Диссертация (Методология статистического исследования интеграционной активности российских холдингов), страница 13

напредприятия крупнейших российских холдингов приходилось до 30% кредитов и займов, полученных реальным сектором российской экономики, чтосвидетельствует о том, что для них более доступны заемные средства.Вместе с тем существуют требующие решения проблемы фиктивногобанкротства, искусственного создания монополий в системе технологическивзаимосвязанных производств, монопольных цен и т.д. Однако процессы,связанные с изменением подхода к управлению крупными комплексами отраслевого значения, в целом положительны, адекватны рыночному курсу иведут к повышению эффективности производства и управления.На первом этапе развития, в условиях революционных изменений,формирование бизнес-групп в РФ происходило под влиянием случайныхфакторов. Чаще всего это были стремления к установлению контроля надсобственностью, соображения налоговой оптимизации, а проблемы экономической эффективности отодвигались на второй план.

В таких условияхвозникновение оптимальных форм интеграции вряд ли было возможно. Внастоящее время экономика России демонстрирует, помимо устойчивыхтемпов экономического роста, еще и «оцивилизовывание» процесса интеграции.68Обобщая различные подходы к анализу периодизации основных этапов развития отечественного рынка M&A, было предложено классифицировать этапы развития российского рынка M&A с учетом наиболее существенных особенностей сделок, институциональных предпосылок и макроэкономических условий. Такой подход дает возможность выделить шесть этаповразвития российского рынка M&A за период с 1993 по 2013 гг. (таблицу 1.5).Таблица 1.5 – Этапы развития рынка слияний и поглощений в РоссииЭтап1.Зарождениерынка(1993-1995)Особенности сделокЕдиничные локальные сделки;приобретение предприятий, способныхприносить стабильный доход; приобретение предприятий, не требующих значительных финансовых ресурсов2.Становлениерынка(1996-1998)Увеличение количества сделок при одновременном снижении их прозрачности; приобретение на основе банкротства; начало формирования финансовопромышленных групп3.Перераспределение собственности (19992002)4.Рост рынка иконцентрациякапитала(2003-2007)Агрессивные рейдерские захваты; ростчисла сделок с применением оффшорных схем; рост числа сделок в металлургической и нефтегазовой промышленностиРазвитие цивилизованных форм M&A;ежегодный рост количества и общейстоимости сделок, в том числе трансграничных; формирование бизнесструктур холдингового типа; увеличение количества сделок с участием государства; доступ российских компаний к дешевым заемным ресурсам западных банковОстрая нехватка кредитных ресурсовдля финансирования сделок M&A; активное использование в сделках государственной поддержки;активизация участия государства какинвестора; значительный рост стоимостной активности в металлургии5.Падение рынкав условиях мирового финансовоэкономическогокризиса(2008-2009)6.Восстановление рынка(с 2010 г.

по настоящее время)Сделки приобретают в большей степени стратегический характер и имеютболее цивилизованные формы; незначительное снижение уровня прозрачности сделок; рост числа сделок на основе долгового финансирования, в частности банковского кредита и публичного размещения акций69ПредпосылкиЛиберализация рынков; структурный кризис экономики; приватизация государственного имущества; формирование акционерногокапитала; становление фондовогорынкаУглубление структурного кризисароссийской экономики; дальнейшее ухудшение финансового положения большинства предприятий и организаций; финансовыйкризис 1998 г.Кризис неплатежей; обострениеконкуренции на внутреннем рынке; усиление роли государства какрегулятора и игрока на рынкеM&AВступление в силу нового закона онесостоятельности (банкротстве)2002 г.; благоприятная экономическая конъюнктура; глобализациямирового рынка M&A; необходимость стратегического расширениябизнеса в условиях концентрациитранснационального капиталаСокращение потребительскогоспроса и резкое снижение цен нанефть; банкротство средних икрупных банков; падение мировыхфондовых рынков; финансовыетрудности российских компаний вреальном секторе; сокращение инвестиционных программУлучшение конъюнктуры мировых рынков; необходимость стратегической концентрации капиталаи дальнейшей интеграции крупныхроссийских компаний в мировуюэкономику; усиление активностигосударства как инвестора на российском рынке M&AПри этом необходимо отметить, что сбор статистической информациипо развитию интеграционных процессов в России и попытки экономикостатистического анализа развития российского рынка слияний и поглощенийбыли предприняты только на четвертом этапе развития рынка M&A в РФ(рост рынка и концентрация капитала).

До 2003 г. сбор информации по интеграционной активности в РФ носил эпизодический характер и не отличалсядостоверностью полученных статистических данных.С середины 2000-х гг. произошло повышение прозрачности российского рынка M&A, о чем свидетельствует возросший уровень раскрытиястатистической информации об интеграционной активности. В 2013 г. согласно оценкам руководства агентства ReDeal Group степень раскрытия информации по интеграционным сделкам в России составила порядка 80%.На российском рынке M&A за 2003-2013 гг.

