Диссертация (1151010), страница 23
Текст из файла (страница 23)
Эффект от ADSCR на сумму кредитаСрок кредита25 лет25 летПроцентная ставка6%6%Проектный денежный поток (перед 1,000обслуживанием долга) [a]Требование ADSCR [b]1.30Максимальный годовой платеж по 769долгуСумма кредита, которая может быть 9,833получена (ежегодно) ([a]/[b])1,0001.1587011,116Источник: Составлено авторомВ своих базовых прогнозах лендеры структурируют сумму и график погашения своихкредитов таким образом, что по прогнозам ADSCR для каждого периода в течение всего срокакредита не опускается ниже определенного минимума. Минимальное требование ADSCR,который, таким образом, эффективно определяет размер максимального кредита, выполняет102функцию риска присущего проекту с точки зрения кредитора.
Чем больше неопределенностьденежного потока, тем выше риск, и, следовательно, тем выше требование к коэффициентампокрытия долга. В секторе государственно-частного партнерства в наивысшей категориириска находятся проекты с высоким уровнем риска использования объекта после завершения,минимальный размер ADSCR может потребоваться в диапазоне 1.5-2.0, в зависимости отпредполагаемого уровня риска (или уверенности в денежных потоках).
Для категориинаименьшего риска минимальный уровень ADSCR может быть в диапазоне 1,15-1.20.Когда проект начинает реализовываться, полученные ADSCR пересматриваются (ипрогнозные значения могут быть пересчитаны).Коэффициент годового уровня покрытия остатка задолженности основан нааналогичных расчетах, но учитывает весь срок кредита, то есть отношение прогнозируемогоCADS всего срока кредита, дисконтированный до его NPV по той же процентной ставке, чтои предположительный кредит (опять с учетом любого финансового хеджирования) и долгакомпании на дату расчета.Поскольку «стоимость» проектной компании – это фактически чистая приведеннаястоимость ее будущих доходов, можно сказать, что LLCR является своего родакоэффициентом обеспечения кредита.LLCR является полезным инструментом для первоначальной оценки способностипроектной компании обслуживать свой долг. Но, очевидно, что он не будет эффективным вситуации значительных ежегодных колебаний денежных потоков.
Таким образом, в даннойситуации ADSCR будет более значимым показателем.Минимальное первоначальное требование LLCR в базовых прогнозах кредиторов для«стандартных» проектов, как правило, около на 10% выше, чем минимальные значенияADSCR.В рамках осуществления контроля кредиторами, помимо первоначального LLCR позавершении проекта, LLCR может пересчитываться в течение всего срока проекта, длясравнения прогнозируемого операционного денежного потока для остатка срока кредита составшимся непогашенным кредитом на дату расчета.Еще одним моментом, который проверяют кредиторы, является способность проектнойкомпании осуществлять выплаты по кредиту после окончательного срока погашения долга доконца периода действия договора о государственно-частном партнерстве, на тот случай, есливозникнут трудности с погашением всей задолженности в срок.Этот период между окончанием срока кредита и окончанием периода договора о ГЧПможет быть измерен с помощью коэффициента минимального уровня покрытия остатка103задолженности в течении срока проекта; здесь прогнозируемые CADS для всей жизнипроекта (не только срока долга как для LLCR) дисконтируются к NPV, и полученное значениеделится на долг компании.
Очевидно, что PLCR будет выше, чем в LLCR; кредиторы,возможно, пожелают увидеть его уровень на 15-20% выше, чем минимальное значениеADSCR.В таблице 3.2 представлены расчеты коэффициентов покрытия для проектагосударственно-частного партнерства, где долг погашается равными долями. Здесь нагляднопоказано, что для того, чтобы достичь требуемого 15% IRR капитала необходимый уровеньCADS должен быть равен 95 ежегодно (который при добавлении к операционным расходам,составляет платеж за услуги).
