Диссертация (1151147), страница 14
Текст из файла (страница 14)
Согласно Рисунку 6, на будущийденежный поток можетоказать влияние следующее:качество управления,тенденции в отрасли, ретроспективный анализ оборачиваемости активов. Всекомпании осуществляют свою деятельность под воздействием внешней среды, втом числе экономической и бизнес, таким образом, проведение анализа должновключать оценку этих компонентов [61].функционируетфирма,играетконтролироватьокружающуюважнуюсреду,Окружающая среда, в которойроль–неменеджментуимеявозможностьфирмынеобходимофункционировать внутри нее и, таким образом, ограничивать неблагоприятноевлияние, связанное с изменениями, а также гарантировать достаточностьимеющихсяресурсовдляобеспечениянепредвиденных обстоятельствах.незамедлительнойреакциив82АнализотраслиКачествоуправленияПрогнозированиеденежныхпотоковРетроспективныйфинансовый анализАнализокружающейсредыОценкабезопасностиКлючевые риски и ихмитигацияРисунок 6 - Экономическое окружение, влияющее на получение будущегоденежного потокаАнализ факторов влияющих на денежный поток позволяет сделать вывод,что денежный поток зависит от:- момента времени;- вида актива, который он выражает;- экономического окружения.Однако при определении денежного потока в будущем временноминтервале с позиции кредитора нас интересует состояние дел в будущем, т.е.
нетребуется понимание денежного потока в рамках концепции дисконтированногоденежного потока. Согласно классификации денежного потока, предложенной Е.А. Синцовой, денежный поток нас интересует по уровню достаточности объема:избыточный или же дефицитный поток у предприятия. Под избыточнымденежным потоком в данном случае понимается систематическое превышениетекущегообъемаположительногоденежногопотоканадплатежнымипотребностями, под дефицитным – недостаточность денежного потока дляреализации всех проектов.
Также, отметим, что Г. И. Хотинская и И.Ю. Слащев83дополняют классификацию, предложенную Е. Синцовой, выделяяденежныепотоки, в том числе и по степени агрегированности: консолидированный,совокупный и единичный. В первом случае говорится о денежном потоке двух иболее независимых юридических лиц, во втором – о денежном потокеюридического лица, в третьем о потоке внутрикорпоративном на уровнеструктурной единицы [107].Общее представление денежных потоков группы компаний отражено наРисунке 7. Выделим следующие группы денежных потоков: внутригрупповые,внешние и технические. Внешние потоки формируют хозяйственные отношения свнешними контрагентами – покупателями и поставщиками. К внешнимпоставщикам относятсякомпании, предоставляющие товары/услуги/работы, кпокупателям, приобретающих у холдинга товары/услуги/работы.
Техническиекомпании – это компании, созданные в целях минимизации налогообложения, какправило, юридически не связанные с холдингом, соответственно, денежныепотоки с техническими компаниями носят лишь формально эквивалентныйхарактер(например,логистических).оплатаразногоВнутригрупповыеродауслугпотоки–консультационных,представляютсобойперераспределение денежных потоков внутри группы. Группа компанийпредставляет компании экономически взаимосвязанные таким образом, чтоухудшение финансового положения одного из лиц обусловливает или делаетвероятным ухудшение финансового положения другого лица (других лиц) [101].Важна функциональная бизнес-роль каждой структуры. Такое пониманиевносит схема товарно-денежных потоков группы с выделением следующихцентров:- закупочная компания: осуществляется закупка сырья/услуг;- производственная компания: производство товаров/работ/услуг;- балансодержатель - собственник основных средств и оборотных активовгруппы компаний;- сбыт/контрактодержатель - реализация товаров/работ/услуг, реализуемыхгруппой;84-финансовая - привлечение внешнего финансирования и распределениеденежных потоков в группе;-холдинговая-управление группой компаний, владение акциями/долямикомпаний группы, отсутствие операционной деятельности;- центр прибыли - получение прибыли группы.Внешние покупателиВнешние поставщикиГруппа компаний с распределениемфункций центров на каждую единичнуюструктуруТехнические компании группыРисунок 7 - Денежный поток группы компанийУчастие в холдинге оказывает сильное влияние на денежную политикукаждой структуры, входящей в нее [121].
Холдинги имеют внутренние рынкикапитала, удовлетворяющие финансовые нужды конкретной фирмы. Репутациягруппы и внутригрупповые поручительства позволяют привлекать внешнеефинансирование,носледуетучитывать,чтовсвязисюридическойнезависимостью, в случае возникновения проблем у одной из компаний, онабудет отвечать исключительно своими активами по своим обязательствам. Какрезультат, группа может исключить аффилированную структуру и дать ейобанкротиться без существенного влияния на остальных участников.
Отметим,что банки влияют на запасы денежной наличности в холдингах, например,кейрецу, в частности, группы Mitsubishi, Mitsui, Sumitomo, характеризуются85меньшими денежными авуарами, чем фирмы вне группы. Это говорит онемаловажностирассмотренияформыпроизводственно-хозяйственнойинтеграции холдингов [65].Эмпирические данные показывают, что наибольшая доля внешнихденежных потоков приходится на центры продаж. Рассмотрим типичную схемугруппы отрасли «оптовая торговля»: выделяется центр продаж, аккумулирующийвнешнюю выручку на своих счетах, финансирование закупок через центрызакупок может осуществляться за счет собственных средств ипри наличиикассовых разрывов - заемных.
