!scherbakovy_otsenka_biznesa (Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Щербаков. 2006), страница 9

При расчете денеж­ных потоков должны быть учтены все синергетические эффекты,чтобы предусмотреть предельное влияние реорганизации.Синергетический эффект — превышение стоимости объеди­ненных компаний после слияния по сравнению с суммарнойстоимостью компаний до слияния, или добавленная стоимостьобъединения (2 + 2 = 5).Выгода может быть прямая и косвенная:Прямая выгода от объединения предприятий — увеличение чи­стых денежных потоков реорганизованных компаний. Анализпрямой выгоды включает три этапа:1) оценку стоимости предприятия на основе прогнозируемыхденежных потоков до реорганизации;2) оценку стоимости объединенной компании на основе де­нежных потоков после реорганизации;3) расчет добавленной стоимости (все расчеты проводятся набазе модели дисконтированных денежных потоков).Оценить эффективность реорганизации может оказаться лег­че, чем новый инвестиционный проект, так как объединяются42действующие предприятия.

Прогнозы объема продаж* издержек,как правило, бывают основаны на результатах прошлых лет, сле­довательно, они более точные.Косвенная выгода — увеличение рыночной стоимости акцийили изменение мультипликатора цена/прибыль, так как акцииобъединенной компании могут стать более привлекательнымидля инвестора и их рыночная стоимость возрастет.Процесс реструктуризации предприятия объективно необхо­дим в условиях динамично развивающейся экономики, и дляпринятия эффективных решений в этой сфере проводят оценкустоимости предприятий в целях реструктуризации.2.2.

Виды стоимости имущества2.2.1. Рыночная стоимость и цена продажиЧтобы получить результат оценки, необходимый заказчикудля принятия обоснованных решений, нужно четко сформули­ровать цели оценки, в зависимости от которых определению под­лежат различные виды стоимости.Стоимость не является характеристикой, которая сама по себеприсуща объектам: наличие стоимости зависит от желания лю­дей и покупательной способности; имущество имеет стоимостьтолько при наличии полезности; для того чтобы иметь стоимость,имущество должно быть относительно дефицитным.Четыре ком­понента стоимости представлены на рис.

2.1.Рис. 2 . 1 . Компоненты стоимостиРассмотрим эти компоненты.Спрос — количество данного товара или услуг, находящее нарынке платежеспособных покупателей.Полезность определяется способностью имущества удовлетворятьнекоторые потребности человека. Полезность побуждает желаниеприобрести определенную вещь. Для инвестора, действующего нарынке недвижимости, наибольшей полезностью будет обладать зе­мельный участок без ограничений на использование и застройку.Дефицитность — ограниченность предложения.

Как прави­ло, при увеличении предложения определенного товара цены на43данный товар начинают падать, при уменьшении предложения —расти.Возможность отчуждаемости объектов — это возможностьпередачи имущественных прав, что позволяет ей переходить изрук в руки (от продавца к покупателю), т.е. быть товаром.В оценке имущества различают несколько видов стоимости,которые зависят от целей оценки. Если требуется принять реше­ние относительно цены продажи предприятия (его части), опре­деляется рыночная стоимость.Рыночная стоимость — наиболее вероятная цена, по которойобъект оценки может быть отчужден на открытом рынке в усло­виях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно,располагая всей необходимой информацией, а на величине ценысделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.Рыночная оценка основана на учете затрат, связанныхс производством товара, времени получения доходов, уровняконкуренции, экономического имиджа предприятия, макрои микроэкономических условий, влияющих на стоимостьобъекта.

Для определения рыночной стоимости нельзя при­нять цены продаж аналогичных объектов без проведения до­полнительного анализа, так как цена сделки не характеризуетмотивы продавца и покупателя, отсутствие или наличие ка­ких-либо внешних воздействий. Рыночная стоимость можетбыть определена только при наличии следующих условий рав­новесной сделки:— рынок является конкурентным и предоставляет достаточ­ный выбор имущества для взаимодействия большого чис­ла покупателей и продавцов;— покупатель и продавец свободны, независимы друг от дру­га, хорошо информированы о предмете сделки и действу­ют только в целях максимального удовлетворения собствен­ных интересов — увеличить доход или полнее удовлетво­рить потребности;— срок экспозиции объекта оценки (период начиная с датыпредставления на открытый рынок объекта оценки до датысовершения сделки с ним) достаточен для обеспечения егодоступности всем потенциальным покупателям;— оплата сделки производится деньгами или денежным эк­вивалентом, при этом покупатель и продавец используюттипичные финансовые условия, принятые на рынке.Понятие стоимости отличается от понятия цены.

Стоимостьи цена равны только в условиях совершенного рынка.44Цена — денежная сумма, предлагаемая или уплаченная заобъект оценки или его аналог в конкретной ситуации. В случаеотсутствия тех или иных типичных условий сделки, цена прода­жи конкретного объекта может отличаться от типичной цены дляданного рынка, т.е. от рыночной стоимости аналогов рассматри­ваемого объекта.Таким образом, рыночная стоимость — это ожидаемая ценапри определенных условиях, а цена продажи — это сумма, кото­рую в конкретной ситуации покупатель согласился заплатить,а продавец — принять за объект.Рыночная стоимость является объективной, независимой отжелания отдельных участников рынка недвижимости.2.2.2.

