Диссертация (Секьюритизация ипотечных активов механизм, инструменты, подходы к управлению рисками), страница 3

Анализируется специфика секьюритизации активов, котораяопределяется непосредственной связью и согласованностью платежей, порождаемых активами,и выплат по ценным бумагам. Посредством классификации механизмов секьюритизацииипотечных активов определяется еѐ место и роль среди всех других однородных техник, атакже составляется структура моделей, которые могут быть к ней отнесены. С помощьюанализа особенностей российских и зарубежных ипотечных ценных бумаг выявляются ихразличия и схожие параметры. Более того, определено содержание термина «ипотечные ценныебумаги» и установлено, какие российские ипотечные ценные бумаги можно сопоставить сзарубежными.

Для изучения эмиссионных характеристик российских и зарубежных ипотечныхценных бумаг разработаны их классификации.В третьей главе «Методы оценки ипотечных ценных бумаг для целей секьюритизацииипотечных активов» исследуются методы статистического анализа для моделированиядосрочного погашения ипотечных кредитов и для расчѐта выплат по переводным ипотечнымценным бумагам. Определяются существующие недостатки статистического подхода, чтопозволяет модифицировать некоторые методы статистического моделирования. Предлагаетсяавторский подход и алгоритм для проведения оценки досрочного погашения ипотечныхкредитов. Также рассматриваются различные способы расчѐта денежных потоков попереводным ипотечным ценным бумагам и разрабатывается методика, позволяющая оцениватьтакие денежные потоки.11ГЛАВА 1.

СТАНОВЛЕНИЕ КОНЦЕПТУАЛЬНЫХ ОСНОВСЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ1.1. Развитие исторических форм секьюритизации активовВ конце XIX в. значение имущественных прав начало возрастать. По причине ускоренияэкономического оборота у большинства экономических агентов появилась необходимость втаком инструменте, который бы позволил вовлечь в обязательственные отношения большийкруг имущественных прав.

Эта тенденция явилась одной из главных предпосылок выходановых способов обеспечения в обязательственных отношениях. Последующий прогресс итрансформация экономических условий вывели на этап развития структурированныхфинансовых продуктов, в частности обусловили возникновение современной формысекьюритизации активов.Высказывается мнение, будто собственно термин «секьюритизация» (securitisation) былпридуман совершенно случайно Льюисом Раньери (Lewis Ranieri) в 1977 году, главойипотечного департамента Salomon Brothers, когда он рассказывал репортѐру газеты «The WallStreet Journal» Анн Монро (Ann Monroe) о новом виде сделки, которую на тот момент проводилих банк. Через несколько дней в разделе «Слухи со Стрит» (Heard on the Street) в газете «TheWall Street Journal» была опубликована статья г-жи Монро, где предложенный г-ном Раньеритермин появился впервые. В статье был описан первый частный выпуск ценных бумаг,обеспеченных залогом прав требования по ипотечным кредитам.

«Сделка была основана наиспользовании структуры прямого распределения…В качестве андеррайтера выступал SalomonBrothers. Сделка получила имя “Bank America issue” (эмиссия Банка Америки)»1.Можно допустить, что сам термин был придуман в Нью-Йорке в указанное время, ноконцептуальная идея секьюритизации активов появилась задолго до этого. В большинствеизученных нами литературных источников2 прямо или косвенно указывается на то, чтосовременный механизм секьюритизации активов возник в США. Некоторые авторы считают,что формирование этого механизма началось в 1934 г. с созданием Федеральной жилищнойадминистрации (Federal Housing Administration, FHA)3. Другие исследователи полагают, что1Казаков А. История секьюритизации // Рынок ценных бумаг. 2003.

№19. С. 62.См., напр.: Разумова И. А. Ипотечное кредитование: учеб. пособие. 2-е изд. СПб.: Питер, 2009; Бэр Х. П.Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техника финансирования банков/ Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2007; Мишкин Ф.

С. Экономическая теория денег, банковского дела ифинансовых рынков: учеб. пособие для ВУЗов / Пер. с англ.; под ред. М. Е. Дорошенко. М.: Аспект Пресс, 1999;Миллер Р. Л., Ван-Хуз Д. Д. Современные деньги и банковское дело. М.: ИНФРА-М, 2000.3См., напр.: Разумова И. А. Ипотечное кредитование: учеб. пособие. 2-е изд. СПб.: Питер, 2009. С. 104.212техника секьюритизации активов появилась в конце 1960-х гг.4 С нашей точки зрения, в СШАпри учреждении в 1934 г.

FHA начали формироваться лишь предварительные условия длясоздания техники секьюритизации активов. Свою современную форму эта техника сталаприобретать только с начала 1970-х гг., после учреждения Правительственной национальнойипотечной ассоциации (Government National Mortgage Association) и Федеральной жилищнойипотечной корпорации (Federal Nome Loan Mortgage Corporation). Но это утверждениеправомерно только по отношению к США.

