Редин Д.В. - Управление финансовыми операциями (1094325), страница 11

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 11)

Рис. 5.1. Основные категории долговых обязательств по ведущих рейтинговых данным агентств¹⁹.

После помещения долгового обязательства в определенную категорию, оно как правило в ней и остается, если не происходит значительных изменений в обстоятельствах деятельности компании-эмитента.

5.2. Облигационный займ как форма финансирования деятельности организации

Развитие деятельности компании требует существенных по величине вложений в активы. Зачастую для такого финансирования недостаточно собственных средств (высвобождаемых из оборота), а привлечение дополнительного собственного капитала связано со значительными временными и финансовыми затратами. В таком случае финансовый менеджер организации рассматривает вариант финансирования путем выпуска долгвых ценных бумаг – облигаций.

Облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Эта ценная бумага предоставляет ее держателю право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.

Облигации выпускаются в обращение государством и его субъектами либо компаниями (корпорациями, акционерными обществами). В первом случае они называются государственными или муниципальными, во втором – долговыми частными ценными бумагами.

Облигации компаний классифицируются по ряду признаков, в частности по сроку действия (краткосрочные — до 3 лет, среднесрочные — до 7 лет, долгосрочные — до 30 лет, бессрочные), по способам выплаты купонного дохода, по способу обеспечения займа, по характеру обращения (обычные и конвертируемые). Купонная ставка по облигациям чаще всего зависит от средней процентной ставки на рынке капиталов. Облигация обязательно должна иметь номинальную стоимость, причем суммарная номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер его уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. Выпуск облигаций обществом допускается лишь после полной оплаты его уставного капитала.

Акционерное общество вправе выпускать облигации:

• обеспеченные залогом своего определенного имущества;

• под обеспечение, специально предоставленное третьими лицами;

• без обеспечения.

Государство и компании выпускают облигации, при этом цена их размещения составляет размер долга эмитента перед инвесторами. Взамен эмитент выплачивает держателю облигации определенную сумму дохода как правило на ежегодной основе до истечения срока займа.

Термины и определения

Облигация (Bond, Obligation) – ценная бумага, дающая ее держателю (владельцу) доход в виде фиксированного процента от ее нарицательной стоимости; долговое обязательство, выдаваемое государством или предприятием на определенных условиях при выпуске внутреннего займа; одна из форм фиктивного капитала.

Облигации могут погашаться единовременно, сериями либо досрочно, причем стоимость погашения и срок, не ранее которого они могут быть предъявлены к досрочному погашению, указывается в проспекте эмиссии. С позиции эмитентов и инвесторов облигационный заем имеет свои плюсы и минусы.

Цена, по которой вы можете приобрести или продать облигацию ежедневно отображается в финансовой прессе. Цена продавца (asked price) – та, по которой инвестор может купить облигацию у дилера, она как правило указывается в процентах к номинальной стоимости облигации (например, 101). Цена спроса (цена сделки, bid price) – наивысшая цена, по которой дилер готов приобрести облигацию у инвестора. Естественно, чтобы зарабатывать, дилер должен поддерживать определенный спрэд (разницу) в цене сделки (покупки облигации) и цене продажи. Порой спрэд бывает очень незначительным, а прибыль зарабатывается на объеме сделок.

Кроме того в финансовой прессе вы можете найти данные о динамике цены на облигацию по сравнению со вчерашним числом. Также представлена расчетная доходность держателя облигации в том случае, если он приобретет облигацию сегодня и удержит до даты погашения. Доходность представлена как обычно в процентах годовых.

Эмитенту выгоден обоснованный выпуск облигаций, поскольку:

• объем денежных средств, которыми будет распоряжаться предприятие, резко увеличится, появятся возможности для внедрения новых инвестиционных проектов;

• выплаты держателям облигаций чаще всего осуществляются по стабильным, не подверженным резким колебаниям ставкам, что приводит к предсказуемости расходов по обслуживанию этого источника;

• стоимость источника меньше;

• источник дешевле в плане мобилизации средств;

• процедура привлечения средств менее трудоемка.

