Диссертация (1138335), страница 19
Текст из файла (страница 19)
Вместе с тем, с точки зрения109налогообложения, эмитенту выгоднее, чтобы ценная бумага классифицироваласькак долговой инструмент, предполагающий выплату процентов, нежели какинструмент, предполагающий выплату дивидендов. Проценты по займу снижаютналогооблагаемую базу предприятия в отличие от выплат дивидендов. В таблице32 представлена более подробная оценка преимуществ, недостатков, возможностейи угроз (Табл. 32).Таблица 32 – SWOT-анализ корпоративных гибридных облигацийДля эмитентаДля инвестораСИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ1.2.3.4.5.Более дешевый источник акционерногокапитала для компании.Снижает риск дефолта старших кредиторов.Источник долгосрочного финансирования;Позволяет увеличить левередж.Процентныевыплатыуменьшаютналогооблагаемую базу6.7.8.Более высокая доходность, чем пооблигациям;.Риск ниже, чем по акциям.Возможноевключениеопционови дополнительных механизмов защитыинвестораСЛАБЫЕ СТОРОНЫ1.Стоимость выше, чем у старшего займа2.Отсутствиев управлениивозможностиучастияВОЗМОЖНОСТИУменьшения стоимости финансирования за3.счетвключениядополнительных4.механизмов защиты инвестора.2.
Отсрочка выплат % в периоды финансовогострессаУГРОЗЫ1. Большая часть мезонина в структуре2.капитала компании увеличивает рискфинансовой устойчивости (и ликвидности)3.данной компании и может привести4.к увеличениюобщейстоимостифинансирования1.Обязательная/необязательная конверсия.Обязательная выплата %, за исключениемпериодов финансового стресса компанииОтсутствие выплат в течение длительногопериода финансового стресса компании.Банкротство эмитента.Отсутствие права реализовать опцион коллв периоды финансового стресса компанииПервые корпоративные гибриды были выпущены в 2003 г.
Основнымиэмитентами стали такие энергетические компании, как EDF и Vattenfall, и крупныекомпании, такие, как Michelin, Bayer, Linde и Siemens. После кризиса 2008 г., когдакласс подобных ценных бумаг практически исчез, объем эмиссии гибридныхценных бумаг нефинансовыми европейскими компаниями составил 46 млрд долл.в 2014 г. (Sui-Jim Ho, 2015) и 36,6 млрд долл. в 2013 г. (Dealogic).
Наиболееизвестными эмитентами 2015 г. стали французская нефтяная компания Total (5110млрд евро), Volkswagen (2,5 млрд евро), британская газовая компания Centrica (1,3млрд евро) и Air France-KLM.Таким образом, важность мезонинного финансирования очевидна и имеетпотенциал для дальнейшего роста, однако риски новых инструментов остаются доконца не исследованными.Уровень риска инструментов мезонинного финансирования напрямую связанс их положением в капитале компании. В целом инструменты мезонинногофинансирования имеют рейтинг чуть выше обыкновенных акций.
Недавниепотрясения на финансовых рынках стали хорошей возможностью протестироватьуровень риска такого рода ценных бумаг. 2008 г., особенно последние три месяцаэтого года, запомнились глобальным финансовым кризисом. Весной 2011 г.разразился новый кредитный кризис. Эта вторая волна началась в Европе с дефолтапо суверенному займу Греции и вскоре распространилась в Италию, Испаниюи Португалию. В 2008 и 2011 гг. гибридные ценные бумаги тоже упали, но не таксильно, как акции. Несмотря на глубокое субординирование и присущиеакционерные характеристики, доходность по таким бумагам была ближек доходности облигаций. В таблице 5 представлен обзор волатильности, RSIи моментума четырех категорий гибридных ценных бумаг по сравнениюс фондовым индексом MSCI и старшим займом (Табл.
