Диссертация (Секьюритизация ипотечных активов механизм, инструменты, подходы к управлению рисками), страница 5

Если не рассматривать процедурныеособенности, то принципиальную разницу идей можно увидеть лишь в том, что присекьюритизации ипотечных активов эмитируются ипотечные ценные бумаги, а Дж. Лопредлагал выпускать бумажные деньги. В этой связи обратим внимание, что первая сделка посекьюритизации ипотечных кредитов была осуществлена только в 1970 г. в США.Свои идеи Дж. Ло не смог реализовать на родной земле. Сделать это ему было сужденово Франции и в несколько изменѐнной форме. Он считал, что главной причиной какэкономического застоя, так и плохой собираемости налогов во Франции являлся недостатокденег и предлагал дополнить обращение золотых и серебряных монет бумажными деньгами 17.Структуру «системы» Дж.

Ло можно представить следующим образом. Основанный Дж. Ло вмае 1716 г. Общий банк Франции (Banque generale de France) был наделѐн правом вестиактивные и пассивные операции, а также выпускать билеты (на основании декрета от 4 декабря1718 г. в январе 1719 г. наделѐн статусом государственного Королевского банка). С цельюосвоения колоний в 1717 г. в долине р. Миссисипи была учреждена частная акционернаяструктура «Западная компания» (Compagnie d’Occident), в июне 1719 г.

переименованная в«Компанию Индий» (Compagnie des Indes). Соединение банка и компании позволило создатьфинансовую пирамиду. Начало было положено в августе 1719 г., когда стала проводитьсяконверсиямногообразныхформгосударственногодолга.Прежнийобременительныйгосударственный долг заменялся единым 3%-м долгом. Банк осуществлял выпуск билетов,которыми выкупал госдолги у населения. «Компания Индий» продавала собственные акции заэти билеты. Кроме этого, декретом от 25 июля 1719 г. «Компания Индий» получила регалиюмонетного дела по всей Франции. Это дополнительно стимулировало спрос на акции, ценакоторых постоянно увеличивалась за счѐт спекулятивной торговли. Рыночная цена акции,номинал которой составлял 500 ливров, поднималась до 20 тыс.

ливров18. Более того,банковские билеты стали набирать покупательную силу, они получили 10%-ный лаж против16Горн Ж. К. Джон Ло. Опыт исследования по истории финансов / Пер. с нем. СПб.: Тип. А. С. Суворина, 1895.С. 87-88.17Аникин А. В. История финансовых потрясений: от Джона Ло до Сергея Кириенко. М.: Олимп-Бизнес, 2000.

С. 12.18Аникин А. В. Юность науки: жизнь и идеи мыслителей-экономистов до Маркса. 4-е изд. М.: Политиздат, 1985.С. 102.17металлических денег. Это привело к формированию обособленности и самостоятельностибумажного денежного оборота по отношению к обращению полноценных денег. Вытеснениезвонкой монеты из обращения позволило аккумулировать и тезаврировать еѐ в Королевскомбанке. Произошло изменение денежного стандарта.

Таким образом, Дж. Ло создал системуобращения банкнот (рис. 1.1.1).БанкнотыРЫНОК ЦЕННЫХБУМАГЭмиссия акцийРынок государственныхдолговых обязательствБанкноты(август1719 г.)ГосударственныеоблигацииКОНВЕРСИЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГАКоролевский банк Франции(январь 1719 г.)Общий банк Франции (май 1716 г.)ЕдинаяассоциацияКомпания Индий (июнь 1719 г.)Западная компания (1717 г.)Привилегии в торговле сВест-Индией и Ост-ИндиейТезаврированныйфонд полноценныхденег страныВытеснениеполноценныхденегРегалия монетного дела(июль 1719 г.)ИЗМЕНЕНИЕ ДЕНЕЖНОГО СТАНДАРТАРис.

1.1.1. Организационно-функциональная структура «системы» Дж. ЛоПриведѐнная схема показывает, что в отличие от проекта, предложенного шотландскомупарламенту, в «системе» Дж. Ло обеспечение состояло в акциях Компании Индий. Еслипровестипараллельмеждумеханизмами,реализованнымив«системе»Дж. Ло,исовременными механизмами секьюритизации различного рода активов, то условное сходствоможет быть найдено в структурах секьюритизации бизнеса и государственного долга.

Инымисловами, «систему» Дж. Ло можно представить в виде некой структуры смешаннойсекьюритизации указанных категорий активов. К этому уместно добавить, что подобныемеханизмы в современных условиях стали появляться лишь в конце 80-х – начале 90-х гг. XXвека в США и Великобритании.Охарактеризовать «систему» Дж.

