Диссертация (Секьюритизация ипотечных активов механизм, инструменты, подходы к управлению рисками), страница 4

Риме впервые получили распространениев IV в. до н. э.8 При дальнейшем развитии откупа налогов проходили на ежегодных торгах(формулах). К XI в. продажа должностей сборщиков налогов стала обычным институтом и для6А. М. Андрэдес был первым профессором публичных финансов в Афинском университете. Его монументальнаяработа на греческом языке последовательно издавалась в течение 1928-1931 гг.

и была переиздана в 1992 г. Наанглийский язык впервые была переведена в 1933 г. Труд проф. А. М. Андрэдеса, на наш взгляд, стоит вниманиятех, кто занимается исследованием по теме секьюритизации активов, потому что в нѐм, наряду с другимимногочисленными аспектами, впервые были рассмотрены способы пополнения казны в греческих полисах вконтексте концепции секьюритизации активов. Заметим, что эта работа практически не известна российскомуисследователю.7Andreades А. М. A History of Greek Public Finance. Vol. 1. Translated by Carroll Brown. Cambridge: CambridgeUniversity Press, 1933. pp.

159-161. Учѐный анализировал саму концепцию и, конечно же, не употреблял термин«секьюритизация активов», так как умер задолго до его появления. Использовались термин «рефинансирование»(англ. refinancing) или словосочетание «механизм стабилизации публичных финансов» (англ. mechanism of publicfinance stabilisation).8Jones A. H. M.

The Late Roman Empire, 284-602: A Social, Economic and Administrative Survey. Vol. 1. Oxford:Oxford University Press, 1964. Р. 7.14Византийской Империи9. А. Лайоу (A. Laiou) утверждает, что один из исследователейэкономической истории, живший в XI в., характеризовал продажу государством будущихналоговых платежей как «форму разумного государственного заимствования, которая сталанеобходимостью в связи со слабостью публичных финансов»10.

Действительно, такой механизмдавал стимул сборщикам налогов, с помощью которых государство преодолевало слабостьпубличных финансов. Откуп налогов был известен не только древним грекам, римлянам ивизантийцам. Можно отметить, что правители различных государств довольно частоиспользовали этот механизм для пополнения казны, а иногда и для собственного обогащения. Всредние века откупа налогов были распространены во Франции (с XIII в.), Голландии, Испании,Англии. Здесь они явились одним из важных источников первоначального накоплениякапитала. Также они применялись в России (конец XV в.), Османской Империи, Др. Иране,Индии и других странах. В данном случае важно то, что в какой бы стране институт откупаналогов ни существовал, его содержание и функциональная направленность не изменялись.Таким образом, можно утверждать, что зарождение и первоначальное развитиеконцептуальной идеи секьюритизации активов начинается с VI в.

до н.э. Механизм откупаналогов, возникший в Др. Греции и в последующем распространившийся по миру, лѐг в основуконцептуальной идеи секьюритизации активов. В дальнейшем принцип механизма откупаналогов, применявшийся государством, стал использоваться в коммерческих целях 11.

Этопроизошло в середине XVII в. Тогда появилась ещѐ одна историческая форма механизмасекьюритизации активов. Голландские колонизаторы начали использовать новую схемупредоставления займов12. Они давали деньги в долг владельцам карибских сахарных плантацийпод обеспечение будущими денежными поступлениями от продажи сахарного тростника. Вотличие от продажи ожидаемых налоговых платежей особенность данного механизма состоит впродаже будущих денежных поступлений от реализации товара. Если провести сравнение ссовременными сделками по секьюритизации различных видов активов, то можно увидеть, чтомеханизм, использовавшийся голландскими колонизаторами, по своим содержательнымхарактеристикам сопоставим с механизмом секьюритизации торговых контрактов.

Заметим, чтопервая такая сделка была проведена в сентябре 1987 года в США.После голландцев механизм продажи будущих денежных поступлений от торговлитоварами стали использовать англичане и французы. С XIX века в Европе начали выращивать9Andreades А. М. A History of Greek Public Finance. Vol. 1. Translated by Carroll Brown. Cambridge: CambridgeUniversity Press, 1933. Р. 246.10The Economic History of Byzantium: From the Seventh through the Fifteenth Century // Editor-in-ChiefAngeliki E. Laiou. Vol.

