Определение рыночной стоимости бизнеса с использованием метода реальных опционов (1142519), страница 22
Текст из файла (страница 22)
Ставка по кредитам в рублях10. Ставка по кредитам вдолларах США11. Стоимость собственногокапитала ООО «Нефть», руб.В соответствии с формулой Хамады1,12Согласно результатам исследований в этой области, проведенные компанией Ibbotson AssociatesValuation 2013 Yearbook, премия за риск вложений в группу компаний малой капитализации(диапазон стоимости 1,1- 253,8 млн долл.) составляет 6,03 %.ООО «Нефть» не имеет необходимого имущества для транспортировки и реализации нефтиконечному потребителю, данные операции осуществляются посредством инфраструктурыдругих компаний Группы ЛУКОЙЛ. При рассмотрении ООО «Нефть» отдельно от ГруппыЛУКОЙЛ, данный факт является существенным фактором риска для деятельности ООО«Нефть», в связи с чем использовалась дополнительная надбавка за риск в размере 2,5 %.Риск, связанный с вложениями в акции российских компаний, в сравнении с компаниями,функционирующими в США, принимается на уровне 2,55 % (веб-сайт Damadaran).<1> + <2> * <4> + <5> + <6> + <7>6,0321,00По данным Бюллетеня банковской статистики ЦБ России.По данным Бюллетеня банковской статистики ЦБ России.11,206,60(1+<8>) * (1+<9>) / (1+<10>) - 126,202,502,551276.
Дополнительные рискиПояснение к расчетуЗначениеДля обеспечения сопоставимости исходных данных, величина безрисковой ставки определялась2,41на основе данных Ibbotson, Valuation Yearbook, 2013По данным Ibbotson, Valuation Yearbook 20136,70Ibbotson, Cost of Capital Yearbook, MARCH 2013 отрасль "Oil & gas extraction", SIC: 130,93Продолжение таблицы 3.11Показатель12.
Средняя ставка привлечениязаемного капитала, руб.13. Дополнительные риски14. Ставка привлечения заемногокапитала для ООО «Нефть», руб.15. Ставка налога на прибыль16. Ставка привлечения заемногокапитала с учетом налогообложения17. Доля заемного капиталаИсточник: составлено автором.Значение11,20Установлены экспертно<12> + <13>2,5013,70В соответсвии с Налоговым кодексом России<14> * (1 - <15>)20,0010,96Структура капитала была принята равной среднеотраслевой структуреинвестированного капитала, определенной на основе анализа структуры капиталасопоставимых компаний.1 - <17><11> * <18> + <16> * <17>20,4479,5623,1012818.
Доля собственного капитала19. Средневзвешенная стоимостькапитала ООО «Нефть»Пояснение к расчету<10>129Приопределениипрогнозаденежныхпотоковотиспользованияместорождений ООО «Нефть», использовались следующие предпосылки прогноза:определение основных технико-экономических показателей разработкиместорождений ООО "Нефть" производилось исходя из утвержденныхООО "Нефть" проектов разработки месторождений;прогноз выручки осуществлялся с предположением, что вся нефть будетнаправляться на экспорт по существующим каналам транспортировки.По месторождению № 3 с 2015 г.