33). В частности, средиинструментовмезонинногофинансированияпривилегированныеакциии конвертируемые облигации показали доходность выше, чем акции и старшиеоблигации в оба кризисных года – 2008 и 2011. Кроме того, после 2011 г.конвертируемые и субординированные облигации были перекуплены в течениепяти последующих лет (RSI > 70 %).Для того чтобы понять и попытаться объяснить динамику данных показателей,далее мы более подробно изучим оценку риска инструментов мезонинногофинансирования инормативно-правовые требования Базельскогок гибридным ценным бумагам.комитетаТаблица 33 – Волатильность, RSI и моментум индексов гибридных ценных бумагMSCI2016MSCIPriceReturnDailyUSDPREFFEREDMerrill LynchPreferred StockUnsubordinatedMerrillLynchPreferredStockREITsCONVERTIBLEWARRANTSSUBORDINATEDMerrillLynchEuroSubDebtUpperTier 2IndexMerrillLynchEuroSubDebtLowerTier 2IndexSENIORMerrillLynchEMUCorporateIndex ExTier 1 &UpperTier 2 &LowerTier 2MerrillLynchSterlingTier 1IndexMerrillLynchEMUCorporatesAAA-ARated ExTier 1MerrillLynchSterlingSeniorBankingIndexMerrillLynchEMUCorporateIndexTypeSeniorAAA-ARatedThomsonReutersConvertibleIndexLyxorConvertibleBondsArbitrageIndex(S&P)TASE WarrantsIndex4,3872,5313,1839,9372,036,740,0099,600,001,7966,505,031,3374,953,091,0229,230,271,5870,602,344,7858,124,191,7668,902,1534,1937,53-2,310,0099,600,001,8849,14-0,641,7544,66-0,910,6871,730,461,9245,85-0,713,9048,05-1,871,9545,77-0,73VolatilityRSIMomentum17,4367,4452,313,0959,032,793,5359,965,514,8460,343,822015VolatilityRSIMomentum10,6043,0820,582,7762,020,942,3364,843,414,2046,871,482014VolatilityRSIMomentum12,5247,1610,273,7164,422,703,7560,983,835,4153,060,844,3872,5313,1857,9347,52-2,583,6999,602,251,2066,450,691,0678,961,250,7571,870,521,2480,231,394,6567,883,151,2879,711,452013VolatilityRSIMomentum4,4652,800,153,3831,96-2,643,6546,11-1,432,1973,192,854,3967,379,3254,3227,91-1,052,0587,162,181,2760,901,001,1945,93-0,150,6872,001,141,3042,44-0,282,7438,17-1,691,3141,71-0,332012VolatilityRSIMomentum7,2673,8020,642,2752,45-0,033,3461,191,523,3369,171,323,3159,945,3021,3149,00-1,172,1567,904,030,7590,093,470,7783,800,941,1987,992,090,9278,390,552,5464,890,460,9774,260,372011VolatilityRSIMomentum17,1046,09-19,973,1773,441,942,0785,275,534,9653,660,765,5153,455,4417,2930,68-1,503,5262,222,912,9757,382,942,0966,502,660,6965,800,852,2666,032,571,9362,832,612,2866,902,64n/an/an/a1122010VolatilityRSIMomentum8,2967,0628,533,7958,630,443,6666,322,151,9067,260,844,9556,034,3124,0438,99-3,091,9224,32-0,902,5437,160,632,3651,801,051,4037,70-0,272,4449,940,894,8455,602,072,4751,380,922009VolatilityRSIMomentum9,5161,6316,683,4370,610,453,9979,546,022,3571,542,082,4860,114,2438,4460,980,901,6347,70-0,261,8351,93-0,222,0348,59-0,652,2062,020,592,0347,99-0,614,5844,99-1,302,0846,89-0,732008VolatilityRSIMomentum21,0455,10-1,8510,2375,248,3817,0574,0513,234,6167,593,279,9543,944,0029,6712,77-3,513,3124,61-0,493,7351,320,354,2563,952,605,5721,01-2,804,1361,321,91n/an/an/an/an/an/a2007VolatilityRSIMomentum22,4952,96-31,315,7139,76-3,1411,2527,85-12,514,0641,60-2,403,9834,16-9,4735,6122,01-6,451,8435,32-0,141,7348,470,491,9244,990,184,8165,914,781,9346,500,23n/an/an/an/an/an/aSouce: Thompson Reuters EikonНормативные требования к капиталу Базельских соглашений3.13.1.1Базель I и Базель II: дополнительный капиталГлобальное регулирование банковской деятельности началось с принятияБазель I (или Базельского соглашения по капиталу) в 1988 г.
Базель I включалограничения по капиталу для защиты от кредитного риска. Было введено понятиеактивов, взвешенных по риску (далее – RWA), на содержание которых банкидолжны иметь как минимум 8 % минимального размера достаточности капитала.Взвешивание риска – это комплексная система, в которой некоторые активыоцениваются по более низкой ставке, чем другие. По Базельской системе общаясумма RWA определяется по формуле (4.1): = 12,5( + ) + ∑=1 ,где(4.1)OR – операционный риск;MR – рыночный риск;W – коэффициент риска (вес по риску);A – актив.Требования к капиталу были введены, чтобы предостеречь активные банкиот чрезмерных рисков. С принятием Базель I банки стали обязаны располагатьминимальным размером достаточности капитала банка на уровне 8 % от суммыRWA.
Была также определена схема взвешивания риска. Согласно положениямБазель I, общая величина капитала состоит из капиталов первого, второгои третьегоуровней.и некумулятивныеУровень1–привилегированныеэтоакционерныйакции.Уровенькапитал,2–резервыгибридныеинструменты и субординированные долговые обязательства (дополнительныйкапитал). Согласно P. Mäntysaari (2010), K. Liberadzki и M.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
