Диссертация (Стратегии инвестирования российских промышленных предприятий), страница 2

Знание инвестиционныхстратегий и их влияния на инвестиционную деятельность позволитопределить объёмы инвестиций компаний и причины принятия имиинвестиционных решений.Степень разработанности проблемыБольшинствоисследованийвлиянияэкономическихиинституциональных факторов на инвестиции в основной капитал опираютсяна теорию общего экономического равновесия [Jorgenson, 1963; Steigum,1983; Tobin, 1969; Galleotti, 1991; Gould, 1968; Gujarati, 1995; Hall, 2004],которая предполагает существование функции спроса на инвестиции состороны предприятия.Наиболеераспространенныемоделипринятияинвестиционныхрешений фирмами, опирающиеся на теорию общего экономическогоравновесия, можно разбить на два больших класса – это структурные модели,в основе которых лежат теоретические построения, и неявные модели [Tobin,1969; Hayashi, 1982; Hayashi, 1985; Summers, 1981].

В структурных моделяхфункцияинвестицийопределяетсяврезультатерешенияфирмойоптимизационной задачи. Неявные модели можно рассматривать какнекоторое эмпирическое приближение к сложному процессу принятия7решений. В таких моделях функция инвестиций не выводится изпредпосылок модели, а задаётся на основе эмпирических закономерностей.Наиболее популярными среди структурных моделей являются Qмодель инвестиций и её модификации. Впервые Q-модель была полученаДжеймсом Тобином в 1969 году и позволила связать стоимость компании нарынке с объёмом инвестиций этой компании [Tobin, 1969].

Q-модельпредполагает, что ненаблюдаемая теневая цена капитала связана снаблюдаемой величиной рыночной цены фирмы, отнесенной к балансовойстоимости, или с q отношением. В модификациях Q-модели авторы пытаютсянайти замену для показателя q для компаний, не торгуемых на рынке[Girlchrist, 1995; Girlchrist, 1998; Fazzari, 1996; Buccelatto, Fazio, Rodionova,2013; Love, 2003].Традиционно исследователи рассматривают влияние внутренних ивнешних по отношению к фирме факторов на инвестиции в основнойкапитал.

К числу внешних факторов относятся общие макроэкономическиеусловия (темпы роста экономики, уровень инфляции, обменный курс,процентные ставки и т.п.), характеристики институциональной среды,инвестиционного климата, а также ожидания участников рынка относительноперспектив развития экономики в целом или конкретных рынков. К числувнутренних факторов – финансовое состояние предприятия, структурасобственности, стратегия развития, качество менеджмента и др.

[Novy-Marx,2007; Hayashi, 1991; Moyen, 2004]. Эмпирические исследования факторовинвестиционной активности в основном сфокусированы на изучении влиянияфинансовых и институциональных факторов на инвестиции в основнойкапитал [Bond, 1997; Hoshi, 1991; Heaton, 1997; Moyen, 2004; Tybout, 1983;Kaplan, 2000], в то время как работы, исследующие инвестиционныестратегии, не столь многочисленны.8Вмировойэкономическойлитературевопросопределенияинвестиционных стратегий и их влияния на инвестиции в основной капитализучен слабо 4 .

Так эмпирические построения обычно ограничиваютсямоделями олигополистической конкуренции в условиях неопределенности[Grenadier, 2002; Genc, 2007]. В данных работах авторам удалось связатьвыбор инвестиционной стратегии (определяемой через систематичностьинвестиционного процесса) с неопределенностью, но при игнорированиипостроений Q-модели Тобина, что уменьшает ценность их теоретическихпостроений. Практические работы в основном фокусируются на оценкевлияния государственной политики компенсации инвестиционных затрат навыбор инвестиционной стратегии компании [Reynolds, 1986; Fehr, 1995].На сегодняшний день наиболее распространенные эмпирическиемодели инвестиционного поведения базируются на структурных моделях, воснове которых лежит предпосылка об эффективном фондовом рынке.Однако на данный момент гипотезы “средней” и “сильной” эффективностифондового рынка для России эмпирических подтверждений не находят[Наливайский, 2004; Лимитовский, 2005].

То есть текущая стоимость акцийне равна теоретической стоимости компании, так как в текущей стоимостиакций отражена только предыдущая динамика курсов акций (слабая гипотезаэффективности фондового рынка), публичная же и частная информация ненаходит отражения в стоимости акций мгновенно (“средняя” и “сильная”гипотезы). Следовательно, нарушается главная предпосылка структурныхмоделей о связи инвестиций компании со стоимостью компании на рынке.Также многие компании обрабатывающей промышленности являются непубличными, поэтому модель Q-Тобина для них не применима. Таким4Исключение составляют работы в области менеджмента, в которых, как правило, рассматривается выборстратегии на примере отдельной фирмы.9образом,стандартныеструктурныемоделинеприменимыпримоделировании инвестиций в российских условиях и требуют разработкиновых подходов к моделированию.Многие факторы, которые могут оказывать влияние на инвестиционноеповедение, непосредственно не наблюдаемы и действуют с временнымилагами, что требует, во-первых, построения и использования косвенныхиндикаторов (прокси-переменных), а, во-вторых, разработки достаточносложных динамических моделей.