транспортировка будет осуществлятьсяпо нефтепроводу от месторождения № 3 к месторождению № 4;исходя из принятых в прогнозе цен на нефть таможенная пошлинаопределялась согласно закону "О таможенном тарифе" (Статья 3) вдействующей редакции;при определении чистой экспортной цены Оценщики учитываютрасходы по уплате экспортных пошлин;прогноз объемов добычи нефти, жидкости, товарной нефти и вводаскважин составлен на основе данных инвестиционных проектовразработки месторождений;операционные расходы от эксплуатации месторождений определялисьследующим образом:o расходы на подготовку и освоение производства (в периоды ихпонесения) и прочие расходыпо транспортировке нефтиопределялись на основе фактических затрат последнего отчетногогода с учетом прогнозного темпа инфляции;o расходы на электроэнергию прогнозировались на основе плановойпотребности в электроэнергии, удельных цен электроэнергиипредоставленных ООО «Нефть» для каждого месторождения, атакже роста цен на электроэнергию для всех потребителей кроменаселения, определенного в прогнозе Минэкономразвития до2030 г.;o расходы по подземному и капитальному ремонту скважин, оплатетруда с учетом взносов во внебюджетные фонды, а также расходыпо добыче нефти и сбору газа определялись на основе130предоставленных нормативов в расчете на 1 добывающуюскважину, предоставленных ООО «Нефть» с учетом удорожанияпо прогнозным темпам инфляции;o расходыпоподготовкенефти,общепроизводственныеиобщехозяйственные расходы прогнозировались на фактическомуровне последнего отчетного года с учетом инфляционногоудорожания;o величина амортизации и остаточной стоимости основных средствпрогнозировалась на основе данных инвестиционных проектов;o расходы по налогу на имущество прогнозировались на основебазовой ставки 2,2 % и прогнозной остаточной стоимостиосновных средств;o налогнадобычуполезныхископаемыхрассчитывалсявсоответствии с действующим законодательством.Прогноз капитальных вложений осуществлялся на основе предоставленныхпрогнозных капитальных вложений в составе проектов разработки.Поскольку разделить существующий размер СОК в отношении к конкретнымместорождениям не представляется возможным, для каждого месторожденияпрогнозировалось формирование требуемой величины СОК в первом прогнозномпериоде и дельнейшая его корректировка с учетом изменения потребности.Фактический размер СОК ООО «Нефть» был добавлен в рамках итоговойкорректировки при расчете собственного капитала, таким образом, компенсируяспрогнозированные вложения в рыночный уровень СОК в первом периоде,необходимые для нормального функционирования.Для расчета постпрогнозной (терминальной) стоимости использовался методликвидационной стоимости, так как денежный поток от функционированияместорождений в постпрогнозном периоде отрицателен и предполагать ихдальнейшее развитие не целесообразно.РасчетныетаблицыспрогнозамиденежныхпотоковместорожденийООО «Нефть» приведены в Приложении Д к настоящему диссертационномуисследованию.Втаблице3.12приведенырезультатыоценкистоимости131дисконтированных денежных потоков на инвестированный капитал ООО «Нефть» отэксплуатации месторождений без учета реальных опционов.Таблица 3.12 – Результаты оценки стоимости дисконтированных денежных потоковна инвестированный капитал ООО «Нефть» от эксплуатации месторождений безучета реальных опционовВ тысячах рублейПоказательЭксплуатация месторожденийМесторождение 1Месторождение 2Месторождение 3Месторождение 4Итого, приведенная стоимость денежных потоков от эксплуатацииместорождений без учета реальных опционовЗначение62 2491 151 3362 570 5342 230 5036 014 623Источник: составлено автором.Основную долю в стоимости месторождений ООО “Нефть” составляютместорождения на стадии активной разработки (№ 3 и № 4), в то время, какместорождения, в которые в настоящее время осуществляются активные инвестиции(№ 1 и № 2) составляют меньшую долю в совокупной стоимости месторожденийООО “Нефть”.Следующим этапом, рассмотрим непосредственно процесс идентификации иоценки реальных опционов ООО “Нефть”, а также расчет стоимости ООО “Нефть” сприменением метода реальных опционов.Идентификация реальных опционов компанииДля осуществления процесса идентификации реальных опционов будемруководствоваться алгоритмом идентификации реальных опционов, предложенным впараграфе 2.1 диссертационного исследования.Во-первых,выявимисточникинеопределенностидеятельностиООО «Нефть».
Для этого опишем схему его взаимодействия с рыночной средой,которая представлена на рисунке 3.3.132Источник: составлено автором.Рисунок 3.3 – Схема взаимодействия ООО «Нефть» с рыночной средойНа основании составленной схемы взаимодействия ООО «Нефть» с рыночнойсредой, можно говорить о том, что процессами, на которые значительное влияниеоказывает внешняя среда функционирования являются:реализация добытой нефти;закупка оборудования для нефтедобычи;операционные расходы на нефтедобычу;привлечение заемного финансирования.Затем, опишем источники неопределенности, связанные с выделеннымипроцессами, в которых ООО «Нефть» взаимодействует с рыночной средой, чтопредставлено в таблице 3.13 далее.Предполагая оценку ООО «Нефть» независимо от Группы компаний ЛУКОЙЛ,предоставляющейемуливериджвыступатьможетзаемноефинансирование,существеннымзначительныйфакторомрискафинансовыйдлябудущейдеятельности ООО «Нефть».Однако не представляется возможным корректно количественно оценитьуровень риска, сопряженный с привлечением значительных сумм заемногофинансирования ООО «Нефть».
