Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 21)

где: КА – количество обыкновенных акций компании.

Финансовый рычаг работает так, что любые изменения НРЭИ (на рис. 43 показано символом «») порождают более сильные изменения ПНА (показано символом «»). И СФР – это безразмерный коэффициент усиления данного процесса (см. рис. 43).

На рис. 43 показано, что если, например, СФР = 3, тогда 10%-е изменение НРЭИ приведет к 30%-му изменению ПНА, или в общем виде:

 ПНА = СФР ∙  НРЭИ; (113)

Из формулы (113) следует, что верно и противоположное действие: если НРЭИ упадет (например, при ухудшении рыночной конъюнктуры), то ПНА упадет еще большим темпом (пропорционально СФР). Например, при СФР = 3 достаточно 33%-го уменьшения НРЭИ, чтобы акционеры компании полностью (на 100%) лишились ПНА. Последнее приведет к массовому «сбросу» акций, находящихся на руках акционеров. Следовательно – стоимость компании начнет стремительно падать, что может стать причиной банкротства компании.

Другими словами, финансовый рычаг в его американской трактовке тоже порождает финансовый риск: при слишком большой силе финансового рычага – СФР (а это зависит от величины займов компании) даже незначительное колебание рыночной конъюнктуры в сторону ухудшения, сопровождающееся уменьшением величины НРЭИ, может привести компанию к банкротству.

Отсюда – правило, которому американские финансовые менеджеры следуют неукоснительно: наращивать займы с целью увеличения отдачи каждой акции, находящейся на руках акционеров, нужно только в том случае, если рыночная ниша компании – стабильна и ухудшение конъюнктуры не угрожает.

Рассчитывается СФР достаточно просто:

СФР = ; (114)

Чем больше ФИ – платежи по кредитам и займам, тем меньше значение знаменателя формулы (114), и тем больше величина СФР. Из этой же формулы понятно, что сила финансового рычага не может быть меньше единицы: СФР  1 (это еще одно отличие от ЭФР, значение которого может быть как положительным, так и отрицательным). В отсутствии займов ФИ = 0 и СФР = 1.

Формула (114) может быть представлена и иначе:

СФР = ; (115)

Недостатком американской концепции финансового рычага является то, что в ее рамках нельзя определить границы безопасности и эффективности займов. Когда этот вопрос встает перед американскими менеджерами, они прибегают к использованию аппарата европейской концепции.

Резюме по теме 7

• Смысл действия финансового рычага (Financial Leverage) в европейской концепции состоит в следующем: это – финансовый механизм, позволяющий повышать рентабельность собственных средств компании (РСС) за счет использования «чужих денег» – заемных средств (ЗС). Причина возникновения данного эффекта в том, что «чужие деньги» (заемные) дешевле собственных, т.к. они не облагаются налогом на прибыль.

Показатель, позволяющий измерять степень действия финансового рычага (в европейской трактовке), называется эффект финансового рычага – ЭФР. Измеряется этот показатель в процентах. ЭФР показывает, на сколько процентов изменяется отдача каждого доллара (рубля) собственного капитала компании при использовании займов, несмотря на платность последних (по сравнению с отдачей всех работающих активов):

РСС = (1 – С_нп) ∙ ЭРА + ЭФР;

Финансовый рычаг генерирует особый тип финансового риска: займы могут существенно улучшать финансовое положение компании, но только до тех пор, пока показатель ЭФР остается положительной величиной. Финансовый рычаг имеет еще одно полезное в практическом отношении качество: он позволяет (при правильном использовании) уменьшать налоговое бремя компании.

• ЭФР может быть рассчитан прямым счетом:

ЭФР = РСС_с/з  РСС_б/з ,

а также формально:

ЭФР(%) = ( 1 – С_нп) ∙ ДИФ(%) ∙ ПЛ,

или иначе:

ЭФР = (1 – С_нп) ∙ (ЭРА – СП_ср) ∙ ;

Финансовый менеджер не должен наращивать «плечо» любой ценой: долю займов в пассивах предприятия следует регулировать в зависимости от значения «дифференциала», не допуская, чтобы ДИФ превратился в отрицательную величину.

Существуют границы безопасности и эффективности займов компании: 1/2   1/3 (1/4).

НРЭИ^к – это такое значение прибыли до уплаты процентов по кредитам и налога на прибыль, при котором величина РСС одинаковая как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с использованием только собственного капитала.

НРЭИ^к = .

• В американской традиции финансового менеджмента под финансовым рычагом понимают тоже повышение прибыльности собственных вложений капитала за счет использования заемных средств. Однако показатели действия финансового рычага и формулы их расчета используют другие. В рамках этой концепции используется показатель, называемый «сила финансового рычага » – СФР.

Благодаря действию этого механизма, связываются две динамики показателей: изменения значений НРЭИ, с одной стороны, и изменения значений ПНА – прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию компании («прибыль на акцию») – с другой. При этом:

ПНА = ,

СФР – это безразмерный коэффициент усиления данного процесса:  ПНА = СФР ∙  НРЭИ.

