Определение рыночной стоимости бизнеса с использованием метода реальных опционов (1142519), страница 17

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 17)

С другой стороны, определение уровня неопределенности на основе оценок,полученных с применением доходного подхода, очевидно не учитывает вдостаточной мере колебания обусловленные моментными факторами, однакопозволяет учесть фундаментальные изменения доходности компаний в отрасли.Взвешивание результатов, полученных с применением двух подходов,позволяет в равной степени учесть, как долгосрочные, так и краткосрочные факторы,влияющие на уровень неопределенности деятельности компаний.97Описанный в рамках настоящего параграфа диссертационного исследованияспособ определения волатильности вполне может быть применим для косвеннойоценки уровня неопределенности деятельности в отрасли, что целесообразно дляотраслей, для которых отсутствуют данные о волатильности курсов акцийсопоставимых компаний, а построение модельных расчетов не представляетсявозможным.Выводы по второй главе диссертационного исследованияВ данной главе исследована проблема идентификации реальных опционов впроцессе оценки бизнеса методом реальных опционов, являющаяся одной изнаименее проработанных в настоящее время.

При ее изучении проведен анализэлементов, формирующих реальные опционы компаний. Проведенный анализпозволил выделить критерии, при выполнении которых возможно существованиереального опциона и возможна его корректная оценка. На основе сформулированныхв рамках проведенного анализа выводов, построен алгоритм выявления реальныхопционов бизнеса при его оценке методом реальных опционов.Предлагаемый алгоритм анализа бизнеса для целей выявления реальныхопционов строится на поэтапном определении основных составных элементовреальногоопциона:выявленияфакторовнеопределенностидеятельностиоцениваемой компании, отбор управленческих решений, способных к формированиюреального опциона, и анализ дополнительной стоимости бизнеса от принятия такихуправленческих решений.Другойпроблемой,рассмотреннойвданнойглавеявляетсявопросколичественного определения уровня неопределенности.

В рамках него осуществленанализ существующих методов расчета уровня неопределенности, необходимого дляопределениястоимостиреальногоопциона,проведенкачественныйанализпоказателей стоимости бизнеса с точки зрения факторов, оказывающих влияние на ихволатильность, и определены факторы, определяющие наиболее корректную базурасчета при оценке реального опциона – дополнительная стоимость бизнеса отисполнения реального опциона.98На основе построенных в данной главе суждений рекомендуется производитьрасчет показателя волатильности на основе прогноза денежных потоков иинструментарияимитационногомоделирования(методМонте-Карло).Нафактическом примере определен уровень волатильности, применимый для компании,владеющей четырьмя нефтегазовыми месторождениями.

При этом, показанысущественные различия в определении уровня неопределенности, при использованииразличных показателей, что обуславливает важность корректного расчета показателяволатильности при оценке реальных опционов.Тем не менее, в значительном числе практических ситуаций оценки бизнесаоценщики не имеют достаточного количества информации для корректногопостроениямоделиденежныхпотоков.Втакомслучаеоценкауровнянеопределенности представляет достаточно сложную задачу. Учитывая тот факт, чтострановой фактор оказывает значительное влияние на стоимость компаний, очевидно,что он оказывает влияние и на уровень неопределенности ее деятельности.Впоследнемпараграфенастоящейглавыприведенанализуровнянеопределенности в российской отрасли нефтедобычи, рассчитываемой на основеданных о хозяйственной деятельности компаний в отрасли. Полученным результатомявляются оценки сопоставимые с аналогичным показателем, определенным на основеданных фондового рынка США в соответствующей отрасли.Таким образом, можно говорить о том, что такой анализ позволяет косвенноопределитьуровеньнеопределенностивслучаях,когдаоценкауровнянеопределенности для конкретного реального опциона оцениваемой компанииневозможна, и получение корректных данных об уровне неопределенности на основеусредненныхданныхфондовогорынкадлякомпанийотраслитакженепредставляется возможным.Все описанные в настоящей главе проблемы исследования оценки реальныхопционов имеют в настоящее время достаточно низкий уровень разработанности какв отечественной, так и в мировой научной литературе.

В связи с этим, полученные врамках настоящей главы диссертационного исследования результаты, позволятусовершенствовать методический аппарат метода реальных опционов при оценкебизнеса, что приведет к повышению точности, получаемых с его использованиемоценок.99Глава 3Совершенствование метода реальных опционов при оценке бизнесаРыночные условия функционирования компаний в России и за рубежом,особенно в периоды высокой неопределенности на товарных и финансовых рынкахпредоставляют им широкий перечень возможностей по адаптации к такойнеопределенности, а, следовательно, являются источником значительного числареальных опционов.