Основным недостатком выпуска облигаций является влияние этого факта на финансовую независимость компании, зависимость от кредиторов увеличивается, растут финансовые риски деятельности.

Заемный капитал, попадающий в первые четыре категории рейтинга (рис.5.1), считается капиталом высокого качества. Правила некоторых инвестиционных институтов разрешают инвестировать только в эти категории. Заемный капитал, который классифицируется ниже, чем первые четыре категории, иногда носит достаточно пренебрежительное название «бросовые» облигации (junk bonds). Ранее эти облигации обладали высоким рейтингом, но впоследствии в бизнесе возникли проблемы, следовательно, рейтинг был снижен. Другим видом облигаций низких категорий являются облигации, которые изначально выпускаются с низким рейтингом кредитоспособности. Этот тип ценных бумаг обеспечивает инвесторам высокие проценты с целью компенсации высокого уровня риска неплатежа. Хотя такие облигации характеризуются высоким уровнем риска, они достаточно популярны у инвесторов. Кроме того они дают возможность получить финансирование тем компаниям, которые в силу обстоятельств бизнеса или отсутствия положительной кредитной истории, в том числе недолгого срока осуществления деятельности не могут получить финансирование из привычных источников.

В мировой практике выпуск «бросовых» облигаций используют для финансирования текущей деятельности (поддержания запасов, расчетов с дебиторами, покупки основных средств). Используя «бросовые» облигации, небольшие компании могут обеспечить очень высокий уровень долга (финансового рычага). Иногда они используют эту возможность для покупки акций более крупных компаний, вплоть до слияния. После того, как происходило слияние компаний, «неродные» активы более крупного предприятия обычно продаются для возврата средств владельцам «бросовых» облигаций.

Не следует недооценивать риск вложений в «бросовые» облигации. Зачастую компании, их выпускающие, обладая высоким уровнем финансового рычага, не обладают достаточным объемом собственного капитала (акциями), который мог бы выступить гарантом платежеспособности. По этой причине «бросовые» облигации принимают этот риск на себя. Часть «бросовых» облигаций, выпущенных в обращение, являются неплатежеспособными, а, значит, доход инвестора окажется ниже ожидаемого. Возможно и полное банкротство эмитента облигаций.

Исторически рынок «бросовых» облигаций широко развит в США, в то время как в Европе такие облигации не получили достаточного распространения. Возможно, это связано с тем, что европейские инвесторы традиционно рассматривать обыкновенные акции как форму инвестиций, обладающих высоким риском и приносящих высокие доходы, а заемный капитал они расценивают как форму инвестиций, обладающих низким риском и приносящих низкие доходы. Рассматриваемые нами «бросовые» облигации представляют собой гибридную форму вложений, находящихся между обыкновенными акциями и обычным заемным капиталом.

В любом случае, работая с подобного рода заемным капиталом, следует проводить тщательную оценку кредитоспособности эмитента. Кроме того рынок «бросовых» облигаций должен жестко регулироваться.

Одной из форм долгосрочных обязательств являются беззалоговые долговые обязательства (debenture). Они представляют собой просто заемные средства, подтверждаемые доверенностью на управление собственностью. Долговые обязательства обычно делятся на единицы (как и акционерный капитал), и инвесторам предлагается купить необходимое им число единиц. Эмитент долгового обязательства может обладать правом обратного выкупа облигаций, либо нет.

Беззалоговое долговое обязательство выпускается в форме долговой расписки, которая может обращаться на рынке ценных бумаг. Например, в США долговые обязательства открытых публичных компаний с ограниченной ответственностью часто обращаются на Фондовой бирже, их стоимость может колебаться в зависимости от успехов компании, изменений процентных ставок и других факторов фондового рынка.

Обычно в США корпорации выпускают долговые обязательства номиналом 1000 долл., в то время как правительственные долговые обязательства имеют номинал в 5000 долл.

Держатели долговых обязательств могут регулярно предъявлять долговые расписки с целью получения купонного дохода, например, на ежеквартальной основе. Кроме того практикуется частичное погашение стоимости облигации эмитентом с целью снижения риска инвестиций. Такое погашение происходит в заранее определенный момент времени. Оно выступает инструментом хеджирования против инфляции, банкротства и других факторов риска. В то же время такой параметр долгового обязательства сообщает ему меньший купон или процент дохода.

