Т.А. Агапова, С.Ф. Серегина - Макроэкономика (1128861), страница 43
Текст из файла (страница 43)
По мере либерализации экономики и снятия ограничений на проведение валютных операций несовершенство этой классификации становится все более очевидным, что затрудняет управление государ- СТВСННОИ ЗЗДОЛЖСННОСТЬЮ. Частично данная проблема была разрешена с принятием в 1994 году Федерального закона "О государственных внешних заимстВОВаниях Российской Фсдсрации и ГосударстВснных крсдитах, предоставляемых Российской Федерацией иностранным государстВам, их юридическим лицам и мсждународным ОрГанизациям".
В СООтвстстВии с этим законом Внсшними заимстВОВаниями яВляются крсдиты, приВлскаемыс из иностранных истОчникОВ, по которым возникают государственные финансовые обязательства России. Таким образом, объем внешних заимствований оказывается поставленным под контроль. однако данный закон слабо согласуется с нормами закона о государственном внутреннем ДО;1ГЕ. Более того. и в индустриальных, и в переходных экономиках могут возникать объективные противоречия между правительством и ЦБ в процессе регулирования отношений. связанных с осуществлением государственных заимствований.
ЦБ проводит собственную денежно-кредитную политику, относительно независимую от бюджетно-налоговой политики правительства. Поэтому для ЦБ. поддерживающего стабильность национальной валюты. выступа- ющсГО ОднОврсмснно В качестВс ОрГана ВалютноГО рсГулирОВания и органа контроля, первостепенное значение приобретает деление ГосударстВсннОГО долГЙ пО Валютному критсрию (то ссть дслснис на рублевую и валютную Части В конкретном случае России). Для правительства же, наоборот, приоритетным направлением в об- ласти упраВления задолженностью яВляется контроль ВзаимосВя- зи государственного долга (как внутреннего, так и внешнего) с бюджетным дефицитом и источниками его финансирования. 2.
Внутреннее долговое финансирование бюджетного дефицита. Эффект вытеснения частного сектора, который сопровождает монетизацию дефицита государственного бюджета только в случае целенаправленных активных ограничений Центральным Банком роста денежной массы, возникает также и при стабильном денежном предложении — как с1едствие ВнутреннеГО долГОВОГО финансирования бюджетного дефицита. Если правительство выпускает В целях финансирования своих расходов облигации государственных займов, то спрос на кредитные ресурсы возрастает, что, при стабильной денежной массе, приводит к уве,чичению средних рыночных ставок процента.
Если внутренние процентные ставки изменяются свободно, то их увеличение может быть достаточно значительным, отвлекая банковские кредиты от негосударственного сектора. В результате частные внутренние инвестиции, чистый экспорт и — частично — потребительские расходы снижаются.
Таким образом, рост государственных расходов и их долговое финансирование "вытесняет" все виды негосударственных расходов: в ответ на увеличение ГосударстВенноГО спроса Относительно снижается потребительский и инвестиционный спрос, а также спрос на чистый экспорт, что значительно ослабляет стимулирующий потенциал бюджетно-налоговой экспансии в любой экономике — как в индустриальной, так и в переходной. При этом "вытеснение" потребительских расходов оказывается тем более значительным, чем сильнее повышаются ставки процента по потребительскому кредиту в условиях долгового финансирования бюджетного дефицита — с одной стороны, и чем большая доля потребительских расходов финансируется через систему потребительского кредита — с другой. Потребительский кредит занимает заметное место в системе социальной защиты населения индустриальных стран.
В России элементы системы потребительского кредита небезуспешно использовались в 60 — 70-е годы применительно к некоторым товарам длительного пользования, Впоследствии потребительский кредит был практически аннулироВан В сВЯзи с нарастанием дефицита и инфляции. В настоящее время возникают экономические предпосылки для восстановления этой формы кредитования.
а следовательно, и предпосылки для повышения "чувствительно- сти" потребительских расходов к динамике процентных ставок. При слишком активном использовании долгового финансирования бюджетного дефицита эта тенденция может создать угрозу увеличения "эффекта вытеснения". В условиях долгового финансирования бюджетного дефицита поведение инвестиционного спроса также может оказаться различным. С одной стороны, частные инвестиции сокращаются ~"вытесняются") из-за повышения процентных ставок.
