятельности» Абрютина М.С. анализирует проблемырасчетадобавленнойстоимости[116]:вцентревнимания финансовогоменеджмента на предприятии находится прибыль, а в центре вниманиягосударственных органов управления – валовой внутренний продукт (ВВП). ПодВВПмыпонимаемсуммувсейпроизведеннойнапромышленныхпредприятиях добавленной стоимости.При этом, очевидно, что государство само создает благоприятные условиядля производства на предприятиях максимального, или хотя бы достаточногообъема прибыли, а предприятия получают тем больше прибыли, чем больше онипроизводят добавленной стоимости.
Таким образом, предполагается, чтоинтересы, которые на микро- и макроуровне экономики могут различаться, здесьнаходятся в гармоническом единстве» 63 .На практике, в системе национальных счетов среди показателейбухгалтерской отчетности не встречается показатель «добавленная стоимость».При этом, в данных бухгалтерского учета все эти показатели содержатся, пусть иРикардо Д.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
