Буренин А.Н. - Фьючерсные, форвардные и опционные рынки (1094318), страница 21

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 21)

Длинный колл и короткий пут. Синтетическая позиция: покупка акции.опционколл.Поэтомуединственнойразницеймежду приобретением акции и созданием аналогичной позиции с помощью двух опционовявляется то, что в момент создания позиции вкладчик получаетприбыль, равную разнице между премиями опционов. Если быпремия опциона колл превысила премию опциона пут, то в моментсоздания позиции он понес бы потери, равные разнице премий.б) Инвестор продает опцион колл и покупает опцион пут. Синтетическая лозиция аналогична продаже акции (см.

рис. 40).116Рис.40. Длинный пут, короткий колл. Синтетическая позиция: продажа акции.а-6) БЭКСПРЭДБэкспрэд создают с помощью покупки и продажи опционовколл или пут с одной и той же датой истечения контрактов. Приэтом число длинный опционов превышает число коротких.Бэкспрэд из опционов колл требует покупки опционов с болеевысокой ценой исполнения и продажи опционов с более низкойценой исполнения (см. рис.

41). Бэкспрэд из опционов пут состоитиз длинных опционов с более низкой ценой исполнения и коротких опционов с более высокой ценой исполнения (см. рис. 42).Рис.41. Бэкспрэд: опционы колл117Рис.42. Бэкспрэд: опционы путПри создании бэкспрэда сумма премии проданных опционовбольше премии, уплаченной за купленные опционы. Как видно изрис. 41 и 42, инвестор получит прибыль от данных стратегий, есликурс бумаг повысится или понизится в существенной степени.Если не произойдет значительного изменения цены, то вкладчикпонесет потери. Инвестор использует бэкспрэд из опционов колл,когда он предполагает, что на рынке в большей степени присутствует тенденция к повышению курса акций, поскольку в этом случае для него открываются неограниченные возможностиотносительно величины выигрыша.

Он создаст бэкспрэд из опционов пут, если предполагает, что на рынке доминирует понижающаяся тенденция.А-7) РЕЙТИО СПРЭДСпрэд, противоположный бэкспрэду, называют рейтио спрэдом. Иногда его именуют просто вертикальный спрэд. Данныйспрэд предполагает продажу большего числа опционов по сравнению с их покупкой. Рейтио спрэд из опционов колл представленна рис. 43. Продаются опционы с более высокой ценой исполнения, покупаются — с более низкой. Рейтио спрэд из опционов путпредставлен на рис. 44. Покупаются опционы с более высокойценой исполнения, продаются — с более низкой.Создавая рейтио спрэд, инвестор надеется, что курс акций неизменится. Он выберет спрэд из опционов колл, если опасается,что курс бумаг может с большей вероятностью пойти вниз, чемвверх, и спрэд из опционов пут, если предполагает, что курс можетв большей степени пойти вверх, чем вниз.118а-8) СПРЭДБАБОЧКА (СЭНДВИЧ)Спрэд бабочка состоит из опционов с тремя различными ценамиисполнения, но с одинаковой датой истечения контрактов.

Онстроится с помощью приобретения опциона колл с более низкойценой исполнения X1 и опциона колл с более высокой ценойисполнения Хз, и продажи двух опционов колл с ценой исполнения Х2, которая находится посредине между Х1 и Х3. Таким образом, Х3 - Х2 = Х2 - Х1.. Обычно цена Х2 лежит близко к текущемукурсу акций в момент заключения сделок. Такой спрэд требуетнебольших первоначальных инвестиций. Вкладчик использует119данную стратегию, когда не ожидает сильных колебаний курсаакций.

Он получит небольшую прибыль, если цена акций не намного отклонится от Х2, и понесет небольшие потери, если произойдет существенный рост или падение курса бумаг.Конфигурация спрэда представлена на рис. 45. Выигрыши-потериинвестора легко рассчитать с помощью таблицы 18.Таблица 18Прибыль по позиции спрэд бабочкаЦена акцииP≤X1X1 < Р≤Х2Х2<Р≤Х3Р>Х3Сумма прибыли-iP-X1-iХ3 - P -i-iгде X1 — цена исполнения длинного колла;Х2 — цена исполнения коротких коллов;Х3 — цена исполнения длинного колла.Спрэд бабочку можно создать также с помощью опционов пут.При таком сочетании инвестор покупает один опцион пут с болеенизкой ценой исполнения Х1, один опцион пут с более высокойценой исполнения Х3 и продает два опциона пут с ценой исполнения Х2, лежащей посередине между X1 и Х3. Мы рассмотрели спрэддлинная бабочка.Указанный спрэд также может быть коротким. Его создают вобратном порядке, то есть продают опционы с ценами исполненияX1 и Х3 и покупают два опциона с ценой исполнения Х2.

Конфигурация спрэда представлена на рис. 46. Данная стратегия позволяет120получить невысокий доход при значительных колебаниях курсовакций, одновременно она ограничивает потери при незначительном отклонении цены бумаг от первоначального курса.Как видно из рисунков 45 и 46, длинная бабочка похожа накороткий стеллаж, однако имеет то преимущество, что ограничивает риск, связанный с существенным повышением или понижением курса акций; короткая бабочка напоминает длинныйстеллаж, но имеет тот недостаток, что ограничивает выигрышиинвестора.Спрэд бабочку можно также построить за счет одновременногосоздания спрэда быка и медведя, у которых один из опционовимеет одинаковую цену исполнения (см.

