Определение рыночной стоимости бизнеса с использованием метода реальных опционов (1142519), страница 20
Текст из файла (страница 20)
Таким образом, можно сделать вывод, что по итогам анализа115этот реальный опцион независим от остальных, а, следовательно, необходимость вкорректировке его стоимости в зависимости от исполнения или неисполнения другихреальных опционов Компании отсутствует.В свою очередь, другие реальные опционы тесно взаимосвязаны, чтообуславливает существенное влияние на их стоимость в совокупности описанныхвыше стоимостных взаимосвязей.Следующим этапом оценки стоимостных взаимосвязей реальных опционов приоценке бизнеса необходимо определить дополнительную стоимость бизнеса,формируемуюприисполненииразличныхреальныхопционовсучетомкорректировок, вызванных выявленными стоимостными взаимосвязями.В рамках рассматриваемого примера, с учетом исключения из дальнейшегоанализа реального опциона № 4, можно говорить о взаимосвязи трех оставшихсяреальных опционов между собой.
Каждый реальный опцион может иметь двасостояния: быть исполнен или не исполнен.Рассмотрим дополнительную стоимость от исполнения реальных опционов сучетом выявленных стоимостных взаимосвязей трех описанных реальных опционов врамках данного примера при различных комбинациях условий, благоприятствующихисполнению/неисполнению реальных опционов. Соответствующий анализ приведен втаблице 3.7.Таблица 3.7 – Дополнительная стоимость от исполнения реальных опционов с учетом выявленных стоимостных взаимосвязейописанных трех реальных опционов в рамках примера при различных комбинациях условий, благоприятствующих ихисполнению/неисполнениюВ миллионах рублейУсловияблагоприятствую Дополнительнаят исполнениюстоимость отреальногоисполненияопциона (+), нереальныхблагоприятствуюопционовт (-)Комбинация23123++++-++++-++++-127127127127000085385300853853004810481048104810Источник: составлено автором.СовокупнаядополнительнаяСокращение Сокращениестоимость отмаржинальн маржинальнисполненияЭкономияостиостиреальныхДополнителнареализации реализации Доп.
Затратыопционов сьноеВзаимоисключстроительстсыра в мороженогонаучетомрасширениеающеевеслучаев случае финансировастоимостныхсклада при строительствоинфраструкнеисполнен неисполненние привзаимосвязейстроительст сырного цеха итуры приия опциона ия опциона инвестицияхве цехацехаоткрытиинанасвыше 1 100мороженог мороженогосырногорасширение расширениемлноцехамощностей мощностеймолочного молочногоцехацеха350-481-501 279350-501 279-250-50307127-481-300553-300553-2002810116123456781Стоимостные взаимовлияния реальных опционов117В таблице 3.7 проведен расчет совокупной дополнительной стоимости отисполнения реальных опционов с учетом стоимостных взаимосвязей в рамкахрассматриваемого примера.Очередным этапом оценки стоимостных взаимосвязей реальных опционов приоценке бизнеса является определение вероятности совпадения комбинаций условий,благоприятствующих исполнению/неисполнению отдельных реальных опционовоцениваемого бизнеса.Определение соответствующих показателей вероятности возможно прииспользовании многомерных вероятностных распределений в рамках теориивероятностей.
Наиболее частым предположением в экономических исследованияхявляется предположение о нормальности распределения случайных величин. Дляоценки плотности вероятности многомерной случайной величины могут бытьиспользованы формулы, приводимые в специальной научной литературе [9, С. 172], атак же может быть использован функционал специализированного программногообеспечения для математических расчетов, например Wolfram Mathematica.Поскольку подробное изложение математического вывода соответствующейформулы и ее интеграла лежит за рамками настоящей работы, подробно оно неприводится. На основании данной формулы определима совместная вероятностьпринятия всеми источниками неопределенности значений менее или равныхпороговым.На основании полученных данных не вызывает затруднений вычислениевероятностикаждойотдельнойкомбинацииусловий,благоприятствующихисполнению или неисполнению отдельных реальных опционов оцениваемого бизнесав различных комбинациях.В рамках рассматриваемого примера были проанализированы фактическиесредние цены по месяцам по Российской Федерации на молоко пастеризованное,сыры твердые и мягкие, а также мороженое сливочное по данным Федеральнойслужбы государственной статистики за период с 01.01.2005 г.