В связи с этим, данный источник неопределенностине может в рассматриваемом случае формировать реальные опционы ООО «Нефть», асвязанные с ним риски учтены при построении модели дисконтированных денежных133потоков. Количественная оценка уровня неопределенности других источниковнеопределенности может, в свою очередь, быть определена.Говоря о существенности уровня неопределенности оставшихся факторовнеопределенности, значимым уровнем неопределенности обладают только дваисточника неопределенности: цена на нефть на мировом рынке и обменный курсрубля к доллару США.
Прочие же факторы (инфляция, отклонение фактическихобъемов добычи от плановых) могут быть в достаточной мере достоверно определеныи спрогнозированы, что делает существенные отклонения от ожидаемых показателеймаловероятными, а, следовательно, делает несущественным влияние таких факторовна хозяйственную деятельность ООО «Нефть».Таблица 3.13 –Характеристика источников неопределенности деятельностиООО «Нефть»Производственный процесс /источник неопределенностиХарактер по Возможность влияния Эмпирическиотношению к компании на источник определяемыйоцениваемой неопределенностиуровенькомпаниинеопределенностиРеализация добытой нефти:- Объемы реализации нефти- Цены реализации нефтивнешнийвнешнийЗакупка оборудования для нефтедобычи:- Цены закупки оборудования внешнийОперационные расходы на нефтедобычу:- Изменение объемавнутреннийоперационных расходовПривлечение заемного финансирования:- Изменение условийвнешнийпривлечения заемногофинансированиянезначительнаяпрактическиотсутствуетнизкийвысокийсредняявысокийвысокаянизкийсредняясреднийИсточник: составлено автором.Следующим этапомидентификацииреальных опционовООО «Нефть»является отбор управленческих решений, способных сформировать реальныйопцион.В первую очередь определим сегменты деятельности ООО «Нефть», нафункционированиенеопределенности.которыхоказываютвлияниевыявленныеисточники134Как было упомянуто выше в рамках настоящего параграфа, ООО «Нефть»ведет разработку четырех месторождений на Севере России.
При этом, не смотря наналичие других активов, не связанных с разработкой данных месторождений,хозяйственная деятельность ООО «Нефть» может быть в полной мере разделена нахозяйственную деятельность его месторождений.Таким образом, можно сделать вывод, что ООО «Нефть» имеет четыре бизнесединицы – четыре месторождения, функционирующие относительно независимо другот друга.Выявленные на предыдущем этапе источники неопределенности в равной мереоказывают влияние на деятельность всех четырех месторождений.
Рассмотримвлияние выявленных источников неопределенности на деятельность месторожденийООО «Нефть», а также возможные управленческие решения, которые могут бытьприняты при значительном изменении количественных параметров описанныхисточников неопределенности. Соответствующий анализ приведен в таблице 3.14.Таблица 3.14 – Анализ влияния источников неопределенности на хозяйственнуюдеятельность месторождений ООО «Нефть» и возможные управленческие решенияКомпанииИсточникнеопределенностиЦена на нефть намировом рынкеОбменный курс рубляк доллару СШАВлияние на хозяйственнуюдеятельность компаниипрямое, значительноеВозможные управленческиерешения компанииПрекращение деятельностиразнонаправленноеСмена поставщика оборудованияИсточник: составлено автором.На основании результатов анализа, приведенного в таблице 3.14 можноговорить о том, что фактически ООО «Нефть» может принять лишь двасущественных решения для адаптации к изменению уровня неопределенности своейдеятельности: ликвидация месторождения в случае негативных изменений различныхфакторов неопределенности и переключение на закупку оборудования у другихучастников рынка в случае неблагоприятной конъюнктуры валютного рынка.135Последним этапом идентификации реальных опционов является анализдополнительной стоимости бизнеса от принятия отобранных управленческихрешений.Поскольку все месторождения ООО «Нефть» находятся на активной стадиидобычи нефти и основной объем закупки необходимого оборудования ужеосуществлен, не представляется корректным говорить о существенном влиянииденного управленческого решения на стоимость бизнеса ООО «Нефть».
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
