Редин Д.В. - Управление финансовыми рисками (1094326), страница 2

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 2)

В качестве допустимого риска можно принять угрозу потери части прибыли от предпринимательской деятельности на финансовом рынке. Критический (катастрофический) риск сопряжен не только с потерей прибыли, но и с потерей существенной части или всей капитальной стоимости активов инвестора.

Таким образом, риск – сложная экономическая категория, проявляющаяся и в экономике в целом, и на финансовом рынке. Универсальная классификация рисков отсутствует, но существуют общие подходы к их изучению и классификации. Так, основными критериями классификации выступают масштаб проявления риска и степень его влияния на инвестиционный процесс (например, реализация риска затрагивает только сферу обращения финансового инструмента либо его фундаментальную стоимость).

Каждому виду инвестиции в экономическую деятельность присущ собственный уровень риска. Его оценка и сопоставление с уровнем вероятного дохода позволяют видеть, что для различных видов инвестиций с одинаковым уровнем риска величина дохода может существенно различаться. И в то же время одинаковый уровень дохода возможен при совершенно различных уровнях риска. Однако на обобщенном уровне существует закономерность соотношения риска и доходности актива в прямо пропорциональной зависимости.

Инвестиционный риск, имеющий место на рынке ценных бумаг, связан с возможным распределением нормы доходности и рассчитанной вероятности ее получения. Вероятность наступления событий случайного характера, изменяющего норму доходности тем больше, чем длительнее период инвестирования.

Следует отметить, что неопределенность является не только источником убытка, но и потенциальной прибыли, т.е. неопределенность может иметь потенциальный спекулятивный характер.

1.3. Существующие классификации видов
финансовых рисков

На макроуровне выделяют риски, возникновение которых обусловлено воздействием социально-политических или макроэкономических факторов, финансовой политикой государства и т.д.

На отраслевом либо региональном уровне (мезоуровне) проявляются риски, связанные с функционированием рынка финансовых инструментов как отрасли (риски стабильности и информационной насыщенности финансового рынка), со способностью данного сектора экономики функционировать и развиваться.

На микроуровне следует выделить как риски отдельных сторон финансовых инструментов (например, эмитентов и инвесторов ценной бумаги), так и риски финансовых посредников – инвестиционных компаний, банков, брокерских контор.

Риски, существующие на финансовом рынке, можно классифицировать по уровню оценки, причинам возникновения и последствиям. При этом каждый из выделенных видов риска оценивается в отдельном порядке.

Таким образом, риски по уровню проявления и оценки можно объединить в 3 следующие группы (см. рис. 1)

• страновые;

• отраслевые;

• риски, связанные с деятельностью отдельных участников (операторов) финансового рынка.

I. Страновые риски – это риски вложения денежных средств в финансовые инструменты конкретных стран, характеризующихся определенной степенью неустойчивости финансового рынка. Уровень странового риска определяется инвестиционным климатом в соответствующей стране и характеризуется инфляционными, фискально-монетарными и политическими рисками.

Для инвестора экономические риски на макроуровне прежде всего отражаются в инфляционном риске. Вступая в отношения, связанные с возникновением и обращением финансовых инструментов, инвестор испытывает воздействие инфляции, в результате чего доходы, получаемые инвесторами от финансовых операций, обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности. Поэтому для инвестора экономически оправдано получение дохода на капитал не ниже существующего уровня инфляции в регионе и валюте инвестирования.

Фискально-монетарные риски возникают в результате законодательных изменений в области денежно-кредитной и налоговой политики государства. Отчасти фискально-монетарный риск (в части инфляционной политики) связан в приведенным выше отдельно выделяемым инфляционном риском, т.к. инфляция обусловлена воздействием как факторов общеэкономического развития, так и государственной политики.

В части политического риска, следует отметить, что в обществе всегда существует возможность радикального либо частичного (в отдельных сферах экономики либо областях правовых отношений) изменения проводимого государством экономического курса, особенно при кардинальной смене правящих элит.

Рис. 1. Уровни и виды рисков на финансовом рынке

Политический риск реализуется в степени вероятности возникновения следующих опасностей:

• отказа правительства выполнять ранее принятые обязательства по определенным финансовым инструментам или задержки в исполнении этих

• обязательств (например, реструктуризация и частичное списание государственного долга Греции перед внешними кредиторами в 2012 г.);

• необходимости перерегистрации или изменения порядка обращения выпусков ценных бумаг в условиях изменения законодательства;

• изменения инвестиционного климата при введении новых налоговых, торговых и иных правил регулирования деятельности участников финансового рынка.

