Диссертация (Секьюритизация ипотечных активов механизм, инструменты, подходы к управлению рисками)

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТНа правах рукописиЛУПЫРЬ АЛЕКСЕЙ АЛЕКСАНДРОВИЧСЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ИПОТЕЧНЫХ АКТИВОВ: МЕХАНИЗМ,ИНСТРУМЕНТЫ, ПОДХОДЫ К УПРАВЛЕНИЮ РИСКАМИСпециальность 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит»ДИССЕРТАЦИЯна соискание учѐной степени кандидата экономических наукНаучный руководительдокт. экон. наук, профессорБелозѐров Сергей АнатольевичСанкт-Петербург20142СОДЕРЖАНИЕВВЕДЕНИЕ3ГЛАВА 1. СТАНОВЛЕНИЕ КОНЦЕПТУАЛЬНЫХ ОСНОВ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ1.1. Развитие исторических форм секьюритизации активов111.2. Предпосылки появления современной формы секьюритизации активов291.3.

Формирование современного механизма секьюритизации активов46ГЛАВА 2. СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ИПОТЕЧНЫХ АКТИВОВ КАК ТЕХНИКАРЕФИНАНСИРОВАНИЯ ИПОТЕЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ2.1. Особенности секьюритизации ипотечных активов612.2. Модели секьюритизации ипотечных активов в российской практике732.3. Ипотечные ценные бумаги как инструмент секьюритизации ипотечныхактивов83ГЛАВА 3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИПОТЕЧНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ ДЛЯ ЦЕЛЕЙСЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ИПОТЕЧНЫХ АКТИВОВ3.1.

Риск досрочного погашения и его влияние на инвестиционные характеристикиипотечных ценных бумаг1033.2. Модели оценки денежных потоков по ипотечным ценным бумагам1203.3. Методические подходы к прогнозированию денежных потоков по ипотечнымценным бумагам132ЗАКЛЮЧЕНИЕ142СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ1493ВВЕДЕНИЕАктуальностьтемыдиссертационногоисследования.Процессвытеснениятрадиционного банковского кредитования методами финансирования, основанными на выпускеобращаемыхнарынкеценныхбумаг,привѐлкзначительному повышениюролиинвестиционных банковских операций и сделок с ценными бумагами.

В течение 70-х гг. XX в.в рамках этого процесса начали появляться механизмы, позволявшие трансформироватьотражаемые на банковском балансе активы в ценные бумаги. При разработке таких механизмовбыла создана новационная форма финансирования – секьюритизация активов. В продолжениечетырѐх последних десятилетий на рынках секьюритизации активов неизменно сохранялсяустойчивый рост. К настоящему времени секьюритизация активов стала стандартным широкоиспользуемым механизмом с объѐмом ежегодных сделок в несколько трлн долл. США, приэтом количество видов секьюритизируемых активов с каждым годом увеличивается. Вроссийской банковской среде тему секьюритизации активов сегодня обсуждают очень часто,поскольку в России, которая последовательно интегрируется в мировую экономику, еѐ значениес каждым годом всѐ более возрастает.

Федеральный закон № 152 от 11 ноября 2003 г. «Обипотечных ценных бумагах» явился отправной вехой в формировании нормативно-правовойбазы, с помощью которой стало бы возможным регулировать секьюритизацию активов.Огромный рост до осени 2008 г. в секторе ипотечного кредитования привѐл к тому, что банкистарались найти оптимальные решения для финансирования кредитной деятельности.Соответственно, ежегодно объѐм сделок на российском рынке секьюритизации активов(облигации и еврооблигации по номиналу) увеличивался: если в 2005 г.

он составлял 8,2 млрдруб., то уже в 2006 г. – 105 млрд руб. (рост в 12,8 раза!). В 2010 г. объѐм рынка оценивался в198 млрд руб., а в сентябре 2013 г. он достиг уровня 241 млрд руб. Та же тенденциянаблюдалась и на российском рынке секьюритизации ипотечных активов (ипотечныеоблигации по номиналу): в 2010 г. объѐм рынка поднялся до уровня 76 млрд руб., в сентябре2013 г.