С другой стороны, если экономика В мОмент Осуществления фискальнОй экспансии находится В состоянии глубокого спада, то рост государственнь~х расходов будет оказывать на нее стимулирующее воздействие с эффектом мультипликатора. Это может улучшить ожидания прибылей у частного бизнеса, особенно в обстановке доверия к курсу стабилизационной политики правительства. На фоне оптимистических ожиданий может увеличиться инвестиционный спрос, что частично или даже полностью элиминирует эффект вытеснения инвестиций, возникший вследствие повышения процентных ставок.
Таким образом, если правительство и ЦБ в условиях спада проводят последовательную макроэкономическую политику, сопровождающуюся ростом доверия к курсу стабилизации, то Один и тот же экономический инструмент — внутреннее долговое финансирование дефицита государственного бюджета — может одновременно как вызывать "эффект вытеснения", так и элиминировать его. Так, например, в Чехословакии приватизация мелких предприятий и магазинов приобрела осязаемые черты еще в 1990 г. Соответственно, вероятность появления "эффекта вытеснения" должна была бы стать препятствием на пути внутреннего долгового финансирования бюджетного дефицита.
Однако несмотря на то что в 1990 г. в рамках финансовой реформы бьиа введена новая структура процентных ставок, внутренние ставки процента изменились очень незначительно и проблема "эффекта вытеснения" не приобрела особой остроты. Отсутствие нежелательной реакции на либерализацию процентных ставок можно объяснить, В частнОсти, тем, что чешское праВительстВО стремится "защитить" существующие ставки по ипотечным и другим целевым кредитам, что, в свою очередь, укрепляет доверие к курсу стабилизации.
В других переходных экономиках, где уровень доверия к стабилизационной стратегии более низок, ожидания прибылей в частном секторе не столь оптимистичны, а совокупное предложение малоэластично ~в том числе и потому, что экономика Ми Ц) ОЗНОЙОмики близка к состоянию полной занятости ресурсов), "эффект вытеснения" внутренних инвестиций вследствие долгового финансирования бюджетного дефицита может оказаться очень значительным. Так, например, в России суммарное отвлечение финансовых ресурсов для обслуживания государственного долга повысилось с 1,5% ВВП в 1993 г.
до 3,6% ВВП в 1995 г. и, по некоторым оценкам, до 4,4% ВВП в 1996 г. На погашение внутреннего государственного долга ушло, соответственно, более 5% ВВП в 1995 г. и более 12% ВВП в 1996 г. По некоторым оценкам, этот показатель составляет более 20% ВВП в 1997 г. Удельный вес отвлеченных таким образом ресурсов в общем объеме всех инвестиций в российскую экономику возрос с 9,6% в 1993 г.
до 24% в 1995 г. и до 37,4% в 1996 г. Отношение этих отвлеченных ресурсов к общим национальным инвестициям (все инвестиции за вычетом иностранных) возросло до 25% в 1995 г. и почти до 40% в 1996 г. Неудивительно, что результатом столь масштабного отвлечения финансовых ресурсов от их производительного использования в качестве инвестиций явилось существенное сокращение последних. При этом сокращение инвестиций происходит не только опережающими, но и ускоряющимися темпами по сравнению с динамикой ВВП. Если в 1993 г. темпы спада капиталовложений превосходили темпы спада ВВП в 1,4 раза, в 1994 г.
— в 1,9 раза, то в 1995 1996 гг. - уже в 2,8 — 3,2 раза. По сравнению с соответствующими периодами 1995 г. в первом квартале 1996 г. инвесгиции в основной капитал сократились на 10%, в первом полугодии 1996 г. — на 14%, в июне 1996 г. — на 20%. Такое ускоряющееся падение инвестиций сделало маловероятным возобновление экономического роста в среднесрочной перспективе — особенно при сохранении значительных масштабов долгового финансирования бюджетного дефицита. Если при внутреннем долговом финансировании бюджетных расходов внутренний рынок капиталов слабо развит, процентные ставки относительно фиксированы и возможности размещения облигаций среди населения ограничены, что типично для многих переходных экономик, то растущий частный сектор внутри страны обычно предъявляет повышенный спрос на иностранные активы, что неизбежно нарушает равновесие платежного баланса по финансовому счету.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