Однако это не будет удовлетворять требованиям кредиторов ккоэффициентам покрытия, потому что даже при том, что средний ADSCR равняется 1.50x,начальный ADSCR только 1.02x, а кредиторы смотрят на минимальной ADSCR, как напервостепенный показатель для возможности кредитования. С другой стороны, LLCRравняется 1.30x, что является достаточно удовлетворительным уровнем. (В таблице такжепоказаны расчеты простых вариантов ADSCR или LLCR). Проблема заключается в том, чтообслуживание долга представлено не на основе аннуитетных платежей, а расчет на основе вэто делает принципиальное различие с результатами.104Таблица 3.2. Ставки покрытия по схеме дифференцированных платежейИсходные данные:Стоимость проектаОтношениезаемных средств ксобственнымСрок договора оГЧПСрок кредитаПроцентная ставкаГод:(a) CADS1,00090:1025 лет23 года, погашение равными ежегодными основными взносами15%01232021222395959595959595Расчет лендеров:(b) платежи покредиту(с) платежи попроцентам(d) Общая сумаобслуживаниядолга [(b)+(с)](е) Сумманепогашенногокредита на конецгодаADSCR [(a)/(d)]Средний ADSCRLLCR [(NPV(a))/(е)]Средний LLCRPLCR [(NPV (a))/(е)]Средний сроккредита24952595Всего2,375393939393939399005452499752648939188494644411,548900861822783117783901.051.521.361.071.541.391.962.122.162.062.172.232.172.232.292.291.301.021.501.331.751.771.792.232.2647464951541.731.3512летРасчет инвесторов:-100Инвестиция вкапитал2Денежный поток,подлежащий куплате инвесторамв качестведивидендов15%IRR9летСрок окупаемостиИсточник: Составлено автором9595827Как показано в таблице 3.3, если используются одни и те же исходные данные, нокредит погашается на уровне аннуитетных платежей, уровень CADS может быть снижен до88, при ADSCR в размере 1.20, и сохранении IRR капитала инвесторов в размере 15%.
Насамом деле этот расчет производит маловероятный результат, на практике ADSCR и LLCRявляются идентичными в течение всего срока кредита, в действительности, как говорилосьвыше, трудно достичь такой точности. Однако, даже для органа государственной власти нет105требования придерживаться какого-то одного уровня платежа за услуги, участники тендерабудут всегда пытаться использовать структуру аннуитетных платежей для долговыхобязательствнежелиструктурудифференцированныхдлясозданияболееконкурентоспособного уровня платежей за услуги.Таблица 3.3. Ставки покрытия по схеме аннуитетных платежейИсходные данные:См. табл. 3.2, кроме того, что долг погашается по схеме аннуитетных платежейГод:123202122232425Всего8888888888888888882,200(b) платежи покредиту(с) платежи попроцентам19202258616569900545352151284782(d) Общая сумаобслуживаниядолга [(b)+(с)]737373737373738818618391961346901.201.201.201.201.201.201.201.201.201.201.201.201.201.200(a) CADSРасчет лендеров:(е) Сумманепогашенногокредита на конецгодаADSCR [(a)/(d)]900Средний ADSCRLLCR [(NPV(a))/(е)]Средний LLCR1.201.201.201.201.201.201.201.201.201.201.201.20PLCR [(NPV(a))/(е)]Средний сроккредита1.251515151515731,68214 летРасчет инвесторов:Инвестиция вкапиталДенежный поток,подлежащий куплатеинвесторам вкачестведивидендовIRR-100Срококупаемости7 лет1515888851815%Для каждого проекта государственно-частного партнерства финансовая модель имеетсвои особенности, которые возникают в связи со спецификой деятельности в различныхотраслях.
Например, в гостиничном бизнесе используется такой показатель, как «Выручка на106один номер». Более того, особенности могут также возникнуть в связи с географическимместоположением, как, например, в Республике Коми, где 90% стоимости продуктовсоставляет доставка. Также специфика построения финансовой модели проекта ГЧП можетсуществовать в предприятиях разного масштаба. Например, в компании Кока-Кола расходына рекламу составляют до 45% прибыли.Финансовая модель проекта государственно-частного партнерства также может иметьособенности из-за влияния различных специфических факторов. К таким факторам могутотноситься политические (например, проекты, имеющие отношение к Олимпиаде «Сочи2014», имеют более высокий приоритет перед другими проектами, при заметно более низкойили даже отрицательной рентабельности), экономические, социальные, технологические идругие виды факторов.2.Риск-менеджмент в управлении проектами государственно-частногопартнерства.Анализ литературы показал, что основным сдерживающим фактором развитияпредпринимательства в настоящее время является дефицит долгосрочных инвестиционныхресурсов и отсутствие условий и механизмов их привлечения в реальный сектор экономики.Причинами этого являются сложная процедура получения банковских кредитов, высокиепроцентные ставки за пользование кредитом, неразвитость иных механизмов финансовокредитной поддержки.При этом, партнерство бизнеса и государства способно обеспечить снижение нагрузкина бюджет за счет привлечения частных средств и переложения части затрат на пользователей(коммерциализации услуг), расширить возможности привлечения управленческих кадров,новой техники и технологий, повысить качество обслуживания конечных пользователей [81].Успех осуществления проектов государственно-частного партнерства напрямуюзависит от целого ряда факторов и условий, в том числе надежности участников,территориальных особенностей среды, в которой это сотрудничество осуществляется.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