Финансовый рычаг в его американской трактовке тоже порождает финансовый риск: при слишком большой силе финансового рычага (а это зависит от величины займов компании) даже незначительное колебание рыночной конъюнктуры в сторону ухудшения, сопровождающееся уменьшением величины НРЭИ, может привести компанию к банкротству.

Рассчитывается СФР достаточно просто:

СФР = ;

Эта формула может быть представлена иначе:

СФР = ;

В отсутствии займов ФИ = 0 и СФР = 1.

Недостатком американской концепции финансового рычага является то, что в ее рамках нельзя определить границы безопасности и эффективности займов. Когда этот вопрос встает перед американскими менеджерами, они прибегают к использованию аппарата европейской концепции.

Тема 8. ДЕЙСТВИЕ ОПЕРАЦИОННОГО РЫЧАГА

Как разделить общие затраты компании на

постоянную и переменную составляющие?

В основе аппарата операционного анализа лежит теоретическое разделение затрат на: 1) переменные затраты; 2) постоянные затраты.

«Переменные затраты» (Пер) и «постоянные затраты» (Пос) – теоретические конструкты, т.к. в жизни – все затраты «перемешаны» и неразделимы.

Под «переменными затратами» понимаются затраты, возрастающие (убывающие) пропорционально изменению объемов производства (продаж): затраты предприятия на сырье, электроэнергию, транспорт, сдельную зарплату и т.п.

Под «постоянными затратами» понимаются затраты, фиксированные в определенном (релевантном) диапазоне объемов производства (продаж): амортизация, проценты за кредит, арендная плата, оклады служащих, административные расходы и т.п.

Постоянные затраты не зависят от объемов производства (продаж) до определенного момента – пока не потребуется наращивать мощности; после этого они возрастают скачкообразно.

Р азделение затрат на постоянную и переменную составляющие можно проиллюстрировать графически (рис. 44):

Затраты Затраты Затраты

Объем Объем Объем

А) Переменные затраты Б) Постоянные затраты В) Общие затраты

Рис. 44. Графическая иллюстрация постоянных и переменный затрат

Переменные и постоянные затраты «ведут себя» по-разному при изменении объемов производства (продаж) в суммарном выражении и на единицу продукции (см. таблицу 3).

Таблица 3

Особенности изменений постоянных и переменных затрат

Продажи Переменные затраты Постоянные затраты

суммарно на единицу суммарно на единицу

Растут возрастают неизменны неизменны уменьшаются

Падают уменьшаются неизменны неизменны возрастают

Если данные особенности динамики разных затрат не принимать во внимание, то финансовые последствия для предприятия могут оказаться печальными.

Как разделить общие затраты предприятия на постоянную и переменную составляющие? Одним из методов является метод дифференциации затрат по максимальной и минимальной точкам.

Рассмотрим пример: Предположим, что у торговой фирмы, продающей штучный товар («изделия»), имеются следующие отчетные данные о ежемесячных продажах и затратах (таблица 4):

Таблица 4

О тчетные данные о деятельности торговой фирмы

Месяц Продажи Общие

(шт.) затраты(руб.)

январь………. 10………….3750

февраль……… 8…………. 3500

март…………10………… 3700

апрель………. 11………….3750

май………… 12………….3800 показатели max min

июнь…………9…………. 3430

июль………… 7…………..3350 ПРОДАЖИ (шт) 13 7

август……….. 8…………..3350 % 100 53,85

сентябрь…….. 8…………. 3420

октябрь……… 10………….3700 ЗАТРАТЫ 3860 3350

ноябрь……… 12…………. 3810

декабрь…….. 13………… 3860

По этим данным можно рассчитать: ставку переменных затрат на 1 шт. изделия (С_пер в ):

С_пер = ; (116)

Имея С_пер , можно посчитать общую величину переменных затрат для месяца максимальных продаж (Пер_max):

Пер_max = С_пер ∙ ПДЖ_шт.mах; (117)

Наконец, зная Пер_max , можно определить величину Пос_max :

Пос_max = ЗАТР_max – (С_пер ∙ ПДЖ_шт.max). (118)

Но поскольку Пос_max = Пос_t ,  t = 1, 2, 3, … 12, следовательно, мы уже знаем Пос для всех периодов времени. Отсюда можно найти ( t = 1, 2, 3, … 12) значение Пер_t :

Пер_t = ЗАТР_t – Пос. (119)

В приведенном выше примере:

С_пер = = 85 ;

Пер_max = 85 ∙13 шт.= 1105 руб.

Пос_max = Пос = 3860 – 1105 = 2755 руб.

Соответственно, Пер₁ = 3750 – 2755 = 995 руб.

Пер₂ = 3500 – 2755 = 745 руб., и т.д.

Характеристики

Список файлов книги