Определение рыночной стоимости бизнеса с использованием метода реальных опционов (1142519), страница 21
Текст из файла (страница 21)
Предлагаемая методика не зависит от методики оценкиотдельных реальных опционов, которые могут быть оценены в отдельности сприменением более точных и корректных подходов к их оценке в каждом частномслучае. Рекомендации по применению различных методов оценки для различныхреальных опционов приводятся, например в [28, С. 714].121Проверяемость расчетов. Расчет в рамках предлагаемой методики проходитпо четко заданным этапам с определенными результатами, получаемыми на каждомиз них, что повышает проверяемость расчетов и позволяет проводить глубокийанализ стоимости реальных опционов бизнеса с учетом имеющихся стоимостныхвзаимосвязей.Относительнаяпростота.Несмотрянато,чтоэтапопределениявероятностей совместного исполнения/неисполнения реальных опционов в рамкахпредлагаемойметодикипредполагаетвычислениясприменениемтеориивероятностей, для этих вычислений может быть использовано специализированноепрограммное обеспечение, что позволит существенно упростить предлагаемуюметодику для потенциального пользователя.
В отличие от других существующих внастоящее время методик, предлагаемая методика не требует построения ни сложныхмоделей,нисамостоятельногоконструированиясложныхматематическихвычислений для учета всех имеющихся стоимостных взаимосвязей.Базируясьнапредлагаемойавторскойклассификациистоимостныхвзаимосвязей реальных опционов, приведенной в параграфе 1.3, обоснована иразработана методика включения в оценку бизнеса методом реальных опционовсуществующихстоимостныхвзаимосвязеймеждуреальнымиопционами.Предлагаемая методика рассмотрена, как с теоретических положений, так и напрактическомпримере,обоснованыеепреимуществанадсуществующимиметодиками, сформулирован алгоритм проведения оценки стоимостных взаимосвязейреальных опционов бизнеса в рамках предлагаемой методики расчета.Предложения автора позволят упростить расчеты стоимостных взаимосвязейреальных опционов при оценке бизнеса и избежать необоснованного завышениярыночной стоимости бизнеса при оценке методом реальных опционов.
Всовокупности предложения, приведенные в параграфе выше, позволят уточнитьрасчеты с применением метода реальных опционов в оценке бизнеса, что повыситдоверие к нему со стороны исследователей и практиков оценки.122Практическое применение метода реальных опционов в оценке бизнеса3.2В рамках настоящего диссертационного исследования приведен ряд различныхпрактических рекомендаций по совершенствованию методического аппарата оценкиреальных опционов. В рамках настоящего параграфа проведена оценка бизнеса сприменением всех описанных в диссертационном исследовании рекомендаций, дляотражения их практической применимости.Вкачествеобъектаанализаврамкахнастоящегодиссертационногоисследования выбрана одна из дочерних компаний Группы ЛУКОЙЛ. В целяхсоблюдения конфиденциальности, в рамках диссертационного исследования еенаименование изменено на ООО «Нефть», а используемые показатели умножены напроизвольный коэффициент, что не искажает выводов о результатах расчета.Осуществим анализ и оценку бизнеса ООО «Нефть» с применениемрекомендаций, представленных в диссертационном исследовании в соответствии соследующими этапами:1) описание деятельности компании и состава ее активов;2) построение модели денежных потоков компании;3) идентификация реальных опционов компании;4) оценка реальных опционов компании;5) получение результатов оценки компании методом реальных опционов ианализ результатов.Далее представлено осуществление оценки в соответствии с приведеннымивыше этапами, по состоянию на 01.01.2015 г.Описание деятельности компании и состава ее активовОсновным видом деятельности ООО «Нефть» является поиск, разведка, добычаполезных ископаемых и разработка нефтегазовых месторождений в соответствии слицензиями на право пользования недрами.В таблице 3.10 ниже представлены данные о месторождениях ООО «Нефть» надату оценки.123Таблица 3.10 – Данные о месторождениях ООО «Нефть»В тысячах тоннМесторождениеСтатусМесторождение 1Месторождение 2Месторождение 3Месторождение 4ИтогоЗапасы нефтиС1С28 71712 50418 4967 7253 3536 7515 5046 07336 07033 052Ведется добычаВедется добычаВедется добычаВедется добыча-С3005 78105 781Источник: составлено автором.Бурение новых скважин и строительство объектов промыслового обустройствана месторождениях ООО «Нефть» не ведется.
Помимо нефти на месторожденияхООО «Нефть» осуществляется добыча растворенного и попутного газа. Реализациягаза не осуществляется и газ в полном объеме используется на собственные нужды.Нефть, добываемая на месторождениях ООО «Нефть», практически полностьюнаправляется на экспорт, доля ее реализации на внутреннем рынке составляет менее0,1 %.В настоящее время транспортировка нефти, добываемой на месторожденияхООО «Нефть»,осуществляетсяпосистемесобственныхмежпромысловыхнефтепроводов, а также имущества предприятий, входящих в Группу ЛУКОЙЛ.Транспортировка сырой нефти, добываемой на месторождении № 3, осуществляетсяпо существующему нефтепроводу, проходящему по неоптимальному маршруту.
В2015 г. планируется завершение строительства нефтепровода от месторождения № 3 кместорождению № 4, по которому нефть будет транспортироваться в дальнейшем,что позволит обеспечить экономию в затратах на транспортировку добываемой наместорождении № 3 нефти.По состоянию на дату оценки имущественный комплекс ООО «Нефть»формируется за счет движимого и недвижимого имущества, входящего в составосновныхсредствООО «Нефть».Основнаядоляприходитсянаобъектынедвижимого имущества, представленного скважинами, объектами обустройствакустов скважин и инфраструктурными объектами (кабельные линии, автодороги,инженерные сети, вертолетные площадки, резервуары).Перспективы развития ООО «Нефть» в первую очередь зависят от перспективразработки месторождений, лицензии на которые ему принадлежат.
