Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 14)

При принятии решений о вложении в облигации, инвестор должен четко представлять цели своих вложений и определить временной горизонт. Принятие решения об инвестиции в облигации начинается с прогнозирования будущего уровня процентных ставок по безрисковым ценным бумагам. Далее оценивается, какая величина поправки за риск будет по данной облигации в конце срока. Просуммировав эти два слагаемых, инвестор получает прогноз будущей доходности облигаций, на базе которой вычисляется будущая цена. В реальности дать прогноз будущей норме доходности по облигации очень сложно, и в простейшем случае инвестор принимает, что доходность облигации в будущем не изменится. При этом надо учитывать, что изменения доходности могут существенно изменить будущую цену облигации. На практике инвестор может попытаться либо использовать возможные колебания в будущих процентных ставках по облигациям, пытаясь их прогнозировать и осуществляя активное управление, либо максимально застраховаться от возможного изменения будущих процентных ставок.

Контрольные вопросы

1. Охарактеризуйте основные риски финансирования деятельности компании.

2. Опишите последствия привлечения заемных средств для компании-заемщика.

3. Дайте определение облигации. Какие виды облигаций используют компании для привлечения капитала?

4. Какие категории рейтинга присваивают облигациям акционерных обществ?

5. Охарактеризуйте еврооблигации как форму заимствования на финансовом рынке.

6. В чем состоит преимущество конвертируемых долговых обязательств для компании-заемщика и для инвесторов капитала?

7. Что такое производные финансовые инструменты? Дайте определение основных их видам.

8. Проведите сравнение акций и облигаций как форм финансирования деятельности компании.

9. Назовите виды цен (стоимостей) облигации. Как их определить?

10. Как рассчитать доходность облигаций?

Тема 6. Управление заемным капиталом: неустойчивые обязательства

Общая характеристика краткосрочных источников заемных средств Основы управления неустойчивыми обязательствами Управление взаимоотношениями с кредиторами Кредитный анализ компаний-дебиторов

1. Общая характеристика краткосрочных источников заемных средств

Краткосрочные источники заемных средств — это источники, доступные в течение короткого периода времени. Хотя и не существует согласованного определения понятия «краткосрочные» обязательства, будем определять их как источники, действующие приблизительно в течение одного года или меньше.

Все краткосрочные заемные источники можно подразделить на две категории: спонтанные или неустойчивые обязательства и договорные (внешние) источники финансирования.

К неустойчивым источникам финансирования относят два типа источников: кредиторская задолженность за товары (так называемый торговый кредит) и издержки, начисленные к оплате (начисленные обязательства). По своей природе они являются следствием ежедневных хозяйственных операций компании. Их размеры, как правило, определяются исключительно объемами производственной деятельности. По мере увеличения объемов эти обязательства обычно также растут и могут использоваться для финансирования определенной части прироста активов компании. Таким образом «работают» все спонтанные источники финансирования, однако при определении точного объема и структуры финансирования данного типа компании все же имеют некоторую степень свободы выбора.

1. Основы управления неустойчивыми обязательствами

Неустойчивые обязательства возникают в процессе нормального функционирования бизнеса. Неустойчивые обязательства обычно делят на две большие группы: кредиторская задолженность (accounts payable) и прочие начисления (accruals).

Термины и определения

Неустойчивые обязательства (spontaneous liabilities) – финансирование, которое возникает в результате функционирования компании, включает кредиторскую задолженность и прочие начисления.

Рост кредиторской задолженности происходит в результате роста оборота (выручки), поскольку компании требуется дальнейшее наращивание объемов деятельности. Также с ростом продаж растут прочие начисления, такие как зарплата и налоги, поскольку требуется больше трудовых ресурсов, а налоги растут по причине роста основных показателей деятельности – налогооблагаемых баз. Обычно с этими видами обязательств не связаны какие-либо явные издержки. Оба вида обязательств относятся к так называемым беззалоговым формам финансирования, когда краткосрочное финансирование компания получает, не передавая какие-либо активы в залог. Это практически бесплатное финансирование может быть очень выгодно для компании.

