Диссертация (Секьюритизация ипотечных активов механизм, инструменты, подходы к управлению рисками), страница 9

Таких параметров потокаплатежей можно достичь только за счѐт стандартизации процедуры и условий предоставлениякредита.Несмотря на то что аспект наибольшей приемлемости жилищных ипотечных кредитовнапрямую касается становления рынка секьюритизации активов, тем не менее, он не отражаетпредпосылок и причин его возникновения. Этот аспект выражается лишь в удобствеипотечного рынка, который послужил своеобразной «плодородной почвой» для возникновениясекьюритизации активов. Изучение условий американского ипотечного рынка того времени, нанаш взгляд, полностью не раскроет причин развития секьюритизации активов.

С нашей точкизрения, анализ предпосылок и причин возникновения секьюритизации активов следует начать срассмотрения изменений, происходивших на международных финансовых рынках в 70-х –начале 90-х гг. XX века. Изменения в этой сфере значительны потому, что финансовые рынкииграют огромную роль в привлечении крупными компаниями практически неограниченногофинансирования46. В то время основной тенденцией развития международных финансовыхрынков являлось последовательное замещение банковского кредитования эмиссией ценныхбумаг47.45Вфинансовойсистемеизмененияпроисходилиподвлияниемпроцессов«Привлечение финансирования с помощью секьюритизации активов будет экономически оправданным, еслиобъѐм эмиссии при сделке с одним инициатором (Single-Originator) составит не менее 100 млн долл.

США»(Бэр Х. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техникафинансирования банков / Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2007. С. 33). Минимальный объѐм для одногоинициатора сделки при реализации программ с несколькими инициаторами может составлять от 30 до 50 млн долл.США.

Проблема минимального объѐма трансакции в конечном счѐте сводится к вопросу о приемлемости затрат.Чем меньше объѐм выпуска ценных бумаг, тем большую относительную долю расходов приходится нестиотдельному инициатору сделки.46Очерки по истории финансовой науки: Санкт-Петербургский университет / О. Н. Ансберг, Ю. В. Базулин,С. А. Белозѐров [и др.]; под ред. В. В. Ковалѐва. М.: Проспект, 2009. С. 93.47Белозѐров С. А., Лупырь А. А. Современный механизм секьюритизации активов: экономическое содержаниеисходных категорий // Финансы и кредит. 2010. № 29.

С. 7-8.30дерегулирования банковской деятельности, либерализации международной торговли ифинансовых рынков. Эти процессы сопровождались широкой компьютеризацией, возрастаниеминтернационализации рынков, развитием глобализации и широким внедрением финансовыхноваций.Изложенное достаточно широко освещено в научной экономической литературе 48.Интерес представляет рассмотрение этих процессов в контексте зарождения современнойформы секьюритизации активов.

По нашему мнению, во всех изученных нами источниках 49предпосылки и причины появления секьюритизации активов представлены как неструктурнаясовокупность или отражены не полностью. Каждая причина рассмотрена как отдельное,необъединѐнноевсистемуявление;неустановленапричинно-следственнаясвязьвозникновения секьюритизации активов. В связи с этим мы поставили задачу попытатьсяотразить предпосылки и причины зарождения современного механизма секьюритизацииактивов наиболее полно и в форме единой системы с определѐнной причинно-следственнойсвязью.

На наш взгляд, это позволит лучше понять закономерности рыночного развития ихарактеристики секьюритизации активов. Решение задачи определяется онтогенетическимподходом, поскольку исследуется совокупность преобразований, которые претерпевалпервичный современный механизм секьюритизации активов в ходе своего развития.Начнѐм с тезиса о том, что главной предпосылкой появления современного механизмасекьюритизации активов явилось последовательное смещение от традиционного банковскогокредита в пользу выпуска ценных бумаг как альтернативной формы финансирования. Этатенденция способствовала увеличению активности инвестиционных банков и относительномуснижению роли коммерческих банков.

С одной стороны, перед банками открылись новыевозможности для долгосрочного эффективного роста, а с другой – возросло давление на них.Безусловно, нельзя сказать, что традиционный банковский сектор превратился в упадочнуюиндустрию, что традиционная посредническая роль банков стала неактуальным элементом для48См., напр.: Кидуэлл Д. С., Петерсон Р. Л., Блэкуэлл Д. У.

Финансовые институты, рынки и деньги / Пер. с англ.;под общ. ред. В. В. Иванова, С. А. Белозѐрова. СПб.: Питер, 2000; Мишкин Ф. С. Экономическая теория денег,банковского дела и финансовых рынков: учеб. / Пер. с англ.; под общ. ред. М. Е. Дорошенко. М.: Аспект Пресс,1999; Деньги, кредит, банки: учебник / Под ред. О.

И. Лаврушина. 6-е изд., стер. М.: КНОРУС, 2007; Роуз П.Банковский менеджмент / Пер. с англ.; 2-е изд. М.: Дело Лтд, 1995; Миллер Р. Л., Ван-Хуз Д. Д. Современныеденьги и банковское дело: учеб. 3-е изд. / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.49См.,напр.:Аксѐнов И.ЭтапыразвитиясекьюритизациивСША:1930–2008.URL:http://www.rusipoteka.ru/files/articles/2008/aksenov-1.pdf; Бэр Х. П. Секьюритизация активов: секьюритизацияфинансовых активов – инновационная техника финансирования банков / Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2007;Казаков А.