Виды стоимости, отличные от рыночнойДля различных целей оценки могут применяться и другиевиды стоимости. Так, при обосновании инвестиционных проек­тов развития бизнеса, оценки бизнеса с учетом инвестированиярассчитывают инвестиционную стоимость, а если предполага­ется ликвидация предприятия и реализация его активов по от­дельности, определяется ликвидационная стоимость.Основные виды стоимости имущества включены в Стандартыоценочной деятельности, обязательные к применению субъектамиоценочной деятельности Российской Федерации, утвержденныепостановлением Правительства РФ от 06.07.2001 № 519 (табл.

2.4).Таблица 2.4Виды стоимости, отличные от рыночнойВид стоимостиХарактеристикаСтоимость объектаоценки с ограничен­ным рынкомСтоимость объекта, продажа которого на открытомрынке невозможна или требует дополнительныхзатрат по сравнению с затратами, необходимымидля продажи свободно обращающихся на рынкетоваровСтоимость воспроиз­водстваСумма затрат в рыночных ценах, существующих надату проведения оценки, на создание объекта,аналогичного оцениваемому, с применением иден­тичных материалов и технологийСтоимость замеще­нияСумма затрат в существующих на дату проведенияоценки рыночных ценах на создание объекта, ана­логичного оцениваемому с учетом существующихна дату оценки цен и требований к аналогичнымобъектам (дизайн, материалы и т.п.)45Окончание табл.

2.4Вид стоимостиХарактеристикаСтоимость при суще­Стоимость объекта оценки, которая определяетсяствующем использова­ исходя из существующих условий и цели его ис­пользования. Расчет основан на предположенииниипродолжения формы функционирования объектаи возможности его продажи на рынкеУтилизационная стои­мостьСтоимость объекта оценки, равная рыночной стоимо­сти материалов, которые он в себя включает, с уче­том затрат на утилизацию объекта оценкиИнвестиционная стои­мостьСтоимость объекта оценки, определяемая исходяиз его доходности для конкретного лица при за­данных инвестиционных целяхЛиквидационная стои­мостьСтоимость объекта оценки, если он должен бытьотчужден в срок меньше обычного срока экспози­ции аналогичных объектовСтоимость для целейналогообложенияСтоимость объекта оценки, определяемая дляисчисления налоговой базы и рассчитываемаяв соответствии с положениями нормативных пра­вовых актов, в том числе инвентаризационнаястоимостьСпециальная'стоимостьСтоимость, для определения которой в договореоб оценке или нормативном правовом акте огова­риваются условия, не включенные в понятие ры­ночной или иной стоимости, указанной в стандар­тах оценки, обязательных к применению субъек­тами оценочной деятельностиВидом стоимости, на который влияют субъективные оцен­ки, является инвестиционная стоимость.

Ее величина можетотличаться от рыночной по причинам индивидуальной оцен­ки будущей прибыльности, из-за особенностей инвестицион­ных целей, наличия специфических налоговых ситуаций(льгот), сочетаемости с другими принадлежащими владельцуобъектами и др.Типичный инвестор, вкладывая в бизнес, стремится получитьнаряду с возвратом вложенного капитала еще прибыль на вло­женный капитал. Бизнес и его элементы — инструмент для гене­рирования потоков дохода. И в качестве инвестиционной стои­мости выступает стоимость капитальных вложений дляконкретного инвестора с учетом его требований к инвестициям.Это величина не обезличенная и отражающая наиболее вероят­ное поведение на рынке, а субъективная, определяемая для кон­кретного инвестора.

Инвестиционная стоимость является наи46высшей ценой, которую может заплатить инвестор за объект не­движимости, учитывая ожидаемую доходность (полезность, удоб­ства) данного инвестиционного проекта.Инвестиционная стоимость может быть рассчитана для арбит­ражных управляющих преимущественно на стадии внешнего уп­равления в случае продажи предприятия конкретному инвестору,который в данном случае покупает набор активов, позволяющихполучить будущие доходы.

Инвестиционная и рыночная стоимо­сти совпадают только в случае, когда ожидания конкретного ин­вестора являются типичными для данного рынка.Стоимость для целей налогообложения может базироваться нарыночной стоимости, на затратах на воспроизводство объекта, либорассчитывается по нормативной методике без привлечения специ­алистов-экспертов. Этот вид стоимости может использоваться ан­тикризисным (арбитражным) управляющим при разработке финан­сового плана и программы финансового оздоровления, а также прианализе возможностей использования «налогового щита».Утилизационная стоимость — это стоимость утилизируемыхактивов предприятия, которые полностью утратили свою перво­начальную полезность вследствие полного износа, определяетсякак рыночная стоимость полученных при утилизации материа­лов за вычетом затрат на демонтаж и ликвидацию.

Данный видстоимости может быть полезен антикризисному управляющемув процессе работы на кризисных предприятиях. Утилизацион­ная стоимость должна рассчитываться, например, для определе­ния ожидаемого дохода от реализации полностью изношенногооборудования.Если предполагается ликвидация предприятия и реализацияего активов по отдельности, то как разность между ожидаемойвыручкой от продажи активов предприятия на рынке и издерж­ками на ликвидацию определяется ликвидационная стоимость.Из-за ограничения сроков продажи, которых недостаточно дляознакомления с выставленным на рынок объектом всех потен­циальных покупателей, ликвидационная стоимость может бытьзначительно ниже рыночной. Определяется она, как правило, приликвидации предприятия по решению собственника либо судеб­ного органа и представляет собой сумму денежных средств, ко­торая может быть фактически получена в результате продажиактивов предприятия независимо от их балансовой стоимости.Оценка ликвидационной стоимости в ситуации банкротстваимеет ряд особенностей, обусловленных в основном характеромсамой ситуации.