Редин Д.В. - Управление финансовыми операциями (1094325), страница 13

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 13)

Облигации чаще всего ориентированы на корпоративных или очень обеспеченных индивидуальных инвесторов, поэтому они, как правило, выпускаются с высокой номинальной ценой. В этом состоит основное отличие облигаций от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми широкими слоями инвесторов.

Следует отметить, что если для акции номинальная стоимость — величина достаточно условная, поскольку акции продаются и покупаются, как правило, по цене, не привязанной к номиналу, то для облигаций номинальная стоимость является очень важным показателем, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения²¹.

Облигации с момента их эмиссии и до погашения продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии (эмиссионная цена) может быть ниже номинала, равна номиналу или выше номинала.

Рыночная цена конкретной облигации определяется исходя из множества факторов: ситуации, сложившейся на рынке облигаций и на финансовом рынке в целом к моменту продажи; надежности вложений – степени риска, уровня процентной ставки, периода обращения облигации, срока до погашения и прочих.

Говоря о текущей цене облигации, в общем виде имеют в виду стоимость ожидаемого денежного потока, приведенного к текущему моменту. Денежный поток состоит из двух компонентов купонных выплат и номинала облигации, выплачиваемого при ее погашении. Тогда цена облигации представляет собой приведенную стоимость аннуитета и единовременно выплачиваемой суммы номинальной цены. Фиксированный текущий доход по облигации представляет собой постоянные аннуитеты, то есть годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет.

Цена облигации определяется по формуле:

PV = ∑ ⁿ _t=1К / (1 + r)ⁿ+ Н /(1 + r)ⁿ

PV = ∑ n t=1К / (1 + r)n+ Н /(1 + r)n

где PV — текущая стоимость (приведенная стоимость); К — купонные выплаты; r — ставка дисконтирования; Н — номинал стоимости облигации; n — число периодов, в течение которых осуществляется выплата купонных доходов.

Номинальная стоимость разных облигаций различна, чтобы сравнивать выпущенные ценные бумаги между собой, необходимо использовать сопоставимый измеритель рыночных цен облигаций. С этой целью применяют такое понятие, как курс облигации.

Курс облигации (Кобл) — это значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

Кобл = (Цр / Н) *100%,

где Цр — рыночная цена облигации, руб.; Н — номинальная цена облигации, руб.

В мировой практике помимо номинальной и рыночной цен употребляется еще одна стоимостная оценка облигации — их выкупная цена, т.е. цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или ниже ее. Российское законодательство исключает существование выкупной цены.

Доход по облигации

Облигации, как и другие ценные бумаги, являются объектом инвестирования на фондовом рынке и приносят своим держателям определенный доход.

Общий доход от облигации складывается из нескольких составляющих:

1. периодически выплачиваемый доход (купонный доход);

2. изменение стоимости облигации за соответствующий период;

3. доход от реинвестирования полученных процентов.

Рассмотрим каждую составляющую дохода подробнее.

Во-первых, как уже отмечалось, облигация, в отличие от акций, приносит своему владельцу фиксированный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянные аннуитеты, то есть годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет.

Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности эмитента. Чем надежнее эмитент, тем меньше предлагаемый процент.

Процентные купонные выплаты по облигациям условно можно разделить на три группы:

• фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной эмитентом при выпуске облигаций;

• индексируемые ежегодные выплаты;

• купонный доход, выплачиваемый одновременно с основной суммой долга.

Во-вторых, облигация может приносить доход как результат изменения стоимости облигации за весь период с даты ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации (Ц₀) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц_р), представляет собой прирост капитала, вложенного инвестором в конкретную облигацию (Д = Ц_р – Ц₀).

Этот вид дохода приносят прежде всего облигации, которые продаются по цене ниже номинала, то есть с дисконтом. При покупке и продаже облигаций с дисконтом важным моментом является определение цены продажи облигации.

В-третьих, облигация приносит доход от реинвестирования полученных процентов. Однако этот доход можно получить только при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реинвестируется. Этот вид дохода может иметь существенное значение при приобретении долгосрочных облигаций.

Следует также отметить, что общий, или совокупный, доход по облигациям, как правило, ниже, чем по другим ценным бумагам.

Доходность облигаций

Для принятия решения об инвестировании средств в облигации, необходимо оценить эффективность вложений, для чего изучить доходность конкретной операции.

Под доходностью понимают величину дохода от вложения финансовых средств, то есть от предоставления активов в долг, соотнесенную с затратами на получение данной суммы дохода.

В общем виде доходность является относительным показателем и представляет собой доход, который приходится на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную доходность облигаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно затрат на ее покупку.

Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле:

d_тек = (Д / Ц₀) * 100%,

где d_тек – текущая доходность облигации, %; Д – доход (сумма, выплачиваемая в год, % в рублях); Ц₀ – курс стоимости облигации, по которой она была приобретена, руб.

Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Однако этот показатель не отражает еще один источник дохода - изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта она приносит.

Оба источника дохода отражаются в показателе конечной или полной доходности, которая характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации.

