Воздействие финансовой глобализации на трансформацию мировой финансовой архитектуры и проблемы участия России в этих процессах (1105763), страница 15
Текст из файла (страница 15)
При этомфаза подъема характеризуется инвестиционной активностью, а фаза спада появлением избыточного капитала. Наиболее серьезные и затяжные кризисыприходились именно на период понижательных волн, к таким кризисам можноотнести кризисы 1825 г., 1873-1878 гг., 1929-1933 гг. По мнениюКондратьев Н.Д. Избранные сочинения.
- М.: Экономика, 1993. - С. 47Соколова Г.Н. Роль инновационных процессов в модернизациипромышленности // Общество и экономика.- 2001 .- №2. - С. 168-173838473постсоветскойН.Кондратьева, пик пятого большого цикла должен прийтись на серединупервого десятилетия XXI века, и потом начнется спад. Следует отметить, чтомногиезападныеэкономистысклоннысчитатьтеорию долгосрочныхэкономических циклов («длинных волн») статистически недоказанной. Тем неменее, интерес к ней неизменно возрастал в периоды кризисов и потрясений.Известно, что наиболее серьезные и разрушительные кризисы, затронувшиемировую экономику за прошедшие двести лет, приходились именно напонижательные волны (первый мировой кризис 1857 г., Великая депрессия1929-1933 гг., Азиатский кризис 1998 г.
и глобальный кризис 2007 - 2009 гг.).Таким образом, анализ фундаментальных причин появления кризисовпозволяет выявить определенную закономерность. Первоначально кризисыбыли связаны с дисбалансом развития производства и добычи природныхресурсов, наличием золота у определенной группы государств, а такжединамикой цен на потребительские товары. В настоящее время в качествеосновных причин циклических колебаний мирового хозяйства можно выделитьасинхронность темпов развития реального производства и финансовых рынков.Следует также отметить, что финансовые системы вслед за реальнойэкономикой являются цикличными в своей динамике, формируя длинныециклы изменения стоимости финансовых активов и финансовой активности.Анализ длинных циклов в XX - XXI вв.
и их связи с финансовой динамикойприведен в таблице 1.3.1. Ее данные демонстрируют тесную связь иобусловленность динамики фондовых рынков с длинными волнами вэкономике, возникавшими в XIX – XXI веках. Первая волна – экономическийподъем, начавшийся с конца XIX века и продолжавшийся до 1914-1916 гг.,сменившийся затем послевоенным спадом в 1917-1921 годах. Данноеволнообразное движение наблюдается также и на рынке акций: 2/3наблюдаемых рынков испытывали рост в период подъема, и 100% рынковнаходились в падении в послевоенный период.
Вторая волна – экономическийподъем 1920-х гг. (2/3 рынков акций тоже имели повышательную конъюнктуру74в данный период) с последующим кризисом 1930-х гг., военной экономикой ипослевоенным спадом 1940-х гг. (аналогично 87% рынков – с отрицательнойдинамикой). Третья волна – рост индустриальных экономик в 1950-1960-е годы(увеличение 94% наблюдаемых рынков акций в 50-е годы и 60% рынков – в60-е годы) с последующими экономическими трудностями 1970-х гг. (спад 94%рынков).Таблица 1.3.1.
Сопоставление длинных волн в рыночныхэкономиках и динамики рынков ценных бумаг в XX – XXI векахСтраныРост () или падение () рынка акций по отношению к концу соответствующего периода 30 лет 30 лет 30 летПредвоенныйэкономическийподъем1909/1899Войнаиспадпослевойны1919/1909Экономическийподъем20-х годовн/дн/д1929/ 1919Кризис 30-хгодов, войнаи послевоенный спадЭкономическийподъем 50-х60-х годовСтагнация70-хгодовЭкономическийподъем 80-х90-х годов1929/19391949/19591969/19791979/19891939/19491959/1969Кризиси волатильность1989/20002000/20022000/1пол.20071 пол.2007/2008Англо-саксонские страныСШАВеликобританияКанадаАвстралияЯпониян/дГерманияФранцияИталиян/дн/дн/дн/дн/дн/дн/дн/дн/дн/дн/дИспанияБельгияДанияНидерландыНорвегияШвецияКрупные индустриальные страны, не относящиеся к англо-саксонской группен/дНебольшие индустриальные страны ЕвропыИсточник: По материалам аналитического доклада «Среднесрочный прогноз развития финансовой системыРоссии – 2010-2015 годы /Под руководством Я.Миркина.
