Берёзкин Ю.М. - Финансовый менеджмент в вопросах и задачах (1094583), страница 24

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 24)

Задача снижения совокупного риска предприятия сводится к выбору одного из трех вариантов структуры капитала:

а) высокий уровень СФР в сочетании с низким значением СОР;

б) низкий уровень СФР в сочетании с высоким уровнем СОР;

в) умеренные уровни СФР и СОР – самый трудновыполнимый вариант.

Показатель УСЭ позволяет делать плановые расчеты будущей величины прибыли на одну акцию в зависимости от планируемых объемов продаж (отсюда – прямой выход на рационализацию дивидендной политики предприятия).

Если: ПНА = (1 – С_НП) ∙ (НРЭИ – ФИ) / КА,

где: КА – количество обыкновенных акций.

Тогда:

ПНА_буд = ПНА_отч ∙ (1 + УСЭ ∙  ПДЖ_буд), (143)

где: ПДЖ_буд  прирост продаж в будущем периоде.

Резюме по теме 9

• Механизм операционного рычага используют при формировании ассортиментной политики компании. Действие операционного рычага предприятия («тяжесть» постоянных затрат) может ослабляться, если совместное производство и продажа двух и более товаров, каждый из которых по отдельности убыточен, будут рентабельными. Чтобы сформировать рациональный ассортимент продаж, необходимо провести расчет:

а) постоянных затрат (Пос) для каждого товара;

б) порогов рентабельности (ПРЕ) для каждого товара в отдельности и для ситуации совместной продажи нескольких товаров;

в) сопоставить величины порогов рентабельности с объемами продаж.

Если окажется, что при совместных продажах убыточных товаров будут выполнены соотношения:

ПРЕ < ПДЖ и ЗФП > 0,

то такие товары должны оставаться в ассортименте предприятия.

• Более тонкий анализ допустимого ассортимента предприятия дает разделение постоянных затрат на:

а) «прямые постоянные затраты» – ППЗ – затраты, которые можно обоснованно разнести по отдельным товарам;

б) «косвенные постоянные затраты» – КПЗ – затраты, которые нельзя отнести на тот или иной товар (они общие для предприятия).

При этом выполняется равенство:

Пос = ППЗ + КПЗ,

ПМ – это часть выручки от продаж, которая покрывает не только переменные затраты (как это делает ВМ), но и прямые постоянные затраты предприятия:

ПМ = ПДЖ – Пер – ППЗ,

Если ПМ меньше нуля, товар нужно снимать с производства.

«Порог безубыточности» – Пбу – такая выручка от продаж, которая покрывает переменные и прямые постоянные затраты; при этом ПМ = 0.

Пбу = ;

«Порог безубыточности» – всегда меньше «Порога рентабельности».

Существует 2 способа представления Пбу:

а) в денежном выражении (руб., долл. и т.п.):

Пбу_(руб) = ;

б) в натуральных единицах товара (шт., кг и т.п.):

Пбу_(шт) = ;

Товар в «цикле жизни» проходит 2 раза уровень Пбу. Товар, находящийся в фазе «упадка» данного цикла, должен быть снят с производства и изъят из ассортимента. В эту фазу товар входит тогда, когда становится неспособным покрывать прямые постоянные затраты (ППЗ), т.е. когда промежуточная маржа становится отрицательной: ПМ < 0.

• Совокупное действие операционного и финансового рычагов измеряется специальным показателем – УСЭ, называемым «уровень совокупного эффекта » действия обоих рычагов.

Значение УСЭ находится по формуле:

УСЭ = СОР ∙ СФР;

УСЭ показывает, на сколько процентов изменится прибыль на одну акцию (ПНА) при изменении продаж (ПДЖ) на 1 %.

Уровень совокупного риска измеряется величиной УСЭ: чем выше значение УСЭ, тем выше совокупный риск предприятия

Задача снижения совокупного риска предприятия сводится к выбору одного из трех вариантов структуры капитала:

а) высокий уровень СФР в сочетании с низким уровнем СОР;

б) низкий уровень СФР в сочетании с высоким уровнем СОР;

в) умеренные уровни СФР и СОР – самый труднодостижимый вариант.

Показатель УСЭ позволяет делать плановые расчеты будущей величины прибыли на одну акцию в зависимости от планируемых объемов продаж:

ПНА_буд = ПНА_отч ∙ (1 + УСЭ ∙  ПДЖ_буд).

Тема 10. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА КОМПАНИИ

Какие существуют теоретические концепции

дивидендной политики?

В настоящее время разработано несколько концептуальных подходов к формированию дивидендной политики компании.

Первый подход предложили Ф.Модильяни и М.Миллер (нобелевские лауреаты). Он основан на идее начисления дивидендов по остаточному принципу (Residual Theory of Dividends)

Эта теоретическая концепция исходит из предположения, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров. Поэтому оптимальная стратегия для компании состоит в том, чтобы начислять дивиденды после того, как выявлены все эффективные возможности рефинансирования нераспределенной прибыли. Если всю нераспределенную прибыль целесообразно капитализировать, дивиденды не должны выплачиваться вовсе.

