Буренин А.Н. - Фьючерсные, форвардные и опционные рынки (1094318), страница 18
Текст из файла (страница 18)
Когдаоткрывается торговля для нового девятимесячного периода, то вкачестве цены исполнения берут две цены, ближайшие к текущемукурсу данных акций. Например, текущий курс акций компании Асоставляет 70 долл. В этом случае биржа открывает новые контракты с ценой исполнения 65 долл. и 75 долл. Если в последующемкурс акций превысит 75 долл., то будут предложены опционы сценой исполнения 80 долл., если курс упадет ниже 65 долл., тоопционы с ценой исполнения 60 долл.Так как при изменении текущего курса биржа открывает новыеопционы, то в одно и то же время для одних и тех же акций можетсуществовать несколько различных опционов. Все опционы одного и того же вида, то есть пут или колл, называются опционнымклассом. Например, опционы пут по акциям компании А — этоодин класс, а опционы колл — другой.
Опционы одного класса содной и той же ценой исполнения и датой истечения контрактаобразуют опционную серию. Например, опционы колл по акциямкомпании А с ценой исполнения 100 долл. и датой окончанияконтракта в апреле образуют опционную серию.Инвестор, купивший или продавший опцион, может закрытьсвою позицию с помощью оффсетной сделки. Когда заключаетсяновый контракт, то число всех контрактов возрастает на однуединицу.
При совершении оффсетной сделки только одним инвестором количество заключенных контрактов остается прежним.93Если два лица, которые имеют противоположные позиции, заключают оффсетные сделки, то число контрактов уменьшается наединицу.Для того, чтобы уменьшить влияние какого-либо инвестора наконъюнктуру рынка, биржа устанавливает для опционов каждоговида акций два ограничения: 1) позиционный лимит и 2) лимитисполнения.Позиционный лимит определяет максимальное число контрактов, которые может открыть инвестор с каждой стороны рынка.Для данного определения одной стороной рынка считаются длинный колл и короткий пут.
Другой стороной — короткий колл идлинный пут. Лимит исполнения устанавливает максимальноечисло контрактов, которые могут быть исполнены инвестором втечение нескольких следующих друг за другом торговых дней, дляСША это 5 дней.КОМИССИОННЫЕ И ГАРАНТИЙНЫЕ ПЛАТЕЖИПри заключении сделки с опционом клиент платит своему брокеру комиссионные. Их размер определяется как фиксированнаявеличина плюс некоторый процент с общей суммы контрактов.При исполнении контракта инвестор вновь уплачивает комиссию.В этом случае ее размер соответствует комиссионным, которыеброкер взимает при совершении кассовой сделки с акциями.Вкладчикам не разрешается приобретать опционы с помощью кредита, как это наблюдается по кассовым сделкам.
Покупая опцион,клиент обязан оплатить его полностью к утру следующего торгового дня. Он переводит премию с помощью своего брокера расчетнойпалате, а последняя переводит ее брокеру продавца. Инвестор,который выписывает опцион, должен внести на счет своего брокера в качестве залога некоторую маржу. Величина ее зависит отконкретных условий торговли данного контракта.
В свою очередь,брокер перечисляет ее на счет брокерской компании — членарасчетной палаты. Данный брокер открывает соответствующийсчет уже в самой расчетной палате. Минимальные размеры маржиустанавливает палата с целью обеспечить условия исполнениясделки. Брокерская компания для своих клиентов может устанавливать более высокий уровень гарантийных платежей.Если выписывается опцион с выигрышем, то в качестве марживносится определенный процент от стоимости акций плюс суммавыигрыша опциона. Если опцион с проигрышем, то из указаннойстоимости акций вычитается сумма проигрыша опциона.Пример. Инвестор выписывает два опциона колл. Премия равна7 долл. Цена исполнения — 50 долл.
