Определение рыночной стоимости бизнеса с использованием метода реальных опционов (1142519), страница 23

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 23)

Факторориентации отечественных поставщиков оборудования на цены зарубежных аналоговтакже говорит о том, что данное решение не приведет к значимой с точки зрениякомпании экономии. В связи с этим, данное управленческое решение не будетформировать существенную дополнительную стоимость бизнеса ООО «Нефть».Оставшееся по завершению анализа управленческое решение, способное кформированию на его основе реального опциона – ликвидация месторождений принеблагоприятных экономических условиях. Поскольку данное управленческоерешение непосредственно связано с правами владельца лицензий на их разработку ивыгоды от его осуществления не могут быть присвоены иными субъектами, кромеООО «Нефть», можно говорить о том, что в результате его реализации ООО «Нефть»полностью получит всю формирующуюся дополнительную стоимость бизнеса.Таким образом, в результате процесса идентификации реальных опционовбыло определено, что ООО «Нефть» имеет четыре реальных опциона на ликвидациючетырех месторождений, находящихся в его собственности, соответственно.При этом, основным фактором неопределенности являются цены на нефть намировыхрынкахоткоторыхзависитценареализациисместорожденийООО «Нефть».Оценка реальных опционов компанииВ соответствии с анализом источников современной научной литературы,приведеннымвпараграфе1.3настоящегодиссертационногоисследования,значительное влияние на совокупную стоимость реальных опционов оцениваемойкомпании может оказывать наличие стоимостных взаимосвязей между ее реальнымиопционами.Поэтойпричинеоценкапроизводиться следующим образом:реальныхопционовООО «Нефть»будет136оценка реальных опционов ООО «Нефть» по отдельности;анализреальныхопционовООО «Нефть»напредметналичиястоимостных взаимосвязей;оценкавлияниястоимостныхвзаимосвязеймеждуреальнымиопционами ООО «Нефть» на их совокупную стоимость;расчет совокупной стоимости реальных опционов ООО «Нефть».В первую очередь, проведем оценку реальных опционов ООО «Нефть» поотдельности.Какбылоописановрамкахпараграфа1.2настоящегодиссертационного исследования, все существующие в настоящее время методыоценки реальных опционов сводятся в своем предельном случае к формуле БлэкаШоулза.

Применим данную формулу оценки к реальным опционам ООО «Нефть».Для этого, в первую очередь определим значения параметров формулы оценкиреальных опционов, приведенные в таблице 3.15. В случае реального опциона напрекращение деятельности дополнительная стоимость бизнеса от исполненияреального опциона при статической оценке равна сумме дисконтированныхденежных потоков прогнозного и постпрогнозного периода по каждому изместорождений, а расходы, связанные с исполнением реального опциона, равныприведенной стоимости денежного потока от ликвидации месторождения.Таблица 3.15 – Определение значений параметров реальных опционов дляосуществления их оценки по формуле Блэка-ШоулзаВ тысячах рублейПеременнаяМ/р 1 М/р 2М/р 3М/р 4Дополнительная стоимость бизнеса от исполнения62 249 1 151 336 2 570 534 2 230 503реального опциона при статической оценкеРасходы, связанные с исполнением реального опциона 1 752 252 158 208 210 2 542Безрисковая ставка доходности (номинальная) в рублях, 9,59,59,59,5процентов годовыхНеопределенность изменения дополнительной1836410879стоимости бизнеса от исполнения реального опциона,процентов в годСрок, в течение которого может быть исполнен123923реальный опцион, летИсточник: составлено автором.137Безрисковая ставка доходности в расчете определялась как сумма безрисковойставки для рынка США по данным ФРС США, страновой премии за риск,скорректированная для учета валютных рисков в соответствии с формулой Фишера(паритета процентных ставок) на основе данных о средних ставках кредитованиянефинансовых организаций в России в долл.

США и рублях.Расчет используемого уровня неопределенности приведен в рамках параграфа2.2 настоящего диссертационного исследования. Срок, в течение которого можетбыть исполнен реальный опцион, определен как ожидаемый срок рентабельнойразработки месторождения.Применив формулу (1.2), произведем расчет стоимости реальных опционовООО «Нефть». Результаты расчета представлены в таблице 3.16.Таблица 3.16 – Результаты расчета стоимости реальных опционов ООО «Нефть» поотдельностиВ тысячах рублейМесторождениеМесторождение 1Месторождение 2Месторождение 3Месторождение 4ИтогоСтоимость реального опциона на прекращение деятельности7 4586 40171 6775885 595Источник: составлено автором.СледующимэтапомоценкиреальныхопционовООО «Нефть»проанализируем реальные опционы компании на предмет наличия стоимостныхвзаимосвязей.В соответствии с описанием деятельности ООО «Нефть», представленнымвыше в рамках настоящего параграфа, месторождения ООО «Нефть» функционируютв значительной мере независимо друг от друга.

Тем не менее, у реальных опционовООО «Нефть» можно выделить один объект взаимодействия – в настоящее времяреализуется проект по строительству нефтепровода от месторождения № 3 кместорождению № 4, позволяющего получить значительную экономию натранспортировке нефти.138Определим стоимостной эффект в случае ликвидации месторождения № 4ранее месторождения № 3: он проявится в увеличении операционных расходов натранспортировку добытой нефти в сравнении с текущими ожиданиями на3,3 тыс.