История секьюритизации // Рынок ценных бумаг. 2003. № 19. С. 62-65; Morrissey H. Introduction toSecuritization. New York: John Wiley & Sons, Inc, 1992; Rosenthal J. A., Ocampo J. M. Securitization of Credit: Insidethe New Technology of Finance. New York: John Wiley & Sons, Inc, 1988; Smallman S. Securitization and the GlobalMarket. Chicago: Probus Publishing Company, 1993; Stöcker O. Realkredit und Pfandbriefsicherheit. Frankfurt am Main:Verband Deutscher Hypothekenbanken, 2004.

Bd. 18. S. 46–50. Некоторые аспекты рассмотрены в статье:Лупырь А. А. К вопросу об экономическом содержании секьюритизации ипотечных кредитов // Российскийнаучный журнал «Экономика и управление». 2009. № 3/6 (44). С. 81-84.31экономики и могла быть легко заменена другими финансовыми институтами. Ситуациязаключалась в том, что прежде наибольшая доля сделок финансирования на международныхрынках осуществлялась посредством классического банковского кредитования. Но в результатетрансформации структуры рынка, появления разнообразных финансовых инноваций и другихсопутствующих изменений институциональных условий в финансовом сегменте произошѐлстремительный рост международного рынка ценных бумаг. В научной экономическойлитературе это явление, происходившее в международных финансовых отношениях в 70-х –начале 90-х гг. XX века, принято называть секьюритизацией.

Если сравнить данные табл. 1.2.1об относительном соотношении финансирования, полученного за счѐт банковского кредита, ифинансирования, полученного путѐм эмиссии ценных бумаг, то составим визуальноепредставление о значении секьюритизации.Таблица 1.2.1Новые виды сделок на международных финансовых рынках в 1981-1994 гг.(в млрд долл. США)ГодыСектор рынка1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994Ценные бумагирынка капиталовПрограммывыпуска евронот:- с резервнымилиниями- без резервныхлинийОбщий объѐмфинансированияна рынке ценныхбумагСиндицированноекредитованиеОбщий объѐммеждународногофинансированияИз них доля в %:- ценных бумаг- кредитования537677112171239199235264237332357522474-5102943293117878785----236871777366801281522535381871412373363013293453104204926827329598675743529212612112511611813723614817915419828038839345546643553661081996836644555564471298515871377237228742671297822811983177624 включая программы выпуска коммерческих ценных бумаг и среднесрочных нотИсточник: Бэр Х.

П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационнаятехника финансирования банков / Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2007. С. 69.Согласно данным Организации экономического сотрудничества и развития, в период с1980 по 1986 гг.

объѐм синдицированного кредитования снизился с 80 до 52 млрд долл. США, вто время как объѐм ценных бумаг международного рынка капиталов вырос с 39 до 239 млрд32долл. США. Это составило рост 600% (!) в течение шести лет. Если при этом учесть ценныебумаги международного денежного рынка, выпускавшиеся банками в целях получениякраткосрочногофинансированиядляуправленияликвидностью,тообщийобъѐмфинансирования, полученный на рынке ценных бумаг в 1986 г., составлял 336 млрд долл.США50. В результате такой динамики в 1983 г.

на международном рынке финансированияпроизошѐл полный переворот соотношения ценных бумаг и кредитования. Объѐм выпускаценных бумаг впервые превысил объѐм выданных синдицированных кредитов. Этот тренд лѐг воснову процесса секьюритизации и имел огромное значение для мировой экономики. В конце70-х гг. XX в. приблизительно 70% финансовых ресурсов на международном рынкепривлекалось в виде синдицированного кредита. К началу 1987 г. эта доля упала до 13%51.Другой источник сообщает, что произошло снижение с отметки 35% в 1974 г. до уровняпримерно 22% в начале 1990-х гг.52 Несмотря на несколько отличающиеся данные в различныхисточниках, представленная таблица отражает общую динамику.Если посмотреть на рост синдицированного кредитования после 1987 г., то можноувидеть, что произошло увеличение спроса.

Первым фактором увеличения спроса можносчитать сложные конкурентные условия для банков на рынке кредитования. Большинстводефицитных экономических единиц стало получать финансирование за счѐт эмиссии ценныхбумаг, и банкам пришлось понижать процентные ставки. Вторым важным фактором явиласьтрансформация структуры рынка.

Появлялись финансовые инновации, осуществлялисьлиберализация рынка и дерегулирование банковской деятельности. Некоторые компанииукрепляли свои позиции, увеличивая доли на рынке за счѐт расширения бизнеса. Другиекомпании не выдерживали конкуренции и в целях сохранения бизнеса прибегали к слияниям ипоглощениям. В отношении же слияний и поглощений синдицированный кредит обладаетопределѐнными преимуществами. Во-первых, когда требуется оперативность в получениифинансирования, необходимого в большом размере, то синдицированный кредит имеетнеоспоримые преимущества в сравнении с эмиссией ценных бумаг. Вторым значимымпреимуществом является гибкость условий при предоставлении синдицированного кредита.

Вцелом указанные два фактора увеличили спрос на банковские кредиты, но, тем не менее, неизменили тенденции к доминированию ценных бумаг.Одновременносекьюритизацияспособствовалабыстромуразвитиюрынкаеврооблигаций, который рос более чем на 30% в год. В начальный период развития рынка50Бэр Х. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техникафинансирования банков / Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2007. С.

68.51Ohl H.-P. Asset-Backed Securities – Ein Innovatives Instrument zur Finanzierung Deutscher Unternehmen //Schriftenreihe für Kreditwirtschaft und Finanzierung. 1994. Bd. 17. S. 26.52Мишкин Ф. С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: учеб. / Пер. с англ.; подобщ. ред. М. Е. Дорошенко. М.: Аспект Пресс, 1999.