1. Washington, D.C.: Dumbarton Oaks Research Library and Collection, 2002. pp. 7-8.11Откуп налогов в несколько изменѐнных формах существовал в некоторых странах вплоть до XX в.12Lejot P., Arner D., Schou-Zibell L. Securitization in East Asia // Working Paper Series on Regional Economic Integration№12. Office of Regional Economic Integration. Asian Development Bank. January, 2008. Р. 4.15сахарную свѐклу: спрос на сахарный тростник упал.

Но значимость механизма продажибудущих денежных поступлений от торговли нисколько при этом не снизилась. Об этомсвидетельствует тот факт, что этот механизм используется в современной экономике в видесекьюритизации различных видов ожидаемых денежных поступлений (например, поступленийот продажи авиационных билетов, коммунальных платежей).Следующие две исторические формы механизма секьюритизации активов связаны сусилиямигосударств,направлявшимисяна обеспечение товарооборота необходимымколичеством денежных знаков.

Здесь необходимо отметить, что особенность первых двух формзаключается в том, что идея использования механизма продажи будущих денежныхпоступленийконцепцииформироваласьсекьюритизациистихийно. Первыеактивовбылипопыткисделанытеоретического обоснованиявруслемеркантилистскойкапиталотворческой теории кредита. Пионером стал самый известный практик в реализациикапиталотворческих теорий кредита в начале XVIII в.

шотландец Джон Ло (John Law, 1671–1729). Именно он разработал и впервые применил меркантилистскую капиталотворческуютеорию кредита, которую развивали И. Пинто, Ж.Ф. Мелон13, И.Г. Бюш и др. Их вклад вмеркантилистскую доктрину состоит в развитии концепции о ценных бумагах.На основе этой теории Дж.

Ло построил концепцию денежного обращения, котораявпервые была освещена в 1705 г. в его наиболее известной работе «Money and Trade Consideredwith a Proposal for Supplying the Nation with Money». В ней Дж. Ло в целях улучшенияэкономического состояния Шотландии предложил местному парламенту учредить ипотечныйбанк и на основе его операций организовать выпуск бумажных денег, обеспеченныхзакладываемой недвижимостью. Предполагалось, что бумажные деньги восполнят недостатокзвонкой монеты, обеспечив тем самым развитие товарооборота.Суть рассуждений Дж. Ло можно свести к следующему14: преимущества бумажныхденег находятся в том, что они по сравнению с металлическими деньгами не имеют добавочнойстоимости15.

Также он утверждал, что стоимость бумажных денег стабильна в отличие отстоимости металлических денег, которая обладает внутренней стоимостью, способнойизменяться в зависимости от издержек на их производство. Общее практическое преимущество13Жан Франсуа Мелон (год рожд. неизвестен – 1738 г.) – французский экономист. Служил секретарѐм у Дж. Ло.Подробнее см.: Иванов В. В., Канаев А. В., Соколов Б. И., Топровер И. В.

Теории кредита. СПб.: Изд. С.-Петерб.ун-та, 2007; Горн Ж. К. Джон Ло. Опыт исследования по истории финансов / Пер. с нем. СПб.: Тип.А. С. Суворина, 1895; Бабст И. К. Джон Ло, или финансовый кризис Франции в первые годы регентства. М.: Унив.тип., 1852; Аникин А. В. Юность науки: жизнь и идеи мыслителей-экономистов до Маркса. 4-е изд. М.: Политиздат,1985; Аникин А. В. История финансовых потрясений: от Джона Ло до Сергея Кириенко. М.: Олимп-Бизнес, 2000.15И.

В. Топровер указал на ошибочность этого теоретического положения. Учѐный отмечает, что бумажные деньгине имеют внутренней стоимости, они обладают только представительной потребительной стоимостью. Поэтому,обладая только добавочной стоимостью, они могут еѐ полностью утратить, если перестанут обращаться(Иванов В. В., Канаев А.

В., Соколов Б. И., Топровер И. В. Теории кредита. СПб.: Изд. С.-Петерб. ун-та, 2007. С.129).1416бумажных денег Дж. Ло видел в их стабильной покупательной способности. По его мнению,они могли бы выступать в роли своеобразного эталона. Более того, предполагалось обеспечитьбумажные деньги земельной собственностью.

Общий итог его рассуждений отражаетследующий тезис: деньги – это капитал, кредит – это деньги, бумажные деньги – это кредит.Следовательно, тот, кто выпускает бумажные деньги, создаѐт кредит; кто создаѐт кредит, тотпроизводит деньги; кто производит деньги, тот создаѐт капитал16.На наш взгляд, современный механизм секьюритизации ипотечных кредитов по своейсути аналогичен тому, который был предложен Дж. Ло.