руб. / тонну добытой нефти (в ценах 2014 г.).Определим вероятность наступления случая, при котором будет целесообразноликвидировать месторождение № 4 ранее месторождения № 3. Срок рентабельнойразработки месторождения № 4 определен до 2041 г., срок рентабельной разработкиместорождения № 3 значительно короче и завершается в 2023 г. При этом, навыручку обоих месторождений в равной степени оказывает влияние один и тот жеисточник неопределенности.Можно заключить, что фактор более низких удельных операционных расходовна тонну добываемой нефти на месторождении № 4, позволит сроку рентабельнойразработки на этом месторождении всегда быть более или равным срокурентабельной разработки на месторождении № 3.Таким образом, очевидно, что случай, при котором будет целесообразноликвидировать месторождение № 4 ранее месторождения № 3 не может произойти вконтексте анализе источника неопределенности оцениваемых реальных опционов –рыночной цены на нефть.В связи с этим, в данном случае стоимостное взаимодействие междуреальными опционами ООО «Нефть» не будет оказывать влияния на совокупнуюстоимость реальных опционов ООО «Нефть».Получение результатов оценки компании методом реальных опционов и анализрезультатовВ соответствии с концепцией реальных опционов, стоимость бизнесапредставляет собой сумму двух составляющих: стоимости, определенной методомдисконтированных денежных потоков без учета реальных опционов, и стоимостиреальныхопционовоцениваемойООО «Нефть» приведен в таблице 3.17.компании.Соответствующийрасчетдля139Таблица 3.17 - Расчет стоимости бизнеса ООО «Нефть» методом реальных опционовВ тысячах рублейПоказательЭксплуатация месторожденийМесторождение 1Месторождение 2Месторождение 3Месторождение 4Итого, приведенная стоимость денежных потоков от эксплуатацииместорождений без учета реальных опционовРеальные опционыМесторождение 1Месторождение 2Месторождение 3Месторождение 4Итого, реальные опционыМесторождения с учетом реальных опционовМесторождение 1Месторождение 2Месторождение 3Месторождение 4Итого, месторожденияНеоперационные активы и обязательстваФактический недостаток СОКИтого, инвестированный капиталЧистый долгДолгосрочные обязательстваДенежные средстваСобственный капиталЗначение62 2491 151 3362 570 5342 230 5036 014 6237 4586 40171 6775885 59569 7071 157 7372 624 3202 230 5716 100 216668 531-1 834 5294 934 2181 344 1371 348 6844 5473 590 081Источник: составлено автором.Можно заключить, что реальные опционы составляют заметную часть встоимости собственного капитала ООО «Нефть» и их учет необходим для корректнойоценки данной компании.Применениепредлагаемоговрамкахнастоящегодиссертационногоисследования алгоритма идентификации реальных опционов при оценке бизнесапозволило провести полноценный анализ хозяйственной деятельности ООО «Нефть»на предмет наличия реальных опционов и выделить существующие в ее деятельностиреальных опционы и определить источники неопределенности, учет которых долженбыть осуществлен в оценке другими способами, например, косвенно учтен в ставкедисконтирования.

Рекомендации по способам определения уровня неопределенностидля цели оценки реальных опционов позволили произвести корректный расчет уровня140неопределенности для каждого из реальных опционов ООО «Нефть». Теоретическиеположения в части описания, классификации и метода оценки стоимостныхвзаимосвязей, предложенные в настоящем диссертационном исследовании позволилипровести анализ реальных опционов ООО «Нефть» на предмет наличия стоимостныхвзаимосвязей между его реальными опционами и определить их влияние насовокупную стоимость реальных опционов ООО «Нефть».Выводы по третьей главе диссертационного исследованияВ первом параграфе настоящей главы проведен анализ существующих методикоценки стоимостных взаимосвязей реальных опционов и определены причины ихнедостаточного распространения в оценочной практике.

Также, в рамках первогопараграфа настоящей главы предложена методика оценки стоимостных взаимосвязейреальных опционов при оценке бизнеса: приведен алгоритм осуществления расчетов,а сами расчеты рассмотрены на примере для освещения широкого спектра возможныхк возникновению ситуаций в рамках оценки бизнеса методом реальных опционов.Предлагаемая методика оценки стоимостных взаимосвязей реальных опционовпредполагаетискусственноеразделениестоимостиреальныхопционовнавероятность их исполнения и математическое ожидание дополнительной стоимостибизнеса от их исполнения. Показатель дополнительной стоимости от исполненияреальногоопционакорректируетсянавлияниевыявленныхстоимостныхвзаимосвязей, после чего определяется совокупная вероятность комбинацийисполнения/неисполнения взаимосвязанных реальных опционов, и определяетсясовокупная стоимость реальных опционов бизнеса. От других способов учетастоимостных взаимосвязей в оценке реальных опционов предлагаемая методикаотличается прозрачностью расчетов, независимостью от методов оценки отдельныхреальныхопционовивозможностьюпроизведениясложныхстоимостныхкорректировок взаимосвязанных реальных опционов.Вовторомпараграфепродемонстрированопрактическоеприменениепредставленных в диссертационном исследовании рекомендаций при проведенииоценки стоимости бизнеса методом реальных опционов на примере реальной141компании, владеющей четырьмя нефтяными месторождениями в России.

Характеристики

Список файлов диссертации