Управление кредиторской задолженностью

Кредиторская задолженность является основным источником финансирования текущих операций большинства компаний. Признаком кредиторской задолженности является то, что она возникает в результате закупок материалов и товаров, но не существует специального документа (например, договора), отражающего факт задолженности покупателя перед поставщиком. Оплата происходит согласно условиям отгрузки продукции (credit terms), применяемым поставщиком.

Средний период оборачиваемости кредиторской задолженности является компонентом финансового цикла компании (см. тему 3). Период оборачиваемости кредиторской задолженности состоит из двух отрезков времени: периода от момента покупки материалов до момента начисления оплаты поставщику и периода ожидания поступления оплаты за покупку на счет поставщика²³. Второй период времени является предметом управления денежными потоками. Управляя кредиторской задолженностью, менеджер управляет период от момента покупки материалов до момента начисления оплаты поставщику.

Целью компании-должника является максимальная отсрочка платежа без ущерба для собственного кредитного рейтинга. Другими словами счета должны быть оплачены в самый последний из возможных сроков, приемлемых с точки зрения кредитных условий поставщика. Например, если условия отсрочки оплаты за продукцию «в течение 30 дней с даты счета» (net 30), счета должны быть оплачены на 30-й день с момента отгрузки. Обычно это дата выставления счета-фактуры или конец месяца (EOM – end of the month), в котором была совершена покупка. Такой подход позволяет максимально использовать преимущества бесплатного «кредита» от поставщика и одновременно не понизить кредитный рейтинг компании-покупателя.

Хотя товарный (коммерческий) кредит, который поставщик предоставляет покупателю, считается бесплатным, это не вполне так. Поскольку поставщик заранее знает, что не получит деньги за отгруженную продукцию моментально, этот факт отражается на цене, другими словами, покупатель платит за привилегию отсрочки платежа.

Чтобы стимулировать оплату продукции в более короткие сроки, поставщик может предусмотреть скидки (cash discount). Предоставляемая скидка отражается в условиях товарного кредита, например «1/10 чистые 30», что означает, что покупатель получает 1 % скидки в случае оплаты не позднее 10-го дня с момента отгрузки, в то время как без использования скидки оплата может быть осуществлена в 30-ый день (в конце месяца).

Если покупатель собирается сэкономить средства и воспользоваться скидкой, компания должна оплатить продукцию в последний день периода скидки. Никаких дополнительных затрат в этом случае не возникает.

Упражнение 6.1

1 марта компания «Аркада» приобрела товаров на сумму 1000 усл.ден.ед. на условиях товарного кредита «2/10 чистые 30». На какую дату и какую сумму оплатит компания поставщику, если воспользуется скидкой?

Если компания-покупатель решит не использовать скидку, оплата осуществляется согласно условиям товарного кредита. Скрытыми издержками такого решения является та сумма скидки, от которой отказалась компания. Например, компания-поставщик продукции предлагает компании-покупателю условия товарного кредита «4/10, чистые 20». Компания-поставщик снижает скидку за немедленную оплату с 4 % до 3 %. Это фактически означает повышение цены для покупателя, использующего скидку за немедленную оплату, на 1 %, а также снижение предполагаемой ставки процента для покупателя, использующего отсрочку платежа, с 4 % за 20 дней до 3 % за 20 дней.

Если закупки подвержены сезонным колебаниям, производители часто стимулируют покупателей приобретать товары раньше путем предоставления им отсрочки платежа до времени обычных сезонных заказов.

Управление прочими начислениями

Вторым источником неустойчивых обязательств являются прочие начисления (accruals). К ним относятся начисления оплаты за полученные услуги, по которым сроки оплаты еще не наступили. Чаще всего под прочими начислениями имеют в виду заработную плату и налоги. Налоги – задолженность перед бюджетом – не могут быть объектом оптимизации со стороны финансовых менеджеров компании, отсрочку платежа налогов невозможно организовать. Отсрочить выплату заработной платы можно до определенной степени. Например, это можно оформить путем определенной организации системы оплаты труда – оплаты только после полного выполнения объема работ.