Оба источника дохода отражаются в показателе конечной или полной доходности, которая характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации. Показатель конечной (полной) доходности определяется по формуле:

где С _кон – конечная доходность облигаций, %; Д - совокупный процентный доход, руб.; Р - величина дисконта по облигации, руб., рассчитываемая как разница между номинальной ценой облигации и ценой продажи облигации с дисконтом; К _р – курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.; п – число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.

Величина дисконта Р равна разнице между номинальной стоимостью облигации и ценой приобретения, если инвестор держит облигацию до погашения. Если же инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина Р представляет собой разницу между ценой продажи и ценой приобретения облигации. Кроме того, существуют два фактора, влияющих на доходность облигаций. Это — инфляция и налоги. Поэтому реальная доходность облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с поправкой на инфляцию.

Взаимосвязь цены облигации и рыночной процентной ставки

Цена облигаций на рынке изменяется в соответствии с изменением рыночной процентной ставки. Если процентная ставка совпадает с купонным доходом по облигации, облигация торгуется по номиналу. Когда рыночная процентная ставка превышает ставку купонного дохода, облигации продаются дешевле номинальной стоимости и наоборот, если рыночная ставка ниже купонной, облигации продаются по цене выше номинала.

Таким образом, поведение облигаций демонстрирует воздействие процентного риска. Для инвесторов, вложивших свои деньги в облигации, благоприятно снижение рыночных процентных ставок, поскольку тогда рыночная цена облигаций повысится.

Конечно, не все облигации одинаково реагируют на изменение рыночных процентных ставок. Чем больше срок, на который выпущена облигация, тем интенсивнее она реагирует на изменение процентных ставок. Долгосрочные облигации активнее теряют в стоимости, поскольку инвестор рискует потерять существенную часть капитала, который он привлек для приобретения облигации. Верно и обратное – при снижении процентных ставок цена долгосрочных облигаций может существенно вырасти по сравнению с краткосрочными облигациями. Высокая зависимость цены долгосрочных облигаций от изменения процентных ставок делает этот вид вложений менее популярным по сравнению с краткосрочными облигациями.

Рассматривая выгодность инвестиций в облигации, следует учесть разницу между номинальной процентной ставкой, заявленной эмитентом, и реальной процентной ставкой, которая определит доход инвестора.

Например, если номинальная ставка купонного дохода по облигации 5,6 %, а уровень инфляции 3 %, реальная процентная ставка составит 2,52 %:

(1+Сн) = (1+Сн) / (1+Си) = 1,056 / 1,03 = 1,0252,

где Сн – номинальная процентная ставка, Си – уровень инфляции.

Поскольку уровень инфляции не определен, нельзя точно определить реальную процентную ставку по облигациям. Чтобы учесть изменение реальной процентной ставки, можно приобрести специальный вид облигаций – индексированные (indexed bonds). Купонный доход складывается на основе индекса инфляции и номинальной процентной ставки. Соотношение этих величин описывает уравнение Фишера:

,

где i – номинальная процентная ставка, r - реальная процентная ставка, п – уровень инфляции.

Реальная процентная ставка зависит также от объема сбережений населения и спроса на новые инвестиции на фондовом рынке. Изменение баланса между этими двумя показателями воздействует на реальную процентную ставку.

Рассматривая возможность вложения денег в облигации, следует также учитывать риск банкротства эмитента (если это коммерческое предприятие). Информацию о рейтинге облигаций можно получить из публикаций рейтинговых агентств, а также брокерских компаний и других источников. Рейтинги делятся на две большие группы: рейтинги инвестиционного уровня и рейтинги неинвестиционного уровня. Рейтинги инвестиционного уровня присваиваются эмитентам с минимальным риском банкротства, либо имеющим приемлемую кредитоспособность, что не отменяет потенциальную возможность банкротства в будущем. Рейтинги неинвестиционного уровня считаются высокоспекулятивными, хотя значительную долю портфеля многих фондов высокодоходных облигаций обычно занимают облигации эмитента с рейтингом неинвестиционного уровня.

Не все банкротства эмитентов приносят инвесторам одинаковый ущерб²². Некоторые высокодоходные облигации обеспечены конкретными активами компании-эмитента (например, оборудованием). При наличии залогового обеспечения держатель облигации может быть уверен в том, что в случае банкротства эмитент сможет компенсировать убытки кредиторам. Однако большинство высокодоходных облигаций подкреплены лишь общим обязательством компании-эмитента расплатиться по своим долгам. В отсутствие конкретного залога нет никакой гарантии, что в распоряжении компании-эмитента облигаций будет достаточно ресурсов для погашения обязательства перед кредиторами в случае банкротства. Вследствие этого убытки при инвестировании в высокодоходные облигации, подкрепленные активами компании, в случае банкротства эмитента исторически были ниже, чем при инвестировании в высокодоходные облигации, не подкрепленные активами.

В заключении следует отметить, что для того, чтобы держатели облигаций понесли убытки, связанные с кредитным риском, не обязательно банкротство компании-эмитента. Если рейтинг облигации понижается, что подразумевает увеличение риска неплатежа, ее цена также, скорее всего, упадет. И наоборот, если кредитный рейтинг облигации повышается, цена уже выпущенных бумаг возрастет.

Характеристики

Список файлов книги