Особенное значение налоговый климат и другие экономические условия имеют для нерезидентов национального финансового рынка, которые испытывают риски при выводе прибыли в другие юрисдикции (страны либо свободные экономические зоны на их территории).

Внешние инвесторы также сталкиваются с международным политическим риском в том случае, если происходит изъятие из обращения части контролируемых государством активов и (или) ограничение порядка и условий проведения валютно-обменных операций,

Примером комбинированных социально-политических рисков является риск военных конфликтов и массовых социальных волнений. Военные действия, проводимые на той или иной территории, приводят к нарушению функционирования организованных финансовых рынков. Как правило, государство приостанавливает работу бирж, запрещает сделки с ценными бумагами и т.д.

II. Отраслевые риски – риски, связанные с особенностями функционирования отдельных отраслей экономики. Процесс анализа отраслевых рисков состоит из трех частей.

1-я часть – определение состояния (стадии жизненного цикла) анализируемой отрасли:

1) подверженная циклическим колебаниям;

2) менее подверженная циклическим колебаниям;

3) стабильно работающая;

4) быстро растущая молодая отрасль.

2-я часть – установление позиции отрасли в отношении делового цикла и макроэкономических условий (локомотив экономики, догоняющее развитие, отдельный цикл развития и пр.).

3-я часть – качественный анализ и прогнозирование перспектив развития отрасли.

В качестве исходной информации используются показатели объема продаж, внереализационных доходов, дивидендов, а также данные экспертных исследований по инновациям на предприятиях этого сектора экономики.

Для инвестора наиболее благоприятным является вложение в финансовые инструменты, связанные с деятельностью отраслей, находящихся в стадии расширения, во время которой стабильные и высокие доходы сочетаются с относительно низким уровнем риска.

Оценка цикличности развития отрасли основана на сравнении динамики ее развития с общеэкономическими тенденциями. Такой анализ позволяет предвидеть дальнейшие события в зависимости от прогнозов роста процентных ставок, уровня занятости и доходов, а также других показателей общеэкономической конъюнктуры.

Отраслевые риски проявляются в изменениях инвестиционного качества и текущей стоимости финансовых инструментов и соответствующих вероятных потерях для участника финансового рынка в зависимости от принадлежности отрасли к определенной группе отраслей, выделяемых на основании группировки по показателям инвестиционной привлекательности

III. Риски финансового оператора – как правило, подразделяются на финансовые и коммерческие.

Финансовые риски представляют собой возможность потерь в результате неопределенности рынка контрагентов, изменения действий контрагента или собственных ошибок трейдера (инвестора, эмитента). Финансовые риски включают в себя рыночные, операционные, кредитные риски и риски ликвидности (см. рис. 2).

Рыночные риски – это степень неопределенности в стоимости активов на рынке, на котором работает оператор, в результате колебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций и т.д. Рыночные риски связаны с рыночными факторами, выражающимися в колебаниях процентных ставок, курсов валют и других экзогенных условий рынка, на котором работает конкретный оператор.

Колебания процентных ставок как элемент рыночных рисков – это вероятность снижения стоимости активов в результате изменения процентных ставок. Оперируя на рынке ценных бумаг, экономический субъект испытывает влияние кредитного, валютного и иных секторов финансового рынка, которые определяют нормальный уровень процента по вложенным в каждый вид финансовых активов средствам.

Колебания валютных курсов как элемент рыночных рисков возникают в том случае, если существует существенная вероятность отрицательного изменения стоимости активов в связи с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой. Валютный риск связан с вложением в ценные бумаги, деноминированные в иностранной валюте, и возникает при изменении кросс-курса базовой валюты инвестора и валюты номинала ценной бумаги.

