Буренин А.Н. - Фьючерсные, форвардные и опционные рынки (1094318), страница 17
Текст из файла (страница 17)
Предположим, что его надежды оправдались, и к моменту истечения срока контракта курссоставил 130 долл. Тогда он исполняет опцион, то есть покупаетбумаги у продавца опциона за 120 долл. и продает их на спотовомрынке за 130 долл. Прибыль от операции составит:130 долл. — 120 долл. = 10 долл.Однако при заключении контракта инвестор уплатил премию вразмере 5 долл. с акции, поэтому его прибыль равна:10 долл. - 5 долл. = 5 долл.на одну акцию.Допустим теперь, что через три месяца курс акций не поднялсявыше 120 долл., например, с оставил только 110 долл. В этом случаеинвестор не исполняет опцион, так как контракт предоставляетему право купить акцию за 120 долл. В то же время он имеетвозможность на рынке приобрести их по более низкой цене, то естьза 110 долл. Аналогичным образом отсутствует смысл исполненияопциона, когда курс акций в момент истечения контракта равенцене исполнения, поскольку держатель не получит от такой операции никакой прибыли.
Таким образом, инвестор несет потери,равные уплаченной премии, а именно, 5 долл.Как следует из приведенных рассуждений, максимальные потери владельца опциона составляют только 5 долл, напротив, егопотенциальный выигрыш может оказаться очень большим, если87курс акций вырастет значительно. В наших вычислениях мы абстрагировались от комиссионных платежей. При заключении реальной сделки они будут также учитываться в расчетах.Подытожим вышесказанное, воспользовавшись для наглядности рис. 15, где графически представлены возможные вариантыисхода сделки для покупателя европейского опциона в зависимости от курса акций, который установится на рынке к моментуистечения срока контракта.Как показано на графике, инвестор получит прибыль, если курсакций к моменту истечения контракта превысит 125 долл., окончитсделку с нулевым результатом при курсе, равном 125 долл.
и понесет потери, когда курс опустится ниже 125 долл. Следует обратитьвнимание на отрезок, заключенный в пределах от 120 долл. до 125долл. При данном курсе акций инвестор исполнит опцион, чтобыуменьшить свои потери. Например, курс составил 123 долл. Прибыль от исполнения опциона равна:123 долл. — 120 долл. = 3 долл.Инвестор уменьшил свои потери до:3 долл. - 5 долл. = -2 долл.Для расчета выигрышей-потерь покупателя опциона можносвести наши рассуждения в следующую таблицу.Таблица 5Прибыль покупателя опциона коллЦена акцииСумма прибылиР>ХP-X-iР≤Х-iгде Р — цена акции в момент исполнения опциона;X — цена исполнения;i — премия, уплаченная за опцион.Результаты сделки для продавца опциона будут противоположными по отношению к результатам покупателя. Его максимальныйвыигрыш равен премии в случае неисполнения опциона, то естьдля Р≤ 120 долл.
При 120 долл. < Р < 125 долл. он также получитприбыль, но уже меньше 5 долл. При Р= 125 долл. сделка для негоокончится нулевым результатом. При Р > 125 долл. он несет потери. Графически выигрыши-потери продавца представлены нарис. 16.88Для расчета выигрышей-потерь продавца сведем наши рассуждения к следующей таблице.Таблица 6Прибыль продавца опциона коллЦена акцииСумма прибылиР≤ХIР>Х-(P-Х) + iЗнак минус говорит о том, что это потери продавца.В дальнейшем изложении мы будем приводить аналогичныетаблицы только для покупателя опциона. Читатель легко сможетсоставить подобные таблицы для продавца, учитывая тот факт, чтодля каждого значения курса акций его результаты в сделке прямопротивоположны результатам покупателя.б) Опцион путОпцион пут дает покупателю опциона право продать оговоренный в контракте актив в установленные сроки продавцу опционапо цене исполнения или отказаться от его продажи.
Инвесторприобретает опцион пут, если ожидает падения курса актива.Пример. Инвестор приобретает европейский опцион пут на 100акций компании А с ценой исполнения 70 долл. Текущий курсакций составляет 70 долл. Контракт истекает через три месяца.Премия за одну акцию — 5 долл.Покупая опцион, инвестор предполагает, что к моменту исполнения контракта цена акции опустится ниже 70 долл.
Допустим,его надежды оправдались, и курс бумаги составил 60 долл. В этомслучае держатель покупает акции на спотовом рынке по текущемукурсу и исполняет опцион, то есть продает бумаги своему контрагенту по 70 долл. Прибыль от операции составляет:8970 долл. - 60 долл = 10 долл.В затраты инвестора необходимо включить уплаченную премию, поэтому прибыль на каждую акцию равна:10 долл. - 5 долл. = 5 долл.Предположим теперь, что курс акций поднялся до 75 долл. Вэтом случае опцион не исполняется, поскольку: а) инвестору выгоднее продать акции не в рамках контракта, а на спотовом рынкепо более высокой цене (если он уже владел акциями к моментуистечения срока опциона); б) он попросту будет лишен возможности получить прибыль за счет приобретения акций по более низкойи реализации по более высокой цене.
Потери инвестора ограничатся уплаченной премией. Подытожим сказанное, воспользовавшись для наглядности рис. 17.Как следует из графика, инвестор получит прибыль при Р < 65долл. При Р≥ 70 долл. его потери составят 5 долл. на одну акцию.При 65 долл.
