Редин Д.В. - Управление финансовыми рисками (1094326), страница 3

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 3)

Катастрофические риски, приводящие к банкротству, потере инвестиций или даже имущества инвестора, являются результатом крупных ошибок предпринимателей и редко рассматривается в качестве инвестиционных решений.

Риски, связанные с направлением инвестирования, можно разделить аналогично недиверсифицируемым рискам на страновые, отраслевые и региональные риски. Региональные риски возникают не только в связи с различным экономическим положением районов, уровнем развития фондового рынка, технологий торговли ценными бумагами, взаимосвязи с центральными фондовыми площадками, но и с особенностями государственной поддержки, действиями местной администрации и т.д.

К селективным рискам можно отнести риски портфельного инвестирования и временные риски. Временные риски представляют собой вероятность выпуска, покупки или продажи ценной бумаги в неоптимальный период рыночных условий, что обусловливает вероятность определенных потерь.

Технологические риски обусловлены применяемой системой торговли и расчетов, зависят от квалификации операторов, надежности технических систем обеспечения и т.д. Они включают следующие разновидности:

• риски поставки – невыполнение обязательств по поставке ценной бумаги: поставка не принадлежащей продавцу ценной бумаги (отсутствие перерегистрации прав собственности на купленные ценные бумаги);

• риски платежа являются оборотной стороной риска поставки. Действующая система расчетов позволяет не платить в течение определенного периода времени за приобретение фондовых ценностей;

• клиринговые риски – риски, возникаюшие в связи с ошибками в исчислении чистой позиции; ошибками в переводе денег и т.д.. т.е. это риски функционирования системы расчетов между участниками сделок;

• операционные риски в современных условиях в основном связаны с непрофессионализмом технического персонала, осуществляющего поручения с нарушениями в технологии операций с ценными бумагами. Возможны и риски потерь в результате сбоя в работе компьютерных систем;

• риски перевода определяются возможностью курсовых потерь при выполнении обязательств покупателя перевести средства продавцу в конвертируемой валюте.

Обособленно в структуре рисков на рынках ценных бумаг расположены вариационные риски, заключающиеся в том, что действующая компания может варьировать размеры выплаты дохода по своим ценным бумагам. Это отражается на ожиданиях инвесторов относительно будущих дивидендов и роста курсовой стоимости. Поскольку эти риски связаны с отклонениями фактических значений доходности относительно ожидаемых, то они при статическом моделировании цены акций рассчитываются как дисперсия, коэффициент вариации, среднеквадратическое отклонение возможных значений доходности в будущем относительно наиболее вероятного значения этого показателя.

1.4. Вероятностный характер риска и подходы к его оценке

Любому инвестированию капитала всегда сопутствуют выбор вариантов инвестирования и риск. Выбор различных вариантов вложения капитала часто связан со значительной степенью неопределенности. Например, заемщик берет ссуду, возврат которой он будет производить из будущих доходов, – при этом величина и характер поступления этих доходов ему неизвестны. Возможен случай, что будущих доходов может не хватить для возврата ссуды своевременно и в полном объеме. В инвестировании капитала приходится постоянно идти на определенный приемлемый риск, т.е. выбирать ту или иную степень риска. Например, инвестор должен решить, каким образом вложить капитал: на счет в банк, где риск небольшой, но и доходы небольшие, или в более рискованное, но значительно более доходное мероприятие (маржинальная торговля, венчурное инвестирование, покупка акций). Для решения этой задачи необходимо количественно определить величину финансового риска и сравнить со степенью риска альтернативных вариантов.

Финансовый риск, как и любой риск, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью. Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо достаточно точно представлять все возможные последствия действия инвестора и вероятность данных последствий. Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий наиболее предпочтительного исходя из наибольшей величины математического ожидания. Математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события (как правило, это сумма получаемого финансвого результата), умноженной на вероятность его наступления.

Пример. Имеются два альтернативных варианта вложения капитала. Установлено, что при вложении капитала в мероприятие А получение прибыли в сумме 15 тыс. руб. произойдет с вероятностью 0,6; в мероприятие Б – получение прибыли в сумме 20 тыс. руб. произойдет с вероятностью 0,4. Тогда ожидаемое получение прибыли от вложения капитала (т.е. математическое ожидание получаемой прибыли) составит:

• по мероприятию А: 15  0,6 = 9 тыс. руб.;

• по мероприятию Б: 20  0,4 = 8 тыс. руб.

В связи с этим инвестирование средств в мероприятие А при прочих равных условиях является предпочтительным.

Риск по своей величине (значению) может быть подразделен на следующие диапазоны:

• допустимый – при котором имеется угроза полной потери прибыли от реализации планируемого проекта;

• критический – возможно непоступление не только прибыли, но и выручки, а также покрытие убытков за счет средств предпринимателя;

• катастрофический – при котором возможны потеря капитала, имущества и даже банкротство предпринимателя.

Количественный анализ риска – это определение конкретного размера денежного ущерба отдельных подвидов финансового риска и финансового риска в совокупности.

В абсолютном выражении риск может определяться величиной возможных потерь в материально-вещественном (физическом) или стоимостном (денежном) выражении.

В относительном выражении риск определяется как величина возможных потерь, отнесенная к некоторой базе, в виде которой наиболее удобно принимать либо имущественное состояние предприятия, либо общие затраты ресурсов на данный вид предпринимательской деятельности, либо ожидаемый доход (прибыль). В это случае потерями следует считать случайное отклонение прибыли, дохода, выручки в сторону снижения в сравнении с ожидаемыми величинами. Предпринимательские потери – это в первую очередь случайное снижение предпринимательского дохода, поэтому анализ риска прежде всего связан с изучением таких потерь.