Текущий курс акций 53 долл.В качестве обязательного платежа расчетная палата требует внестисумму в размере 30% от стоимости акций.94Первая часть маржи будет равна:53 долл. × 200 × 0,3 = 3180 долл.Выигрыш опциона — 3 долл. с акции, поэтому вторая частьмаржи составит:200 × 3 долл. = 600 долл.Общая маржа составит:3180 долл. + 600 долл. = 3780 долл.Продавец может не платить всю сумму, а зачесть в нее премию,полученную от покупателя, то есть:200 × 7 долл. = 1400 долл.Поэтому в нашем случае ему требуется внести только:3780 долл. -1400 долл. = 2380 долл.Если вкладчик выписал на указанных условиях опцион пут, тоему необходимо внести маржу только в размере:3180 долл.-1400 долл.
-600 долл. = 1180 долл.Приведенные вычисления осуществляются ежедневно по результатам сложившейся на рынке ситуации. Если они показывают,что на гарантийном счете находится меньшая сумма маржи, чемэто требуется в соответствии с расчетами, то по требованию брокера инвестор должен внести недостающую сумму. Когда маржапревышает данную величину, инвестор может снять сумму превышения со своего счета. Указанные платежи требуются от инвестора, если он выписывает не покрытый опцион, то есть опцион,который не сопровождается заключением оффсетной сделки поэтим же акциям.Инвестор может выписать покрытый опцион. Это означает, чтов момент заключения контракта он уже располагает акциями, которые требуется поставить.
Данные бумаги могут приобретаться засчет кредита брокера, то есть открытия к него счета маржи покассовой сделке. Если выписывается опцион с проигрышем, товнесения гарантийной суммы не требуется. При продаже опционас выигрышем гарантийные платежи также не взимаются, однакосчет маржи по кассовой операции уменьшается на величину выигрыша опциона.95Пример.
Инвестор покупает с помощью кредита брокера 300акций и выписывает на эти бумаги три опциона колл. Цена исполнения — 40 долл. Премия — 6 долл. Курс акций — 44 долл. Емуразрешается взять кредит на сумму 50% от стоимости акций минусвыигрыш опциона.Выигрыш равен 4 долл., поэтому брокер предоставит клиентукредит в размере:300 (44 долл. × 0,5 - 4долл.) = 5400 долл.Для приобретения акций инвестор может использовать полученную за опцион премию:300 х 6 долл.
= 1800 долл.Таким образом, выписывая опцион, инвестор авансирует:300 х 44 долл.- 5400 долл. - 1800 долл. = 6000 долл.Как уже отмечалось, исполняются опционы с выигрышем. Однако, учитывая тот факт, что держатель платит дополнительныекомиссионные при исполнении контракта, в раде случаев можетоказаться более выгодным не исполнить его, а продать другомулицу (речь идет об американском опционе).Пример. Инвестор купил три опциона колл с ценой исполнения30 долл. Премия — 3 долл. Курс акций — 28 долл. За приобретениеконтракта он уплатил комиссию в 30 долл.
В дальнейшем ценаакций выросла до 37 долл. и инвестор исполнил опцион. Комиссияпо кассовой сделке составила 1,3% от стоимости акций. Такимобразом, доход по сделке составил:300 х (37 долл. - 30 долл. - 3 долл.) - 30 долл. х 3 - 37 долл. х 0,013 х 300 = 965,7 долл.Предположим теперь, что инвестору удалось продать опцион за7 долл. В этом случае его доход составит:300 х (7 долл. - 3 долл.) - 30 долл. х 3 х 2 = 1020 долл.В итоге во втором случае инвестор дополнительно получил:1020 долл. -965,7 долл.
= 54,3 долл.ДРОБЛЕНИЕ АКЦИЙ И ДИВИДЕНДЫЕсли цена акций компании возрастет в значительной степени,то она может прибегнуть к дроблению своих бумаг. В результате ихкурс упадет. Такая ситуация поставит в выгодное положение по96купателя опциона пут и отрицательно скажется на позиции держателя опциона колл. Чтобы исключить подобные вещи, при дроблении акций биржа вносит соответствующие изменения вдействующие контракты, а именно, увеличивает количество опционных контрактов или акций в одном контракте и понижает ценуисполнения.