он равнялся 253 млрд руб. Кроме того, ипотечный кризис в США 2007 г. ипоследовавший за ним мировой кризис финансовой ликвидности ещѐ более обострилиактуальность темы секьюритизации активов, обратив самое пристальное внимание на вопросыеѐ практического использования в российских условиях посткризисного развития финансовокредитного сектора экономики.

Несмотря на то что всѐ большее количество российскихкомпаний и банков обращаются к этой технике для финансирования своей деятельности,секьюритизация активов не относится к распространѐнным объектам научного исследования.Но возрастающее международное значение секьюритизации активов всѐ же ведѐт к еѐ изучению4в национальном масштабе. В силу новизны и определѐнной сложности этого механизма вроссийских банковских и финансовых кругах обнаруживается не только недостатокпрактического опыта, но также теоретических представлений. С нашей точки зрения,теоретико-прикладные исследования в области секьюритизации ипотечных активов будутспособствовать использованию еѐ потенциала в процессе развития финансово-кредитногосектора экономики, достижению положительного эффекта от проводимых в нашей странефинансово-экономических реформ.Степеньнаучнойразработанностипроблемы.Исследованиявобластисекьюритизации ипотечных активов появились в отечественной научной и учебнометодической литературе совсем недавно.

Они главным образом приводятся в рамках учебныхкурсов по банковскому делу, рынку ценных бумаг, инвестиционному анализу, теориям кредитаи финансов. Довольно часто в подобных разработках представляются наиболее общие выводыавторов. Кроме этого, было обнаружено, что большинство публикаций по теме секьюритизацииипотечных активов являются сборниками статей различных учѐных и практиков, каждый изкоторых рассматривает вопросы, относящиеся к его профессиональным интересам.

Некоторыеавторы в основном освещают правовые аспекты секьюритизации ипотечных активов. Анализряда российских, европейских и американских публикаций показал, что существует оченьнебольшое количество работ, в которых достаточно полно и системно излагаютсяэкономические и правовые основы секьюритизации ипотечных активов. Профессиональнойлитературы на русском языке на эту тему очень мало. Помимо этого, в большинствеисследованиях главным образом уделяется внимание анализу ценных бумаг, выпускаемых присекьюритизации ипотечных активов. Подобные исследования не позволяют в полной мереознакомить с возможностями секьюритизации ипотечных активов как способом привлеченияфинансирования. В связи с этим тема секьюритизации ипотечных активов остаѐтсямалоизученной в России.

Недостаточная разработка теоретических и практических аспектов недаѐт возможности полноценно реализовать потенциал секьюритизации ипотечных активов дляразвития российского ипотечного рынка.Комплексное решение теоретических и практических проблем может быть осуществленона основании тщательного изучения трудов российских и зарубежных исследователей.

Этиисследователи представляют различные научные школы, но в своих работах они заложилитеоретико-методологические основы секьюритизации ипотечных активов.Глубокое исследование проблем функционирования и развития кредита и кредитныхсистем, а также их сущности и функций провели видные российские учѐные: Г. Н. Белоглазова,М. В. Романовский,Б. И.

Соколов,В. В. Иванов,Н. С. Шашина,Е. М. Попова,И. К. Ключников,Л. П.Кроливецкая,О. И. Лаврушин,А. С. Селищев,С. А. Белозѐров,5О. И. Румянцева,А. В. Канаев,В. И. Колесников,О. В. Мотовилов,М. Х. Халилова,А. И. Добрынин.Наибольшего внимания заслуживают выводы, сделанные в работах известныхотечественных учѐных, касающихся вопросов финансового менеджмента, банковского рискменеджмента, инвестиционного анализа: В. В.

Ковалѐва, Н. С. Вороновой, В. А. Лялина,Э. А. Козловской, С. В. Валдайцева, А. В. Воронцовского, В. А. Уланова.Аспекты, связанные с ипотечными ценными бумагами, секьюритизацией ипотечныхактивов, рефинансированием ипотечной деятельности, рассматриваются в работах российскихучѐныхипрактиков:С. Н.

