Диссертация (1138335), страница 15
Текст из файла (страница 15)
Вполученных результатах мы показываем только объясняющие переменные,которые являются значимыми на уровне 5 и 1 % (Таб. 21–23).Таблица 21 – Однофакторные регрессии, объясняющие изменение уровнядефолта сделок мезонинного финансирования за период с 1986 по 2015 гг.Regressions #R-squaredAdj. R-squaredDependentvariableMDRExplanatoryvariableConstantMLRMLRCMLLRMWRELRMIVIRRmLIBOR(1)0.730.72(2)0.220.19(3)0.140.11(4)0.340.32(5)0.120.09(6)0.160.06(7)0.410.38(8)0.160.13(9)0.160.13xxxxxxxxx0.06(5.24)1.11(8.61)0.13(12.52)0.20(5.84)0.11(8.64)0.10(4.41)0.11(6.78)0.24(9.34)0.09(4.39)0.10(5.37)-0.45(-2.82)0.03(2.10)3.15(3.83)0.15(1.99)0.87(2.57)-0.47(-4.37)0.01(2.33)84FFR0.01(2.31)Regressions #R-squaredAdj.
R-squaredDependent variable(11)0.160.14(12)0.730.72(13)0.210.18(14)0.190.16xxxx-2.32(-13.68)-0.56(-3.19)-1.23(-4.11)-2.01(-20.97)MLDRExplanatory variableConstantMLR4.71(2.35)MLLR0.51(8.70)MRR-1.67(-2.68)GDPC-0.15(-2.52)Таблица 21 показывает, что ежегодный уровень потерь и IRR сделокмезонинного финансирования объясняют около 73 и 41 % вариации величиныдефолта сделок мезонинного финансирования (регрессии 1 и 7) и около 72 %и более при квадратичной и логарифмической зависимости (регрессия 12).Величина списаний по сделкам мезонинного финансирования также являетсязначимой величиной и может объяснить изменение уровня дефолта сделокмезонинного финансирования на уровне 34 %.
Все прочие значимые переменныеобъясняют вариацию величины дефолта менее чем на 20 %.Таблица 22 – Однофакторные регрессии, объясняющие изменение величиныпотерь сделок мезонинного финансирования за период с 1986 по 2015 гг.Regressions #R-squaredAdj. R-squaredDependentvariableMLRExplanatoryvariableConstantMDRMLDRMDRCMLRR(1)0.730.72(2)0.170.14(3)0.200.17(4)0.150.12(5)0.190.16(6)0.130.10(7)0.140.11(8)0.130.10(9)0.220.19(10)0.210.18(11)0.310.29xxxxxxxxxxx-0.02(-1.63)0.65(8.61)0.14(4.52)0.07(8.22)0.03(1.18)0.07(8.57)0.06(5.18)0.04(2.32)0.10(5.97)0.32(2.06)0.04(2.83)0.14(6.62)0.04(2.35)-0.31(-2.61)-0.0685(2.21)MRRC0.10(2.54)MWR1.48(2.03)ELR0.12(2.15)ERR-0.07(-2.03)LIBOR0.01(2.80)FFR0.01(2.72)IRRmRegressions #R-squaredAdj. R-squaredDependentvariableMLLRExplanatoryvariableConstantMDRMLDRMRRMRRC-0.32(-3.56)(11)0.140.11(12)0.730.72(13)0.440.42(14)0.180.15(15)0.130.10(16)0.280.26xxxxxx-3.54(-9.16)5.48(2.10)0.04(0.10)-0.95(-2.25)-2.78(-17.38)-3.58(-8.50)-2.83(-18.94)1.42(8.70)-4.07(-4.66)1.87(2.49)GDPGDPC0.27(2.01)-0.30(-3.33)Таблица 22 показывает, что коэффициент дефолта сделок мезонинногофинансирования может объяснить до 73 % изменений величины потерь по сделкаммезонинного финансирования, IRRm сделок мезонинного финансирования можетобъяснить до 30 % изменений уровня потерь мезонинных инвесторов (регрессия 11).Около 42 % или более может быть объяснено квадратичной и логарифмическойвеличиной восстановления сделок мезонинного финансирования (регрессия 13).