– М: Федеральная целевая программа «Научные инаучно-педагогические кадры инновационной России». – 2010.75Четвертая волна – повышательное экономическое движение в 1980-е –середине 1990-х гг. (рост 66% рынка акций), сменившееся кризисами конца1990-х годов. Понижательная волна 1997 – 2002 гг., сменившаяся новыминвестиционным подъемом в 2003 – первой половине 2007 гг., вызвалисоответствующуюдинамикуфинансовыхрынков.Возникликризисыформирующихся рынков 1997-1998 гг., произошло падение развитых рынков,начиная с 2000 гг.
(разрушение рынка акций высокотехнологичных компаний,перешедшее в среднесрочный кризис финансового рынка) с тем, чтобы затемвозобновить повсеместный подъем в стоимости финансовых активов на рубеже2002-2003 годов. Понижательное движение, начавшееся в конце 1990-х гг.,закончилось кризисом 2007 – 2009 гг., завершающим длинный 30-летний циклмировой экономики (1980 – 1997 гг. – экспансия, 1997-2010 гг.
–ребалансирование). Исходя из данных таблицы 1.3.1, следует отметить рядследующих факторов:наличиедлинных(внесколькодесятилетий)волнвдинамикефинансовых рынков;сильную обусловленность длинных циклов в движении финансовыхрынков длительными (в несколько десятилетий) волнами, в рамках которыхразвиваются рыночные экономики;высокуюстепеньсинхронностиколебанийфинансовыхрынковразличных стран, усиление взаимозависимости (глобализацию) рынков втечение последних 100 лет.Охватившая все мировое экономическое пространство финансоваяглобализация, в свою очередь, увеличила неустойчивость финансовых рынкови, в итоге, повысила риски для хозяйствующих субъектов всех сфер и уровней.В результате, вероятность финансовых кризисов стала больше, а опасность ввиде более разрушительных последствий сильнее, чем ранее.
Следуетподчеркнуть, что в рамках общеэкономического цикла воспроизводствафинансовый кризис не является главной и единственной формой проявления76экономических кризисов. Тем не менее, проявляясь наиболее сильно и«взрывоопасно», он выражается в денежной, валютной, бюджетной и другихформах. Возникая на одном из сегментов финансового рынка (фондовом,кредитном,валютном,страховом),ончерезмногочисленныеканалывоздействия распространяется на все остальные. В этой связи, определениеприроды возникновения финансовых кризисов представляется одним изважных аспектов в изучении МФА.
Первоначально финансовые кризисы, какизвестно, рассматривались чаще всего как денежные. По оценке К.Маркса,«денежный кризис есть противоречие между денежными функциями мерыстоимости и средства платежа. Его центром движения является денежныйкапитал, а непосредственной сферой - банки, биржи, финансы».85 Аналогичныхвзглядов придерживался представитель советской экономической наукиИ.Трахтенберг: «под денежным кризисом понимаются как кризисы сферыкредита, так и кризисы сферы денежного обращения.
Эти сферы тесно междусобой связаны, переплетаются друг с другом, составляют единство».86 Визвестной трактовке теории денег И.Фишера экономическое равновесиеопределялось количеством и скоростью обращения денег: в соответствии с егоформулой роль массы и скорости денег в обеспечении экономическогоравновесия гораздо выше, чем например, ставки процента. Роль денежныхкризисов также выявляется и в валютных теориях Д.Мида, Я.Тинбергена,Р.Триффина, Ж.Рюэффа: при сохранении стабильных валютных курсовпроблемаодновременногодостижениявнутреннегоивнешнегоэкономического равновесия разрешена быть не может. По мере выделенияфинансовых проблем в виде финансовых и структурных кризисов (19701980-е гг.) появляются новые научные воззрения, в частности, теориимеждународного движения капиталов (Д.Тобина и Ч.Киндлебергера).
