Совершенствование оценки влияния финансовых рисков на деятельность компаний (1142591), страница 6
Текст из файла (страница 6)
П. Самуэльсон указывает, что «неопределенность порождаетнесоответствие между тем, что люди ожидают и тем, что действительно31происходит. Количественным выражением этого несоответствия и являетсяприбыль» [72, c. 660].Следуетотметить,чторядотечественныхавторов [94, c.273; 70, c.174; 85, c.101] предваряют выявлению риска такой этапкак «Постановка цели».
На этом этапе происходит определение уровня риска,которыйготова принятьнасебякомпанияприосуществлениисвоейдеятельности, соотнесение его с общей стратегией компании и интересами еевладельцев. Появление данного этапа обусловлено необходимостью вынесениярешения – готова ли компания нести издержки, связанные с осуществлениемхеджирования, или нет. Однако так как хеджирование является лишь одним изметодов управления рисками, данный этап может быть также осуществлен после«Анализа рисков».Для эффективного управления рисками необходимо выявление факторов,несущихвсебенеопределенностьистановящихсяпричинойриска.Многогранность понятия риска обусловлена разнообразием этих факторов,характеризующих как саму деятельность, так и специфические черты среды, вкоторой эта деятельность осуществляется.В системе управления рисками, предложенной Дамодараном А.
[32, c.408],классификация рисков компании не ограничивается выделением систематическихи несистематических рисков, предусматривая:1) финансовые риски;2) операционные риски;3) по продолжительности:-риски, присущие компании на протяжении всего ведения деятельности;-риски, связанные с определенным событием и влиянию на состояние компании;4)катастрофические риски, приводящие к банкротству.Количество учитываемых рискообразующих факторов достаточно велико.Как следствие, их классификация несоизмеримо сложнее классификации рисков.В исследовании компании Algorithmics приводится таблица, демонстрирующаясоотношение отдельных групп рисков и воздействующих на них факторов.Согласно исследованию, рыночные риски являются производными от 50 до 100032факторов риска, на кредитные риски оказывают воздействие от 50 до 200рискообразующих факторов, от 20 до 500 факторов риска влияют на рискиуправления активами компании [150].
При этом многие факторы могут оказыватьвлияние сразу на несколько видов рисков. В связи с этим факторыподразделяются на имеющие влияние только на один вид риска и наинтегральные рискообразующие факторы, оказывающие влияние на нескольковидов рисков сразу. Причем наличие в группе рискообразующих факторов дляконкретного вида риска хотя бы одного интегрального фактора должно являтьсяоснованием для обязательного комплексного анализа всех связанных с ним видоврисков.В своей работе Б. Берлинер [149, c.325] предлагает использовать прианализе риска допущение: возникновение риска, и, соответственно, потери с нимсвязанные, независимы друг от друга. Таким образом, один вид риска не можетслужить рискообразующим фактором для другого вида риска. В случае есливозникновение одного вида риска неизменно приводит к появлению другого, тоих предлагается объединить в один вид риска и рассматривать неотрывно друг отдруга.Данное допущение порождает возможность при анализе рисков упуститьмомент перехода риска в категорию рискообразующих факторов для другогориска (как в случае финансирования иностранного инвестиционного проектадолгом, деноминированном в национальной валюте).
В данной ситуации, когдапоявление одного вида риска влечет за собой появление другого, необходимовыявить степень влияния их друг на друга. И если один вид риска неизменновлечет за собой появление другого, целесообразно объединять их при анализе водин вид риска.Целью второго этапа управления рисками«Оценка и анализ рисков»является возможность предоставить потенциальным участникам деятельностикомпании необходимые данные для принятия решений о целесообразностиучастия и выработке мер по защите от возможных финансовых потерь.
На данномэтапе осуществляются сбор и обработка необходимой информации о структуре,33свойствах объекта. При этом сначала осуществляется качественная оценкарисков, то есть выявляются возможные области риска, практические выгоды ивозможные негативные последствия, которые могут наступить при реализациисодержащего риск решения; затем проводится количественная оценка рисков,определяется их степень и выбирается оптимальное решение.Возможность расчета и оценки риска одинаково важна и для финансовыхинститутов, и для компаний нефинансового сектора экономики. Наличиесведений о возможных максимальных потерях по трейдинговым позициям вбанках привела к появлению в конце 1980-х гг. концепции VaR или «стоимостипод риском». Свое распространение данная методология получила в средефинансовыхинститутов,однаковозможностькомплексногоподходакуправлению риском сделала ее востребованной и среди нефинансовыхорганизаций.Особенностью первого подхода к оценке риска (вычисление VaR) являетсято, что удовлетворительные результаты можно получить только в том случае,еслиможноидентифицироватьвсеосновные источникириска.Цельюиспользования VaR было измерение совокупного риска трейдингового портфеля.Таким образом, эта методология была оптимально разработана для измеренияликвидных активов.
В случае с нефинансовыми организациями, где большинствоактивов является неликвидными, данная методология не позволяет эффективнооценить риск, и, как следствие, управлять им. Требовалась методология,позволяющая измерить риски снижения операционных денежных потоков. Такойметодологией стала C-FaR, где ключевой стоимостной метрикой являетсяденежный поток в условиях риска (cash flow at risk).
Методология, аналогичнаявычислению VaR, применима к нефинансовым компаниям, если целью стоитизмерениекоэффициентов,обусловленныхрискомизменениярыночныхфакторов (при этом должна быть возможность установить все причинные связимежду рыночными факторами и изменениями денежных потоков компании).34Развитием методологии C-FaR для измерения стоимости по рискам длянефинансовых организаций стали методологии компаний NERA (NationalEconomic Research Association (USA)) и другие.В основе методологии, предложенной компанией NERA (второй подход),лежит безусловная (полная) волатильность денежных потоков компании, а нетолько отдельных компонентов прибылей, на которые влияют колебаниярыночных факторов.Основными данными для анализа являются данные о совокупныхприбылях/денежных потоках компании.