<Р<70 долл. он исполнит опцион, чтобы уменьшитьсвои убытки. При Р= 65 долл. сделка принесет ему нулевой результат.Для расчета выигрышей-потерь покупателя сведем наши рассуждения в таблицу 7.Таблица 7Прибыль покупателя опциона путЦена акцииСумма прибылиР<ХX-P-iР≥Х-iРезультаты сделки для продавца опциона противоположны поотношению к результатам покупателя. Его максимальный выигрыш равен премии в случае неисполнения опциона, то есть дляР≥ 70 долл. Возможные потери могут быть довольно большимипри значительном понижении курса акций.
Физически они ограничены пределом, когда курс акций будет равен нулю. При Р = 65долл. продавец имеет от сделки нулевой результат. Графическивыигрыши-потери продавца европейского опциона представленына рис. 18.90в) Категории опционов. ПремияКАТЕГОРИИ ОПЦИОНОВВсе опционы можно подразделить на три категории: 1) опционыс выигрышем; 2) опционы без выигрыша; 3) опционы с проигрышем.
Опцион с выигрышем — это такой опцион, который в случаеего немедленного исполнения принесет инвестору прибыль. Опцион без выигрыша — это опцион, который при немедленномисполнении выразится в нулевом притоке средств для держателяопциона. Опцион с проигрышем — это опцион, который в случаеего немедленного исполнения приведет инвестора к финансовымпотерям.
Опцион колл будет с выигрышем, когда Р>Х, без выигрыша — при Р = X, с проигрышем — при Р < X. Опцион пут будетс выигрышем, когда Р < X, без выигрыша — при Р = Х, с проигрышем — при Р>Х. Опционы исполняются, если на момент исполнения они являются опционами с выигрышем.ПРЕМИЯПри покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию.Она складывается из двух компонентов: 1) внутренней стоимостии 2) временной стоимости.
Внутренняя стоимость — это разностьмежду текущим курсом актива и ценой исполнения опциона, когдаон является опционом с выигрышем. Временная стоимость — эторазность между суммой премии и внутренней стоимостью. Например, текущий курс акций компании А составляет 70 долл. Ценаисполнения опциона — 67 долл. За опцион уплачена премия в 5долл.
В этом случае внутренняя стоимость опциона колл равна:70 долл. - 67 долл. = 3 долл.Временная стоимость составляет:5 долл. - 3 долл. = 2 долл.91Если до истечения срока контракта остается много времени, товременная стоимость может явиться существенной величиной. Помере приближения этого срока она уменьшается и в день истечения контракта будет равна нулю. Опционы без выигрыша и спроигрышем не имеют внутренней стоимости, а их премия полностью состоит из временной стоимости. Премия опциона есть не чтоиное, как курс или цена данной производной ценной бумаги.§ 20. ОРГАНИЗАЦИЯ ОПЦИОННОЙ ТОРГОВЛИВ настоящее время торговля опционными контрактами в нашейстране практически отсутствует.
В связи с этим в данном параграфемы коснемся общих основ организации и функционирования опционной торговли в США. По мере расширения опционной торговли в России опыт западных стран, накопленный в этой области,без сомнения, найдет широкое применение. В качестве примерамы будем опираться на опционный контракт, в основе котороголежат акции.Опционные контракты заключаются как на биржевом, так ивнебиржевом рынке. До 1973 г. торговля опционами существовалатолько на внебиржевом рынке. В апреле 1973 г. на ЧикагскойБирже Опционов (СВОЕ) впервые была открыта биржевая торговля опционами.
Вначале это были 16 опционов колл по наиболееактивно торгуемым простым акциям. Сейчас в США опционныеконтракты заключаются по более чем 500 акциям. С началом биржевых сделок объем внебиржевой торговли существенно сократился.Внебиржевые контракты заключаются с помощью брокеров илидилеров.
Контракты не являются стандартными, что сужает ихвторичный рынок. Гарантию исполнения сделки берет на себяброкерская компания.Наиболее привлекательной для инвесторов является биржеваяторговля опционами. По своей технике она во многом похожа нафьючерсную торговлю. Большинство бирж используют институтдилеров, которые делают рынок, то есть выступают в роли покупателя и продавца, называя свои котировки. Границы спрэда устанавливает сама биржа в зависимости от цены опционов. Такаясистема организации торгов обеспечивает высокую ликвидностьконтрактов, так как в любое время их можно купить или продатьпо определенной цене.
Большую роль в вопросе ликвидности имеет стандартный характер опционных биржевых контрактов. ВСША один опционный контракт включает в себя 100 акций изаключается на стандартный период времени. Биржевые опционыпо преимуществу являются американскими.92После того как продавец и покупатель опциона заключили набирже контракт, какая-либо связь между ними теряется, и стороной сделки для каждого инвестора начинает выступать расчетнаяпалата. Если держатель решает исполнить опцион, он сообщает обэтом своему брокеру, а последний — расчетной палате.
Палата вэтом случае выбирает наугад любое лицо с короткой позицией.Когда биржа открывает торговлю по новому контракту, то додаты его истечения остается порядка девяти месяцев. В дальнейшем в течение этого периода при изменении курса данных акцийбиржа может открывать новые контракты. Однако все они будутиметь одну и ту же дату истечения — дату, относительно которойбыл открыт первый контракт. При заключении таких контрактовСВОЕ, например, предъявляет требование, чтобы до даты истечения оставалось по крайней мере 60 дней. Вторичная торговляопционами прекращается в 15 часов нью-йоркского временитретьей пятницы месяца, в котором истекает контракт.
Сам контракт истекает на следующий день, в субботу, в 11 часов. Новыйконтракт на девятимесячный период открывается в первый рабочий день, следующий за датой истечения предыдущего контракта.Биржа сама устанавливает цену исполнения опционов. Онаобычно идет с интервалами в 2,5 долл., 5 долл. или 10 долл. взависимости от текущего курса соответствующих акций.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