В определенном смысле начисленные издержки представляют собой беззатратную форму финансирования. Так, за определенную заработную плату компании предоставляются определенные услуги, однако служащие не получают зарплату до конца конкретного периода времени. Точно так же налоги, как правило, не оплачиваются до наступления определенной даты платежа. Так, налог на прибыль выплачивается ежеквартально, налоги на имущество раз в полгода, а зарплата еженедельно, раз в две недели либо раз в месяц. Таким образом, начисленные, но не оплаченные обязательства являются беспроцентным источником финансирования. К сожалению, компания не может использовать его по своему усмотрению. Так, если говорить о налогах, кредитором является государство, просрочка недопустима. Несомненно, компания, попав в чрезвычайно затруднительное финансовое положение, может на некоторое время отложить уплату налогов, но при этом ей придется заплатить определенную пеню либо проценты. Компания также может задержать выплату зарплаты, но только за счет своих сотрудников и морального ущерба. Служащие могут отреагировать на это необоснованными прогулами и снижением производительности труда, а в худшем случае сменой работодателя. Таким образом, любая компания должна очень осторожно относиться к любым задержкам выплаты заработной платы. Следует проинформировать своих работников о любой такой задержке и назначить точную дату выплаты.

1. Управление взаимоотношениями с кредиторами

В экономически развитых странах большинство покупателей далеко не всегда должны оплачивать товары непосредственно после их доставки, а могут отложить платеж на определенный период до момента, пока не наступит назначенный срок оплаты. На время этого периода продавец предоставляет покупателю кредит. Поскольку продавцы подходят к вопросу предоставления кредита с большей либеральностью, чем специализированные финансовые институты, компании-покупатели — особенно небольшие — очень широко используют возможности так называемого торгового кредита²⁴ (trade credit).

Термины и определения

Торговый (коммерческий) кредит (trade credit) - кредит, предоставляемый одной нефинансовой организацией другой.

Различают три формы торгового кредита: открытые счета (open accounts); векселя к оплате (notes payable) и акцептованные торговые векселя (trade acceptances), при этом первая форма получила самое широкое распространение.

Согласно этому способу кредитования, продавец отправляет покупателю товар и отсылает счет-фактуру, в которой указывают наименование поставленной продукции, общая сумма к оплате и условия продажи. Это называется «открытый счет », потому что покупатель не подписывает никакого формального долгового документа, подтверждающего, что он должен продавцу определенную сумму денег. Продавец обычно предоставляет кредит на основании кредитного анализа финансового состояния покупателя (см. следующий параграф).

Суммы кредита, полученного по открытым счетам, отображаются в балансе покупателя по статье «Кредиторская задолженность» (accounts payable). Иногда вместо кредита с помощью открытого счета используют простые векселя. Покупатель выписывает вексель, который является свидетельством его долга продавцу. В векселе указывается конкретная дата, до истечения которой платеж должен быть произведен. Данная форма кредитования используется в тех случаях, когда продавец хочет, чтобы покупатель признал свой долг формально. Так, например, продавец может потребовать от покупателя выписать вексель, если последний просрочил платежи по кредиту, ранее предоставленному ему по открытому счету.

Еще одной формой торгового кредита, служащей для формального признания покупателя своей задолженности перед продавцом, является акцептованный торговый вексель (тратта). В данном случае продавец выставляет покупателю тратту (draft), обязывающую продавца оплатить счет в конкретно указанный срок.

Термины и определения

Переводной вексель, тратта (draft) – подписанное письменное распоряжение, согласно которому одна сторона (трассант) дает распоряжение другой стороне (трассату) уплатить определенную сумму денег третьей стороне (получателю или бенефициару). Зачастую трассант и получатель являются одним и тем же лицом (организацией).