Ло можно яркой и точной фразой Вольтера: «Система– это химера, которая, впрочем, осветила умы, как усобицы распаляют храбрость. Это ужепомешательство не государей, а народов: ведь действительная нужда сменилась мнимым18богатством!»19. Другая цитата красочно отражает последствия фиаско Дж. Ло: «…травма,полученная при крушении миссисипской аферы и всей системы Ло, замедлила развитие банкови рост промышленности…она на многие годы создала у французов невротический, дажепараноидальный, синдром в отношении банков…»20.

Тем не менее это не остановило эволюциюмеханизмов, впоследствииспособствовавшихвозникновению техникисекьюритизацииактивов. Их развитие было продолжено с появлением в конце 1789 г. во Франции процентныхбумажных денег (ассигнатов), обеспеченных недвижимостью21. Функционирование этих денегопределило другую историческую форму механизма секьюритизации активов. Французскиеассигнаты представляли собой особые бумажные деньги с 5%-м купоном, который ежегоднопредъявлялся казначейству для погашения. В виде формального обеспечения этих «полуденегполуоблигаций»выступалгосударственныйземельныйфонд,состоявшийизнационализированных королевских и церковных земель (рис. 1.1.2).Ежегодное погашение 5%-го купонаФранцузскоеказначействоАССИГНАТЫОбеспечение в виденационализированных королевскихи церковных земельДЕНЕЖНОЕОБРАЩЕНИЕРис.

1.1.2. Схема обращения французских ассигнатов в 1789-1797 гг.Предполагалось, что ассигнаты постепенно будут возвращаться в казну, посколькувладельцы станут их использовать для покупки государственной земли. Но в скором временисвязь ассигнатов с землѐй стала формальностью: первые ассигнаты имели номинал 10 000 и1000 ливров и были недоступны для населения, но к 1790 г. номинал ассигнатов сократился до300 и 200 ливров, затем до 100 и 50 ливров, а в 1792-93 гг. были выпущены купюры номиналомв 5 и 1 ливру22.

Поэтому к 1793 г. золотые и серебряные монеты были полностьютезаврированы, а ассигнаты заняли их место. В начале 1796 г. ассигнаты настолькообесценились, что их эмиссия перестала приносить доход23.Как видно из представленной схемы, идея создания обеспеченных процентныхбумажных денег была направлена на формирование бумажноденежного обращения. Эти деньгибыли настолько ликвидны, что просто теряли связь с реальными ценностями. Их19Цит. по: Трачевский А. С. Книги о Джоне Ло. Вольтер // Энсворт У.

Джон Ло / Пер. с англ.; под ред.А. С. Трачевского. СПб.: Картографическое заведение А. Ильина, 1903. С. LXXVII.20Kindleberger C. P. Manias, Panics, and Crashes. A History of Financial Crises. New York: Basic Books, 1989. P. 234.21Иванов В. В., Канаев А. В., Соколов Б. И., Топровер И. В. Теории кредита. СПб.: Изд. С.-Петерб. ун-та, 2007;Аникин А. В. История финансовых потрясений: от Джона Ло до Сергея Кириенко.

М.: Олимп-Бизнес, 2000.22Фалькнер С. А. Бумажные деньги Французской революции (1789-1797). М.: Редакционно-издательский отделВСНХ, 1919. С. 49-81.23Деньги. Кредит. Банки: учеб. 2-е изд., перераб. и доп. / Под ред. В. В. Иванова, Б. И. Соколова. М.: ТК Велби,Изд-во «Проспект», 2008. С. 17.19экономическиехарактеристики(ликвидность,обеспеченность)можносопоставитьсхарактеристиками современных ипотечных ценных бумаг, с помощью которых создаѐтсяфиктивный капитал. Обеспеченные процентные бумажные деньги, наряду с немецкимизакладными листами, можно считать прообразом всех современных ипотечных ценных бумаг.Поэтому их развитие мы связываем с общим развитием ипотечных ценных бумаг.Первым, кто теоретически обосновал обращение обеспеченных процентных бумажныхденег, был поляк А. Цешковский (1814-1894). В своей работе24 он определил три видациркуляции экономических ценностей: 1) производительную (активную); 2) потребительную(пассивную); 3) бесплодную (нейтральную)25.

Потребительную и бесплодную циркуляции онхарактеризовал как ничего не производящие, базирующиеся на отрицательных ценностях.Экономический рост он связывал исключительно с производительной циркуляцией, котораяприводит к умножению общественного богатства. Производительная циркуляция, согласноА. Цешковскому, должна основываться только на «реальном» кредите, под которымподразумевался, во-первых, производительный кредит, во-вторых, кредит, обеспеченныйреальными залоговыми ценностями (в отличие от «морального»).