Диссертация (Оценка ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов), страница 13

Максимального значения(78,9%) ставка восстановления достигает, когда адресная поддержкаоказывается предприятиям с государственным участием: средняяставка восстановления в этом случае на 30,1 процентных пункта вышесреднегозначенияпостатистическойвыборке.Стандартноеотклонение ставки восстановления в случае получения адреснойподдержки государства близко к среднему по выборке и составляет30,0%.3.3.4.3. Применение к эмитенту общих мер государственнойподдержкиПод общими мерами государственной поддержки в настоящемисследованиипонимаютсядействияфедеральныхорганов103государственнойвласти,направленныенафинансово-хозяйственнойдеятельностиопределеннойгруппыорганизацийсцельюизменение условийподдержкиихцелевойфинансовойустойчивости.

Общие меры государственной поддержки включаюткак принятые нормативные акты, так и действия по формированию иподдержанию в профессиональной среде участников финансовогорынка мнения о готовности и способности органов федеральнойвластиоказыватьподдержкуцелевойгруппехозяйствующихсубъектов.Внастоящейгосударственной«ПереченьработеподдержкипризнакомявляетсясистемообразующихэкономическогоразвитияРФполучениявключениеобщейэмитентаворганизаций»МинистерстваСогласнорекомендациям[13].Министерства экономического развития РФ [8], для включения вперечень организация должна удовлетворять одному из качественныхкритериев, к которым относятся:• Наличиетехнологическогопотенциала(перспективныеиуникальные технологии, включенные в “Перечень технологий”,имеющих важное социально-экономическое значение илибольшое значение для обороны страны и безопасностигосударства (критические технологии) [16];• Влияние на социальную стабильность (сохранение рабочих мести недопущение массовой единовременной безработицы);• Значимостьдлясохраненияинфраструктурыипроизводственных цепочек;• Участиепроектов;вреализацииперспективныхинвестиционных104• Выполнение международных обязательств и договоров.Помимо соответствия качественным требованиям, организациядолжна удовлетворять всем количественным критериям:• Годовая выручка по итогам 2007 года составила не менее 10млрд.

рублей (в сельском хозяйстве – не менее 4 млрд. рублей),• Размер налоговых отчислений за последние 3 года в бюджетывсех уровней составил не менее 5 млрд. рублей (в сельскомхозяйстве – не менее 2 млрд. рублей),• Численность персонала составила не менее 4 тыс. человек (всельском хозяйстве – не менее 1,5 тыс. человек).Включение организации в «Перечень системообразующихорганизаций» не является гарантией финансовой поддержки [11]. Поотношению к компаниям, включенным в список, органы властипринимают меры, нацеленные на поддержание их устойчивости,используя не только кредитные инструменты, но и другие меры, такиекак государственные гарантии, субсидирование процентных ставок,реструктуризация налоговой задолженности, государственный заказ,таможенно-тарифная политика и т.д.

Указанные меры, в том числе,нацелены на минимизацию негативных социально-экономическиепоследствий от прекращения деятельности таких предприятий.Дляреализацииданнойпрограммыв2008-2009годахПравительством РФ было зарезервировано в бюджете страны 300миллиардоврублей.Основныминструментомподдержкисистемообразующих предприятий, пострадавших во время кризиса в2008-2009 годах, стали государственные гарантии. Сумма гарантии пообязательствам одного предприятия была ограничена 10 млрд.

руб. с105максимальным сроком пять лет. В случае получения государственнойгарантии организация могла обратиться к банку-партнеру с цельюполучения кредита, поручителем по которому выступало государство.Согласно условиям программы, государственные гарантии моглислужить обеспечением по кредиту в сумме до 50% заимствований.Статистическая выборка настоящего исследования содержит 9эмитентов, которые были включены в «Перечень системообразующихорганизаций», причем, только 6 из них получили адреснуюгосударственную поддержку. В таблице 12 представлена зависимостьставки восстановления от применения общих мер государственнойподдержки в разрезе применения адресных мер государственнойподдержки.Таблица 12.Ставкавосстановлениявзависимостиприменения общих и адресных мер государственной поддержки.АдресныемерыСреднеезначение, %Стандартноеотклонение,%да53,926,26нет46,33,1351,421,19да66,033,09нет44,428,941Промежуточный итог48,330,550Общий итог48,829,159Общие мерыПримененыПромежуточный итогНе примененыотКоличествонаблюденийСредняя ставка восстановления, рассчитанная по девятиэмитентам, состоящим в перечне системообразующих предприятий,составляет 51,4%, что на 2,6% процентных пункта выше, чем средняяставка восстановления в целом по выборке.

Незначительное отличиеот среднего значения по выборке свидетельствует о низком влиянии106общих мер государственной поддержки на ставку восстановления посравнению с применением адресных мер, где разница со средним повыборке составляет 12,4 процентных пункта. Разброс значений ставкивосстановления по эмитентам, входящим в перечень, составляет21,1%, что на 8 процентных пунктов ниже среднего по выборке, чтосвидетельствуетобольшейопределенностиотносительновосстановления по неисполненным корпоративным облигациям этихэмитентов.Более успешному восстановлению по эмитентам, включенным в«Переченьсистемообразующихорганизаций»,способствовалоприменение адресных мер государственной поддержки (см. таблицу12). Средняя ставка восстановления в этом случае составляет 53,9%,что на 7,6 процентных пункта выше средней ставки восстановления вслучае отсутствия адресных мер государственной поддержки.Зависимость ставки восстановления от всех трех типов участиягосударства в производственно-хозяйственной деятельности эмитентаприведена таблице 13.