В зависимости от величины вероятных потерь их целесообразно разделить на следующие три группы:

• потери, величина которых не превышает расчетной прибыли, – такие потери можно назвать допустимыми;

• потери, величина которых больше расчетной прибыли, и которые относятся к разряду критических – такие потери приходится возмещать за счет предпринимателя;

• катастрофические потери, величина которых для предпринимателя может превышать все его имущество.

Вероятность наступления определенного события может быть определена объективным или субъективным методом.

Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие на основании ряда предыдущих наблюдений. Например, если известно, что при вложении капитала в какое-либо мероприятие прибыль в сумме 15 тыс. руб. была получена в 120 случаев из 200, то вероятность получения такой прибыли составляет 0,6 (60%).

Субъективный метод базируется на использовании субъективных критериев, которые основываются на различных предположениях оценивающих субъектов. Такие предположения могут основываться на суждении оценивающего, его личном опыте, оценке экспертов, мнении финансового консультанта и т.п.

В основе оценки финансовых рисков лежит нахождение формализованной зависимости между определенными размерами потерь предприятия и вероятностью их возникновения. Эта зависимость находит выражение в построении кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь.

Построение кривой – достаточно сложная задача, требующая от специалистов, занимающихся вопросами финансовых рисков, достаточного опыта и знаний. Для построения кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь (кривой риска) на практике применяются различные способы: статистический; анализ целесообразности затрат; метод экспертных оценок; аналитический способ; метод аналогий. Среди них следует выделить три наиболее распространенных: статистический способ, метод экспертных оценок, аналитический способ.

1. Статистический способ заключается в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном производстве, устанавливаются величина и частотность получения той или иной экономической отдачи, составляется наиболее вероятный прогноз на будущее.

Финансовый риск, как и любой другой, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью.

Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-либо отдельного действия и вероятность самих последствий.

Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математического ожидания, которое равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.

Величина риска или степень риска измеряется двумя критериями:

• средним ожидаемым значением;

• колеблемостью (изменчивостью) возможного результата.

Среднее ожидаемое значение – это то значение величины события, которое является наиболее вероятным в неопределенной ситуации. Среднее ожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных результатов (исходов), где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения.

Колеблемость (изменчивость) возможного результата рассчитывается с помощью основных инструментов статистического метода расчета финансового риска: вариация, дисперсия и стандартное (среднеквадратическое) отклонение.

Вариация – изменение количественных показателей при переходе от одного варианта результата к другому.

Дисперсия – мера отклонения фактического знания от его среднего значения.

Таким образом, величина риска, или степень риска, может быть измерена двумя критериями: среднее ожидаемое значение и колеблемость (изменчивость) возможного результата.

Среднее ожидаемое значение – это то значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией. Оно является средневзвешенной всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты, или веса, соответствующего значения. Таким образом вычисляется тот результат, который предположительно ожидается.

2. Метод экспертных оценок обычно реализуется путем обработки мнений опытных предпринимателей и специалистов. Он отличается от статистического лишь методом сбора информации для построения кривой риска.

Данный способ предполагает сбор и изучение оценок, сделанных различными специалистами (данного предприятия или внешними экспертами) вероятностей возникновения различных уровней потерь. Эти оценки базируются на учете всех факторов финансового риска, а также статистических данных. Реализация способа экспертных оценок значительно осложняется, если количество показателей оценки невелико.

3. Аналитический способ построения кривой риска наиболее сложен, поскольку лежащие в основе его элементы теории игр доступны только очень узким специалистам. Чаще используется подвид аналитического метода – анализ чувствительности модели.

Анализ чувствительности модели состоит из следующих шагов: выбор ключевого показателя, относительно которого и производится оценка чувствительности (внутренняя норма доходности, чистый приведенный доход и т.п.); выбор факторов (уровень инфляции, степень состояния экономики и др.); расчет значений ключевого показателя на различных этапах осуществления проекта (закупка сырья, производство, реализация, транспортировка, капстроительство и т.п.). Сформированные таким путем последовательности затрат и поступлений финансовых ресурсов дают возможность определить потоки фондов денежных средств для каждого момента (или отрезка времени), т.е. определить показатели эффективности. Строятся диаграммы, отражающие зависимость выбранных результирующих показателей от величины исходных параметров. Сопоставляя между собой полученные диаграммы, можно определить так называемые ключевые показатели, в наибольшей степени влияющие на оценку доходности проекта.

Анализ чувствительности имеет и серьезные недостатки: он не является всеобъемлющим и не уточняет вероятность осуществления альтернативных проектов.

Метод аналогий, как правило, используется при анализе риска нового проекта – исследуются данные о последствиях воздействия неблагоприятных факторов финансового риска на другие аналогичные проекты других конкурирующих предприятий.

Индексация представляет собой способ сохранения реальной величины денежных ресурсов (капитала) и доходности в условиях инфляции. В основе ее лежит использование различных индексов.

Например, при анализе и прогнозе финансовых ресурсов необходимо учитывать изменение цен, для чего рассчитываются индексы цен. Индекс цен – показатель, характеризующий изменение цен за определенный период времени.

Таким образом, существующие способы построения кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь не совcем равноценны, но так или иначе позволяют произвести приблизительную оценку общего объема финансового риска.

Характеристики

Список файлов книги