Формирование системы финансового контроля стратегии развития холдинга, страница 16

Всвязи с этим в рамках данного диссертационного исследования каждому изфакторов присваивается равное весовое значение (33,33 процента). Полученныйитоговый результат корректируется на 0,01 (1 процент) в сторону увеличения всвязи с необходимостью получения суммарного веса, равного 100 процентам.Таким образом, итоговая оценка эффективности управления нефинансовымифакторами, рекомендуемая к внедрению в систему финансового контролястратегииразвитиясредневзвешеннаяхолдинга,определяетсяпоказателей,поформулехарактеризующих(5)какрассматриваемыенефинансовые факторы стоимости, и может быть представлена в следующемвиде: = ∑=1 ∗ ,(5)где Nonfin – интегральный показатель, характеризующий нефинансовыефакторы стоимости,F – количественные оценки нефинансовых факторов стоимости (CorpG,SocR, Tech),a – вес показателя, соответствующий его значимости (в данном случаекаждому показателю присваивается равный вес).В условиях практического применения данная модель может обнаружитьсерьезный недостаток – все крупные компании в процессе управления уделяютсущественное внимание нефинансовым факторам деятельности, в то время какменьшие по масштабу организации не раскрывают информацию, касающуюсявнутренней корпоративной культуры и социальной ответственности.

В такойситуации анализ эффективности управления нефинансовыми фактораминесколькихкомпанийможетпривестикполучениюнесопоставимыхрезультатов, большому разрыву между значениями показателей крупных ималых компаний и близким значениям крупных холдинговых структур. В целях90избежания подобной ситуации и адаптации предлагаемых количественныхоценок для анализа и сравнения нескольких компаний или в целом отраслей,модель может быть дополнена механизмом корректировки рассматриваемыхпоказателей, входящих в состав модели, путем умножения их на компонент,указанный в формуле (6):Logn+1M,(6)где n – количество рассматриваемых компаний,M – рейтинговое число, присваиваемое компании в зависимости от местав рейтинге организаций по значению рассматриваемого нефинансового фактораприсваивается(M=2худшейорганизацииврейтинге,предпоследнейприсваивается M=3 и далее по возрастанию).Добавлениепроцедурылогарифмированияприформированииинтегрального показателя нефинансовых факторов стоимости позволитэффективно оценивать как отдельные компании, так и их группы.

Так, прирассмотрении отдельных компаний компонент Logn+1M примет значение 1 и неповлияет на итоговый результат. При сравнении нескольких компаний междусобой количественная оценка эффективности управления нефинансовымифакторамискорректируетсятакимобразом,чтобыдифференцироватьрезультаты и проранжировать их.Вподобнойинтерпретацииитоговыйинтегральныйпоказательнефинансовых факторов формирования стоимости компании будет приниматьвид формулы (7): = ∑=1 ∗ log +1 ∗ (7)Адаптация предлагаемого интегрального показателя нефинансовыхфакторовформированиястоимостикпотребностямосуществлениясравнительного анализа будет способствовать повышению эффективностиреализации всех функций финансового управления, поскольку позволит нетолькоконтролироватьпараметрыфункционированиярассматриваемойорганизации, но и обеспечит возможность определения её места средиконкурентов в системе ценностей управления нефинансовыми факторами.91Предлагаемые подходы к количественной оценке отобранных для анализанефинансовых факторов стоимости могут быть включены в системуконтролируемых показателей, что будет способствовать достижению основнойстратегической цели компании.

Внедрение данной разработки представляетсяособенно актуальным с точки зрения холдингов, чья стоимость с учетом наличияэкономического эффекта от объединения бизнес-единиц в комплекснуюструктуру представляется тесно взаимосвязанной с воздействием нефинансовыхфакторов.

Обозначенный интегральный показатель позволит осуществлятьоценку эффективности управления нефинансовыми факторами стоимости, чтоможет быть выделено как обособленный объект управления в компании.Таким образом, представленные подходы к количественной оценкенефинансовыхфакторовстоимостимогутбытьприменимыкакдлямоделирования стоимостных характеристик отдельных компаний, так и дляосуществлениясравнения.Предлагаемаяразработкабудетявлятьсясущественным вкладом в построение системы контролируемых показателейстратегии развития холдинга.2.3 Апробация подходов к количественной оценке нефинансовых факторовформирования стоимости на примере компаний нефтегазового сектораПредложенныеподходыкколичественнойоценкенефинансовыхфакторов формирования стоимости носят универсальный характер, т.е.

могутбыть применены в любом холдинге, независимо от его отраслевойпринадлежности, размеров или особенностей управленческой структуры.Однакоанализэффективностиуправлениянефинансовымифакторамирекомендуется осуществлять в контексте конкретной отрасли для обеспечения92сопоставимости показателей между компаниями и возможности применениясравнительного подхода в процессе рассмотрения.В рамках данного диссертационного исследования апробация былапроведена на примере публичных российских акционерных холдинговнефтегазового сектора: ПАО «НК «Роснефть», ПАО «НК «Лукойл»,ПАО«Газпромнефть»,ПАО«Татнефть»,ПАОАНК«Башнефть»,ОАО «Сургутнефтегаз», ПАО «Новатэк» и ОАО «Славнефть-Мегионнефтегаз».Данная отрасль была выбрана для анализа по ряду причин.