рис. 47 и 48).121а-9) СПРЭД КОНДОРКондор конструируется с помощью приобретения опциона коллс более низкой ценой исполнения X1, продажи двух опционов коллс более высокими, но отличными друг от друга ценами исполненияХ2 и Х3, и приобретения опциона колл с еще более высокой ценойисполнения Х4. При этом Х4 - Х3 = Х2 - X1. Мы описали длинныйспрэд, ею конфигурация представлена на рис.

49. Данная стратегия ограничивает риск потерь инвестора при сильном изменениикурса акций, но одновременно ограничивает и величину выигрыша при небольших изменениях цены. Данный спрэд похож накомбинацию стрэнгл, однако имеет то преимущество, что страхуетот больших потерь. Прибыль по такой стратегии удобно рассчитатьс помощью таблицы 19.Таблица 19Прибыль по спрэду длинный кондорЦена акцииСумма прибылиP≤X1-iX1<P<X2P-X1-iХ2<Р≤Х3X2-X1 -i*Х3<Р<Х4X4-P-i**Р≥Х4-i***где X1, X4 — цены исполнения длинных коллов;Х2, Х3 — цены исполнения коротких коллов.* (P-X1)-(P-X2)-i = Х2-X1- i** (Р-Х1)-(Р-Х2)-(Р-Х3)-i = (Х3+Х2 -X1)-P-i = X4-P-i*** (P-X1)-(P-X2)-(P-X3)+(P-X4)- i = 0-iВ обратном порядке, то есть с помощью короткого колла, двухдлинных коллов и короткого колла, может быть построен короткий кондор.

Он показан на рис. 50. Данный спрэд можно построить также с помощью опционов пут.122Рис.49. Спрэд длинный кондорб) Горизонтальный спрэдГоризонтальный спрэд конструируется с помощью продажи опциона колл и покупки опциона колл, которые имеют одинаковуюцену исполнения, но разные сроки истечения контрактов.

Длинный колл имеет более отдаленную дату истечения. Чем большевремени остается до окончания контракта, тем дороже будет опцион. Поэтому горизонтальный спрэд требует от инвестора первоначальных затрат. Когда вкладчик создает данный спрэд, говорят, чтоон покупает спрэд, а сам спрэд именуют длинным временнымспрэдом. Данный спрэд представлен на рис. 51 (график построендля случая, когда длинный колл продается при наступлении срокаистечения короткого колла). По своей конфигурации он напоминает спрэд бабочку.123Если на момент истечения короткого колла курс акций существенно ниже цены исполнения, то он не будет исполнен, а ценадлинного колла будет близка к нулю. Поэтому вкладчик понесетпотери, которые только чуть меньше его первоначальных инвестиций при создании спрэда. Если курс значительно превысит ценуисполнения, то инвестор понесет потери, равные Р - Х вследствиеисполнения контрагентом короткого колла.

Предположим, чтоисполнение длинного колла в этот момент не является оптимальной стратегией (имеется в виду американский опцион). В результате он будет стоить не намного больше, чем Р - X. Поэтомуинвестор вновь понесет потери, которые лишь несколько меньшеего первоначальных инвестиций. Если курс акций равен или незначительно отклоняется от цены исполнения, то короткий коллили не будет исполнен, или повлечет за собой небольшие потери.В то же время длинный колл сохраняет потенциальную возможность получения значительной прибыли и поэтому имеет еще относительно высокую цену.

В этом случае вкладчик получаетприбыль. Таким образом, инвестор понесет потери, если курс акций существенно отклонится от цены исполнения, и получит прибыль, если курс акций будет равен или не намного отклонится отцены исполнения.Горизонтальный спрэд можно построить с помощью опционовпут, а именно, короткого пута с более близкой датой истеченияконтракта и длинного пута с более отдаленной датой истечения(см. рис. 52).Если в момент приобретения спрэда в качестве цены исполнения выбирают цену, недалеко отстоящую от текущего курса акций,то такой спрэд называют нейтральным. Когда цена исполнениярасполагается существенно ниже, то это горизонтальный спрэдмедведя, когда выше, то горизонтальный спрэд быка.

Инвесторвыберет спрэд быка, если рассчитывает на предстоящее повышение курса бумаг, и спрэд медведя, когда ожидает их понижения.С помощью сочетания длинного опциона с более близкой датойистечения и короткого опциона с более отдаленной датой истечения инвестор может построить короткий или обратный временнойспрэд. Создание такой стратегии не требует от вкладчика первоначальных инвестиций, так как опцион с более отдаленной датойистечения стоит дороже первого опциона.

Поэтому в отношениикороткого календарного спрэда говорят, что инвестор продаетспрэд. Как следует из рис. 53, такая стратегия позволяет получитьнебольшую прибыль при существенном отклонении курса акцийот цены исполнения. При равенстве курса акций и цены исполнения или незначительном отклонении инвестор несет потери. Временной спрэд обычно предполагает продажу (покупку) одного124опциона против покупки (продажи) также одного опциона. Однако инвестор может нарушить данное соотношение в зависимостиот своих ожиданий дальнейшего состояния рынка.Инвестор, который создал длинный временной спрэд (безразлично, построен ли он из опционов колл или пут), рассчитывает,что ситуация на рынке не будет меняться.

Характеристики

Список файлов книги