Внутригрупповые расчеты преимущественноосуществляются взаимозачетами. Поступающие внешние денежные потокиперераспределяются внутри группы. Так структуры входящие в группу имеютменьшие запасы наличности, нежели компании вне холдингов.Возникновение финансовых трудностей у группы негативно сказывается навсех участниках. Например, строительные холдинги, работающие по подряднойсхеме. Факт отказа принимать и оплачивать выполненные работы по объектам состороны заказчика приводит к финансовой нестабильности всей группы. Но в тоже время, в случае возникновения финансовых трудностей у одной из связанныхструктур возможна продажа активов других участников, получение внешнегофинансирования, внутригрупповые займы, которые позволяютсправиться свозникшими трудностями.Денежные потоки каждого отдельного участника группы зависят отфинансовой стабильности холдинга.
В случае возникновения финансовыхтрудностей у жизненно важных участников холдинга - денежный притокотдельной компании увеличится; в случае возникновения финансовых трудностейу менее важных участников холдинга – денежные средства будут выводиться[128]. Для кредитора важно определить наиболее значимого участника холдинга,рассмотреть его как заемщика (поручителя) по сделке [119].Отметим характеристики, определяющие уровень денежной политикикомпаний:861)Масштаб бизнеса. Небольшие компании имеют меньше возможностейдля привлечения внешнего финансирования, таким образом, в условияхинформационной асимметрии компании вынуждены поддерживать определенныйуровень неработающих денег для своевременного исполнения обязательств передконтрагентами;2)Финансовый леверидж.
На наш взгляд, влияние финансовоголевериджа на денежную политику компании неоднозначно. С одной стороны, приналичии возможности внешних заимствований компании для финансированиятекущей деятельности не к чему держать денежные средства на своих счетах,возможно альтернативное использование собственных средств.
С другой стороны,наращивание кредитного портфеля с одновременным отвлечением собственныхденежных средств компании может привести к неплатежеспособности компании;3)Высокие темпы роста бизнеса. Быстроразвивающиеся компаниибольше подвержены риску информационной асимметрии, соответственно, имприходится держать денежные средства на счетах в большем объеме, дабы неупустить стоящее инвестиционное предложение вследствие нехватки средств;4)Денежныепотоки.Денежныепотокиявляютсясубститутамиденежных средств. С этой точки зрения, компании с большими денежнымипотоками держат меньше денежных средств.
Однако генерация денежныхпотоков может положительно сказываться на поддержание остатков на счетах,что показывает предпочтение в создании финансовых резервов с цельюфинансирования текущей и возможно инвестиционной деятельности.5)Неравномерность денежных потоков. Неравномерность денежныхпоступлений положительно влияет на подержание определенной суммыденежных средств на расчетных счетах, т.к. есть вероятность, что текущиепоступления могут не покрыть текущие расходы;6)Высоколиквидные активы. Они позволяют держать меньше наличныхденежных средств и в случае возникновения необходимости в покрытии текущихрасходов, такие активы легко реализуемы.87На денежную политику также влияют размеры группы и опыт работы нарынке. Чем больше группа, тем больше внутренний рынок капитала ивозможностейдлявнешнихзаимствованийпутемпредоставлениявнутригрупповых поручительств или же предоставления в залог основных фондов[81].Важную роль играет и опыт ведения бизнеса.
Чем дольше группафункционирует на рынке, тем лучше отношения с кредиторами и за долгое времяприсутствия в отрасли, холдинг будет иметь определенную репутацию, что можетзначительно облегчить привлечение ресурсов извне [100].Рассматривая вопрос о кредитовании конкретного юридического лица,входящего в группу компаний, банку-кредитору в первую очередь следуетопределить - какая из компаний группы является основным центром закупок,центром прибыли, балансодержателем основных фондов группы. В целяхотслеживания целевого использования кредитных средств, кредиторов в первуюочередь интересуют компании – закупочные звенья группы.
В качествеукрепления позиций в группе, как правило, кредиторы требуют поручительствокомпаний, генерирующих выручку и держателей основных фондов. На нашвзгляд, при такой структуре сделки, создание резерва на возможные потери поссудам возможно по компании - участнику сделки с наилучшим финансовымсостоянием. В соответствии со ст. 363 ГК РФ поручитель отвечает передкредитором в том же объеме, как и должник, включая уплату процентов,возмещение судебных издержек по взысканию долга и других убытков кредитора,вызванных неисполнением или ненадлежащим исполнением обязательствадолжником.При оценке рисков и формировании резервов на возможные потери поссудам Банк России позволяет учитывать банкам финансовое положениепоручителей юридических лиц, если указанные юридические лица имеютинвестиционный рейтинг не ниже "ВВВ" по классификации рейтинговогоагентства S&P (Standard & Poor's) или рейтинг не ниже аналогичного поклассификациям "Fitch Ratings", "Moody's".
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
