Формирование системы финансового контроля стратегии развития холдинга, страница 17

К числу таких компаний можно отнести ПАО «НК «Роснефть»и ПАО «НК «Лукойл», качество корпоративного управления которых вотдельные годы оценивалось на уровне выше 90%. Подобный показательозначает, что компании стремятся повысить свою привлекательность с точкизрения инвесторов путем повышения прозрачности системы корпоративногоуправления, освещения всех ключевых вопросов в официально публикуемомгодовом отчете.В то же время были выявлены компании, которые не придают значимостивопросам управления нефинансовыми факторами стоимости. Например,качество корпоративного управления компаний ОАО «Сургутнефтегаз» иОАО «Славнефть-Мегионнефтегаз» неоднократно оценивается ниже уровня30% на рассматриваемом периоде, а в отдельные годы не достигает и 20%.Данные показатели означают, что компании систематически не раскрываютотдельные аспекты своей политики в сфере корпоративного управления, чтодемонстрирует снижение прозрачности их деятельности и инвестиционнойпривлекательности.

При этом если для компании ОАО «Сургутнефтегаз» можно96отметить положительную динамику (к концу рассматриваемого периодапоказатель почти достиг 50%), то холдинг ОАО «Славнефть-Мегионнефтегаз»стабильно сохраняет рассматриваемый показатель на уровне 40%.Таблица 9 демонстрирует динамику количественных измерений степенисоциальной ответственности анализируемых компаний. Балльные оценкифакторов качества корпоративного управления и социальной ответственностидля каждой компании за период с 2013 по 2017 годы представлены вприложении Е.Таблица 9 – Результаты оценки степени социальной ответственности рассматриваемыххолдингов нефтегазового сектораВ процентахНаименование холдингаПАО «НК «Роснефть»ПАО «НК «Лукойл»ПАО «Газпром нефть»ПАО «Татнефть»ПАО АНК «Башнефть»ОАО «Сургутнефтегаз»ПАО «Новатэк»ОАО «Славнефть-Мегионнефтегаз»Источник: составлено автором.201393,9481,8293,9481,8278,7948,4884,8512,12201481,8287,8875,7675,7681,8242,4278,7912,12201587,8887,8875,7681,8287,8860,6178,7918,18201687,8881,8293,9475,7681,8272,7384,8512,12201787,8893,94100,0081,8266,6772,7372,7312,12Анализ степени социальной ответственности рассмотренных компанийпродемонстрировалвысокийуровеньзаинтересованностисовременныххолдингов в формировании имиджа социально ответственной компании.

Так, поитогам последнего года у всех компаний кроме одной значение полученнойоценки превышало 65%. Компания ПАО «Газпром нефть» в 2017 году показала100%оценкусоциальнойответственности,чтоговоритоналичииположительной динамики по всем рассматриваемым направлениям (спонсорскаяи благотворительная деятельность, улучшение условий труда, снижениетравматизма, увеличение расходов на охрану природы и других) и стремлениипродемонстрироватьдостигнутыерезультатыширокойобщественности.Подобная тенденция говорит о том, что холдинг ПАО «Газпром нефть»97обоснованноуделяетповышенноевниманиевопросамуправлениянефинансовыми факторами в целом и увеличения собственной инвестиционнойпривлекательности за их счет.Единственная компания, которая по результатам оценки может бытьопределена, как компания с низкой степенью социальной ответственности – этокомпания ОАО «Славнефть-Мегионнефтегаз». Данная компания не публикуетотчеты об устойчивом развитии, в минимальном объеме раскрываетинформацию о своих социальных и экологических затратах, в результате чегооценка степени социальной ответственности с использованием предложенногоподхода стабильно остается на уровне 12,12%.Динамика уровня технологичности рассматриваемых компаний за периодс 2013 по 2017 годы продемонстрирована в таблице 10.

С порядком расчетаможно ознакомиться в приложении Е. Необходимо отметить, что посколькуконечной целью апробации является моделирование рыночной капитализациикомпании, показатели качества корпоративного управления истепенисоциальной ответственности не требуют построения рейтинга компаний иосуществления процедуры логарифмирования (расширенная модель). Рыночнаякапитализация будет зависеть именно от количественной оценки нефинансовыхфакторов конкретной компании, что не предполагает сравнения их между собой.Тем не менее, уровень технологичности компании для приведения к значению,позволяющемувключитьданныйпоказательвмодель,потребовалранжирования компаний и выделения максимального значения среди всехполученных.98Таблица 10 – Результаты оценки степени технологичности рассматриваемых холдинговнефтегазового сектораВ процентахНаименование холдингаПАО «НК «Роснефть»ПАО «НК «Лукойл»ПАО «Газпром нефть»ПАО «Татнефть»ПАО АНК «Башнефть»ОАО «Сургутнефтегаз»ПАО «Новатэк»ОАО «Славнефть-Мегионнефтегаз»Источник: составлено автором.Показательстепени201349,4836,5047,2763,72100,0054,3860,2041,61201487,9854,0559,4881,94100,0073,6099,0049,11технологичности201557,9938,1433,3044,4657,9550,79100,0032,18201625,0522,9715,8123,7022,2225,07100,0019,87анализируемых201716,3518,6014,9722,8424,6223,71100,0018,04компанийдемонстрирует высокий уровень динамики на протяжении всего периода.Лидером по степени технологичности выступила компания ПАО «Новатэк»,которая с 2014 года получает оценку 99-100%.