Долговые обязательства могут быть также конвертируемыми – кредитор может конвертировать их в акции компании в том случае, если деятельность компании является успешной, а сама она – привлекательным объектом инвестиций.

Также компании могут иметь право отозвать свои облигации до срока погашения. Поскольку в результате досрочного выкупа облигации ее держатель не дополучает процентный доход, включение условия обратного досрочного выкупа в контракт на покупку облигации предусматривает премию.

Другой формой долгосрочных обязательств являются еврооблигации (eurobond). Их выпускают компании, прошедшие биржевой листинг (зарегистрированными на бирже), и другими крупными организациями; финансирование привлекается с международного рынка капиталов. Название еврооблигации традиционно сохраняется за этим видом облигаций, торговля ими хотя и продолжает преобладать на европейском фондовом рынке, распространилась также и на другие международные рынки капитала.

Особенностью еврооблигаций является их выпуск в валюте, являющейся иностранной для компании-эмитента. Еврооблигации размещают с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной. Еврооблигации имеют купоны, дающие право на получение процентов в обусловленные сроки. Они могут иметь двойную деноминацию, когда выплата процентов производится в валюте, отличной от валюты займа.

Перечислим все отличительные черты еврооблигаций:

1. еврооблигации являются предъявительскими ценными бумагами;

2. они выпускаются, как правило, на срок от 3 до 30 лет;

3. эмитенты могут размещать еврооблигации одновременно на рынках нескольких стран;

4. валюта займа является для эмитента и инвесторов иностранной;

5. размещение и обеспечение осуществляется обычно эмиссионным синдикатом, в котором представлены банки, инвестиционные компании, брокерские конторы нескольких стран;

6. номинальная стоимость имеет долларовый эквивалент;

7. проценты по купонам выплачиваются держателю в полной сумме без удержания налога у источника доходов в отличие от обычных облигаций.

Еврооблигации размещают инвестиционные банки, основными покупателями еврооблигаций являются институциональные инвесторы — страховые и пенсионные фонды, инвестиционные компании.

Первый выпуск еврооблигаций состоялся в 1963 году итальянской государственной компанией по строительству дорог Autostrade (60 000 облигаций с номиналом 250 долл.). До этого были и другие примеры займов в Европе долларов США, но данный пример является классической схемой размещения²⁰. Новый виток интересе к облигационным займам (по сравнению с банковскими кредитами) связан с мировым долговым кризисом – дефолтом по займам правительств Мексики, Бразилии, Аргентины 1980-го года.

Существует официальное определение евробумаг, которое представлено в Директиве Комиссии европейских сообществ от 17 марта 1989 года. Директива регламентирует порядок предложения новых эмиссий на европейском рынке. В соответствии с ней евробумаги – это торгуемые ценные бумаги, со следующими характерными чертами:

1. проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;

2. предлагаются в значительных объемах в одном и более государствах, кроме страны регистрации эмитента;

3. могут быть первоначально приобретены только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.

Выделяют два вида еврооблигаций: евробонды и евроноты.

Евробонды – это предъявительские ценные бумаги, которые депонируются в депозитариях при торговых системах. Их размещают в основном развивающиеся страны. За евробондами не резервируется обеспечение, что делает удобным их выпуск эмитентами.

Евроноты — именные ценные бумаги, их эмитируют страны с развитой рыночной экономикой. В отличие от евробондов, выпуск евронот предусматривает создание обеспечения.

Разновидностью еврооблигаций также являются облигации «драгон» (англ. dragon bonds) — евродолларовые облигации, размещённые на азиатском (в первую очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге.

Формы выпуска еврооблигаций могут быть самые разнообразные: с плавающей и фиксированной процентной ставкой, с нулевым купоном, с правом конверсии в другие облигации, в двойной валютной деноминации (номинал выражен в одной валюте, а процентные выплаты осуществляются в другой) и другие.

Характеристики

Список файлов книги