Всеостальные значимые переменные объясняют не более 20 % от ежегодных измененийпотерь по сделкам мезонинного финансирования.86MLRПредсказанное MLR25,00%20,00%MLR15,00%10,00%5,00%0,00%0,00%5,00%10,00%-5,00%15,00%20,00%25,00%30,00%MDRРисунок 17 – Зависимость величины потерь и дефолта сделокмезонинного финансированияТаблица 23 – Однофакторные регрессии, объясняющие изменение уровнявосстановления по сделкам мезонинного финансирования за период с 1986 по2015 гг.Regressions #R-squaredAdj. R-squaredDependentvariableMLRRExplanatoryvariableConstantMLRELRERRMSCILIBORFFRTVPImDPImTVPIeDPIe(1)0.150.12(2)0.170.14(3)0.350.33(4)0.250.23x-0.59(-5.90)(5)0.200.17xxxx-0.54(-4.89)-1.08(-11.41)-1.18(-8.19)-0.53(-4.96)(6)0.180.16(7)0.330.30(8)0.380.36(9)0.150.12(10)0.210.18xxxxx-0.57(-6.09)-0.11(-0.56)-0.40(4.05)-0.56(-5.00)-0.61(-7.43)-2.59(-2.21)-0.90(-2.42)0.79(3.92)0.0004(3.09)-0.05(-2.64)-0.05(-2.52)-0.37(-3.69)-0.28(4.13)-0.08(-2.20)-0.08(-2.70)87Regressions #R-squaredAdj.
R-squaredDependent variableMRRExplanatoryvariableConstantMLDR(11)0.200.18(12)0.440.42xx0.21(2.25)-0.12(-2.68)0.16(2.28)MLLR-0.11(-4.66)Таблица 23 показывает, что изменения TVPIm и DPIm сделок мезонинногофинансирования могут объяснить около 33 и 38 % изменений натуральногологарифма значений восстановления сделок мезонинного финансирования(регрессии 7 и 8), что вполне объяснимо тем фактом, что мезонинноефинансирование может включать определенные характеристики как долгового таки акционерного финансирования. Кроме того, около 44 % изменений показателявосстановления сделок мезонинного финансирования может быть объясненологарифмом показателя уровня потерь сделок мезонинного финансирования(регрессия 12).
Таким образом, логарифм коэффициента потерь сделокмезонинного финансирования имеет обратную зависимость с коэффициентомвосстановленияиндикаторомсделокмезонинноговероятнойвеличиныфинансированиявосстановленияиможетсделокслужитьмезонинногофинансирования (Рис. 18). Все другие значимые переменные объясняют не более20 % ежегодных изменений коэффициента восстановления сделок мезонинногофинансирования.88MRRПредсказанное MRR80,00%70,00%60,00%MRR50,00%40,00%30,00%20,00%10,00%0,00%-6,00-5,00-4,00-3,00-2,00-1,000,00MLLRРисунок 18 – Логарифмическая зависимость величины потерь и восстановлениясделок мезонинного финансированияВ предыдущих разделах мы уже упоминали (при анализе существующейлитературыианалитическихнаблюдений),чтоспроснамезонинноефинансирование, как правило, возрастает в кризисные годы.
Проверим гипотезу напрактике.Таблица 24 показывает результаты регрессий, построенных для переменных:ежегодное число сделок мезонинного финансирования (NMD) и ежегодный объеммезонинного финансирования в млрд долл. США (MIV). Логарифм величинысписаний по сделкам мезонинного финансирования объясняет около 63 %изменений числа сделок мезонинного финансирования (регрессия 5).