наблюдается значительнобольшая волатильность по сравнению с мировым рынком. В 2013 г. количество сделок на российском рынке уменьшилось на 6,43% на фоне увеличения этого показателя на 3,83% в мире и на 1,37% в странах Европы. Приэтом общая сумма сделок в 2013 г. выросла на 16,77% до 94 млрд долл.США, что обусловлено увеличением доли более крупных сделок (рисунок1.5).600140117,30ед.40078,2033660,0023820039336230080,50223320100806021040,5019,3534227466,3018010073,1031394,004037,8022,86млрд. долл.120500200020032004200520062007200820092010201120122013количественный объем рынка слияний и поглощений (левая шкала)стоимостной объем рынка слияний и поглощений (правая шкала)Рисунок 1.5 – Динамика стоимостного и количественного объемароссийского рынка слияний и поглощений за 2003-2013 гг.70Приобретение Роснефтью компании ТНК-BP в 2012 г. за 56 млрд.долл.

США стало крупнейшей объявленной сделкой в России за всю историю российского рынка M&A, а также второй по величине сделкой в мире.Стоимость данной сделки превысила общую стоимость всех сделок M&A вроссийской нефтегазовой промышленности за 2010-2012 гг. После совершения интеграционной сделки Роснефть, обогнав ExxonMobil, стала крупнейшей в мире публичной нефтяной холдинговой структурой: объем добычинефти – свыше 200 млн т в год, доля в мировом объеме добычи нефти – 5%.Стоимостная структура сделок российского рынка слияний и поглощений в 2013 г.

представлена на рисунке 1.6. Согласно представленным данным в стоимостной структуре доля мегасделок на российском рынке M&Aпревысила 50%. Данные о крупнейших сделках на российском рынке слияний и поглощений в 2012-2013 г. представлены в приложении 1.В 2012 г. на российском рынке M&A преобладали внутренние сделкикак в количественном, так и стоимостном объеме рынка. Это свидетельствует о процессах интеграции активов, укрупнения бизнес-структур и дальнейшего передела собственности. При этом развитие российского рынка M&Aзатрудняет проблема корпоративных конфликтов и рейдерства.менее 100 млн.долл. 7%от 100 до 500млн.

долл. 21%свыше 1000 млн.долл. 52%от 500 до 1000млн. долл. 20%Рисунок 1.6 – Стоимостная структура сделок российского рынка слияний ипоглощений, 2013 г.В 2013 г. стоимость внутренних сделок увеличилась на 55,69%, что составило 80% стоимости сделок на рынке слияний и поглощений. Количествосделок по приобретению российских активов иностранными компаниями71уменьшилось на 5,88% до 64 сделок M&A (рисунок 1.7), стоимость сделокуменьшилась на 6,58% до 8,12 млрд долл. США.Рисунок 1.7 – Структура интеграционных сделок по направлениям движениякапитала, 2013 г.Основными российскими инвесторами в СНГ являются крупные компании – «Газпром» (Украина, Молдова, Армения, Беларусь, Грузия, Азейрбаджан), UC RUSAL (Украина, Армения, Таджикистан), «ЛУКОЙЛ» (Казахстан, Украина, Азейрбаджан, Грузия), ТНК-BP (Украина, Казахстан, Беларусь), «ВымпелКом» (Украина, Казахстан) и др.Выбор форм и стратегий зарубежной экспансии зависит от политикиконкретной российской компании, ее финансовых возможностей, прошлогоопыта развития, конкретных политических и экономических условий страныэкспансии.

Например, на первоначальном этапе экспансии за рубеж ОАО«ЛУКОЙЛ» осуществляло инвестиции в набор объектов, среди которых были проекты, напрямую конкурировавшие между собой. Это дало возможность проводить более гибкую инвестиционную политику, замедляя реализацию одного проекта и одновременно ускоряя другой.При этом основным источником оплаты интеграционных сделок вРоссии является собственный капитал. Значение российского фондовогорынка для финансирования сделок слияний и поглощений в настоящее время недостаточно велико.

Однако при этом расширяются возможности российских холдингов по нахождению капитала для оплаты интеграционныхсделок (например, путем проведения IPO).72В 2013 г. наибольшую количественную долю заняли приобретения100% акций (58,1%). С точки зрения стоимостного объема покупка 100% акций заняла 54% рынка слияний и поглощений.

В 2013 г. в стоимостном объеме рынка M&A преобладали горизонтальные слияния и поглощения(61,8%), а в количественном составе преобладали конгломеративные слияния и поглощения (рисунок 1.8).Рисунок 1.8 – Структура интеграционных сделок по видам движения капитала, 2013 г.Необходимо отметить, что стратегии интеграционных сделок характеризуются ярко выраженными отраслевыми особенностями (в металлургической отрасли, например, преобладает вертикальная интеграция, а в областифинансов – горизонтальная интеграция).В соответствии с распоряжением Правительства РФ от 27 ноября2012 г. № 2102-р одной из основных задач государственной политики в сфере приватизации федерального имущества является формирование интегрированных холдинговых структур в стратегических отраслях экономики.