Концепция, которая была положена в основусовременного механизма секьюритизации активов, уходит своими корнями в далѐкую историю.Следует отметить, что лишь отдельные аспекты, затрагивающие тот или иной этапразвития концептуальной идеи секьюритизации активов, представлены в найденных намиисточниках5. В этих работах не содержится сколько-нибудь полного и систематизированногоисследования, которое бы давало возможность увидеть эволюционное развитие концепциисекьюритизации активов с момента еѐ зарождения и до современных теоретическихобоснований. В связи с изложенным нам представляется важным решить следующую научноисследовательскую задачу: определить исторические формы современного механизмасекьюритизации активов.

Определение этих форм мы попытаемся осуществить через анализпрактики использования механизмов секьюритизации активов, характерных для разныхисторических периодов, а также через обобщение и систематизацию взглядов различныхисследователей и учѐных на концепцию секьюритизации активов. Логика исследованияопределяется филогенетическим подходом к анализу рассматриваемого предмета, посколькупредлагаемые исторические формы отражают не совокупность преобразований, которыепретерпевалнекийпервичныймеханизмвпроцессесвоеголинейногоразвития(онтогенетический подход), а эволюцию различных механизмов секьюритизации активов,появлявшихся на отдельных этапах развития национальных экономических систем. Уместноподчеркнуть, что мы не претендуем на всеобъемлющую полноту исследования историческихформ современного механизма секьюритизации активов.

Анализ позволил нам определить рядосновных исторических форм. Этот ряд не является единственно возможным. Если ставитьвопрос о целесообразности определения этих форм, то здесь следует сказать, что, во-первых,4См., напр.: Бэр Х. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техникафинансирования банков / Пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2007. С. 401.5См., напр.: Иванов В. В., Канаев А.

В., Соколов Б. И., Топровер И. В. Теории кредита. СПб.: Изд. С.-Петерб. ун-та,2007; Барейша И. Секьюритизация: причины успеха // Рынок ценных бумаг. 2004. №4. С. 57-61; Andreades А. М. AHistory of Greek Public Finance. Vol. 1.

Translated by Carroll Brown. Cambridge: Cambridge University Press, 1933; TheEconomic History of Byzantium: From the Seventh through the Fifteenth Century // Editor-in-Chief Angeliki E. Laiou. 3vols. Washington, D.C.: Dumbarton Oaks Research Library and Collection, 2002; Jones A. H. M. The Late Roman Empire,284-602: A Social, Economic and Administrative Survey. 2 vols. Oxford: Oxford University Press, 1964; Lejot P.,Arner D., Schou-Zibell L. Securitization in East Asia // Working Paper Series on Regional Economic Integration №12.Office of Regional Economic Integration.

Asian Development Bank. January, 2008; Lyttkens C. H. Institutions, Taxation,and Market Relationships in Ancient Athens. Centre for Labour Market Policy Research: Växjö University. March, 2009.13исследование может способствовать более глубокому пониманию закономерностей и условийисторического развития механизма секьюритизации активов; во-вторых, на основе анализаисторических форм можно сделать вывод о том, чем была вызвана необходимость появленияконцептуальной идеи секьюритизации активов вообще; в-третьих, с помощью предпринятогоисследования мы попытаемся представить процесс развития механизма секьюритизацииактивов в виде последовательного ряда исторических форм; в-четвѐртых, эти формы простопоказывают, что современная техника секьюритизации активов не является какой-тосовершенно новой, ранее неизвестной идеей.На наш взгляд, исторически первой формой механизма секьюритизации активовявляется механизм откупа налогов.

Он возник в Др. Греции в VI в. до н.э. Такую точку зренияразделял и автор фундаментального двухтомного труда по истории древнегреческих публичныхфинансов проф. А. М. Андрэдес (A. М. Andreades, 1876–1935)6. Он утверждал, что откупналогов с фермерских хозяйств, осуществлявшийся через продажу публичных должностей, былустоявшимся институтом в греческих полисах уже в период их классического развития (VIV вв. до н.э.) и как таковой может быть представлен в виде первого примера сделок посекьюритизации активов7. Этот механизм можно описать следующим образом: человек(частное лицо), имеющий достаточно средств, вносил единовременный платѐж в фиск полиса,за что получал должность сборщика налогов и право их собирать с фермерских хозяйств.

Такимобразом государство продавало ожидаемые налоговые поступления. Очевидно, что откупналогов по своему содержанию соответствует сделке по секьюритизации налоговыхпоступлений, которая в современной истории впервые была проведена в июне 1994 г. в США.Один из исследователей социального, экономического и административного устройстваРимской Империи сообщает, что откупа налогов в Др.