Интересноотметить, что величина списаний по сделкам мезонинного финансирования имеетположительный коэффициент и в модели NMD и MIV, в то время как логарифмданной величины – отрицательный коэффициент. Кроме того, рисунок 36показывает, что снижение TVPI и DPI сделок акционерного финансированияприводит к некоторому увеличению объема мезонинного финансирования(регрессии 13 и 14), несмотря на то что DPI для сделок мезонинногофинансирования тоже уменьшается (Таблица 24).Таблица 24 – Результаты однофакторных регрессий, объясняющихизменение числа и объема сделок с мезонинного финансирования в период с 1986по 2015 гг.89Regressions #R-squaredAdj. RsquaredDependentvariableNMDMIVExplanatoryvariableConstant(1)0.180.15(2)0.190.16(3)0.560.55x(4)0.580.56xx(5)0.630.61(6)0.480.46x(7)0.590.57(8)0.390.37xxxGDPDPImTVPIeDPIex0.004(0.28)-0.01(-0.64)0.00003 0.00004(2.49)(3.28)GDPDPImTVPIeDPIeRegressions #R-squaredAdj.
R-squaredDependentvariableMIVExplanatoryvariableConstant(10)0.280.25xx0.01 0.004 0.020.020.010.010.010.02(0.77) (0.30) (3.92) (2.96) (2.64) (1.95) (2.95) (2.32)MDR 0.180.22(2.44) (2.57)MWR1.772.05(5.99) (6.20)MLWR-0.01 -0.01((6.85) 5.06)END0.600.56(6.30) (4.24)MSCI(9)0.180.15(11)(12)(13)(14)0.120.090.140.110.210.180.210.18xxXX0.01(0.50)0.01(1.99)0.05(4.74)0.06(5.49)0.05(6.22)-0.02(-2.10)-0.01(-2.69)-0.01(-2.72)90Предположив, что изменение доходности на фондовом рынке может такжеповлиять на количество и объем мезонинного финансирования, мы исследуемвлияние индексов на NMD и MIV. Регрессия 10 показывает связь между годовымобъемом мезонинного финансирования и доходностью индекса MSCI.
Стоитобратить внимание на показатель R-квадрат, равный 28 %, и достаточно высокоезначение коэффициента t, несмотря на несоответствующий знак. Прочиерезультаты однофакторных моделей показывают правильный знак для каждогокоэффициента. Макроэкономические переменные, к удивлению, не объясняютизменений ни величины потерь, ни дефолта, ни восстановления сделокмезонинного финансирования.2.7.5 Многофакторные моделиРассмотрим многофакторные модели для объяснения изменений величинпотерь, дефолта и восстановления сделок мезонинного финансирования.Разобьем сделки на два периода – с 1986 по 2015 гг.
и с 2000 по 2015 гг. –в связи с тем, что по многим индексам гибридных ценных бумаг доступны данныетолько начиная с 1999 г. Наиболее успешными структурами моделей послерешениязадачимультиколлинеарности,тестовРамсеяиУайтанагомоскедастичность остатков за первый период 1986–2015 гг. являются:1) MDR = f (MLR, MLRC, MRRsq, MWR, IRRm or/and MIV, ELR, LIBOR);MLDR = f (MLR, MLLR , MRR);2) MLR = f (MDR, MLDR, MRRC, MWR, ELR, ERR);MLLR = f (MDR, MLDR, MRR);3) MRR = f (MLLR);MLRR = f (MLR, DPIm);4) NMD = f (MLWR, END, MIV);5) MIV = f (MDR, DPIm, NMD, END, DPIe, MSCI).91Результаты данных регрессий представлены в таблице 25. Мы показываемконстанты и коэффициенты t только для значимых переменных на уровне 5 % илименее (Таблица 25).Таблица 25 – Многофакторные регрессии, объясняющие изменение уровняпотерь, дефолта и восстановления сделок мезонинного финансирования в периодес 1986 по 2015 гг.Regressions #R-squaredAdj.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