Средняя ставка восстановления достигаетмаксимального значения 78,9% в случае применения адресных мерпри участии государственных органов власти в собственном капиталеэмитента. Следующее наиболее высокое значение средней ставкивосстановления наблюдается при применении только адресных мер(59,6%). Самое низкое значение средняя ставка восстановленияпринимаетвслучаеотсутствияадресныхиобщихмергосударственной поддержки, причем как в случае полной частнойсобственности (44,4%), так и при участии органов власти всобственном капитале эмитента (30,0%).107В то время как адресные меры государственной поддержкиприводят к увеличению ставки восстановления, применение общихмер государственной поддержки не оказывает существенного влияниянаееуровень,ожидаемогоноснижаетнеопределенностьвосстановления.Снижениеотносительнонеопределенностиобъясняется предъявлением повышенных требований к финансовойустойчивостиэмитентадлявключениявпереченьсистемообразующих предприятий, а также повышенной вероятностьюполучения эмитентом адресной поддержки органов власти.Таблица 13.Ставка восстановления в зависимости от участиягосударства в финансово-хозяйственной деятельности эмитентаАдресныемерыОбщиемерыГосучастиев капиталеСреднеезначение,%Стандартноеотклонение, %Количествонаблюденийданетда78,932,93данетнет59,634,06даданет53,926,26нетданет46,33,13нетнетнет44,829,240нетнетда30,0неприменимо148,829,159Общий итог3.3.4.4.

Кредитование государственными банкамиНастоящий раздел посвящен анализу зависимости ставкивосстановленияотучастиягосударственныхбанковврефинансировании обязательств эмитента.Доминирующее положение в российской банковской системезанимают банки, контролируемые государством. По данным БанкаРоссии, доля рынка этих банков составляет более 50%. по активам. Встатистической выборке настоящего исследования 42 из 59 эмитентов108привлекали кредиты от банков, находящихся под прямым иликосвенным контролем федерального правительства.

Основнымикредиторами выступали: ОАО «Сбербанк», ОАО «Банк ВТБ»,«Внешэкономбанк» и ОАО «Россельхозбанк». Средняя ставкавосстановления в случае привлечения эмитентом кредитов отгосударственныхбанковсоставляет48,2%инезначительноотличается от средней ставки восстановления 50,2%, рассчитанной пооблигациям эмитентов, которые в основном заимствовали у частныхбанков (см. таблицу 14). В обоих случаях ставка восстановленияблизка к среднему значению по выборке 48,8%.Кредитование государственными банками оказывает болеезаметное влияние на ставку восстановления в случае полученияэмитентом адресной государственной поддержки. Государственныебанки принимали участие в рефинансировании обязательств каждогоиз 15 эмитентов статистической выборки настоящего исследования,поотношениюгосударственнойвосстановленияккоторымподдержки.достигаетприменялисьВэтомслучаемаксимальногоадресныемерысредняяставказначения(61,2%)врассматриваемом разрезе данных при среднем восстановлении постатистическойвыборке48,8%.Темнеменее,участиегосударственных банков в рефинансировании обязательств эмитента,которому государство оказывает адресную поддержку, не приводит кповышению определенности относительно результата восстановленияпо его облигациям.

Разброс ставки восстановления в случаепривлечения эмитентом кредитов государственных банков и приполучении адресной государственной поддержки близок к среднемузначению стандартного отклонения по выборке.109Таблица 14.Зависимость ставки восстановления от кредитованиягосударственными банками и получения адресной государственнойподдержки.Кредиторы - госбанкиАдресныемерыСреднеезначение,%Стандартноеотклонение,%Количествонаблюденийда61,230,015нет41,026,02748,228,94250,230,717Промежуточный итог50,230,717Общий итог48,829,159даПромежуточный итогнетнетВотсутствиеадреснойгосударственнойподдержкикредитование государственных банков оказывает негативное влияниена результат восстановления. Благодаря сильной переговорнойпозиции, государственные банки могут договариваться с заемщиком опредпочтительныхусловияхвозвратабанковскогокредита,внекоторых случаях – в ущерб интересам необеспеченных кредиторов,включаявладельцевкорпоративныхоблигаций.Безадреснойподдержки государства, средняя ставка восстановления заемщиковгосударственных банков составляет 41,0% по сравнению со среднейставкой восстановления 50,2%, рассчитанной по эмитентам, неимеющим кредитов государственных банков.Кредитование у государственных банков также оказываетотрицательное влияние на ставку восстановления по корпоративнымоблигациям в случае банкротства эмитента.

Статистическая выборканастоящегоисследованиясодержит30случаевбанкротстваэмитентов, 18 из которых были заемщиками государственных банков.Средняя ставка восстановления при участии государственных банковв кредитовании составляет в случае банкротства 33,1%, что на 11,5110процентных пункта ниже средней ставки восстановления 44,6% вслучае рефинансирования обязательств эмитента преимущественно участных банков.