Рыночный риск изменения цены ценной бумаги вытекает из выделения на рынке "быков" и "медведей". Характерным признаком фондового рынка является чередование периодов повышающегося тренда фондового рынка "быка" и понижающего тренда рынка "медведя". Возникновение потерь, связанных с изменением тенденции в движении рыночных котировок, является составляющей рыночного риска – риска потерь от снижения стоимости ценной бумаги в связи с общим падением рынка. Таким образом, рыночный риск изменения цен возникает в результате возможного падения спроса на данный вид обращающихся на рынке ценных бумаг/

К операционным рискам относят возможность потерь в результате ошибочных или умышленных действий оператора рынка. Они могут как носить технический характер, так и быть вызваны ошибками в используемых моделях и методах оценки риска либо мошенническими (незаконными) схемами осуществления операций. Этот риск определяется критерием качества сервисного обслуживания операций с ценными бумагами.

Кредитные риски – риски того, что выпустивший ценные бумаги эмитент окажется не в состоянии погашать вытекающие из них обязательства (данный вид рисков имеет место для рынков долговых ценных бумаг). Предварительный анализ кредитоспособности эмитента существенно снижает кредитный риск.

Риски ликвидности связаны с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения оценки их качества, а также из-за невозможности продать актив. Таким образом, снижение предполагаемой цены реализации ценной бумаги или изменение размера комиссионных за их реализацию – источник риска ликвидности. Неликвидные активы, как правило, не являются высокодоходными и требуют существенного снижения цены при реализации.

Коммерческие риски (риски предприятия) возникают в связи со средним по рынку (отрасли) отклонением фактических результатов деятельности предприятия от ожидаемых и, таким образом, связаны с уровнем использования потенциала фирмы. Данные риски на уровне отдельно взятой компании оцениваются при экспертном анализе финансового состояния компании-эмитента ценных бумаг, а также организационных условий и позиции компании на рынке. При проведении исследований на уровне отдельных фирм крупнейшие рейтинговые агентства ориентируются на следующие показатели, исчисляемые в расчете на одну акцию: объем продаж (оборот), общий доход, капитальные расходы, уплаченные налоги, заработная плата работников, собственный оборотный капитал. Кроме того, учитываются расчетные показатели финансового состояния, такие как рентабельность продаж и капитала, процент дивидендов, приходящийся на рубль продаж, темпы прироста дивидендов, прирост распределяемой прибыли к активам.

Маркетинговые риски эмитента ценных бумаг связаны с неопределенностью при выборе стратегии поведения предприятия на рынке. Например, в случае если предприятие придерживается стратегии консервативного типа, т.е. не преследует стратегию расширения и диверсификации, оно может в недостаточной степени использовать выгоду от максимальной специализации своей продукции (работ, услуг).

Деловые риски определяются такими факторами, как колебания эффективности управления, эффективности производственной и инвестиционной деятельности. Деловые риски могут быть представлены и в такой ситуации, при которой различные компании жестко конкурируют между собой с целью изыскания новых рынков сбыта для однородных товаров.

Если рассмотреть все вышеприведенные риски с точки зрения инвесторов, то можно сделать вывод, что они будут проявляться в зависимости от рыночных факторов. Исходя из этого их следует назвать систематическими. Величину этих рисков нельзя изменить, применяя тактику диверсификации, т.е. вложения в различные виды ценных бумаг. Поскольку систематический риск, как риск снижения доходности рынка ценных бумаг в целом, присущ всем обращающимся на нем финансовым инструментам, то он является недиверсифицируемым, т.е. не снижается при изменении или расширении направления вложений.

Исходя из вышесказанного, противоположной выделяемой группой рисков можно считать диверсифицируемые (несистемные) риски. Они связаны с особенностями каждой конкретной ценной бумаги, т.е. носят индивидуальный характер. Характеристика позиции отдельной ценной бумаги по доходности и риску индивидуальна и измеряется ß – коэффициентом (определяет соотношение изменчивости доходности ценной бумаги эмитента по отношению к динамике доходности по рынку (отрасли)).

Составляющие диверсифицированных рисков более сложные. В них выделяются риски объектов инвестирования, направлений инвестирования, селективные и технологические риски, которые в свою очередь включают детальные разновидности рисков (см. рис. 3).

Рис. 3. Составляющие диверсифицируемых рисков

Риски объекта инвестирования – аналог коммерческих недиверсифицируемых рисков – в основном зависят от эмитента и определяются уровнем его доходности и способностью к выплате дохода по ценной бумаге. Управленческие риски определяются квалификацией менеджеров, осуществляющих управление предприятием. Конвертируемые риски возникают при переводе облигаций или привилегированных акций в простые акции.

Характеристики

Список файлов книги