Буренин А.Н. - Фьючерсные, форвардные и опционные рынки (1094318), страница 22
Текст из файла (страница 22)
По мере приближениядаты истечения контрактов опцион с более близкой датой истечения обычно будет быстрее падать в цене по сравнению с опциономс более отдаленной датой. Если на рынке произойдет резкое увеличение цены, то оба опциона практически потеряют свою временную стоимость, и их цена станет равна внутренней стоимости,независимо от того, что один опцион истекает в одном, а другой вдругом месяце. В результате инвестор вряд ли сможет рассчитыватьна какой-либо выигрыш. При понижении курса бумаг временнаястоимость опционов также будет падать. Если цена сильно упадет,то первый и второй опционы практически полностью потеряютсвою временную стоимость.Наиболее благоприятная ситуация для временного спрэда состоит в том, чтобы опцион с более близкой датой истечения кмоменту окончания срока контракта оказался бы без выигрыша.
Вэтом случае он уже ничего не стоит, в то время, как опцион с болееотдаленной датой будет иметь максимально возможную временную стоимость. Напротив, инвестор, продающий календарныйспрэд, надеется, что курс бумаг сильно изменится, в результатечего оба опциона потеряют свою временную стоимость.***(Следующий материал неподготовленный читатель долженпрочесть после того, как он познакомится с § 34 и главой XV.)125На принятие вкладчиком решения о создании временного спрэда во многом влияет его оценка внутреннего стандартного отклоненияопциона.Увеличениевнутреннегостандартногоотклонения ведет к росту премии опциона. Премия опциона сболее отдаленной датой истечения контракта увеличится в большей степени по сравнению с ценой опциона с более короткимсроком.
При уменьшении значения отклонения наблюдается обратная картина, то есть стоимость первого опциона уменьшится вбольшей степени, чем второго. Инвестор, купивший временнойспрэд, будет нести потери при резком изменении курса бумаг водну или другую сторону. Однако, когда такая ситуация сопровождается значительным увеличением показателя внутреннего стандартного отклонения, то его потери вполне могут быть перекрытывыигрышем. Если на рынке не происходит заметного движениякурсов бумаг, но уменьшится внутреннее стандартное отклонение,то вместо выигрыша инвестор может понести потери, посколькуцена опциона с более отдаленной датой истечения упадет в большей степени, чем цена более раннего опциона.
Таким образом,принимая решение о создании временного спрэда, вкладчику следует не только оценивать вероятность движения курсов бумаг нарынке, но и возможность изменения внутреннего стандартногоотклонения. Другими словами, инвестор, покупающий спрэд,ожидает наличия на рынке двух достаточно противоположных условий. С одной стороны, не должно наблюдаться существенногоизменения курса бумаг, а с другой стороны, должно присутствовать ожидание их значительного изменения в скором времени,поскольку именно такие ожидания ведут к увеличению внутреннего стандартного отклонения. Подобную ситуацию можно проиллюстрировать следующими примерами. Наступает день, когдакомпания объявит о своих доходах за истекший период.
В преддверии данного момента курс акций предприятия не испытает существенных изменений, это может произойти только после того, какбудут названы соответствующие цифры. Однако возможность такого изменения вызовет изменение внутреннего стандартного отклонения.Другой случай. Объявлено о предстоящей встрече министровфинансов ведущих западных стран, которые планируют обсудитьпроблему валютных курсов. Если до начала такой встречи нетточной ясности, каков будет ее результат, то курсы валют могутоставаться на прежнем уровне, однако внутреннее стандартноеотклонение валютных опционов может возрасти. Таким образом,для длинного горизонтального спрэда благоприятна ситуация,126когда стандартное отклонение актива, лежащего в основе опциона, не изменяется, а внутреннее стандартное отклонение опционарастет.
Для короткого спрэда благоприятна ситуация сильногоизменения стандартного отклонения актива и уменьшения внутреннего отклонения опциона.В отличие от календарного спрэда для вертикального спрэдастандартное отклонение актива и внутреннее стандартное отклонение опциона должны одновременно изменяться в одном направлении — или увеличиваться или уменьшаться (в зависимостиот того, какую стратегию преследует инвестор).Что касается диагонального спрэда, то в ряде случаев он будетпохож на временной, в других — на вертикальный спрэд.
Каждаяконкретная ситуация с диагональным спрэдом требует самостоятельного рассмотрения.§ 25. ВОЛАТИЛЬНЫЕ СТРАТЕГИИ (ВЫБОР СТРАТЕГИИ)Волатильные стратегии — это комбинации и спрэды, для которых инвестора в первую очередь интересует факт изменения курсовой стоимости актива и только во вторую очередь направлениеэтого изменения. Каждая стратегия имеет свои характеристикитаких значений, как дельта, гамма, тета, вега.