Например, компания объявила о дроблении акций впропорции 3 :2. Поскольку контракт первоначально включает 100акций, то после дробления их число увеличивается до 150 штук.Если цена исполнения составляла 51 долл., то после дробления еепонизили до 34 долл.Опционный контракт также приводится в соответствие с новыми условиями при выплате компанией дивидендов своими акциями.
Например, компания объявила о выплате дивидендов акциямив размере 20%. Это означает, что акционеры получат по однойдополнительной акции на каждые пять акций. Можно сказать, чтофактически здесь наблюдается дробление акций в пропорции 6:5.Таким образом, количество акций по опционному контракту наданные бумаги будет увеличено до 120 штук. Если цена исполнения составляла 51 долл., то она уменьшается до 42,5 долл.Опционные контракты не корректируются, если дивиденды выплачиваются деньгами.§ 21. КОТИРОВКА ОПЦИОННЫХ КОНТРАКТОВРассмотрим котировки опционов, приводимые в деловой прессе.
В таблице 8 представлена котировка из газеты Уолл СтритДжорнел за 9 марта 1992 г. В ней сообщается информация о торгах6 марта 1992 г.Таблица 8Котировка опционовOption&NYClosingStrikePriceFordCalls-LastPuts- LastMarAprJunMarAprJun22 1/213 1/4s.rrSr357/825rS105/8rSr357/83061/8S65/8/16Sr971В первой колонке слева указывается название компании и ценазакрытия акций на Нью-Йоркской фондовой бирже. Как видим,она составила 35 7/8 долл. Во второй колонке дается цена исполнения опциона. В третьей, четвертой и пятой колонках приводятсяцены опционов колл, а в шестой, седьмой и восьмой — опционовпут в расчете на одну акцию. Буква r говорит о том, что 6 мартасделок по данным опционам совершено не было. Буква s означает,что опцион с данным сроком исполнения контракта не существует,В котировках содержится информация об объемах торговли опционами на биржах США. Эти сведения указываются в конце всегоперечня опционных контрактов по каждой бирже (см.
табл. 9).Таблица 9Обобщенные данные по торговле опционамиTotalCallVol3,698CallOpenInt367,624TotalPutVol1,894PutOpenInt129,427В таблице 9 приведены данные по торговле опционами на НьюЙоркской фондовой бирже 6 марта 1992 г. Цифры правой колонкипоказывают общее число контрактов колл ( 1-я строка) и пут (2-ястрока), которые были проданы и куплены в этот день. Цифрыправой колонки говорят об общем количестве существующих набирже открытых позиций по опционным контрактам.КРАТКИЕ ВЫВОДЫСуществуют два типа опционов: американский и европейский.Американский опцион может быть исполнен в любой день в течение срока действия контракта, европейский — только в день егоистечения. Различают два вида опционов: колл и пут. Опцион коллпредоставляет возможность держателю опциона купить актив, лежащий в основе контракта, или отказаться от его покупки. Опционпут дает держателю право продать актив или отказаться от егопродажи.
Инвестор приобретает опцион колл, если рассчитываетна превышение курса актива, и опцион пут — когда ожидает егопонижения.Европейский опцион колл исполняется, если к моменту истечения контракта курс спот актива выше цены исполнения, европейской опцион пут, — если ниже цены исполнения.98С точки зрения финансового результата, который опционы принесут владельцу при немедленном исполнении, они подразделяются на опционы с выигрышем, без выигрыша и с проигрышем.Покупая опцион, инвестор уплачивает продавцу опциона вознаграждение, которое называется премией. Премия состоит издвух частей: внутренней и временной стоимости.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