Продавец не передаст товар покупателю до того момента, пока последний не акцептует срочную тратту. Акцептовав переводной вексель, покупатель указывает банк, в котором она будет оплачена по наступлении срока платежа. С этого момента данная тратта становится акцептованным торговым векселем и в зависимости от уровня кредитоспособности покупателя обладает определенной степенью ликвидности. Если акцептованный торговый вексель обладает высокой степенью ликвидности, то есть легко реализуем, продавец товара при желании может продать его со скидкой и получить за него деньги немедленно. По наступлению окончательного срока платежа владелец векселя предъявляет его для инкассации в указанный банк.

Условия кредитных продаж

Поскольку простые и акцептованные торговые векселя используются относительно редко, обсудим подробнее управление задолженностью в форме торгового кредита «открытый счет».

Условия кредита данного типа в значительной мере зависят от условий продажи. Они указываются в счете-фактуре, и их можно подразделить на несколько основных категорий в зависимости от продолжительности периода, в течение которого ожидается поступление платежа («нетто-периода»), и от условий предоставления денежной скидки за оплату в ранний период назначенного срока платежа (если таковая предоставляется).

1. Оплата в момент доставки (COD — cash on delivery) и оплата до доставки (CBD — cash before delivery) – торговый кредит не предоставляется.

COD означает «оплата в момент доставки». При такой форме оплаты риск заключается в том, что покупатель может отказаться от поставленного товара, а компании-продавцу все равно приходится нести затраты по транспортировке. Чтобы избежать и этого риска, продавец может выставить условие «Оплата до доставки» (CBD). На условиях СОВ и CBD торговый кредит не предоставляется.

1. Нетто-период кредита (netperiod) – скидка также не предоставляется.

Если на отгруженный товар предоставляется кредит, компания-продавец указывает период времени, в течение которого должен быть осуществлен платеж. Так, например, условия «нетто 30» («чистые 30») означают, что счет должен быть оплачен в период 30 дней (или в конце месяца). Если компания-продавец выписывает счета ежемесячно, он может выставить, например, такие условия: «чистые 15, конец месяца» (net 15, ЕОМ). Это означает, что все товары, отправленные покупателю до конца текущего месяца, должны быть оплачены до 15 числа следующего месяца.

1. Нетто-период кредита – с предоставлением скидки.

Кроме кредита компания-продавец может предложить клиентам скидку при условии оплаты счета в самом начале нетто-периода. Например, условия «2/10, чистые 30» (2/10, net 30) означают, что продавец предлагает 2%-ную скидку, если счет будет оплачен в течение 10 дней; в противном случае покупатель должен будет выплатить всю сумму полностью в 30-дневный период. Обычно скидка предоставляется, чтобы ускорить получение оплаты по счетам покупателей. Мы рассмотрели скидку за ранний платеж (cash discount), однако следует различать и другие виды скидок: скидку с продажной цены (trade discount) и скидку за приобретение больших партий товара (quantity discount). Скидка с продажной цены подходит одним клиентам (например, предприятиям оптовой торговли), но может не быть эффективной для других клиентов (розничных продавцов). Скидка за большую партию согласно ее названию предоставляется при покупке крупных партий товаров.

1. Сезонные даты (seasonal dating).

Продавцы, работающие с товарами сезонного характера, часто используют своеобразную форму скидки или стимулирования клиентов к размещению заказов до наступления периода массовых продаж. В качестве примера можно привести реализацию товара производителями газонокосилок. Скидка измеряется не в процентах от суммы, а в периоде отсрочки платежа. Компания-производитель газонокосилок указывают, что любая поставка продукции в зимний или весенний период может не оплачиваться до наступления лета.

Торговый кредит как средство финансирования

Торговый кредит является одним из источников денежных средств для покупателя, поскольку при этом он не обязан оплачивать приобретенные товары до тех пор, пока они не будут ему поставлены. Если компания автоматически оплачивает свои счета спустя определенное количество дней после даты, указанной в счете-фактуре, торговый кредит становится спонтанным источником финансирования, который варьируется в зависимости от изменения производственного цикла компании. По мере того как компания увеличивает свои объемы производства и соответственно закупки, ее счета к оплате возрастают и приносят часть средств, необходимую для финансирования прироста производства.

Характеристики

Список файлов книги