Для волатильныхстратегий дельта приблизительно равна нулю. Если та или инаякомбинация или спрэд имеют большое значение дельты, то этастратегия уже не является волатильной. В такой ситуации инвестора в первую очередь интересует ожидаемое направление движениякурсовой стоимости актива, а не сам факт движения в одну илидругую сторону. Волатильные стратегии, для которых инвесторрассчитывает на движение курсовой стоимости актива, имеют положительное значение гаммы. К ним относятся длинный стеллаж,стрэнгл, стрип, короткая бабочка, короткий кондор, бэкспрэд,короткий горизонтальный спрэд. Стратегии, для которых инвестор рассчитывает на неизменность состояния рынка, имеют отрицательную гамму.
К ним относятся короткий стеллаж, стрэнгл,стрип, длинная бабочка, длинный кондор, рейтио спрэд, длинныйгоризонтальный спрэд. Стратегии, для которых вкладчик ожидаетдвижение рынка, имеют положительную вегу. Стратегии, для которых вкладчик не ожидает такого движения, имеют отрицательную вегу. Любая стратегия с положительной гаммой будет иметьотрицательную тету и наоборот.ВЫБОР СТРАТЕГИИОбщее правило, существующее на рынке при выборе стратегии,состоит в том, чтобы купить опцион, который, на взгляд инвестора, имеет более низкую цену по сравнению с его теоретической, то127есть прогнозируемой стоимостью, и продать опцион с завышеннойпремией. Рассматривая волатильные стратегии с точки зренияфактического стандартного отклонения актива и внутреннегостандартного отклонения опциона, вкладчик столкнется с ситуацией, когда одни опционы будут недооценены, а другие — переоцененырынком.Еслистоимостьопционовменьшетеоретической, то есть их премия говорит о более низком внутреннем стандартном отклонении, следует выбрать стратегию с положительной вегой, например, бэкспрэд или короткую бабочку.Если же опционы переоценены рынком, то есть их внутреннеестандартное отклонение велико, следует остановиться на стратегии с отрицательной вегой, например, рейтио спрэд или длиннаябабочка.Как мы уже отмечали, наиболее чутко реагирует на изменениевнутреннего стандартного отклонения горизонтальный спрэд.Длинный календарный спрэд скорее всего принесет инвесторуприбыль, когда ожидается, что внутреннее стандартное отклонение опциона возрастет.
При такой стратегии оптимальной будетситуация, если на рынке не произойдет существенных измененийдо момента истечения ближайшего опциона, однако после этоговозросшее стандартное отклонение актива, лежащего в основеопциона, приведет к увеличению цены второго опциона. Инвестор, создавший короткий горизонтальный спрэд, скорее всегополучит прибыль, если опционы имеют большое внутреннее стандартное отклонение, но ожидается, что его значение уменьшится.Другими словами, вкладчик заинтересован в сильном движениирынка до истечения первого опциона, поскольку это увеличит егостоимость, но после этого стандартное отклонение должно уменьшиться, что снизит стоимость второго опциона.КРАТКИЕ ВЫВОДЫС помощью опционов инвестор имеет возможность строить разнообразные стратегии.
Простейшие из них — это сочетания опционов и акций. К более сложным относятся комбинации испрэды. Комбинация — это портфель, состоящий из опционовразличного вида на один и тот же актив с одинаковой датой истечения контрактов; они одновременно являются длинными иликороткими, цена исполнения может быть одинаковой или разной.Спрэд — это портфель, состоящий из опционов одного и тогоже вида на один и тот же актив, но с разными ценами исполненияи/или датами истечения, причем одни из них длинные, а другие —128короткие. Различают вертикальный, горизонтальный и диагональный спрэды. Вертикальный спрэд объединяет опционы с однойдатой истечения контрактов, но различными ценами исполнения.Горизонтальный спрэд состоит из опционов с одинаковыми ценами исполнения, но различными сроками истечения.
Диагональный спрэд строится с помощью опционов, отличающихся какценами исполнения, так и датами истечения. Если спрэд создаетсяиз опционов, которые имеют противоположные позиции по сравнению со стандартным сочетанием, его именуют обратным спрэдом.Можно выделить повышающуюся и понижающуюся разновидности спрэда. У повышающегося вертикального спрэда длинныйопцион имеет более низкую цену исполнения, короткий — болеевысокую.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