Поскольку подобные данные включают всебя эффект всех рисков, влияющих на денежные потоки, то строить модель,состоящую из отдельных компонентов, не требуется. Основной проблемойданной методологии является недостаток данных (например, за 5 лет по однойкомпании, будет иметься только 20 наблюдений). Выходом является объединениекомпаний, схожих по финансовым показателям, в группы, что расширяет базунаблюдений для анализа.
Данная методология аналогична сравнительнымметодам оценки стоимости компаний (когда стоимость компании оценивается посравнению с другими компаниями, сопоставимыми по финансовым показателям)и не учитывает специфические характеристики и особенности отдельнойкомпании. Методология NERA применима в случаях, когда отсутствует детальнаяинформация для прогноза денежных потоков отдельной компании, но существуетгруппа компаний, имеющая сопоставимые характеристики.
Существеннымнедостатком данной методологии является ограниченность использования. Так,отвечая потребностям внешних инвесторов и акционеров, которые могутанализировать информацию, находящуюся в публичном доступе, информации длявнутреннего управления рисками в отдельно взятой компании, методологияNERA не предоставляет.Третий подход основан на регрессионном анализе рисков с использованиемданных о рыночных факторах и макроэкономических показателях.
Даннаяметодологияв отличиисовокупныхденежныхот CorporateMetricsпотоковкомпанииипозволяет провестиучитываетанализиндивидуальные35особенности компании и прогнозировать, как изменения в стратегии компаниимогут повлиять на денежный поток в условиях риска. Регрессионныекоэффициенты в данном случае измеряют чувствительность совокупныхденежных потоков фирмы к изменению тех или иных рыночных факторов.
Вотличие от подхода NERA данный подход позволяет включать в анализиндивидуальные характеристики компании и прогнозировать, как изменения встратегии компании или в методах хеджирования повлияют на C-FaR.Осуществив анализ и оценку рисков, компании необходимо принятьрешение о готовности нести расходы, связанные с управлением рисками, то естьперейти к третьему этапу процесса управления финансовыми рисками. Повлиятьна решение компании могут несколько факторов.
Во-первых, более качественныефинансовые решения – в ситуации, когда у компании есть благоприятная внешняясреда для развития, но нет денежных средств для осуществления стратегическихпланов, компания может прибегнуть к одному из вариантов – выпуск акций, либозаем. Маейерс С. и Маджлуф Н. [139, c.190] указывают, что компании, которыезависят от выпуска новых акций для финансирования своей деятельности,склонны к недоинвестированию, так как новые акции им приходится выпускать сдисконтом. Дисконт может объясняться тем, что бывает сложно отличитькомпании, которые привлекают средства для развития, от компаний, которыепривлекают средства для функционирования. Фрут К., Шарфстайн Д.
и Стайн Д.[134, c.1635] обобщают это утверждение, указывая, что у компаний, которыехеджируют риск, больше вероятность наличия стабильных операционныхденежных потоков и, следовательно, меньше вероятность столкнуться снеожиданным дефицитом наличности;Во-вторых, структура капитала. Компании, управляющие своими рисками исталкивающиеся с меньшими издержками плохого финансового положения,будут больше заимствовать. Таким образом, если заимствование создаетналоговые преимущества, то компания будет заимствовать больше денег и будетиметь меньшую стоимость капитала [32, c.121].36В-третьих, управление рисками и предоставление соответствующейинформации в финансовой отчетности также может способствовать повышениюдоверия со стороны инвесторов.
Выгода заключается в том, что подробнаяинформация об управлении рисками позволяет инвесторам более легко оцениватькачество менеджмента и прозрачность компании.Приемыуправленияфинансовымирискамиможнообъединитьвследующие группы (виды рисков соотнесены с приемами управления),приведенные в таблице 1.6.Таблица 1.6 - Приемы управления финансовыми рискамиПриемы управленияИзбежаниеЛимитированиеСамострахованиеДиверсификацияТрансфертХеджированиеВалютный••••Процентный••••Инфляционный••-Источник: составлено автором.Осуществляя выбор приемов по управлению риском, следует учитывать,что ни один из них не способен свести уровень потерь к 0, что должноприниматься во внимание при построении системы управления рискамикомпаний.Перечисленные в таблице 1.6 приемы управления финансовыми рисками,можно условно разделить на две группы: приемы, направленные на снижениеуровня риска и приемы, основанные на сохранении уровня риска.Первую группу составляют приемы, направленные на снижение уровняриска, что означает уменьшение либо размеров возможного ущерба, либовероятности наступления неблагоприятных событий.
Эти приемы направлены насведение уровня риска к минимально возможному и основаны на традиционномподходе к риску, как к отрицательному явлению. Радикальным приемомснижения риска является его избежание, то есть отказ от деятельности,порождающей данный вид риска, что, в конечном счете, ведет к потере прибыли37компаний. Таким образом, использование данного приема носит оченьограниченный характер. В случае инвестиционной деятельности, природа которойосновывается на принятии определенного риска, данный прием означает полныйотказ от каких-либо вложений.Для компаний реального сектора экономики управление процентнымриском может выражаться в отказе от привлечения кредитов с плавающейпроцентной ставкой. Как следствие, данная тактика полностью исключитпроцентный риск. Однако она приведет к упущенной выгоде от невозможностипривлечения кредита, по плавающей ставке, которая всегда является нижефиксированной.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