Максимального результата в 2013и 2014 годах достигала компания ПАО АНК «Башнефть», однако с 2015 годапоказатель технологичности резко сократился и в 2017 году составил лишь24,62%. Подобная тенденция коррелирует с событиями, происходившими скомпанией в 2015-2017 годах (передача контроля государству с последующимвыкупом акций компанией ПАО «НК «Роснефть»), что в определенной степенитакже обосновывает целесообразность применения предлагаемого показателя.Интереснымпредставляетсятотфакт,чтообщийуровеньтехнологичности, исходя из полученных результатов, существенно снизился впоследние годы и колеблется на уровне 20%.В соответствии с методологией, представленной в параграфе 2.2, на основенайденных количественных оценок качества корпоративного управления,степени социальной ответственности и уровня технологичности для компанийнефтегазового сектора было рассчитано значение интегрального показателянефинансовых факторов стоимости.

Каждый из принятых к расчету факторовбыл взят для интеграции в модель с весом 0,33, а финальный результат был99скорректирован на 0,01 в сторону увеличения в целях достижения более точногозначения. Полученные результаты представлены в таблице 11.Таблица 11 – Значения интегрального показателя нефинансовых факторов стоимостирассматриваемых холдингов нефтегазового сектораВ процентахНаименование холдингаПАО «НК «Роснефть»ПАО «НК «Лукойл»ПАО «Газпром нефть»ПАО «Татнефть»ПАО АНК «Башнефть»ОАО «Сургутнефтегаз»ПАО «Новатэк»ОАО «Славнефть-Мегионнефтегаз»Источник: составлено автором.201374,6869,2374,8967,8478,8141,5068,6230,94201483,3975,1372,9270,9186,4143,9578,4829,64201578,3269,8862,4063,3775,4848,0978,8129,83201668,3961,9365,4656,4048,4947,3786,4723,77201763,6365,4367,1858,1246,1647,8684,3523,16Интегральный показатель нефинансовых факторов стоимости по своемусодержанию отражает комплексную оценку холдинга с точки зренияэффективности управления нефинансовыми факторами.

Поскольку припроведении расчета каждому фактору присваивался равный вес, итоговыйпоказатель демонстрирует результат без учета значимости отдельных факторов,тем самым характеризуя общую тенденцию в сфере осуществления управлениярассматриваемыми факторами.Максимальное из полученных значений интегрального показателя былодостигнуто компанией ПАО «Новатэк» в 2016 году. Большой вклад вформирование данного показателя внесло максимальное значение степенитехнологичности компании за рассматриваемый период. Минимальное значениесоответствует холдингу ОАО «Славнефть-Мегионнефтегаз» в 2017 году.Указанная компания занимала самые низкие места в рейтингах при анализекаждого отдельного нефинансового фактора в течение всего периода, поэтому иобщие результаты данной компании оказались существенно ниже средних.В целом можно отметить, что компании нефтегазового сектора,выступающего в России одним из системообразующих промышленных100секторов, придают высокую значимость вопросам управления нефинансовымифакторами стоимости.

Большинство компаний на всем рассматриваемомпериодепродемонстрировализначениеинтегральногопоказателя,превышающее 50%, а среднее значение оказалось приблизительно равным61,34%.Результатырасчетаинтегральногопоказателяиспользованиянефинансовых факторов стоимости холдингов нефтегазового сектора быливключены в качестве дополнительного фактора в исходную модель рыночнойкапитализациикомпании.Необходимосделатьоговоркуотом,чтонефинансовые факторы стоимости могут быть оценены только на основаниианализа Годовых отчетов и Отчетов об устойчивом развитии, публикуемых раз вгод. Таким образом, интегральный показатель нефинансовых факторовстоимости может трактоваться как индикатор эффективности управлениянефинансовыми факторами.Исходнаямодельрыночнойкапитализациисодержалавсебепоквартальную разбивку всех рассматриваемых показателей.

Вводимый вмодель показатель использования нефинансовых факторов будет трактоватьсякак характеристика эффективности управления нефинансовыми факторами,присущая компании на протяжении всего отчетного периода. Результатыпроведенногорегрессионногоанализа,учитывающегопредлагаемыеколичественные оценки нефинансовых факторов стоимости, представлены втаблице 12.Таблица 12 – Результаты моделирования рыночной капитализации компании с учетомвлияния нефинансовых факторов стоимостиПараметры регрессииCapitmarketLN (NC)LN (Sales)NonfinF-testR2Стандартная ошибкаИсточник: составлено автором.Bi10,61110,7113-0,001954,0615t-test16,6522,60-0,06322,19468,420,900,38101Значимость модели рыночной капитализации компании с учетомрассчитанного влияния нефинансовых факторов стоимости возросла до 90%.При этом можно обратить внимание, что свой вес потерял показатель LN(Sales)– его вес в модели стал несущественным и продемонстрировал обратнуюзависимость.Фактически интегральный показатель оценки нефинансовых факторовстоимости представляет собой относительную величину, определяющую насколько процентов из 100 компания соответствует выделенным критерияманализакачествакорпоративногоуправления,степенисоциальнойответственности и уровня технологичности.

В связи с этим в конечном итогеразработанныйпоказательможноопределитькаккоэффициент,корректирующий величину стоимости компании при моделировании с учетомстепени эффективности управления нефинансовыми факторами. Предлагаемаяпоправка таким образом логически будет объяснять более низкое значениерыночной капитализации компании в сравнении с другими при меньшихзначениях интегрального показателя нефинансовых факторов стоимости.Проведенное исследование демонстрирует, что выделенные нефинансовыефакторы(качествокорпоративногоуправления,степеньсоциальнойответственности и уровень технологичности компании) имеют теснуювзаимосвязь со стоимостными характеристиками компании, а предложенныеподходы к их количественному измерению показывают высокую степеньзначимости и практическую применимость.