За последние десятьлет рынок сырья пережил два существенных кризиса, последний из которыхотличался такими специфическими характеристиками, как превышениепредложения нефти над спросом, переход потребителей с нефти на природныйгазиСПГ,альтернативныхувеличениеэнергоэффективностиисточниковэнергии.ираспространенностиФункционированиевусловияхпостоянных колебаний цен и воздействия антироссийских санкций серьезнымобразомусложнилоосуществлениедолгосрочногостратегическогопланирования и прогнозирования, в связи с чем для реализации корпоративнойстратегии развития требуется максимизация эффективности управленческихдействий.

Таким образом, моделирование стоимости компании с учетомнефинансовых факторов стоимости приобретает особую значимость длякомпаний нефтегазового сектора в настоящий момент.Целью осуществления апробации выступает обоснование предложенныхподходов к количественному измерению нефинансовых факторов стоимости, всвязи с чем требуется доказать наличие взаимосвязи между результирующимпоказателем финансового контроля стратегии развития и количественнымиоценками нефинансовых факторов стоимости.В качестве результирующего показателя для каждой компании нами быловыбранозначениепоказателярыночнойкапитализации.Системаконтролируемых показателей должна включать в себя количественные оценкикак финансовых, так и нефинансовых факторов. Таким образом, рыночнуюкапитализациюкомпанииможнопредставитьсебекакфункциюот93количественныхизмеренийфинансовыхинефинансовыхфакторов,представленную в формуле (8): = (, ),(8)где Capitmarket – рыночная капитализация,Fin – совокупность финансовых факторов формирования стоимостикомпании,Nonfin – интегральный показатель нефинансовых факторов формированиястоимости компании.Финансовые факторы, включаемые в состав модели, должны отражатьсовокупность внутренних и внешних условий, определяющих формированиерыночной стоимости компании.

Исходя из существующих подходов к оценкестоимости компании, в качестве финансовых факторов, определяющихстоимость холдинга нами были выбраны следующие финансовые факторы:стоимость чистых активов холдинга (NС) и выручка компании (Sales). Помимоэтого для отражения влияния внешней среды на формирование стоимостногопоказателя компании в модель был включен индекс ММВБ (MOEX),характеризующий состояние фондового рынка в России. Динамика всехпоказателей была рассмотрена за пятилетний период (с 2013 по 2017 годы) споквартальной разбивкой. При этом для индекса ММВБ находилосьсреднеквартальное значение на основе дневных значений за рассматриваемыйпериод.Для обеспечения сопоставимости показателей модели все абсолютныевеличины были заменены натуральными логарифмами соответствующихпоказателей. Эмпирическая база, ставшая основой построения модели,представлена в приложении Е.Первоначально тестируемая модель рыночной капитализации компаниибыла основана только на финансовых факторах стоимости.

Применениеметодологии построения линейной регрессии позволило выявить, что, несмотряна существование логической взаимосвязи между динамикой индекса ММВБ и94котировками акций, данный фактор является незначимым в модели, в результатечего было принято решение его исключить. Таким образом, первоначально былапостроена модель зависимости рыночной капитализации компании от стоимостичистыхактивовхолдингаиеговыручки.Результатыпроведенногорегрессионного анализа без осуществления оценки нефинансовых факторовформирования стоимости представлены в таблице 7.Таблица 7 – Результаты моделирования рыночной капитализации компании без учетанефинансовых факторов стоимостиПараметры регрессииCapitmarketLN (NC)LN (Sales)F-testR2Стандартная ошибкаИсточник: составлено автором.Bi8,81260,74260,1944t-test6,8511,623,21110,480,580,78Полученные результаты демонстрируют, что с учетом включенных вмодель финансовых параметров её точность достигает лишь 58%.

При этомбольший вес в модели приобретает показатель чистых активов (значение егокоэффициента в регрессии составляет 0,7426). Коэффициент, определяющийзначение выручки в модель составил 0,1944.В процессе моделирования стоимости компаний нефтегазового сектораавторами были оценены следующие нефинансовые факторы стоимостирассматриваемых компаний: уровень корпоративного управления, степеньсоциальной ответственности и уровень технологичности. Проанализируемполученные результаты.Результатыоценкиуровнякачествакорпоративногоуправлениярассматриваемых холдингов представлены в таблице 8.

Балльные оценкифакторов качества корпоративного управления и социальной ответственностидля каждой компании за период с 2013 по 2017 годы представлены вприложении Е.95Таблица 8 – Результаты оценки качества корпоративного управления рассматриваемыххолдингов нефтегазового сектораВ процентахНаименование холдингаПАО «НК «Роснефть»ПАО «НК «Лукойл»ПАО «Газпром нефть»ПАО «Татнефть»ПАО АНК «Башнефть»ОАО «Сургутнефтегаз»ПАО «Новатэк»ОАО «Славнефть-Мегионнефтегаз»Источник: составлено автором.201382,8691,4385,7160,0060,0022,8662,8640,00201482,8685,7185,7157,1480,0017,1460,0028,57201591,4385,7180,0065,7182,8634,2960,0040,00201694,2982,8688,5771,4342,8645,7177,1440,00201788,5785,7188,5771,4348,5748,5782,8640,00Оценка качества корпоративного управления, проведенная на основепредложенного подхода, позволила выявить компании, которые уделяютповышенноевниманиепостроениюсистемывзаимоотношениймеждусобственниками компании, её менеджерами и прочими заинтересованнымистейкхолдерами.