Буренин А.Н. - Фьючерсные, форвардные и опционные рынки (1094318), страница 19
Текст из файла (страница 19)
Премия опционов без выигрыша и с проигрышем равна только временной стоимости.Организация торговли опционными контрактами в своей основе аналогична торговле фьючерсными контрактами. При открытии позиции продавец контракта обязан внести гарантийнуюмаржу, если он выписывает не покрытый опцион.В целях ограничения спекулятивной активности биржа устанавливает позиционный лимит и лимит исполнения контрактов.При дроблении акций компании или выплате дивидендов акциями биржа вносит изменения в условия соответствующего опционного контракта.Глава VIII.
ОПЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИВ настоящей главе рассматриваются стратегии, которые инвесторы могут формировать с помощью опционных контрактов. Вцелях удобства изложения примеры приводятся для опционов наакции. Все графики, за исключением горизонтальных спрэдов,построены на момент истечения контрактов.Глава начинается с простейших стратегий, представляющих собой сочетания опционов и акций.
После этого мы переходим кболее сложным сочетаниям, а именно, комбинациям и спрэдам. Впоследнем параграфе главы дается понятие волатильных стратегийи более детально рассматривается вопрос выбора стратегий. Заключительную часть § 24 и § 25 неподготовленному читателю следует рассмотреть после того, как он познакомится с § 34 иглавой XIV.§ 22. СОЧЕТАНИЯ ОПЦИОНОВ И АКЦИЙОпционы позволяют инвесторам формировать различные стратегии. Простейшими из них являются сочетания опционов и акций. Вкладчик прибегает к ним в целях хеджирования своейпозиции по акциям.
Рассмотрим последовательно возможные варианты.1. Инвестор выписывает один опцион колл и покупает однуакцию (см. рис. 19). С точки зрения возможных выигрышей ипотерь комбинированная позиция инвестора при такой стратегиипредставляет собой не что иное, как продажу опциона пут.Рис.19. Покупка одной акции и продажа одного опциона колл1002. Инвестор продает одну акцию и покупает один опцион колл(см.
рис. 20). Стратегия аналогична покупке одного опциона пут.Рис.20. Продажа одной акции и покупка одного опциона колл3. Инвестор покупает одну акцию и один опцион пут (см.рис. 21). Стратегия аналогична покупке опциона колл.Рис.21. Покупка одной акции и одного опциона пут4. Инвестор продает одну акцию и продает один опцион пут (см.рис. 22). Стратегия аналогична продаже опциона колл.Созданные с помощью рассмотренных выше сочетаний искусственные опционы называются синтетическими.Как следует из рис. 19-22, в приведенных примерах потенциальные выигрыши-потери инвесторов аналогичны простой покупке или продаже соответствующего опциона.
В то же времяфункционально их роль, то есть покупка (продажа) опциона или101Рис.22. Продажа одной акции и одного опциона путпокупка (продажа) опциона и акции, для инвестора не однозначна.Например, позиция, изображенная на рис. 21, позволяет сформировать длинный колл за счет покупки акции и опциона пут.
Вкладчик прибегает к такой стратегии, когда стремится обезопасить себяот падения курса акций ниже некоторого значения. В случае падения курса он исполнит опцион пут. Приобретение простого опциона колл в этом случае не отвечает интересам вкладчика, так какон желает не играть на повышение (то есть купить бумаги по болеенизкой цене исполнения и продать их по более высокому рыночному курсу в случае благоприятного исхода событий), а владетьданными акциями в данный момент, но в то же время обезопаситьсебя от больших финансовых потерь.
Использование синтетического опциона пут имеет интересный исторический нюанс. Какуже отмечалось, с образованием СВОЕ торговля вначале быларазрешена только опционами колл. Опционы пут появились набирже в июне 1977 г. До этого момента инвесторы продавали илипокупали опционы пут, искусственно формируя их с помощьюпортфеля, состоящего из акции и опциона, как было показановыше.Наиболее интересные стратегии формируются за счет одновременной продажи и/или покупки нескольких опционов. Такиестратегии можно подразделить на две группы, а именно: 1) комбинации и 2) спрэды.Комбинация — это портфель, состоящий из опционов различного вида на одни и те же активы с одной и той же датой истеченияконтрактов, которые одновременно являются длинными или короткими, цена исполнения может быть одинаковой или разной.102Спрэд — это портфель, состоящий из опционов одного вида наодни и те же активы, но с разными ценами исполнения и/илидатами истечения, причем одни из них являются длинными, адругие короткими.
В свою очередь, спрэд подразделяется на вертикальный (цилиндрический или денежный), горизонтальный(календарный или временной) и диагональный.Вертикальный спрэд объединяет опционы с одной и той жедатой истечения контрактов, но различными ценами исполнения.Горизонтальный спрэд состоит из опционов с одинаковыми ценами исполнения, но различными датами истечения контрактов.Диагональный спрэд строится с помощью опционов с различнымиценами исполнения и датами истечения контрактов. Когда спрэдсоздается с помощью опционов, которые имеют противоположные позиции по сравнению со стандартным сочетанием, его именуют обратным спрэдом.Каждый вид спрэда имеет две разновидности: повышающуюсяи понижающуюся.
При создании повышающегося вертикальногоспрэда тот опцион, который приобретается, имеет более низкуюцену исполнения по сравнению с тем опционом, который продается. У повышающегося горизонтального спрэда тот опцион, который покупается, имеет более отдаленную дату истеченияконтракта. У повышающегося диагонального спрэда приобретаемый опцион имеет более низкую цену исполнения и более отдаленную дату истечения контракта по сравнению с тем опционом,который выписывается.Для вертикального спрэда его повышающаяся или понижающаяся разновидности говорят о том, что инвестор планирует получитьприбыль соответственно от повышения или понижения курса бумаг.