Смирнова,О. М. Иванова,В. М. Усоскина,Ю. Е. Туктарова,Р. М. Исеева,А. Казакова,В. Баклановой,Г. П. Суворова,Н. М. Либкинда,Д. А. Игнатьевой, М. Суханова и др.Повышенный научный и практический интерес вызывают разработки зарубежныхисследователей по проблемам банковского дела, финансовых рынков, инвестиций ифинансового менеджмента: Ю. Бригхема, Л. Гапенски, Д.

С. Кидуэлла, Р. Л. Петерсона,Д. У. Блэкуэлла, Л. Крушвица, Р. Л. Миллера, Д. Д. Ван-Хуза, Ф. С. Мишкина, Ф. Модильяни,М. Миллера, П. Роуза, Дж. Синки мл.Исследования известных зарубежных учѐных в области секьюритизации активовХ. П. Бэра, Ж. Ж. Вриза Роббе, П. Али, Э. Дэвидсона, Э. Сандерса, Л.-Л. Вольфа, А. Чинга,Л. Хейра, Ф. Д. Фабоцци, Т. Фрэнкеля, Д. Акерлофа, С. Л. Шварца, Ю. Дворак и другихобеспечили возможность достижения цели и решения задач настоящего диссертационногоисследования.Цельизадачидиссертационногоисследования.Цельюдиссертационногоисследования является разработка методического подхода к оценке ипотечных ценных бумаг сучѐтом риска для обоснования решений по финансированию ипотечной деятельности.Поставленная цель диссертационного исследования определила необходимость решенияследующих задач:проследитьэволюциюпроцессовстановлениясекьюритизацииактивовиобслуживающих еѐ инструментов;систематизировать процесс формирования представлений о сущности и содержаниимеханизмаивидовсекьюритизацииактивовнаосновесравнительногоанализасоответствующих современных концепций;выявить особенности осуществления секьюритизации ипотечных активов вроссийской практике;дать сравнительную характеристику инструментов секьюритизации ипотечныхактивов в России с учѐтом нормативно-законодательной основы их регулирования;6идентифицироватьиклассифицироватьпопризнакузначимостирискисекьюритизации ипотечных активов;разработать методические рекомендации по управлению наиболее значимымирисками секьюритизации ипотечных активов.Объект и предмет диссертационного исследования.

Объектом диссертационногоисследования является секьюритизация ипотечных активов как финансовая техника.Предметомдиссертационногоисследованияслужитпроцессфункционированиясекьюритизации ипотечных активов, а также подходы к управлению рисками, применениекоторых обеспечивает эффективную работу для всех участников рынка секьюритизацииипотечных активов.Теоретическая и методологическая основы диссертационного исследования.Теоретическую основу диссертационного исследования составляют труды ведущих российскихи зарубежных специалистов в области секьюритизации активов, теорий финансов и кредита,банковского дела, финансовых рынков, инвестиционного анализа, финансового менеджмента ифинансового инжиниринга, а также законодательные акты и нормативные документыРоссийской Федерации, США и ряда стран Европы, международных организаций в сферерегулирования финансово-кредитных отношений.Припроведениидиссертационногоисследованияиспользовалисьсистемный,функциональный, филогенетический, онтогенетический подходы, а также такие методынаучногопознания,какнаблюдение,сравнительныйанализ,абстрактно-логический,экономико-статистический анализ, обобщение и систематизация статистических данных.Информационно-эмпирическаяосновадиссертационногоисследования.Информационную базу диссертационного исследования составляют материалы Центральногобанка РФ, Федеральной службы государственной статистики РФ, Всемирного банка,Международного валютного фонда, Международной финансовой корпорации, Организацииэкономическогосотрудничестваиразвития,Агентствапоипотечномужилищномукредитованию РФ, мировых рейтинговых агентств и др.Область диссертационного исследования.