Основная добыча124ведется на скважинах месторождений № 1 и № 2, а также на месторождении № 3.Добыча на месторождении № 4 предполагается к росту в последующих периодах свводом новых добывающих скважин в эксплуатацию. Таким образом, в настоящеевремядеятельностьООО «Нефть»полностьюопределяетсяразработкойсуществующих месторождений.Построение модели денежных потоков компанииСтоимость дисконтированных денежных потоков ООО «Нефть», без учетареальных опционов, определялась как приведенная стоимость денежных потоков сучетом необходимых корректировок.ПриоценкедисконтированныхденежныхпотоковООО «Нефть»рассчитывался денежный поток для инвестированного капитала. При этом ставкадисконтирования определяется как средневзвешенная ставка затрат на привлечениесобственного и заемного капитала.
Расчет денежного потока на инвестированныйкапитал обуславливается тем, что по состоянию на дату оценки в структуре капитала45 % занимает заемный капитал, ООО «Нефть» не располагает денежнымисредствами для их погашения, и деятельность ООО «Нефть» в ретроспективномпериоде убыточна, что обусловлено инвестиционным этапом жизненного циклакомпании. Наличие существенного объема займов и кредитов обусловленопотребностью в осуществлении капитальных вложений в разработку месторожденийи является типичным для отрасли функционирования ООО «Нефть».Денежные потоки, используемые в оценке, отражают чистую прибыль послеуплаты налогов и социальных выплат. Кроме того, в прогнозах денежных потоковтакжеучтеныкорректировкинаамортизационныеотчисления,атакжепредполагаемые инвестиции.
При этом учитывались инвестиции как в основной, таки в оборотный капитал. Расчет денежного потока осуществлялся по формуле (3.4).(3.4)где— денежный поток i-го прогнозного периода;— чистая прибыль i-го прогнозного периода;— амортизационные отчисления i-го прогнозного периода;— чистые инвестиции i-го прогнозного периода (инвестиции всобственный оборотный капитал (СОК) и капитальные вложения).125Текущая стоимость денежных потоков определялась с использованием ставкидисконтирования, определенной по модели средневзвешенных затрат на капитал(WACC), а также непрерывного поступления денежных средств в течение расчетногопериода.Для вычисления использовалась формула (3.5) дисконтирования денежныхпотоков с учетом поступления денежных средств в середине периода.(3.5)где—чистая приведенная стоимость денежных потоков;денежный поток i-го прогнозного периода;ставка дисконтирования;продолжительность прогнозного периода (в годах).Для определения стоимости инвестированного капитала, к полученной суммедисконтированных денежных потоков была прибавлена постпрогнозная стоимостьденежных потоков.
Для определения постпрогнозной стоимости собственногокапитала Компании следует произвести необходимые корректировки.Для каждого из месторождений определены программы их разработки, приэтом существуют различные сроки, в которые они могут являться как рентабельными,так и нерентабельными для эксплуатанта.Приоценкепредполагается,дисконтированныхчтоэффективныйденежныхэксплуатантпотоковпрекращалООО «Нефть»быразработкуместорождений и ликвидировал скважины перед периодом, в котором ожидаетсязавершение поступления положительных денежных потоков.Денежныепотокипоразрабатываемымместорождениям,формируютденежные потоки ООО «Нефть» как эксплуатанта.
Таким образом, для корректногоучета сроков разработки различных месторождений были построены 4 моделидисконтированныхденежныхпотоковпокаждомуизразрабатываемыхместорождений.Далее совокупная стоимость дисконтированных денежных потоков отразработки месторождений без учета реальных опционов корректировалась на126стоимость прочих активов (имеющиеся лицензии на месторождения, которые внастоящее время не разрабатываются, существующий недостаток СОК и прочиеактивы и обязательства), получая тем самым стоимость инвестированного капиталаООО «Нефть».ВычитаниемизстоимостиинвестированногокапиталаООО «Нефть»стоимости чистого долга была получена стоимость собственного капитала.Последовательность действий, осуществленных при определении стоимостидисконтированных денежных потоков на инвестированный капитал ООО «Нефть»без учета реальных опционов такова:расчет ставки дисконтирования;выбор длительности прогнозного периода;построение прогноза денежных потоков (прогноз доходов, затрат иинвестиций);расчет стоимости дисконтированных денежных потоков прогнозного ипостпрогнозного периодов;определение стоимости инвестированного капитала компании;внесениекорректировокиопределениестоимостисобственногокапитала компании.Для расчета ставки дисконтирования использовались данные Ibbotson ValuationYearbook актуальные на 01.01.2014 г., данные сайта Damodaran.com и бюллетенябанковской статистики ЦБ РФ.
Расчет ставки дисконтирования для ООО «Нефть»приведен в таблице 3.11.Таблица 3.11 – Расчет ставки дисконтирования для денежных потоков на инвестированный капитал ООО «Нефть»В процентахПоказатель1. Безрисковая ставка(номинальная), долл. США2. Рыночная премия, долл. США3. Коэффициент бета β(безрычаговая), ед.4. Коэффициент бета β (срычагом для среднерыночнойструктуры капитала), ед.5. Премия за размер7. Страновой риск8. Стоимость собственногокапитала ООО «Нефть», долл.США9.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