Для горизонтального и диагонального спрэда такая закономерностьбудетнаблюдатьсяневсегда.Рассмотримпоследовательно возможные комбинации и спрэды.§ 23. КОМБИНАЦИИа) Стеллажная сделка (стрэддл)Стеллажная сделка представляет собой комбинацию опционовколл и пут на одни и те же акции с одной и той же ценой исполнения и датой истечения контрактов. Инвестор занимает толькодлинную или короткую позицию. Вкладчик выбирает даннуюстратегию, когда ожидает значительного изменения курса акций,однако не может точно определить, в каком направлении оно103произойдет. Если такое отклонение случится, он получит прибыль.В свою очередь, продавец стеллажа рассчитывает на небольшиеколебания курсов бумаг.Покупатель платит по данной сделке две премии.
В биржевойтерминологии дореволюционной России сумма двух премий, которые уплачивал покупатель, называлась напряжением стеллажа.Если премии по опционам различались существенным образом,например, 5 руб. по опциону колл и 3 руб. по опциону пут, то такаяситуация называлась искусственным стеллажом.Пример. Цена акций составляет 50 долл. Инвестор ожидаетсильного изменения курса акций и приобретает стеллаж с ценойисполнения 51 долл. сроком истечения контрактов через три месяца.
Премии опционов колл и пут составляют по 3 долл. каждая.К моменту истечения контрактов на рынке возможны следующиеситуации.1. Цена акций поднялась до 51 долл. — В этом случае опционыне исполняются и инвестор несет потери в размере 6 долл. с каждойакции.2. Цена акции повысилась до 57 долл.
— Инвестор исполнитопцион колл и получит доход:57 долл. — 51 долл. = 6 долл.Однако в качестве премии он уже уплатил 6 долл. продавцустеллажа, поэтому его общий итог по сделке равен нулю.3. Цена акции превысила 57 долл., например, составила 60 долл.— Инвестор исполняет опцион колл и получает прибыль в размере:60 долл.
— 51 долл. - 6 долл. = 3 долл.4. Цена акции опустилась до 45 долл. — Инвестор исполняетопцион пут. Однако его доход полностью компенсируется уплаченной за стеллаж премией, и поэтому общий итог по сделке равеннулю:51 долл. — 45 долл. — 6 долл. = 0.5. Цена акции опустилась ниже 45 долл., например, составила40 долл. — Держатель исполняет опцион пут и получает прибыль:51 долл. — 40 долл. - 6 долл.
= 5 долл.Таким образом, инвестор получит прибыль по сделке, если курсакций будет выше 57 долл. или ниже 45 долл. При курсе, равном 57долл. или 45 долл. он окончит сделку с нулевым результатом. Если104цена больше 45 долл., но меньше 57 долл., покупатель стеллажанесет потери. Их максимальный размер составляет 6 долл. прикурсе, равном 51 долл. При отклонении цены бумаги в рамкахнапряжения стеллажа от этого уровня вверх или вниз инвесторисполнит один из опционов, чтобы уменьшить свои потери. Например, курс составляет 53 долл.
Покупатель исполняет опционколл и сокращает свои потери до:6 долл. - 53 долл. + 51 долл. = 4 долл.Если курс понизился до 48 долл., то покупатель исполняет опцион пут и уменьшает потери до:6 долл. - 51 долл. + 48 долл. = 3 долл.Продавец стеллажа получит прибыль, когда курс акций будетрасполагаться в пределах напряжения стеллажа, то есть для условия:45 долл. < цена акции < 57 долл.Для расчета выигрышей-потерь покупателя стеллажа сведемнаши рассуждения в таблицу (см.
табл. 10). Выигрыши-потери порассмотренной сделке можно проиллюстрировать графически. Нарис. 23 показаны выигрыши-потери покупателя, а на рис. 24 —продавца стеллажа.Таблица 10Прибыль покупателя по стеллажной сделкеЦена акцииСумма прибыли |Р<ХX-P-i \Р=Х-i IР>ХP-X-i \где Р — курс акций на день истечения контрактов;X — цена исполнения;i — сумма уплаченных премий.105В рассматриваемом выше примере премии по опционам колл ипут были одинаковыми. При искусственном стеллаже ход рассуждений и расчетов будет точно таким же. Комбинацию покупателяиногда именуют как нижний или длинный стеллаж, продавца —верхний или короткий стеллаж.Комбинацию, аналогичную стеллажной сделке, можно получить также с помощью приобретения (продажи) одной акции ипокупки (продажи) двух опционов колл или пут.
Рассмотрим возможные сочетания.1. Инвестор покупает одну акцию и продает два опциона колл(см. рис. 25). Комбинированная позиция аналогична короткомустеллажу.Рис.25. Покупка одной акции и продажа двух опционов колл1062. Инвестор покупает одну акцию и два опциона пут (см. рис.26). Стратегия аналогична длинному стеллажу.Рис.26.
Покупка одной акции и двух опционов пут3. Инвестор продает одну акцию и покупает два опциона колл(см. рис. 27). Стратегия аналогична длинному стеллажу.4. Инвестор продает одну акцию и продает два опциона пут (см.рис. 28). Стратегия аналогична короткому стеллажу.б) СтрэнглСледующая комбинация называется стрэнгл. Она представляетсобой сочетание опционов колл и пут на одни и те же бумаги содним сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