Д.Тобин,8586Маркс, К. Капитал, том 1, книга 1. – М.: ИПЛ, 1978. – С. 149.Трахтенберг, И. Денежные кризисы 1821-1938 годы. – М.: Политиздат, 1963. – С. 16.77развивая идею Дж.Кейнса о формах вложения капитала в зависимости отстепени ликвидности применительно к условиям рынка ценных бумаг,полагает, что все краткосрочные бумаги высоколиквидны, долгосрочные низколиквидны, но с разной степенью ликвидности, которая зависит от нормыпроцента. При этом поведение инвестора определяется соотношением доходови риском потерь с нормой прибыли и процента.
На основании концепциипредпочтения ликвидности Д.Тобин является одним из авторов «портфельногоподхода» к анализу неустойчивости денежной экономики.87 К числуразработчиков данной концепции относится исследователь теории финансовыхкризисовЧ.Киндлебергер,которыйобъясняетразличнойстепеньюпредпочтения ликвидности со стороны инвесторов экспорт капиталов из СШАв Европу и обратно. Различия в ликвидности вызваны тем, что в Америке вконце XX века преобладали долгосрочное кредитование и краткосрочноезаимствование.
Это приводило к низкой норме процента на долгосрочныйкапитал и к высокому проценту - на краткосрочный. В Европе ситуацияскладывается прямо противоположным образом. При этом автор характеризуетфинансовый кризис как «острое, короткое, непосредственное не связанное сциклом, ухудшение всех или большинства финансовых показателей краткосрочных процентных ставок, цен активов (финансовых), увеличениекоммерческих банкротств и крахов финансовых посредников».88 В своюочередь, Х.Мински выдвигает «гипотезу финансовой нестабильности», вцентре которой лежат риски заимодавца и заемщика. Риски заимодавцасвязываютсясопасностьюневозвратассуд,рискизаемщика-снедостаточностью денежных поступлений для выплаты долга и процентов.Исходя из этого, следует, что главным источником финансовой нестабильностиДоклад совета экономических экспертов при министерстве экономики ФРГ 1956г.: Критикасовременной буржуазной политэкономии.
/ Отв. ред. А.Г. Милейковский, И.М.Осадчая.ИМЭМО АН СССР. М: Издательство Наука,1977, С.245.88Kindleberger С., Aliber R. Manias, Panics and Crashes: A Hiarory of Financial Crises (5thed).Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2005.8778и кризисов является банковская система. Попытки финансовых властейограничить нарастание задолженности и увеличение рисков путем сжатияденежной массы, повышения доли обязательных резервов и увеличения ставкирефинансирования лишь стимулируют инновационный процесс поиска новыхформ банковского капитала. По мере накопления долгов в банковском секторефинансовая система переходит из «прочного» состояния в «хрупкое», и врезультате такого перехода «нормальное функционирование финансовыхрынков в экономике, которая приходит в результате в состояние бума,порождаетфинансовыйкризис».89Существуеттакжеисследованиефинансового кризиса с позиции теории асимметрии информации Ф.Мишкина:«это нелинейная дезорганизация финансового рынка, при которой проблемынеблагоприятного отбора и морального риска усугубляются настолько, чтофинансовые рынки теряют способность эффективно перераспределять ресурсысубъектам с наилучшими инвестиционными возможностями, вследствие чегопроисходитрезкоесокращениеэкономическойактивности».90Информационная асимметрия на финансовом рынке существует в отношенияхмежду кредиторами и заемщиками, эмитентами и покупателями финансовыхинструментов,продавцамиипокупателямифинансовыхуслуг,регулирующими органами и участниками рынка.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