Эта концепция опирается на так называемый «эффект клиентуры» (Clientele Effect), согласно которому акционеры в большей степени предпочитают стабильность невысоких дивидендов, чем получение больших, но нестабильных доходов. Кроме того, исследования данных авторов показали, что сумма дополнительно выплаченных дивидендов, как правило, равна сумме расходов, которые необходимо понести компании для изыскания дополнительных источников финансирования. К тому же, полученные дивиденды акционеры зачастую сразу же инвестируют снова в акции (своей или другой компании).

Вывод: дивидендная политика не нужна вовсе, поскольку от нее ничего не меняется.

Второй концептуальный подход к формированию дивидендной политики предложил М. Гордон. Основной его аргумент – выражается крылатой фразой: «лучше синица в руке, чем журавель в небе» (английский вариант пословицы: “bird – in – the – hand”).

Суть этой концепции в следующем. В соответствии с принципом минимизации риска, инвесторы всегда предпочитают текущие дивиденды как будущим доходам, так и приросту капитала фирмы. Отсюда следует вывод: дивидендная политика нужна, но принцип ее прост: если есть возможность выплатить дивиденды, их нужно выплатить независимо ни от чего.

Данный подход – более распространен в финансовой практике западных корпораций, чем первый.

Самым распространенным является третий подход к формированию дивидендной политики (конкретные авторы неизвестны). Он основывается на принципе максимизации совокупного дохода акционеров, понимаемого как сумму текущих дивидендов плюс прирост курсовой стоимости акций компании. С позиции данного подхода, инвесторы заинтересованы не только в увеличении текущих дивидендов, сколько – в увеличении стоимости своей компании. Суть дивидендной политики при таком подходе состоит в нахождении наиболее предпочтительного варианта прироста совокупного дохода акционеров: прироста стоимости компании в сочетании с максимально возможными текущими дивидендами.

Следует иметь в виду, что указанные три концепции не являются противоречащими друг другу. Это – разные концепции, предпочтительные для разных типов инвесторов.

Какую роль в реализации дивидендной политики играют

«внутренние темпы роста»?

Чистая прибыль предприятия (ЧП) – итоговый финансовый результат эксплуатации инвестиций компании. Чистая прибыль может быть выплачена акционерам в виде дивидендов (Д) либо быть вновь вовлеченной в деятельность в качестве собственного финансового ресурса (в этом случае она становится «нераспределенной прибылью»  НРП). Но чаще применяют оба направления использования чистой прибыли одновременно. В последнем случае чистая прибыль «раскладывается» на две составляющие:

ЧП = Д + НРП; (144)

Инструментом распределения чистой прибыли по данным двум направлениям является показатель «норма распределения» – Нор – доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов. В этом случае можно написать:

Д = ЧП ∙ Нор; или:  Д = РСС ∙ Нор, (145)

где:  Д – темп изменения дивидендов (в процентах к объему СС);

РСС – рентабельность собственных средств,

(РСС = ).

Показатель РСС – является верхней границей, как для роста собственных средств, так и для роста дивидендных выплат. Или:

РСС – верхняя граница для: а) увеличения СС;

б) увеличения  Д;

Если чистая прибыль делится по двум направлениям использования в соответствии принятой (собранием акционеров) нормой распределения (Нор), то можно определить величину важного показателя, называемого «внутренние темпы роста»  ВТР  это темп роста собственного капитала, как говорят, «самоходом»:

ВТР = РСС ∙ (1 – Нор); (146)

Внутренние темпы роста показывают, на сколько может вырасти собственный капитал при заданной норме распределения и фиксированной величине рентабельности собственных средств.

Последовательность расчетов ВТР следующая:

Если дан стандартный набор характеристик компании: ЗС, СС, ПДЖ, НРЭИ, СП_ср, С_НП и определена величина Нор, тогда:

1 – й шаг  определение экономической рентабельности активов: ЭРА = ;

2 – й шаг – определение эффекта финансового рычага:

ЭФР = (1 – С_НП) ∙ ( ЭРА – СП_ср) ∙ ;

3–й шаг – определение рентабельности собственных средств:

РСС = ( 1 – С_НП) ∙ ЭРА + ЭФР;

4 – й шаг – определение внутренних темпов роста:

ВТР = РСС ∙ (1 – Нор).

Показатель ВТР обладает двумя замечательными свойствами, позволяющими делать прогнозные расчеты будущих дивидендов:

1. Если ПЛ = const , тогда ВТР = А ,

где: А – темп роста активов.

1. Если КТ = const, тогда ВТР = ПДЖ,

где: ПДЖ – темп роста продаж; КТ =  «коэффициент трансформации», или «оборачиваемость активов».

Если требуется определить величину дивидендов (Д) при заданном прогнозе будущих продаж (ПДЖ_буд), расчеты осуществляют в обратном порядке:

На практике, как правило, ищут компромисс между снижением нормы распределения ( Нор) и увеличением заемных средств (ПЛ).

Какие существуют методики дивидендных выплат?

В финансовой практике разработаны разные варианты методик дивидендных выплат:

1-я методика называется «Постоянная норма распределения прибыли ».

Основной ее принцип: доля прибыли, распределяемой на дивиденды, остается постоянной, независимо от колебаний рентабельности предприятия:

Нор = const;

Особенность данной методики: Величина конкретных дивидендных выплат может сильно колебаться во времени. Если год убыточный, дивиденды могут вообще не выплачиваться.

Характеристики

Список файлов книги