В процессе анализа деятельности компаний на предмет наличияреальных опционов, нередко возникают ситуации наличия нескольких реальныхопционов у оцениваемого бизнеса.Совокупность реальных опционов оцениваемого бизнеса формирует его«портфель» реальных опционов. Как было описано ранее в рамках настоящей работы,оценка отдельных реальных опционов описана и в основной своей части изучена, чтопозволяет говорить о возможности оценки реальных опционов по отдельности.Однако внутренняя логика и фактические свидетельства взаимосвязи реальныхопционов говорят о том, что, в связи с наличием взаимосвязей междууправленческими решениями, лежащими в основе реальных опционов, стоимостьреальных опционов бизнеса в совокупности не соответствует простой сумместоимостей отдельных реальных опционов. Таким образом, оценка несколькихреальных опционов требует разработки особых вспомогательных методов.В настоящее время имеет место недостаточная изученность как самихвзаимосвязей между реальными опционами, их природы и видов, что рассмотрено впараграфе1.3 диссертационного исследования, так иметодовучета этихвзаимосвязей при оценке реальных опционов.Далее, в рамках настоящей главы диссертационного исследования разработанаметодика учета стоимостных взаимосвязей реальных опционов при оценке бизнесаметодом реальных опционов, а затем представлено практическое применение всехописанных в рамках настоящего диссертационного исследования рекомендаций приоценке бизнеса реальной компании методом реальных опционов.100Развитие методики учета взаимосвязей реальных опционов при оценке3.1бизнеса методом реальных опционовКак было описано в параграфе 1.3 настоящего диссертационного исследования,исследователями в области реальных опционов доказано, что зачастую стоимостьреальных опционов при расчете стоимости бизнеса неаддитивна, то есть простоесложение стоимостей отдельных реальных опционов некорректно в виду имеющихсястоимостных взаимосвязей между реальными опционами в рамках оцениваемогобизнеса.Прежде всего, рассмотрим существующие работы, предлагающие методыоценки стоимостных взаимосвязей между несколькими реальными опционами.Большинство авторов не рассматривают вопрос стоимостных взаимосвязеймежду реальными опционами в портфеле, ограничиваясь подробным описаниемметодовоценкиотдельныхреальныхопционовиихклассификацииилирассмотрением отдельных практических примеров оценки реальных опционов.В связи с этим не представляется возможным говорить о существованиисложившихся общепринятых методик оценки стоимостных взаимосвязей междуреальными опционами при оценке бизнеса.

Тем не менее, можно выделитьследующие, применяемые в исследованиях по тематике реальных опционов, способыучета взаимосвязей реальных опционов при оценке бизнеса:лог-трансформированный биномиальный количественный метод оценкисложных инвестиций с несколькими реальными опционами [121];построение сложной биномиальной модели оценки реальных опционов сподробным учетом различных стоимостных взаимосвязей [90].Первая из приведенных работ описывает усовершенствование оценки реальныхопционов биномиальным методом с возможностью совмещения при оценкенескольких реальных опционов. Недостаток данного метода очевиден - он крайнесложен в применении в виду потребности в построении сложной имитационноймодели с итеративными вычислениями, определяющей стоимость на основаниициклических перерасчетов стоимости отдельных реальных опционов в рамках моделиБлека-Шоулза.101Другим недостатком данной методики является сложность включениякорректировок в расчет стоимости реальных опционов на основании выявленныхстоимостных взаимосвязей между реальными опционами – любая корректировка втаком случае должна быть интерпретирована в терминологии параметров формулыБлека-Шоулза, что не всегда очевидно и корректно с учетом предполагаемых вметодике итеративных вычислений.Рассматривая вторую выделенную методику, не представляется вернымговорить о том, что данная методика исчерпывается представленным вариантом.Множество авторов, осознавая влияние на стоимость реальных опционов различныхстоимостныхвзаимосвязей,корректировалиполучаемыеврамкахрасчетовбиномиальной модели значения в соответствии с возникающими в «портфелях»реальных опционов стоимостными взаимосвязями, не описывая саму методику вобщих чертах.

Такая методика, хотя и менее совершенна, чем описанная выше, но онасущественно более проста в применении и более очевидна при анализе возникающихмежду реальными опционами бизнеса стоимостными взаимосвязями, а такжепозволяет достаточно гибко учитывать возникающие в «портфеле» реальныхопционов стоимостные эффекты.Тем не менее, и эта методика имеет несколько существенных недостатков. Вопервых,этонеобходимостьограничитьсяприменениемисключительнобиномиального подхода к оценке реальных опционов, что сокращает гибкость вприменении различных методов оценки для различных реальных опционов в составе«портфеля» оцениваемого бизнеса.

Характеристики

Список файлов диссертации