по 31.08.2015 г.Исходные ряды данных были скорректированы на накопленный уровеньиндекса потребительских цен к 31.08.2015 г. Затем, на основании скорректированныхцен были рассчитаны ежемесячные приросты цен на соответствующие товары вреальном выражении.118На основании полученной статистики темпов прироста цен в реальномвыражении и расчетных значений требуемых среднемесячных приростов цен,необходимых для достижения заданных пороговых значений уровня цен, былиопределены вероятности совпадения различных комбинаций благоприятных условийдля исполнения/неисполнения различных реальных опционов, представленные втаблице 3.8.Таблица 3.8 – Рассчитанные значения вероятности совпадения комбинаций условий,благоприятствующих исполнению/неисполнению отдельных реальных опционовКомпании и расчет совокупной стоимости реальных опционов Компании с учетомвыделенных стоимостных взаимосвязейВ миллионах рублейКомбинацияблагоприятныхусловий дляисполнения /неисполненияразличныхреальныхопционовИсполнение реальногоопциона123++++-12345678Всего++++-++++-Совокупнаядополнительнаястоимость отисполненияреальныхопционов сучетомстоимостныхвзаимосвязейВероятностькомбинации1 2791 2793071275535532810-0,1840,0350,0930,0830,1710,1380,1760,1201,000Совокупнаястоимостьреальныхопционов сучетомстоимостныхвзаимосвязей ивероятностисоответствующихкомбинаций2354529119576500539Источник: составлено автором.В соответствии с результатами, приведенными в таблице 3.8, совокупнаястоимость реальных опционов с учетом стоимостных взаимосвязей и вероятностиразличных комбинаций условий благоприятствующих исполнению различныхреальных опционов Компании, составила 539 млн руб.
по группе из трехвзаимосвязанных реальных опционов (№№ 1-3), что существенно ниже суммыстоимостей этих реальных опционов, оцененных независимо друг от друга(800 млн руб.).119В рамках предлагаемой в рамках настоящего диссертационного исследованияметодики включение в расчет стоимости бизнеса методом реальных опционовстоимостных взаимосвязей реальных опционов оцениваемой компании производитсяв совокупности.Тем не менее, имеется возможность углубить анализ реальных опционовбизнеса, предположив, что стоимостные корректировки, возникающие в связи свыявленными стоимостными взаимосвязями реальных опционов, в равной степенивлияют на оценку всех реальных опционов участвующих в их образовании.Таким образом, на основе произведенных расчетов, можно распределитьсовокупную сумму получившейся стоимостной корректировки для портфеляреальных опционов на величины корректировок, приходящихся на каждый реальныйопцион.
Соответствующий анализ в рамках рассматриваемого примера приведен втаблице 3.9.Таблица 3.9 – Анализ рыночной стоимости собственного капитала Компании сучетом реальных опционов и возникающих между ними стоимостных взаимосвязейВ миллионах рублейПоказательСтоимость собственного капитала, рассчитаннаяметодом дисконтированных денежных потоковСтоимость реальных опционов:1.Расширениепроизводственноймощностимолочного цеха2.Строительство цеха по производству сыра3.Строительство цеха по производству мороженого4.Открытие представительства по реализациимолока в другом регионеИтого,рыночнаястоимостьсобственногокапиталаСтоимостьреальных СтоимостныРыночна опционов безеяучетавзаимосвязистоимост стоимостных реальныхьвзаимосвязей опционов1 000589850-2613033617350450300-20-114-127505001 589--Источник: составлено автором.На основании приведенного в таблице 3.9 анализа, можно достоверноопределить какие из реальных опционов формируют стоимость оцениваемойкомпании и в каком размере.120Врамкахрассматриваемогопримераосновнойприростстоимостисобственного капитала Компании от реальных опционов приходится на реальныеопционы по строительству сырного цеха и цеха по производству мороженого(336 и 173 млн руб., соответственно, из 589 млн руб.
стоимости «портфеля» реальныхопционов Компании), не смотря на то, что стоимостные взаимосвязи этих реальныхопционов существенно сокращают их стоимость (на 25 % и 42 %, соответственно).Обобщим этапы применения предлагаемой методики включения в оценкубизнеса методом реальных опционов существующих стоимостных взаимосвязеймежду реальными опционами в единый алгоритм, приведенный на рисунке 3.2.(1) Оценка реальных опционов по отдельности(2) Определение вероятности исполнения реальных опционов идополнительной стоимости от исполнения реальных опционов(3) Выявление и анализ стоимостных взаимосвязей между реальнымиопционами оцениваемого бизнеса, расчет их влияния надополнительную стоимость от исполнения реальных опционов(4) Определение возможных комбинаций благоприятных условий дляисполнения/неисполнения реальных опционов(5) Расчет совокупной дополнительной стоимости бизнеса в каждойиз определенных комбинаций благоприятных условий дляисполнения/неисполнения реальных опционов(6) Определение вероятности каждой из комбинаций благоприятныхусловий для исполнения/неисполнения реальных опционов(7) Расчет стоимости реальных опционов оцениваемого бизнеса сучетом стоимостных взаимосвязейИсточник: составлено автором.Рисунок 3.2 – Алгоритм включения в оценку бизнеса методом реальных опционовсуществующих стоимостных взаимосвязей между реальными опционамиПредлагаемая методика оценки стоимостных взаимосвязей реальных опционовпри оценке бизнеса обладает следующими положительными качествами.Универсальность.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