В целом, следует отметить, что ни одна иззадач по определению инвестиционных стратегий фирм и их связи собъёмами инвестиций в полной мере не решена в литературе. В большинствеслучаевисследователямудавалосьпроверятьгипотезынаданныхвыборочных обследований по довольно ограниченным и, как правило, нерепрезентативным выборкам, но практически не было проверок: а) наобъективных данных (на данных финансовой отчётности компании впротивоположность данным опросных исследований); б) за пределами"голубых фишек"; в) на больших объёмах статистических данных.Цель и задачи исследованияЦелью диссертационного исследования является выявление типовыхинвестиционных стратегий российских промышленных предприятий, а такжеколичественная оценка влияния выявленных стратегий на объём инвестицийв основной капитал компаний обрабатывающей промышленности в период с2003 по 2013 гг.

Для достижения поставленной целив рамкахдиссертационного исследования решались следующие задачи:1. Систематизировать основные теоретические подходы к анализу имоделированию инвестиций в основной капитал на микроуровне, а10также эмпирические подходы, применяемые в российской имировой практике моделирования инвестиций;2.

Рассмотреть обрабатывающую промышленность России с точкизрения динамики объёмов инвестиций и инвестиционных стратегийпромышленных предприятий;3. Разработать эмпирическую модель на основе модели стохастическойграницы для моделирования взаимосвязи инвестиционных стратегийи объёмов инвестиций промышленных предприятий;4. Подготовить масштабную эмпирическую базу, основанную наоригинальных данных, содержащую информацию об инвестицияхпромышленных предприятий в 23 отраслях обрабатывающейпромышленности;5.

Оценить влияние выбора инвестиционной стратегии компании, атакже влияние институциональных и финансовых факторов наобъёмы инвестиций компании в период до и после кризиса 2008года;6. Показать влияние инвестиционных стратегий на объёмы инвестицийкомпаний в различных отраслях промышленности.Объектом диссертационного исследования являются предприятияроссийской обрабатывающей промышленности (по 23 видам экономическойдеятельности5).Предметдиссертационногоисследования–инвестиционныестратегии предприятий, а также их влияние на абсолютные и относительныеобъёмы инвестиций в основной капитал.5Здесь и далее термины «отрасль» и термин «вид экономической деятельности» используются каксинонимы11Методологической и теоретической основой исследования являютсяследующие теоретические построения.

В диссертационном исследованиииспользуется теория общего экономического равновесия, теория спроса наинвестиции, а также модифицированная автором модель ГилкристаХиммельберга. Для эмпирического моделирования применяются кластерныйанализ, модель Хекмана, системы эконометрических уравнений, модельстохастической инвестиционной границы (собственной разработки автора).Диссертация соответствует специальности 08.00.05 – Экономика иуправление народным хозяйством (экономика, организация и управлениепредприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)), в частипунктов:1.1.4. Инструменты внутрифирменного и стратегического планирования напромышленных предприятиях, отраслях и комплексах;1.1.15.

Теоретические и методологические основы эффективности развитияпредприятий, отраслей и комплексов народного хозяйства;1.1.25 Методологические и методические подходы к решению проблем вобласти экономики, организации и управления отраслями и предприятиямимашиностроительного комплекса.Информационная база исследования представляет собой показателидеятельности компаний, собранные автором по более чем 12 тыс. компанийобрабатывающей промышленности из различных источников за период с2003 по 2013 гг.: Данные системы профессионального анализа рынков и компаний(SPARK Intefax) сетевого издания Interfax; Данныеинформационно-аналитическойсистемыагентства экономической информации PRIME;12БИР-аналитик Данные Client Relationship Management системы одного из крупнейшихбанков России.Крометого,вработеиспользуютсяобщеэкономическиеиинституциональные показатели из следующих источников информации: Статистические материалы Федеральной службы государственнойстатистики. База данных Международного центра изучения институтов и развитияНИУ ВШЭНаучная новизна диссертационного исследования заключается вследующем:1.

На основе систематизации основных теоретических и эмпирическихподходов показано, что индивидуальные инвестиционные стратегиикомпаний, наряду с общими финансовыми и институциональнымиусловиями, являются важным фактором, влияющим на объемыинвестиций;2. Впервыевроссийскойэкономическойлитературетипологизированы и эмпирически идентифицированы типовыеинвестиционные стратегии российских промышленных компаний,определяемые с учетом различий в источниках финансированияинвестиций, целях инвестиций, желаемой рентабельности основныхфондов, систематичности инвестиционного процесса, а такжепоказаны направления изменения типовых стратегий;3. Разработана динамическая модель, включающаяся в себя подходыQ-Тобина и Гирклиста-Химмельберга и позволяющая учитыватьинвестиционные стратегии при моделировании инвестиций восновной капитал;134. В работе выявлены важнейшие финансовые и институциональныефакторы инвестиционной активности и уровень их влияния наинвестициив основнойкапиталроссийскихпромышленныхкомпаний;5.